美團(tuán)傭金話題中的價(jià)值重估信號(hào)

重估美團(tuán)的言論很多，夸克今天摻和一腳。

我們無法提供精益的模型，而更多從熱點(diǎn)話題切入，捕捉這一周期美團(tuán)的結(jié)構(gòu)性變化、增長機(jī)制、戰(zhàn)略落地成效，以及那些已成規(guī)模并逼近獨(dú)立開放甚至變現(xiàn)周期的單元。

就像春天的新芽，美團(tuán)生態(tài)版圖上，已涌現(xiàn)出一些全新的價(jià)值觸角。

僅僅從2021Q4與全年年報(bào)中就可以感受到很多。

選擇什么熱點(diǎn)視角切入呢？

你能看到，財(cái)報(bào)甫一公布，一些話題便重新集結(jié)。比如傭金爭議、新業(yè)務(wù)導(dǎo)致的巨額虧損等方面。

就從傭金爭議開始吧。

它不是一個(gè)孤立的話題，而是凝結(jié)著美團(tuán)戰(zhàn)略視角、業(yè)務(wù)與收入的結(jié)構(gòu)性變化、綜合的增長機(jī)制。當(dāng)然，還有隱秘的市值管理策略。

簡單概括幾段。2020年，若只看數(shù)據(jù)，美團(tuán)抽傭率與過往并無差異。比如，海通證券測算，2019年為12.6%，2020年為12.0%。這一話題之所以引爆，主要就是疫情、 封 控之下中國餐飲業(yè)整體生存焦慮加重。而恰從2020年武漢解封，美團(tuán)與中國數(shù)字概念股的股價(jià)一飛沖天，形成一種反差。

2021年上半年，美團(tuán)落實(shí)“費(fèi)率透明化”。Q2、Q3降為11.7%、11.8%。基本處于2021年3月全國工商聯(lián)提案中建議的10%-15%的區(qū)間低位。

2021年前三季，這一話題相對(duì)平穩(wěn)。不過，Q4至今，多地疫情再度引爆，包括青島、深圳、上海等地。行業(yè)焦慮再度加重。當(dāng)2月18日，多部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)服務(wù)業(yè)領(lǐng)域困難行業(yè)恢復(fù)發(fā)展的若干政策》公布。

美團(tuán)響應(yīng)夠快。此次年報(bào)，它將傭金拆為技術(shù)服務(wù)費(fèi)、餐飲配送服務(wù)費(fèi)。其中前者收入為285億，折算出的抽傭率為4.01%。后來來自商家、用戶，收入542億。

不過，外界再掀爭議。一些人認(rèn)為美團(tuán)不應(yīng)兩端收費(fèi)，因?yàn)椋匦聦身?xiàng)加總，總額夠高。美團(tuán)似乎未做降低。美團(tuán)強(qiáng)調(diào)配送服務(wù)費(fèi)無法填補(bǔ)684億騎手配送成本，

其實(shí)不難理解。

美團(tuán)屬雙邊平臺(tái)，不可能壓榨一邊供養(yǎng)其他。而餐飲配送服務(wù)不同于標(biāo)品為主、大范圍協(xié)同的一般電商，即時(shí)、高頻、碎片化、最后幾公里履約藏著巨額成本，必須由多邊機(jī)制才能相對(duì)攤薄。邏輯上，商家可獨(dú)立提供或由其他第三方提供，但不要說不可持續(xù)，體驗(yàn)不可能好，即便能提供，也難以相信最終成本比美團(tuán)低。

美團(tuán)“技術(shù)服務(wù)費(fèi)+餐飲配送服務(wù)費(fèi)”加總絕對(duì)值之所以顯得高，與它化解傭金問題的機(jī)制有關(guān)。

任何企業(yè)都不是救世主。真正可持續(xù)的商業(yè)平臺(tái)，不是停下來，將現(xiàn)有固定的存量盤子重新簡單分配。解決傭金問題，只能通過戰(zhàn)略升級(jí)，擴(kuò)大供給與多樣性，借助全鏈路能力、規(guī)模化效應(yīng)、精細(xì)化運(yùn)營，調(diào)動(dòng)生態(tài)，才能最大限度地?cái)偙〕杀荆答伒缴虘簦纬杀±⑵栈荨⒍噙吂糙A的機(jī)制。

