“穩(wěn)定幣概念股”四方精創(chuàng)赴港IPO，利潤(rùn)逆勢(shì)增長(zhǎng)的玄機(jī)在哪？

作者/星空下的番茄

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的烏梅

從2025年開始，不少A股上市企業(yè)選擇在港股再次上市，為企業(yè)出海增添一份便利。#四方精創(chuàng)（300468）這家以香港為主場(chǎng)的銀行IT服務(wù)商，在創(chuàng)業(yè)板上市10年后，決定帶著近200億元市值闖關(guān)港股。

公司坐擁香港市場(chǎng)第一的寶座，卻也面臨著對(duì)單一大客戶依賴超過(guò)50%的風(fēng)險(xiǎn)；利潤(rùn)在逆勢(shì)上漲，營(yíng)收卻在收縮；從A股到港股，從規(guī)模到利潤(rùn)，四方精創(chuàng)的轉(zhuǎn)型與闖關(guān)面臨核心客戶依賴、盈利可持續(xù)性等拷問(wèn)。

一、收入萎縮，利潤(rùn)逆勢(shì)上漲

四方精創(chuàng)成立于2003年，是一家植根大灣區(qū)并深耕銀行業(yè)的#金融科技服務(wù) 提供商，主要為香港、中國(guó)內(nèi)地及東南亞地區(qū)的銀行、監(jiān)管機(jī)構(gòu)及其他金融機(jī)構(gòu)提供金融科技軟件開發(fā)服務(wù)、咨詢服務(wù)及系統(tǒng)集成服務(wù)，助力其持續(xù)推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

根據(jù)灼識(shí)咨詢的資料，于2024年按收入計(jì)，四方精創(chuàng)在香港銀行業(yè)金融科技軟件開發(fā)服務(wù)市場(chǎng)所有參與者中排名第一。

公司主要亮點(diǎn) 摘自《招股說(shuō)明書》

《招股說(shuō)明書》顯示，2022年至2025年9月底（以下簡(jiǎn)稱：報(bào)告期），四方精創(chuàng)的營(yíng)收分別為6.64億元、7.30億元、7.40億元和4.54億元，而同期凈利潤(rùn)分別為0.41億元、0.47億元、0.67億元和0.67億元。在2025年前三季度，公司的營(yíng)收同比下滑14.4%，而凈利潤(rùn)卻同比逆勢(shì)增長(zhǎng)26.8%。

經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)情況 摘自《招股說(shuō)明書》

這種“營(yíng)收降、利潤(rùn)升”的現(xiàn)象并非偶然，而是公司主動(dòng)進(jìn)行戰(zhàn)略位移的結(jié)果。面對(duì)內(nèi)地金融科技市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、項(xiàng)目利潤(rùn)率走低的現(xiàn)狀，四方精創(chuàng)選擇將業(yè)務(wù)重心從“規(guī)模擴(kuò)張”轉(zhuǎn)向“質(zhì)量提升”，主動(dòng)收縮了部分競(jìng)爭(zhēng)激烈、利潤(rùn)較低的中國(guó)內(nèi)地項(xiàng)目，將資源集中投向高利潤(rùn)率的海外市場(chǎng)，特別是香港地區(qū)的金融科技業(yè)務(wù)。

這一戰(zhàn)略調(diào)整的直接成果體現(xiàn)在公司毛利率的顯著改善上。2025年前三季度，四方精創(chuàng)的毛利率已躍升至40.3%，較2023年全年的約30.2%實(shí)現(xiàn)大幅提升。利潤(rùn)率的提升不僅源于對(duì)高毛利業(yè)務(wù)的聚焦，也來(lái)自公司對(duì)成本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

二、香港市場(chǎng)領(lǐng)先，高客戶集中度暗藏風(fēng)險(xiǎn)

然而，這種盈利能力的提升背后也隱藏著一些結(jié)構(gòu)性的風(fēng)險(xiǎn)。公司主動(dòng)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移使得其對(duì)香港市場(chǎng)的依賴度大幅增加，該地區(qū)收入占比已從2022年的55.7%攀升至2025年前三季度的81.5%，而中國(guó)內(nèi)地收入占比則從40.8%降至18.2%。這種區(qū)域結(jié)構(gòu)的劇烈變化，雖然短期內(nèi)推高了利潤(rùn)率，卻也使公司面臨單一市場(chǎng)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

與此同時(shí)，四方精創(chuàng)的客戶集中度問(wèn)題日益凸顯。2025年前三季度，公司前五大客戶貢獻(xiàn)了89.4%的收入，其中單一最大客戶占比高達(dá)54%。這種高度依賴少數(shù)客戶的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，不僅限制了公司在合約條款與定價(jià)磋商中的議價(jià)能力，也使其業(yè)績(jī)穩(wěn)定性面臨挑戰(zhàn)。一旦核心客戶的需求發(fā)生變化或調(diào)整供應(yīng)商策略，公司將直接承受業(yè)績(jī)壓力。

客戶集中度情況 摘自《招股說(shuō)明書》

四方精創(chuàng)在《招股說(shuō)明書》中也坦言，大部分損失集中于其中一名主要客戶，若未來(lái)無(wú)法獲取足夠盈利業(yè)務(wù)來(lái)緩解此類損失，公司的盈利能力將受到不利影響。

