阿里3年整改結束：里程碑下，緊迫的信號

隨著國家市場監督管理總局宣布阿里3年整改案了結，一個里程碑事件畫上句點。同時，它也釋放了許多緊迫的信號。

何以里程碑？

不止當初所涉罰金第一，歷時時間創下當代中國監管領域第一，所涉復雜度更是如此。

這個過程中，監管經歷了進化。從初期低效的九龍治水走向協同一體，效率明顯提升。這是過去反壟斷案未曾經歷的一幕，帶有鮮明的探索特征。

它對應的是阿里復雜的平臺經濟形態。后者同樣是中國商業史此前未曾經歷的形態。即便 多 阿里自身多年前也未曾料到自己此后的演變。它的進化同樣帶有探索性。

有個段子。至少10多年前，多部門曾去阿里現場辦公，督導解決一些問題，但很難看到整體。不是阿里掩飾什么。實際上，在一個高速成長、形態快速變化的企業、行業面前，單一職能視角的監管，很難看到完整。畢竟很多問題屬于發展、探索中的新東西，監管大都滯后。

可以預見，這一案有望為后續其他監管尤其反壟斷案奠定可操作性的樣板基礎。阿里案了結，不等于行業反壟斷停歇。

它甚至也能為全球監管帶來參照。簡單考察美歐反壟斷案，會發現這規律：要么呈現為馬拉松式訴訟，要么簡單粗暴巨額罰款。微軟20多年前面臨的考驗，至今仍未解決，每隔一段都會上演。這說明，美歐反壟斷看似密集，實際缺乏效率，很少有真正解決問題的案例落地。

中國反壟斷也就近幾年略顯密集。阿里一案，足可為全球參照物。某種程度上，它甚至整是向著國際發出的聲音，涉及全球化、營商環境、地緣政治等背景。

當然，應該還有更多味道。那就是開頭提到的“緊迫的信號”。

何以“緊迫”？

多少有些隱晦。不過，再提一詞，或許能明白。就是“提振”。

多個維度可以還原為何此刻了結阿里整改案。

一重原因，當然是3年期限已過，而在市場監管總局督導下，阿里整改成效獲得認可。

3年多來，阿里不止認真整改，許多方面甚至一改過往路徑，呈現太多保守風格。原本過去擅長的反向投資（低潮期投資），這階段幾乎難見一例。你能從它的資金效率之低看得出來。就實際商業利益來說，這階段，阿里損失可謂慘重，市值蒸發70%以上（當然有行業轉型背景）。其他機會損失亦遠大于180多億罰金。這過程，大批人才亦持續流失。

于阿里來說，反壟斷過程中，剛性的整改并不可怕，作為一家具有危機與反思精神的平臺企業，它有足夠的開放與坦蕩落實復雜治理。它做了許多減法。不止逐步退出非核心業務，還主動在非常時期為大量中小企業減負。包括上季GMV與CMR的增速背離中，仍有面向商家的優惠機制。

而真正的壓力與不確定性，不在于反壟斷本身。它的初衷畢竟為了推動企業、行業合規，實現健康、可持續的發展。亦不在行業競爭。反在于幾年來民粹言論裹挾而成的風暴。后者一度形成運動式氛圍。它使得過去3年哪怕與阿里等公司無關的監管政策更新或變動，都可能引發整體寒蟬效應，在資本市場甚至實際業務層面形成壓力。

在很多行業人士眼中，這重氛圍，才是阿里等公司面臨的最大不確定性。

所以，前日本來很正常的公布，確實讓人感受到一種清朗。我們也相信，它會進一步廓清行業認知。

當然，兩年來，包括市場監管總局在內的許多政府部門，在對平臺經濟合規化引導的過程中，也都曾多次對平臺經濟的價值做出了高度的肯定。

第二重緊迫性，或在于平臺經濟體之于經濟尤其消費、就業的支撐價值。

上半年，中國消費整體增長。但6月數據回落明顯，許多方面承壓。近期，多個城市規模以上餐飲企業生存境況慘淡，引發強烈關注。至于就業話題，這里不想展開。

阿里們也是如此。該公司上季財報顯示，核心主業淘天集團營收同比降1%，京東在個位數。PDD看上有利，實際增速貢獻主要來自海外分支Temu,此外第一主業是效果廣告。整體營收增速在高雙位數，但Q2表現有較明顯的趨勢變化。財報發布后三天，PDD股價大跌不是偶然。