這是一種發(fā)展與治理“雙位一體”的案例，也是一個(gè)企業(yè)走向成熟的標(biāo)志。

不過，傭金只是分析切口，我們的重點(diǎn)是，這個(gè)話題里，藏著美團(tuán)未來新版圖。它們已初步浮出水面。

最直接的一個(gè)，其實(shí)就是美團(tuán)物流配送體系。

過去美團(tuán)披露騎手成本，但傭金構(gòu)成并未細(xì)化。此次分拆后的餐飲外賣配送服務(wù)費(fèi)，固然不等于美團(tuán)整個(gè)物流要素、資產(chǎn)、能力、模式，但截至目前，542億的收入仍是一個(gè)相當(dāng)直觀、綜合的規(guī)模化指標(biāo)。

與同業(yè)粗放對(duì)比一下，能感受到它的份量：2021年，順豐控股營收2072億（人民幣），京東物流1047億（港元），菜鳥外部營收372.6億；圓通451億；中通304億；申通、韻達(dá)尚未披露，不過之前前者預(yù)告是241-265億之間。達(dá)達(dá)營收約69億。

也即，僅以餐飲外賣配送服務(wù)費(fèi)計(jì)，美團(tuán)這一板塊已是本土第三大。僅次于順豐、京東，超過了菜鳥、“三通一達(dá)”們。

一年來，順豐、京東物流、“三通一達(dá)”們的市值大跌，縮水甚多，已無法作為美團(tuán)此刻的參照。但有許多信息、指標(biāo)烘托著這一板塊的下一輪。

財(cái)報(bào)顯示，2021年，美團(tuán)外賣訂單總量同比增42%，8月份單日紀(jì)錄超5000萬單。財(cái)報(bào)會(huì)上，王興稱之為“里程碑”。他希望單日能達(dá)1億單。年報(bào)顯示，1P 模式約占外賣總交易量的67%。

但它的另一重壯大的想象力，則在于“零售+科技”戰(zhàn)略的落地。

兩年來的社區(qū)團(tuán)購，固然帶來巨額虧損，但夸克一直認(rèn)為，這一服務(wù)表面屬于基于剛需的“吃”延伸的品類，也是電商、日常生活服務(wù)領(lǐng)域最難啃的硬骨頭，但真正的挑戰(zhàn)在于后端，尤其倉配物流、最后的履約。

此前我曾用“跳板”形容社區(qū)團(tuán)購。不是說隨后便過河拆橋，放棄。而是說，它只是通往更廣零售的新一步。于美團(tuán)而言，社區(qū)團(tuán)購與外賣像是前后兩組高速運(yùn)轉(zhuǎn)的齒輪，有利于快速拉動(dòng)后端配送體系建設(shè)，形成高效協(xié)同的智能供應(yīng)鏈體系，進(jìn)而撬動(dòng)更上游，尤其促進(jìn)供給側(cè)的標(biāo)準(zhǔn)化、多樣性、規(guī)模化。最終滲透到更多標(biāo)品化的零售場景。同時(shí)，沉淀出一套面向更多場景的全鏈路的數(shù)字化、智能化能力，為下一步涉入更多行業(yè)的數(shù)字化奠定基礎(chǔ)。

2021年，它的基礎(chǔ)設(shè)施布局已遠(yuǎn)不止城市。美團(tuán)優(yōu)選打造的“次日提貨”三級(jí)倉配物流網(wǎng)絡(luò)體系，已覆蓋全國30個(gè)省份的大部分社區(qū)和鄉(xiāng)村。隨著商品品類擴(kuò)充、倉配物流網(wǎng)絡(luò)的推進(jìn)，未來，它的創(chuàng)收規(guī)模絕不遜城市的餐飲外賣配送。當(dāng)然，后者也在擴(kuò)大，尤其前端開放的閃購增長潛力巨大。年報(bào)中，它已占外賣GTV的12%，后續(xù)對(duì)城市配送乃至后端的倉儲(chǔ)會(huì)有新的拉動(dòng)。

