95后董事長豪賭百億：杠桿斷裂、光伏跨界夢碎給年輕人上了什么課

山東棗莊，郊外一片荒涼的工業(yè)園區(qū)。

幾輛外地牌照的車停在一棟廠房門口，司機探出頭張望了一眼，又縮了回去。廠區(qū)里看不見人影，只有幾盞路燈孤零零地亮著。路邊，十幾個穿著"泉為"字樣工服的工人圍坐在一起打牌，面前散落著幾個塑料杯和抽了一半的煙。

4月初的天氣，說冷不冷說熱不熱。穿著這身工服的人里，有人冷不丁冒出一句："正常生產(chǎn)誰會在這兒打牌？"

一句話，把這廠的底褲扒了。

幾百公里外的安徽泗縣，經(jīng)濟開發(fā)區(qū)里，泉為科技另一個基地的處境也好不到哪兒去。

大門緊閉，連機器轟鳴聲都聽不到。偌大的廠區(qū)里只有雨水落在成片廠房屋頂上發(fā)出的噼啪聲響。

留守的幾個員工百無聊賴地蹲在門衛(wèi)室里刷手機，對外來者說得更直接："工廠倒閉了，你找誰都沒用。"

你敢信？

這兩大基地，兩年前還是一派熱火朝天的景象。奠基儀式來過領(lǐng)導(dǎo)，簽約儀式請過媒體，PPT上畫著產(chǎn)值百億的餅，地方政府還給了大片土地和稅收優(yōu)惠。

那時候，誰不說這是個"新能源明星項目"？

事情的主角，是個95后小姑娘，叫褚一凡。

2022年11月，她出資1.96億拿下上市公司國立科技的控制權(quán)，把公司更名為"泉為科技"，正式宣告跨界光伏。

1.96億，聽起來不少，但仔細扒一扒就能發(fā)現(xiàn)，這錢大部分是借來的。股票質(zhì)押、房產(chǎn)抵押，自有資金寥寥無幾。這套路，現(xiàn)在看起來是不是很眼熟？

褚一凡她爸叫陸永，這位才是真正站在幕后操盤的人。

陸永是誰？雅百特的創(chuàng)始人。2015年那會兒，雅百特可是大名鼎鼎的"中巴經(jīng)濟走廊"概念股，主打海外工程業(yè)務(wù)。

后來財務(wù)造假被查實，金額高達7個多億，陸永本人被證監(jiān)會處以終身市場禁入，還背上了刑事判決。

就是這么一位有"前科"的資本老手，在女兒褚一凡剛滿25歲的時候，給她安排了這么一出"造富神話"。

規(guī)劃總投資122億，在山東棗莊和安徽泗縣兩地同時建廠。泉為科技押注的是HJT技術(shù)，也就是異質(zhì)結(jié)電池，號稱"下一代光伏電池的主流方向"。

口號喊得震天響："未來的N型市場將由HJT主導(dǎo)！"

各種論壇、年會上，泉為科技的代表慷慨激昂地演講，PPT做得精美絕倫。地方政府也給力，要地給地，要政策給政策。畢竟"新能源"嘛，政治正確，誰不喜歡？

結(jié)果，2026年3月，泉為科技連發(fā)兩則公告：公司及實際控制人褚一凡被證監(jiān)會立案調(diào)查。資產(chǎn)負(fù)債率109%，凈資產(chǎn)為負(fù)。山東基地2GW的異質(zhì)結(jié)電池產(chǎn)線設(shè)備被法院查封，期限兩年。

從高光到被查，也就三年不到。

122億的大餅，最后換來一張證監(jiān)會的立案調(diào)查通知書。

這故事說白了，就是一個有錢的二代想復(fù)制父輩的資本神話，結(jié)果連底褲都賠進去了。

三重誤判，層層疊加，最后把公司直接送進了ICU。

第一重誤判：技術(shù)路線押錯了寶。

光伏電池的技術(shù)路線之爭，從來都是一場沒有硝煙的戰(zhàn)爭。

2022年泉為科技進場的時候，HJT確實是個香餑餑。相比傳統(tǒng)的PERC電池，HJT的轉(zhuǎn)換效率更高、雙面發(fā)電能力更強、低溫系數(shù)表現(xiàn)更好，很多專業(yè)人士都在吹它是"未來的主流方向"。

