凈利、凈資產雙波動！新準則全面實施下，險企資負管理難度加大？

隨著2026年一季度上市及非上市壽險公司經營業(yè)績相繼出爐，行業(yè)愈加深刻體會到，在新會計準則切換疊加低利率環(huán)境、資本市場不確定性增強下，險企短期經營業(yè)績、凈資產波動正顯著加劇。

這從今年一季度多家頭部上市壽險公司凈利潤同比下滑；24家壽險公司較年初凈資產下降；2家險企凈資產為負數，資本安全邊際顯著收窄的數據上即可看出。除了凈利潤、凈資產波動加劇外，大部分中小壽險公司還面臨著償付能力充足率承壓的挑戰(zhàn)。

需要強調的是，盡管很多險企財務數據的階段性調整，并不代表經營基本面惡化，但不可否認，壽險公司的資產負債管理能力與風險管控水平，正迎來更嚴峻考驗。

投資端承壓與新準則共振

凈利潤波動加劇

2026年一季度，是行業(yè)全面執(zhí)行新會計準則的首個季度，從行業(yè)整體凈利潤表現來看，納入統計的72家人身險公司中，56家盈利、16家虧損，呈現出盈多虧少格局。

不過，從凈利潤同比表現來看，不僅行業(yè)凈利潤總額較上一年同期減少約182億元，頭部壽險公司的凈利潤波動也顯著加大。

數據顯示，人身險凈利潤TOP10榜單中，多數壽險公司凈利潤同比下滑，其中，國壽股份、平安壽險、人保壽險、中郵人壽凈利潤同比降幅超20%。此外，壽險“老七家”合計實現凈利潤544.94億元，較去年同期的739.68億元下降26.33%，少賺了194.74億元。

頭部壽險公司既是人身險行業(yè)利潤貢獻的主力，也是市場壓艙石般的存在，凈利潤波動不免引發(fā)市場關注。而這背后最直接的誘因，與今年一季度權益市場波動不無關系。數據顯示，一季度上證指數累計下行1.94%，滬深300指數累計下行3.9%，恒生指數累計下行3.3%，均弱于上年同期表現。

多家頭部險企也就利潤波動歸因進行了闡釋，如中國人壽在2026年一季度報告中指出，受2025年同期基數較高，且報告期末時點部分權益投資市值波動等影響，本期利潤同比有所下降；中國人保也在一季報的“資產管理業(yè)務”經營情況中指出，2026年一季度，我國經濟運行總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進，高質量發(fā)展扎實推進，經濟轉型不斷涌現創(chuàng)新亮點，但外部地緣政治沖突帶來了資本市場波動。

從表層來看，股票市場震蕩回調成為頭部險企投資端承壓、凈利潤下行的核心因素，而進一步深入剖析，實則還與新會計準則下，險企股票投資浮動盈虧對利潤表影響加大密切相關。

中泰證券非銀分析師在相關研報中指出，新準則下大量股票被計入FVTPL（以公允價值計量且其變動計入當期損益）科目，股票浮動盈虧對利潤的影響加劇。另據相關媒體統計，今年一季度，五大上市險企合計實現公允價值變動損失1404億元，而上年同期為損失200億元。

值得關注的是，盡管地緣政治沖突、市場風格快速切換等不確定性因素增多，但人身險行業(yè)對權益資產的配置力度不斷加大。根據金融監(jiān)管總局最新發(fā)布的數據，對比2025年四季度末，2026年一季度末，人身險公司資金運用余額的股票配置比例從10.12%提升至10.14%；證券投資基金配置比例從5.14%提升至5.25%；長期股權投資配置比例從7.77%提升至7.98%。

另據華泰證券此前研究數據顯示，2025年在股市表現強勁的背景下，主要上市保險公司交易性股票（FVTPL股票）的配置比例大幅提升至7.2%，同比增加1.9個百分點。

資產端、負債端雙重作用

凈資產不確定性增大

新準則的全面落地實施，除了顯著放大險企利潤端波動外，在財務層面還對險企凈資產帶來深度影響。

數據顯示，今年一季度，納入統計的72家人身險公司中，共計有24家險企凈資產相較年初出現下降。其中，長城人壽、安聯人壽、弘康人壽、華泰人壽、匯豐人壽、華貴人壽、國寶人壽、信美相互、和泰人壽、北大方正人壽等中小險企的凈資產降幅尤為明顯，較年初下降超20%。