你應(yīng)該意識(shí)到，這一版圖看上去不如前端生態(tài)入口熱鬧、話題流量大，但在“零售+科技”戰(zhàn)略框架內(nèi)，美團(tuán)的系統(tǒng)化基礎(chǔ)設(shè)施能力以及融匯一體的底層技術(shù)、數(shù)據(jù)能力，應(yīng)該才是決定美團(tuán)未來空間的核心。

我們判斷，未來一段，美團(tuán)這一版圖很可能會(huì)出現(xiàn)組織升級(jí)，以釋放它的組織活力，走向更為獨(dú)立的運(yùn)作：

一是隨著用戶、商家、品類持續(xù)擴(kuò)充，它的運(yùn)營會(huì)更重，基于智能化供應(yīng)鏈的服務(wù)會(huì)成為戰(zhàn)略深化的核心。

2021年?duì)I收近1800億，算是突破了一個(gè)天花板。老實(shí)說過去幾年增長雖很可觀，但在一線互聯(lián)網(wǎng)巨頭中，它的營收規(guī)模其實(shí)算是個(gè)被動(dòng)指標(biāo)了。這與過去交易屬性側(cè)重餐飲外賣有關(guān)。而今自營、1P模式的服務(wù)，以及更多的商品品類，將會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)美團(tuán)的營收規(guī)模。

沒有獨(dú)立掌控的物流體系支撐，平臺(tái)體驗(yàn)不會(huì)好。尤其是社區(qū)團(tuán)購切口，體驗(yàn)要求更高。而新的零售版圖，它需要更可控的供應(yīng)鏈體系。

不止美團(tuán)如此強(qiáng)化，各家平臺(tái)都是如此。一年來，拼多多/抖快物流配送動(dòng)作頻頻，而菜鳥網(wǎng)絡(luò)如今已經(jīng)重兵自營，幾乎可以更名為“菜鳥物流”了。

二是一張覆蓋全國的智能物流網(wǎng)絡(luò)，所涉成本巨大，只看短期現(xiàn)金流、現(xiàn)金與現(xiàn)金等價(jià)物，美團(tuán)能夠支撐，且它的基礎(chǔ)設(shè)施布局也不是早期團(tuán)購燒錢換流水/流量的打法，而是整個(gè)系統(tǒng)能力的沉淀，有它控制成本的節(jié)奏，但未來的運(yùn)營終歸會(huì)更為復(fù)雜，還會(huì)涉及全球化，它需要更為開放的資本尤其具備生態(tài)要素的資本力支撐。

所以，傭金費(fèi)用拆解為技術(shù)服務(wù)費(fèi)與餐飲外賣配送服務(wù)費(fèi)，看似是在有順應(yīng)政策指令，降低商家傭金，緩和供需關(guān)系。但這一動(dòng)作，已經(jīng)不動(dòng)聲色地對(duì)外展示了它的線下基礎(chǔ)的能力與規(guī)模。

“餐飲外賣配送服務(wù)費(fèi)”就是一個(gè)信號(hào)。

在這個(gè)基礎(chǔ)上，再去分析美團(tuán)收入結(jié)構(gòu)中的其他業(yè)務(wù)，具有同樣的指標(biāo)意義，尤其是在線營銷。

整個(gè)收入結(jié)構(gòu)中，最高的是餐飲外賣配送服務(wù)費(fèi)，542億。其次是傭金，529億（餐飲外賣部分占大頭）。而在線營銷（廣告）則已達(dá)290億，年增100億，同比增幅達(dá)53%。

你可能覺得，這個(gè)規(guī)模根本無法跟淘 系 、騰訊、字節(jié)、百度、快手同類業(yè)務(wù)相比，與海外巨頭差距更大。

但我想強(qiáng)調(diào)三點(diǎn)：

其一、美團(tuán)的廣告，主要來自商戶端，大頭在到店、酒店、旅行，其次是餐飲外賣，它的廣告主與騰訊、淘系、字節(jié)、百度的廣告有一定重疊，尤其是美妝、食品、母嬰等，但差異更大。

我的意思是，美團(tuán)290億的廣告收入，是在沒有覆蓋很多傳統(tǒng)廣告主的前提下實(shí)現(xiàn)的。若只計(jì)算所在垂直領(lǐng)域，它的規(guī)模已不算小。