隆基綠能、通威股份、東方日升這些行業(yè)巨頭都在布局HJT中試線。資本市場上一時間HJT概念股滿天飛，只要沾上這個概念，股價就能漲一截。

泉為科技就是在這種氛圍下殺進來的。

但他們低估了兩件事，而且每一件都是致命的。

第一件事：TOPCon可以用舊產(chǎn)線改造，成本優(yōu)勢太明顯了。

TOPCon，全名隧穿氧化層鈍化接觸電池。它最大的優(yōu)勢是啥？可以在PERC產(chǎn)線的基礎(chǔ)上進行升級改造，不需要新建整條產(chǎn)線。

這意味那些手里攥著大量PERC設(shè)備的光伏廠商，不需要花太多錢就能上馬新技術(shù)。通威、隆基、天合光能這些大佬，稍微改造一下現(xiàn)有設(shè)備，產(chǎn)能蹭蹭就上來了。

反觀HJT，設(shè)備必須從國外進口，國產(chǎn)化率還很低，一條產(chǎn)線的投資成本比TOPCon高出30%到50%。

而且工藝流程完全不同，新建產(chǎn)線從設(shè)備調(diào)試到穩(wěn)定量產(chǎn)，沒有個一兩年根本跑不通。

2023年到2024年，TOPCon產(chǎn)能瘋狂擴張，全年新增產(chǎn)能超過1000GW。價格戰(zhàn)打得昏天黑地，組件價格從2塊一瓦直接殺到6毛。

這時候，泉為科技那幾十億投下去的HJT產(chǎn)線，還在調(diào)試呢，還沒完全釋放產(chǎn)能呢。

第二件事：BC技術(shù)突然殺出來，又把路堵死了一截。

BC電池，也就是背接觸電池，核心思路是把電極柵線全部做到電池背面，正面看不到任何遮擋，理論上可以進一步提高轉(zhuǎn)換效率。

隆基綠能董事長鐘寶申在2023年高調(diào)宣布："BC電池將成為未來5到6年晶硅電池的主流。"一句話，整個行業(yè)都跟著轉(zhuǎn)向了。

愛旭股份、鈞達股份等企業(yè)紛紛押注BC技術(shù)路線。資本市場上的資金嗅覺最靈敏，BC概念股大漲，HJT概念股開始被拋棄。

到了2025年，數(shù)據(jù)說話：HJT市場份額從年初的3.3%跌到2.6%，TOPCon一家獨大，占比87.6%。剩下的市場被PERC、BC等路線瓜分，留給HJT的空間已經(jīng)不多了。

泉為科技砸了幾十億建的HJT產(chǎn)線，從投產(chǎn)第一天起就注定要被邊緣化。設(shè)備還在那兒擺著呢，法院來貼封條了。

諷刺的是，貼封條的理由跟技術(shù)路線押錯沒關(guān)系——是因為欠錢不還。

第二重誤判：對行業(yè)周期完全沒感覺。

光伏這行有個特點：周期性強，波動大，一不小心就會踩錯節(jié)奏。

2020年到2021年，在"碳中和"政策刺激下，光伏行業(yè)迎來了史無前例的大擴產(chǎn)。上游硅料價格從6萬/噸飆到30萬/噸，整個產(chǎn)業(yè)鏈都在瘋狂擴產(chǎn)能。