部分機構更是陷入凈資產為負的困境，風險敞口進一步暴露。截至一季度末，長生人壽、北大方正人壽凈資產已縮水至負值，分別為-4.1億元和-5.1億元。

實際上，凈資產受新準則沖擊“早有先兆”，此前率先落地新準則的上市險企及部分銀行系險企，已遭遇凈資產波動帶來的經營管理挑戰(zhàn)。

從行業(yè)核心邏輯來看，凈資產是衡量保險公司財務實力、風險抵御能力、償付能力水平的關鍵要素，決定險企的資本緩沖空間、風險管控底線，是評估險企經營穩(wěn)定性、合規(guī)運營能力及長期發(fā)展?jié)摿Φ年P鍵依據，因此凈資產的持續(xù)波動，無疑將加劇險企可持續(xù)經營壓力。

那么，新準則是怎樣影響險企凈資產變化的，核心驅動因素有哪些？近期，大公國際金融部發(fā)布的一份研究報告分析稱，新準則框架下，受資產端和負債端雙重影響，險企凈資產波動不確定性加大。

具體而言，在負債端，相較于舊準則下傳統險業(yè)務以750日移動平均國債收益率曲線確定、分紅險業(yè)務以公司預期投資回報率確定，新準則下主要通過即期市場利率計量保險合同負債的方式，使得負債對利率更加敏感，并且OCI選擇權將利率波動產生的準備金沖擊從利潤表轉移至凈資產。

有專業(yè)人士指出，即期市場利率的采用會使負債對利率變化高度敏感。舊準則下，利率下行會導致準備金增提，直接沖擊利潤表，而新準則引入了OCI（其他綜合收益）選擇權。保險公司可以選擇將金融假設的變動，如折現率變動，對負債履約現金流的影響計入到其他綜合收益，從而避免凈利潤的劇烈震蕩。然而，這種波動并沒有消失，而是被轉移到了“凈資產”項目中。

再從資產端層面看，上述研究報告分析指出，資產端對凈資產的沖擊主要來源于IFRS 9的實施，IFRS 9要求保險公司重新分類金融資產，其中權益類資產（如股票等）大多被分類為FVTPL，債券類資產更多被劃入FVOCI（以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益），這使得險企通過會計處理的不同會放大對凈資產波動。

近期，一家保險公司高管也在業(yè)績解讀中坦言，新會計準則實施后，單一會計利潤指標已失去參考意義，大量經營收支不再計入凈利潤，而是直接計入資產負債表凈資產，核心目的是實現資產端與負債端會計匹配。準則賦予企業(yè)資產分類選擇權，部分資產公允價值變動計入 OCI（其他綜合收益），直接影響凈資產而非當期利潤。

部分險企一季度償付能力報告數據，進一步印證了這一邏輯。信美相互2026年一季度償付能力報告顯示，本季度末，該公司實際資本較上季度末下降了3.16億元，其中核心資本下降了2.8億元，主要受本季度準備金750日折現率曲線下行和可供出售金融資產浮盈減少等因素綜合影響。

安聯人壽也在一季度償付能力報告中分析稱，本季度實際資本的變化除了反映了公司業(yè)務經營和投資活動的狀況，還受到市場波動和負債端移動平均利率曲線繼續(xù)下行的影響。

從底層邏輯來看，凈資產是險企實際資本的核心構成基礎，部分險企償付能力報告中實際資本、核心資本的階段性收縮，一大成因是新準則落地后，資產端公允價值波動、負債端利率估值變動雙向影響的直觀結果。

凈資產波動傳導至償付能力

險企加速外源性資本補充

事實上，凈資產的持續(xù)波動還會進一步傳導至核心償付能力充足率、綜合償付能力充足率等關鍵監(jiān)管指標。

如前文所述，隨著保險業(yè)“償二代”二期規(guī)則過渡期結束，諸多保險公司償付能力充足率也面臨下滑壓力。西部證券研究報告顯示，2026年一季度，72家壽險公司平均核心償付能力充足率和平均綜合償付能力充足率，分別環(huán)比下降12.98個百分點和16.54個百分點。

另有相關媒體統計，在已披露償付能力報告的72家人身險企中，僅14家公司核心償付能力同比改善，超八成險企指標下滑。其中，長生人壽核心償付能力充足率、綜合償付能力充足率雙雙跌破“紅線”，分別為45.4%和55.5%。