你要意識(shí)到，它的日活用戶已達(dá)6.9億，活躍商戶880萬。

而隨著“零售+科技”戰(zhàn)略落地，美團(tuán)覆蓋的商品品類會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)充，從而會(huì)持續(xù)壯大在線營銷的規(guī)模。

其二、跟其他很多流量很大的社交/社區(qū)/內(nèi)容平臺(tái)不一樣，美團(tuán)的廣告主要是效果廣告。

某種程度上，跟淘寶更近。

效果廣告相比品牌廣告有更為穩(wěn)定、確定性的特征。尤其當(dāng)宏觀趨勢(shì)轉(zhuǎn)冷、廣告主口袋吃緊時(shí)，具有用戶規(guī)模、流量、數(shù)據(jù)優(yōu)勢(shì)的交易屬性平臺(tái)，比社交、內(nèi)容平臺(tái)更易獲得合作機(jī)會(huì)。因?yàn)椋罢邠碛腥溌贰⑷虻臄?shù)字營銷能力，于消費(fèi)者運(yùn)營、轉(zhuǎn)化方面，更具優(yōu)勢(shì)。

財(cái)報(bào)電話會(huì)上，王興回答中信證券分析師提問時(shí)說，行業(yè)困難時(shí)期，會(huì)優(yōu)先考慮高質(zhì)量增長，預(yù)計(jì)2022補(bǔ)貼比例低于過去幾年，預(yù)計(jì)廣告收入穩(wěn)步增長。顯然，他對(duì)這一版圖有明顯的期望。

我們強(qiáng)調(diào)美團(tuán)廣告業(yè)務(wù)，并非認(rèn)為它會(huì)像美團(tuán)物流體系那樣更快走向獨(dú)立，服務(wù)外部，甚至資本市場去變現(xiàn)。

而是想做一提醒：隨著“零售+科技”戰(zhàn)略強(qiáng)化，美團(tuán)用戶、商戶的規(guī)模與多樣性，品類與SKU的豐富度，會(huì)進(jìn)一步提升，擴(kuò)充、商家多樣化，加上原本就有明顯優(yōu)勢(shì)的本地生活服務(wù)，以及正在強(qiáng)化的基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)，在構(gòu)建全鏈路、全域的數(shù)字化營銷體系上，有著不遜其他巨頭的全域、全鏈路的數(shù)據(jù)、場景優(yōu)勢(shì)。

你應(yīng)該注意到，最近一年多，淘系、騰訊、百度、抖音、快手、京東、B站、小紅書甚至拼多多，無一例外強(qiáng)化了在線營銷，將其升級(jí)為全鏈路的數(shù)字營銷。其中抖快、B站、小紅書的動(dòng)作，都已誕生一個(gè)類阿里媽媽的業(yè)務(wù)單元，而且無一例外強(qiáng)調(diào)了“品效合一”或“品效協(xié)同”，強(qiáng)調(diào)從營銷走向所謂“經(jīng)營力”。

美團(tuán)這方面似乎并不高調(diào)。但它其實(shí)非常前瞻。早在2017年，也就是阿里開始談全域營銷時(shí)，它就公布過Co-Line Marketing，也即“線上線下一體化營銷”。平臺(tái)邏輯如此這般：以消費(fèi)者為核心，覆蓋生活全場景，利用數(shù)據(jù)和技術(shù)實(shí)現(xiàn)線上線下一體化的體驗(yàn)式營銷。如此，可聯(lián)動(dòng)商戶，通過全場景全流程跨界，讓產(chǎn)品本身成為自己的廣告，真正觸達(dá)消費(fèi)者。

當(dāng)然，5年前，用戶與商家的規(guī)模與多樣性、交易屬性尤其是商品交易屬性遠(yuǎn)不如今天。但我們?nèi)阅軓闹懈Q見美團(tuán)構(gòu)建全域數(shù)字化營銷的努力。

今日美團(tuán)在線營銷已到升級(jí)時(shí)刻。我們判斷，2022財(cái)年，它很可能會(huì)出現(xiàn)關(guān)鍵的升級(jí)動(dòng)作，以匹配“零售+科技”戰(zhàn)略在這一層面的落地，同時(shí)構(gòu)建更為完整的服務(wù)。這當(dāng)然也是迎合一個(gè)不確定性周期的增長。