那會兒有個段子：只要你手里有硅料，開著卡車去光伏廠門口，廠家會派人在門口列隊歡迎。

但擴產(chǎn)的結(jié)果是什么？

產(chǎn)能過剩。

2022年開始，硅料價格開始回落。到了2023年，硅料價格從30萬/噸跌到6萬/噸，跌幅超過80%。硅片、電池片、組件價格全面崩塌。

組件價格從2塊一瓦跌到6毛，跌幅超過60%。

什么概念？

我來算一筆賬。按照當(dāng)時的成本結(jié)構(gòu)，組件生產(chǎn)成本大約在0.9到1.1元/瓦。6毛的售價，意味著每賣出一瓦組件，就要虧3到4毛錢。

安徽泗縣那邊的負(fù)責(zé)人接受采訪時直接說了："一生產(chǎn)都是按分鐘虧錢的，干得越多虧得越多。不生產(chǎn)還好一點，至少還能保住設(shè)備。"

這話聽著扎心，但說的是實情。

泉為科技2023年的光伏毛利率是-4.75%，賣一瓦虧4分多。2025年直接惡化到-30.39%，賣一瓦要虧3毛。

規(guī)劃20GW產(chǎn)能，實際利用率長期不到5%。2GW的產(chǎn)線建好了，設(shè)備調(diào)試了大半年，真正能穩(wěn)定出貨的產(chǎn)能可能只有幾百兆瓦。

產(chǎn)能利用率5%是什么水平？我給你翻譯一下：基本上就是廢了。設(shè)備在那兒擺著，工人養(yǎng)著，電費交著，但就是產(chǎn)出不了能賣的產(chǎn)品。就算產(chǎn)出來了，賣出去還要虧錢。

2025年全年營收預(yù)計只有4500萬到6300萬，還是兩個基地加起來的數(shù)字。這點錢在光伏行業(yè)里，連一個月的水電費都不夠。

諷刺的是，泉為科技當(dāng)年可是打著"百億產(chǎn)值"的旗號拿地的。現(xiàn)在呢？別說百億了，連五千萬都懸。

第三重誤判：資本杠桿玩崩了。

褚一凡當(dāng)初收購國立科技的1.96億，靠的是股票質(zhì)押和房產(chǎn)抵押。

啥意思？自有資金可能就幾百萬，剩下的全是借的。

這種玩法在資本市場有個名字，叫"蛇吞象"。用杠桿撬動比自己體量大得多的資產(chǎn)，賭的是未來股價上漲，用股權(quán)質(zhì)押的錢去還利息和本金。

前提是啥？股價得漲，公司得盈利，故事得講得下去。

但光伏這行，2023年開始產(chǎn)能過剩警報就拉響了。組件價格跌跌不休，硅料價格崩盤，龍頭企業(yè)虧損，二三線廠商紛紛破產(chǎn)倒閉。

泉為科技的故事講不下去了。

擴張階段全靠借錢撐著，地方政府給貸款，銀行給授信，供應(yīng)商給賬期。一旦產(chǎn)能沒法變成利潤，債務(wù)鏈直接斷裂。

2025年7月，山東泉為欠棗莊銀行的7990萬貸款逾期，被銀行起訴。

8000萬，對于一家負(fù)債幾十億的公司來說不算多。但問題是，這只是一個導(dǎo)火索。銀行看到你逾期了，其他債主就慌了，紛紛來要賬。然后就是連鎖反應(yīng)，債務(wù)危機全面爆發(fā)。

12月，安徽泉為的廠房、宿舍、展示中心被法院評估拍賣。

拍賣評估報告里有一句話寫得特別扎心："因被執(zhí)行人未按執(zhí)行通知履行生效法律文書確定的義務(wù)，本院依法對其名下財產(chǎn)進行查封、評估、拍賣。"