對于行業(yè)償付能力呈現下行趨勢，上述保險公司高管也曾分析稱，這主要受兩方面因素影響：其一是償付能力計量受750日國債收益率曲線影響，該曲線持續(xù)下行，導致準備金計提增加、負債規(guī)模上升，直接減少償付能力口徑下的凈資產；其二是一季度利率維持高位，資產端收益承壓，雙重因素疊加推動償付能力階段性下行。據其判斷，若利率不再持續(xù)下行，當前水平大概率為2026年階段性頂部，至年底750日曲線對償付能力的影響將基本平衡，行業(yè)償付能力有望企穩(wěn)。

基于這個背景，可以看到，近兩年，很多險企為了改善償付能力充足率，紛紛通過增資、發(fā)行永續(xù)債、資本補充債等方式，開啟外源性資本補充。特別是很多中小險企，由于股東增資、發(fā)行永續(xù)債難度較高，往往通過發(fā)行資本補充債的方式補充，但這種方式卻無法直接增厚凈資產。

中泰證券非銀金融首席分析師葛玉翔也在相關研報中分析稱，凈資產作為實際資本計算基礎，對核心資本的內源性貢獻重要性提升。2026年后，隨著壽險公司逐步開始執(zhí)行新會計準則，行業(yè)凈資產波動加劇問題可能日益凸顯，需關注潛在償付能力風險。

此外，他還在研究報告中提出，在當前環(huán)境下，保險公司，尤其是壽險公司面臨著資本約束的“不可能三角”，即在不進行外源性資本補充的前提下，險資需要面臨“提高償付能力充足率—增加權益配置比例—外部持續(xù)低利率環(huán)境延續(xù)”的三角困境，后續(xù)可逐步觀察監(jiān)管對于險企償付能力進一步松綁的可能性。

資負聯動能力是關鍵

倒逼險企轉變經營思路

其實，從更深層、更長期的維度來看，險企長期穩(wěn)健的投資收益、負債端剛性成本的精細化管控，以及可持續(xù)的內生盈利造血能力，才是決定凈資產規(guī)模厚度、穩(wěn)定性與增長韌性的核心要素，能夠助力險企更好對沖會計波動、夯實資本底盤、抵御周期下行壓力。

那么，險企具體該怎么做呢？這就又回到近年行業(yè)老生常談的“提升資產負債管理能力”。不過，上述大公國際發(fā)布的研究報中也直言，新準則對壽險公司經營來說，其資產負債管理難度正在加大，風險對沖需求上升。

研報認為，新準則的實施使資產端與負債端都進入了公允價值計量體系，利率波動和資產價格變動等外部因素，皆會使資產負債表對市場變化保持高度敏感，資產負債管理難度加大。

壽險公司屬于跨周期經營，普遍存在資產久期短于負債久期的負缺口，利率下行會對凈資產沖擊從“暗虧”轉變?yōu)椤懊魈潯?，迫使壽險公司在負債端調整產品結構，同時在資產端優(yōu)化資產配置。

反映到產品經營策略上，研報認為，新準則下儲蓄型產品（如分紅險、萬能險、投連險）的投資成分被剔除出了保險服務收入，導致其收入貢獻下降；同時浮動收費法盡管能吸收投資波動，但對資產負債匹配能力要求更高；壽險公司將逐步加大保障型產品（如傳統壽險、健康險）的開發(fā)和銷售力度。

這一行業(yè)變化也打破了市場固有印象，當前險企差異化調整負債結構、優(yōu)化產品布局，并非市場片面認知中單純?yōu)橐?guī)避利差損風險、扎堆布局分紅險的同質化行為，核心目的是通過靈活調整負債端結構、豐富業(yè)務形態(tài)，實現精細化資產負債匹配與利率風險對沖，持續(xù)提升整體業(yè)務經營彈性。

中保新知發(fā)現，當前已有險企在全行業(yè)普遍加碼長期期交、發(fā)力分紅險的浪潮中，主動靈活調整業(yè)務結構，順勢布局傳統險業(yè)務，同時適度開展躉交業(yè)務，持續(xù)豐富負債端產品體系與期限結構。

如上不難看出，壽險公司的資負聯動是一項系統性、復雜性與精細化的工程，貫穿險企經營全流程，持續(xù)深化資負聯動管理、做實做細資負匹配與風險對沖，已然成為當前險企穿越周期、穩(wěn)健發(fā)展的核心經營生命線。