跟阿里整改了結有什么關系？想說的是，完成整改，鞋子落下，可以消除外部不確定性，將有利于釋放阿里作為平臺經濟體的積極性，以及它作為創新、創業、消費等服務載體的價值。近年來，阿里的整體增速與中國GDP增速幾乎相近，它足可作為觀察整體的晴雨表。

還有一點不易覺察的效應。

我們注意到，總局的表述里提到，下一步，將指導阿里集團持續規范經營，“進一步提升合規質效，加快創新驅動發展，不斷提升服務水平，為建設世界一流企業、增強國際競爭力提供堅實保障”。

“為建設世界一流企業、增強國際競爭力提供堅實保障”。這句頗有溫度，也讓人意識到監管的更多成效。比如畫外音之一是，經過3年整改，至少在電商領域，中國已呈現出充分競爭局面，因此，必須走向全球，參與全球競爭。

畫外音之二，亦頗具看點。你知道，最近幾年，中國遭遇美國等西方國家芯片等領域的所謂“卡脖子”。依靠本地過往IC產業鏈積累，加上華為這類硬核科技企業，中國至少能在關鍵硬件與綜合ICT領域形成博弈。而最近兩年，隨著生成式AI落地，全球科技業競爭，雖仍需以底層硬件為基，但圍繞平臺經濟形成的數據智能、云計算亦為大國差異化競爭力之一。其中平臺經濟體具有豐富的場景功能，能為上述軟硬件、AI的創新提供豐富的協同創新空間。

借此，想說的是，阿里整改案了結，有利于釋放平臺經濟體的活力，涉入并驅動更多科技創新，沉淀面向全球的核心競爭力。

作為中國唯一一家既具有規模化的平臺經濟體能力，又具有龐大公共云基礎與開源大模型的公司，阿里集團有能力也有責任發揮獨特的競爭優勢，參與并帶動更多底層創新。

2024年這一刻，這話題同樣相當緊迫。3年來，當阿里們落實整改的周期，海外巨頭除了競逐IC，更是全力沖刺AI與云計算等維度。老實說，我們的部分差距有被拉大的可能。看看微軟、亞馬遜們全球覆蓋。

最后，有必要從資本市場角度補充一點。

你知道，前幾天，阿里集團已經完成香港、美國雙重主要上市。這不僅可以分散當初美國上市主要地位帶來的風險，還具有以下好處：

1、股價獨立性；

2、吸引更多元的投資者；

3、吸引更多流動性；

4、為回歸大陸或落實其他資本市場規劃奠定更靈活的基礎。

其中第3點，也即吸引更多流動性，就實踐說，申請納入港股通將是一大看點。專業人士預測，若短期申請成功，有望今年吸引對應市值1/10的資金。此前美團、商湯們股價表現已反映過這點。

而站在2.2億內地股民角度說，阿里納入港股通，等于在資產端提供了一塊優質的標的。過去多年，尤其是互聯網與移動互聯網周期，中國普通投資者未能享受本地優秀互聯網上市公司的成長機會，此刻有望再多一個新選擇。

這顯然是一重重大利好。

而這一時間點，國家市場監管總局宣布阿里3年整改了結，等于消除了長達3年多的最大不確定性，應極有利于加快申請納入港股通的流程。自然也是一大利好。

當然，具體股價與市值表現，還是要回到基本業務面去看。

而兩周前發布的2025Q1財報確實有許多支撐：盡管淘天增長有限，但它仍是中國電商業主戰場；阿里集團營收來源已呈多點化，阿里云、國際業務、菜鳥營收年均都將過千億。其中阿里云，未來一個財年的獲利有望達百億。阿里集團CEO吳泳銘強調，未來一到兩年，現有虧損的業務都會陸續盈利。經過3年監管整改的阿里，核心競爭力仍在。何況它還有諸多富有想象空間的戰略業務單元。

即便如此，截至目前，在許多投資人眼中，阿里集團是價值被嚴重低估的中國數字經濟領導型企業。

不過，正如該公司針對整改結束所做的回應，它已站在一個全新的起點上。

2025財年，有望成為阿里集團新一輪發展的樞紐之年。

夸克，最小的粒子，微末的洞察。