從這種獨(dú)立氣質(zhì)的單元延伸下去，美團(tuán)概念其實(shí)非常多。

有人關(guān)注前端活潑的生態(tài)，其實(shí)我們還是更關(guān)注它后端的能力體系。基礎(chǔ)設(shè)施的部分，除了城市餐飲外賣的配送、覆蓋全國的倉配體系，還有去年再度拆分的智能交通，移動(dòng)出行、無人車配送走向獨(dú)立。看上去獨(dú)立的智能交通概念弱了，但兩個(gè)新單元更匹配具體場景，有通過組織改造、去中心化機(jī)制激活旗下各單元業(yè)務(wù)增長的用意。

美團(tuán)核心主業(yè)與現(xiàn)有新業(yè)務(wù)更是藏著許多獨(dú)立的空間。

突然想到多年前大眾點(diǎn)評(píng)創(chuàng)始人張濤的話。他表示，點(diǎn)評(píng)上每個(gè)垂直行業(yè)、細(xì)分領(lǐng)域，未來都可能是百億獨(dú)角獸，餐飲、美妝、母嬰、教育、醫(yī)療等等。盡管那時(shí)缺乏縱深的鏈路體系，甚至沒有真正的閉環(huán)，但此刻，結(jié)合其他互聯(lián)網(wǎng)巨頭尤其是阿里、百度、字節(jié)、京東們?cè)诖怪鳖I(lǐng)域的動(dòng)作，你不得不重新審視眼前美團(tuán)未來在垂直領(lǐng)域的想象空間。

餐飲外賣不說。它已是參天大樹。到店、酒店、旅行，看似在一個(gè)象限，其實(shí)都是潛在規(guī)模巨大的領(lǐng)域。新業(yè)務(wù)中更為多元。實(shí)際上，它們中間，都具有依托“零售+科技”走向縱深、閉環(huán)、全鏈路數(shù)字化的空間。

比如健康服務(wù)，美團(tuán)平臺(tái)有許多細(xì)分的入口。比如買藥、醫(yī)療/牙科、核酸檢測、醫(yī)學(xué)美容、健身運(yùn)動(dòng)等等，它們之間未來有協(xié)同、聚合甚至成就獨(dú)立平臺(tái)的可能。

突然想起外界之前形容的“無邊界”。最近兩年，美團(tuán)已幾乎不再提這詞。這類表達(dá)似乎有些敏感，容易引發(fā)誤解。但過濾一些陰謀論，我們認(rèn)為，它更多體現(xiàn)了美團(tuán)基于內(nèi)核“吃”構(gòu)建人類生活服務(wù)的創(chuàng)新空間：美團(tuán)的多樣性遠(yuǎn)高于其他平臺(tái)，它是全球少見的復(fù)雜經(jīng)濟(jì)學(xué)的符號(hào)，各種服務(wù)之間，藏著巨大的協(xié)同效應(yīng)與想象空間。它擁有其他平臺(tái)不具備的消費(fèi)洞察能力。無邊界也是一種無止境的探索過程。今日美團(tuán)還不過是初級(jí)的形態(tài)。

你知道阿里過去強(qiáng)調(diào)“履帶戰(zhàn)略”。它體現(xiàn)了平臺(tái)內(nèi)部價(jià)值鏈各環(huán)節(jié)的成長節(jié)奏與成長象限。有一種輪動(dòng)過程。但這種描述體現(xiàn)更多的還是電商價(jià)值鏈。更多垂直領(lǐng)域仍缺乏創(chuàng)新涌現(xiàn)的能力。所以我們看到，去年以來它開始“去中心化”，強(qiáng)調(diào)“多元治理架構(gòu)”，某種程度上也是加快走出電商維度的進(jìn)程，將更多基礎(chǔ)能力、中臺(tái)化能力投放到各單元。

美團(tuán)與傳統(tǒng)電商有競爭，但其實(shí)它們的形態(tài)，更近從兩端互相走向相近的目標(biāo)，只是路徑不一。

美團(tuán)勝在服務(wù)場景的多樣性、行業(yè)容納力、鏈接力，過去弱在閉環(huán)，缺乏更為完整的縱深鏈路的能力。同時(shí)，由于閉環(huán)不夠，故而幾年前營收規(guī)模有限。阿里之前基于電商，形成了完整的垂直體系。