大白話就是：讓你還錢你不還，那我就把你的東西賣了還債。

今年3月，2GW異質(zhì)結(jié)產(chǎn)線被查封。同月，證監(jiān)會立案調(diào)查。

公司賬上貨幣資金一度只剩701萬，短期借款卻有1.1億。手里這點錢，連還利息都不夠。資產(chǎn)負(fù)債率109%，資不抵債。

到這會兒了還在想辦法借款，1500萬，年利率8%，用途是"支付員工工資社保"。

你沒看錯，貸款1.8個點的利息，用來發(fā)工資。

窮成這樣了還在硬撐。不對，應(yīng)該說，已經(jīng)撐不下去了。

很多人說這是褚一凡一個人的問題，我倒覺得不完全是。

她確實年輕，確實缺乏制造業(yè)經(jīng)驗，確實低估了光伏行業(yè)的復(fù)雜程度。但她背后站著的那位——她爸陸永，曾經(jīng)的雅百特創(chuàng)始人——按理說應(yīng)該知道資本市場是什么德性。

陸永這個人，在資本市場上可是"老江湖"了。

2015年，雅百特借殼中聯(lián)電氣上市，主打"海外工程"概念。當(dāng)時最響亮的項目是巴基斯坦的"木爾坦地鐵"工程，號稱投資3個億，年營收能達到好幾個億。

后來央視《焦點訪談》曝光，這是徹頭徹尾的造假。所謂的海外工程根本不存在，合同是偽造的，資金是境內(nèi)外對敲的，財務(wù)報表全是假的。

造假金額高達7個多億，涉及的罪名包括欺詐發(fā)行股票罪、偽造金融票證罪、單位行賄罪等等。陸永本人被判有期徒刑兩年，緩刑三年，終身市場禁入。

就是這么一位有"前科"的資本老手，在女兒褚一凡剛滿25歲的時候，又給她安排了這么一出"造富神話"。

問題是，老江湖帶著新玩家進場，用的還是老套路：講故事、圈地、貸款、擴張。

這套玩法在房地產(chǎn)時代確實管用。那時候，只要能拿到地，就能從銀行貸到款；只要能貸到款，就能繼續(xù)拿地。地價不斷上漲，所有的杠桿都是安全的。

在光伏行業(yè)？不好意思，游戲規(guī)則完全不一樣。

光伏這東西，技術(shù)迭代快得嚇人，今天的主流可能就是明天的淘汰品。TOPCon取代PERC用了不到三年，BC和HJT又來搶市場。設(shè)備投資大、回報周期長、市場波動劇烈，沒有個十年八年的積累，根本玩不轉(zhuǎn)。

更重要的是，光伏行業(yè)是充分競爭的市場，沒有"土地"這種不可復(fù)制的資源。地方政府給你的優(yōu)惠，其他地方也能給。你能拿到的補貼，其他企業(yè)也能拿。

最后拼的是什么？成本、效率、管理。

這些東西，需要時間來積累，不是有錢就能買到的。

你一個剛?cè)雸龅?企二代"，拿著借來的錢，押注一個技術(shù)路線，指望三年回本？

做夢呢。

泉為科技不是個案。

光伏行業(yè)跨界失敗的名單上，已經(jīng)排了一長串。

中利集團，做電纜起家的老牌企業(yè)，2011年開始布局光伏，后來一口氣收購了多家光伏電站和組件廠商。2020年開始巨虧，2023年破產(chǎn)重整。光伏業(yè)務(wù)累計虧損超過100億，創(chuàng)始人王柏興被列入失信人名單，限制高消費。

嘉寓股份，做門窗起家的上市公司，2017年跨界光伏，做起了組件和電池業(yè)務(wù)。2021年到2024年連續(xù)虧損，累計虧損超過37億。股價跌破1元面值，觸發(fā)退市條件。

沐邦高科，做玩具起家，2022年開始搞光伏。主業(yè)一年營收才幾千萬，卻要砸?guī)资畠|搞光伏項目。被證監(jiān)會查出虛構(gòu)業(yè)務(wù)、虛增營收7.14億，實控人廖志遠被處以10年市場禁入。