與客戶集中度并存的是供應(yīng)商集中度的攀升。報(bào)告期內(nèi)，公司向前五大供應(yīng)商的采購(gòu)占比從63.5%上升至88.9%，最大供應(yīng)商的采購(gòu)占比從17.4%激增至65.2%。更復(fù)雜的是，部分核心供應(yīng)商兼具“客戶－供應(yīng)商”雙重身份，在向四方精創(chuàng)采購(gòu)技術(shù)服務(wù)的同時(shí)，又為其供應(yīng)云服務(wù)等基礎(chǔ)資源。這種錯(cuò)綜復(fù)雜的業(yè)務(wù)關(guān)系雖然可能提高交易效率，但也增加了業(yè)務(wù)關(guān)系的復(fù)雜性，可能使公司在定價(jià)權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)暴露上處于不對(duì)稱的不利地位。

盡管四方精創(chuàng)在香港市場(chǎng)排名第一，但在中國(guó)內(nèi)地及香港的整體金融科技軟件開發(fā)服務(wù)市場(chǎng)中僅排名第15位，市場(chǎng)份額約1.2%。這一反差凸顯了公司在更為廣闊的市場(chǎng)環(huán)境中面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力，以及在巨頭林立的中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)缺乏定價(jià)權(quán)的現(xiàn)實(shí)。

三、布局前沿科技，但巨頭林立競(jìng)爭(zhēng)激烈

在金融科技浪潮席卷全球的今天，四方精創(chuàng)正試圖在數(shù)字貨幣、區(qū)塊鏈等前沿技術(shù)領(lǐng)域開辟自己的發(fā)展道路。然而，這條創(chuàng)新之路并非坦途，在科技巨頭林立、競(jìng)爭(zhēng)日趨白熱化的市場(chǎng)環(huán)境中，四方精創(chuàng)面臨的既是機(jī)遇也是挑戰(zhàn)。

四方精創(chuàng)的技術(shù)布局具有明顯的前瞻性。公司深度參與多邊央行數(shù)字貨幣橋“mBridge”項(xiàng)目，構(gòu)建了支持多幣種實(shí)時(shí)兌換的技術(shù)體系，成為數(shù)字人民幣國(guó)際化進(jìn)程中的關(guān)鍵參與方。在區(qū)塊鏈技術(shù)方面，公司自主研發(fā)的FINNOSafe平臺(tái)交易處理速度達(dá)到5000TPS，超過(guò)Visa等傳統(tǒng)支付系統(tǒng)，顯示出強(qiáng)勁的技術(shù)實(shí)力。

“mBridge”項(xiàng)目意義 摘自《招股說(shuō)明書》

與此同時(shí)，四方精創(chuàng)還將業(yè)務(wù)拓展至真實(shí)數(shù)據(jù)資產(chǎn)“RDA”領(lǐng)域，與螞蟻鏈合作將9000臺(tái)充電樁運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)上鏈，生成規(guī)模達(dá)1億元的數(shù)字資產(chǎn)，展現(xiàn)了區(qū)塊鏈技術(shù)在資產(chǎn)數(shù)字化方面的應(yīng)用潛力。這些布局使得四方精創(chuàng)在金融科技轉(zhuǎn)型浪潮中占據(jù)了有利位置。

然而，四方精創(chuàng)面臨的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境不容樂(lè)觀。全球科技巨頭在AI基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的投資已進(jìn)入白熱化階段，#阿里巴巴（09988.HK）宣布推進(jìn)3800億元的AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)計(jì)劃，#英偉達(dá)（NVDA.US）向OpenAI投資高達(dá)1000億美元，#微軟（MSFT.US）、#谷歌（GOOG.US）等企業(yè)也持續(xù)投入擴(kuò)建算力網(wǎng)絡(luò)。這場(chǎng)AI基建競(jìng)賽已超越單純的技術(shù)迭代，演變?yōu)楫a(chǎn)業(yè)生態(tài)與全球價(jià)值鏈重構(gòu)的角力場(chǎng)。在這個(gè)巨頭林立的競(jìng)技場(chǎng)上，四方精創(chuàng)等中小型科技企業(yè)需要尋找差異化生存空間。

在此關(guān)鍵時(shí)期，四方精創(chuàng)選擇赴港上市具有深遠(yuǎn)的戰(zhàn)略意義。香港作為國(guó)際金融樞紐，港股投資者更熟悉銀行IT、監(jiān)管科技與跨境合規(guī)的價(jià)值評(píng)估方法，可能給予更貼近國(guó)際可比公司的定價(jià)參考。同時(shí)，兩地上市為并購(gòu)與人才激勵(lì)提供貨幣化工具，提升品牌能見(jiàn)度和跨區(qū)域交付信任度。這對(duì)于服務(wù)跨境銀行的供應(yīng)商來(lái)說(shuō)，是穿越周期的“第二曲線”。此外，香港《穩(wěn)定幣條例》全面實(shí)施，行業(yè)發(fā)展進(jìn)入關(guān)鍵窗口期，四方精創(chuàng)赴港上市可以更貼近市場(chǎng)前沿，把握政策紅利。

四方精創(chuàng)的發(fā)展前景既取決于技術(shù)突破，也依賴于市場(chǎng)拓展能力。隨著mBridge項(xiàng)目持續(xù)落地和香港穩(wěn)定幣市場(chǎng)爆發(fā)式增長(zhǎng)，公司有望獲得新的增長(zhǎng)動(dòng)力，但同時(shí)也需要謹(jǐn)慎應(yīng)對(duì)客戶集中度較高的挑戰(zhàn)，以及在技術(shù)迭代加速的環(huán)境中保持領(lǐng)先地位的問(wèn)題。

在巨頭林立的科技競(jìng)爭(zhēng)格局中，四方精創(chuàng)需要更加精準(zhǔn)地定位自身優(yōu)勢(shì)，在細(xì)分領(lǐng)域構(gòu)建不可替代性，方能在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中贏得一席之地。

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。沒(méi)有買賣就沒(méi)有傷害。