如此，再回頭看美團(tuán)以“吃”為中心構(gòu)建的戰(zhàn)略，其實(shí)明顯帶有打穿縱深，構(gòu)建完整能力的用心。外賣的崛起就是第一波大規(guī)模的制勝戰(zhàn)略。所謂社區(qū)團(tuán)購則是第二波。由于它是生活服務(wù)與零售的融合領(lǐng)域，它的引爆，不僅可以迅速壯大美團(tuán)的營收規(guī)模（2021年新業(yè)務(wù)同比增83%至503億多，營收占比近30%），產(chǎn)生更大的協(xié)同效應(yīng)，更是可以推動(dòng)背后基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。由于后者復(fù)雜而成本高昂，美團(tuán)新業(yè)務(wù)的巨虧也在預(yù)期之中。

但美團(tuán)沒有退路。一是這是需求升級(jí)驅(qū)動(dòng)的結(jié)果，6.9億用戶，若只靠現(xiàn)有品類無法創(chuàng)造滿足需求，二是品類、行業(yè)、場景擴(kuò)充與基礎(chǔ)設(shè)施之間是一種永恒的辯證，二者缺一或者一方弱勢(shì)，另一方都不可能真正富有效率，甚至?xí)S為巨大的沉沒成本。

所以，今日“零售+科技”，可以視為美團(tuán)構(gòu)建全場景、全鏈路的新制勝戰(zhàn)略。所謂“零售”，你可以理解為與生活相關(guān)的所有場景、行業(yè)聚合。而“科技”，則是支撐這種生態(tài)的各個(gè)維度的數(shù)字化能力、基礎(chǔ)設(shè)施。或者說，前者是多樣性，后者是統(tǒng)一性。兩者不可或缺。

截至目前，若就美團(tuán)的版圖結(jié)構(gòu)的完整性說，相比BAT、FAANG們，它缺少一個(gè)集中統(tǒng)籌的2B的基座。

當(dāng)然不是說，它一定要復(fù)制別人的路徑與業(yè)務(wù)架構(gòu)，刻意迎合資本市場或投資人的思維，這不可能。每個(gè)平臺(tái)都有自己不同的生態(tài)體系與發(fā)展路徑。強(qiáng)硬復(fù)制不會(huì)有什么成效。

我們知道之前美團(tuán)公有云停服，外界認(rèn)為它放棄了云計(jì)算。我并不這么認(rèn)為。云計(jì)算的形態(tài)日益多樣，公有云只是其中更近IaaS化的部分，或者說狹義云計(jì)算。今天，它已讓位于鏈路更長、縱向更深的數(shù)字化進(jìn)程。單純的云計(jì)算并不能解決客戶運(yùn)營中的實(shí)際問題，美團(tuán)的調(diào)整，其實(shí)是務(wù)實(shí)的行動(dòng)。

“零售+科技”的“科技”就是數(shù)字化的概括，它指向美團(tuán)的2B基座。只是目前不以更為獨(dú)立的事業(yè)單元呈現(xiàn)。

你能看到，財(cái)報(bào)與分析師會(huì)上，王興除了強(qiáng)調(diào)物流體系，“數(shù)字化”也是他口中日益高頻的詞匯。會(huì)上，這一詞匯覆蓋了外賣、到店、酒店、零售、農(nóng)村等諸多場景。我們認(rèn)為，物流體系是全鏈路數(shù)字化服務(wù)的核心，這一戰(zhàn)，事關(guān)美團(tuán)后續(xù)2B基座的形成。

老實(shí)說，當(dāng)你意識(shí)到，美團(tuán)平臺(tái)諸多垂直行業(yè)的規(guī)模時(shí)，就應(yīng)該能捕捉到未來行業(yè)數(shù)字化的機(jī)遇。