還有更多，像什么海源復(fù)材、星帥爾、億晶光電……跨界進來的各路資本，現(xiàn)在大多在ICU里躺著呢。

這幾家企業(yè)的失敗軌跡幾乎一模一樣：技術(shù)路線押錯、市場周期誤判、杠桿擴張失控、公司治理亂成一鍋粥。

行業(yè)洗牌的時候，最先倒下的就是"三無"選手：無技術(shù)壁壘、無成本優(yōu)勢、無穩(wěn)定融資渠道。

泉為科技三條全占。

技術(shù)壁壘？HJT被TOPCon壓著打，成本優(yōu)勢？新建產(chǎn)線比改造產(chǎn)線貴一大截，融資渠道？銀行看你資不抵債，恨不得早點抽貸。

回頭看這整個故事，有幾個細節(jié)特別有意思。

第一個細節(jié)：褚一凡的學(xué)歷和履歷。

公開資料顯示，褚一凡1995年出生，本科學(xué)的是國際商務(wù)，研究生學(xué)的是傳媒。畢業(yè)之后在一家創(chuàng)投公司工作了一段時間，然后就被推上了董事長的位子。

真有意思，一個學(xué)傳媒的姑娘，跨界去做技術(shù)門檻極高的光伏制造業(yè)。

不是說學(xué)歷決定能力，但至少說明，這事兒從一開始就透著不靠譜。

第二個細節(jié)：泉為科技的"政府關(guān)系"。

山東棗莊基地占地600多畝，安徽泗縣基地占地400多畝。這么多地，兩年前還是農(nóng)田和荒地，現(xiàn)在都蓋起了廠房。

地方政府為什么愿意給？因為光伏是"新能源"，是政策支持的產(chǎn)業(yè)。投資方說產(chǎn)值能達到多少多少億，能解決多少就業(yè)，能帶動多少稅收。

結(jié)果工廠建好了，設(shè)備搬進來了，員工招了上千號，但產(chǎn)能利用率不到5%。地方政府傻眼了，這餅畫得也太大了。

第三個細節(jié)：泉為科技在二級市場上的表現(xiàn)。

國立科技改名泉為科技之后，股價確實漲過一波。從7塊錢附近最高漲到20多塊，市值翻了兩三倍。

那時候買入的散戶，現(xiàn)在估計虧得連媽都不認(rèn)識了。2026年3月被立案調(diào)查之后，股價直接砸到ST，連續(xù)跌停。

高位追進去的，散戶們又成了買單的那個。

說到底，這個案例給所有想跨界的企業(yè)家都提了個醒：

光伏不是資本游樂場，不是你有錢就能玩得轉(zhuǎn)的。

你以為的"藍海"，可能是別人已經(jīng)殺紅眼的"紅海"。你以為的"風(fēng)口"，可能等你進場的時候已經(jīng)變成"風(fēng)停"。

2022年泉為科技宣布進軍光伏的時候，行業(yè)已經(jīng)產(chǎn)能過剩的警報響了差不多一年了。硅料價格從高點開始回落，組件價格開始殺價，龍頭企業(yè)的新建產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)。

這種情況下，一個新人帶著幾十億進場，賭的是什么？賭的是自己比別人聰明，賭的是自己能押對技術(shù)路線，賭的是周期會站在自己這邊。

結(jié)果三個賭注全輸了。

技術(shù)路線押錯了，TOPCon成了主流，HJT被邊緣化。周期也沒站在這邊，產(chǎn)能過剩越來越嚴(yán)重，價格戰(zhàn)越打越兇。杠桿更是直接把公司拖垮，借來的錢還不上，債務(wù)危機全面爆發(fā)。

褚一凡的故事告訴我們：有錢任性，沒錢認(rèn)命。爹有錢不代表你能贏，這個市場的學(xué)費，爹替你交不了。

還在山東棗莊路邊打牌的那些人，他們不關(guān)心什么技術(shù)路線、什么產(chǎn)能周期、什么資本運作。他們只關(guān)心一件事：這個月工資能不能按時發(fā)。

122億的投資，最終換來的是一地雞毛和一張證監(jiān)會的立案調(diào)查通知書。

這場豪賭，輸了。