今日資本掌門徐新曾說王興是一臺(tái)復(fù)雜的“深度學(xué)習(xí)機(jī)器”。而一位熟悉他的朋友說，王興是節(jié)奏大師。也許有美飾，但我們認(rèn)為，截至目前，美團(tuán)戰(zhàn)略落地的節(jié)奏與它呈現(xiàn)出來的想象空間，確實(shí)帶給外界日益深刻的感受。

當(dāng)然，還是要回到眼前。越是富有想象空間的平臺(tái)，一切挑戰(zhàn)注定巨大。

美團(tuán)“零售+科技”的落地，正在承受著新業(yè)務(wù)巨虧的壓力。盡管現(xiàn)金流、現(xiàn)金與等價(jià)物等足以化解，王興財(cái)報(bào)會(huì)上亦表示，將會(huì)縮減部分補(bǔ)貼、提升經(jīng)營效率追求高質(zhì)量的增長，但2022財(cái)年，扭虧為盈仍有不小的壓力。而且，看2022財(cái)年，中報(bào)業(yè)績或?qū)⒊袎骸Ｒ驗(yàn)椋矍暗囊咔殛幵坪茈y真正消除。剛結(jié)束的Q1以及整個(gè)4月，外賣、到店、酒店、旅行所受沖擊已很明顯。

不過，多年來，美團(tuán)以“吃”為核心構(gòu)建的多樣化服務(wù)，有它內(nèi)在的韌性。往往承壓之后，它的恢復(fù)反而最快。以疫情說，一旦緩和，解除封控，購買、吃喝玩樂、酒店旅行恰恰是大眾報(bào)復(fù)性反彈的重心。

而這也不過是長短期目標(biāo)的博弈。

若只重眼前數(shù)據(jù)，而不去為“零售+科技”落地鍛造成本高昂的基礎(chǔ)設(shè)施，美團(tuán)其實(shí)完全可以回到此前的規(guī)模化盈利狀態(tài)。

因?yàn)椋?021年報(bào)顯示，美團(tuán)不僅日活、活躍商戶到達(dá)一個(gè)規(guī)模節(jié)點(diǎn)，它的核心業(yè)務(wù)其實(shí)都在賺錢。餐飲外賣、到店、酒店、旅行毛利率提升顯著。這其實(shí)才是它財(cái)務(wù)的基本面。而巨虧則是一種戰(zhàn)略的選擇。只是說，即便美團(tuán)會(huì)考量平衡增長與虧損的矛盾，但不太可能向資本市場妥協(xié)。

美團(tuán)的股價(jià)表現(xiàn)也反映了這種局面。財(cái)報(bào)發(fā)布會(huì)，巨虧引發(fā)大跌。但隨后兩日，則以大漲回應(yīng)。

我們同時(shí)看到，面對(duì)巨虧，高盛、野村、大和、花旗、富瑞等諸多投行紛紛給予美團(tuán)樂觀評(píng)級(jí)。它們認(rèn)為，美團(tuán)主業(yè)利潤率提升穩(wěn)健，疫情雖帶來不確定性，一旦緩和將很快重回正軌并實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長，全年亦將受益于運(yùn)營效率提升，虧損有望縮減。我只看到摩根大通一家微幅調(diào)低了預(yù)期。

夸克認(rèn)為，除了上述因素外，行業(yè)數(shù)字浪潮背景下的美團(tuán)，隨著“零售+科技”戰(zhàn)略落地、深化，它的多樣性、結(jié)構(gòu)性變化、網(wǎng)絡(luò)規(guī)模效應(yīng)、全新的增長機(jī)制，已使得整個(gè)組織處于一輪創(chuàng)新涌現(xiàn)的周期。

截至目前，美團(tuán)的市值尚未容納物流、廣告以及垂直單元的價(jià)值。

看到一篇文章用“美團(tuán)等待黎明”形容這家公司此刻的狀態(tài)。這多少有些宿命與悲觀。因?yàn)椤暗却币辉~意味著命運(yùn)權(quán)杖的轉(zhuǎn)移。固然有各種復(fù)雜因素在，宏觀形勢(shì)、疫情、監(jiān)管、競爭、數(shù)字化壁壘等等，但往往這種局面之下，涌動(dòng)著創(chuàng)新的活力。所以，我們說，此刻正是重估美團(tuán)的窗口期。

夸克，最小的粒子，微末的洞察。