河南
買了張坤管理基金的朋友，這兩年估計沒少吐槽，不少人蹲在坑里蹲得腿都麻了。連年業績低迷，網上質疑聲幾乎沒停過，說他死扛消費不調倉，說能力跟不上行情了。不過剛出爐的年報和一季報里，張坤沒躲，直接把市場問得最多的三個問題攤開說透。低谷里的反思總比順境的漂亮話實在，今天咱們就聊聊這件事。
很多人第一個疑問就是，現在總人口都開始降了，消費行業是不是直接涼透，根本沒投資價值了。張坤說別上來就拿14.5億總人口說事，對優質品牌來說，核心要看愿意為產品付費的有效消費人口，算下來也就3億左右。
這個數字比總人口小很多，但才是真正決定行業利潤盤的關鍵。你看美國總共才3.5億人口，消費市場規模比咱們14.5億總人口的市場還要大。印度和咱們人口規模差不多，整個消費市場才只有中國的六分之一，差距一下子就出來了。
現在頭部品牌的利潤集中程度，早就超過很多人的想象。蘋果拿下手機市場20%的銷量，卻賺走了85%的行業利潤。茅臺更夸張，只占白酒行業2%的銷量，卻分走了一半的行業利潤。這就說明，競爭格局好不好，有效消費人口夠不夠，才是賺錢的核心，和總人口多少關系真沒那么大。
早年國內空調行業有幾百個品牌混戰，到現在只剩下格力美的兩家主導市場，整個行業的利潤大部分都被龍頭拿走了。這個趨勢一直都沒變，龍頭就是會一點點收割中小玩家的市場份額，把利潤越來越集中到自己手里。
還有不少人說，現在整體經濟不景氣，大家都沒錢花，消費股肯定漲不起來。張坤覺得，現在遇到的困難是周期性的，不是整個行業的結構性問題，不會一直差下去。
他始終認一個理，每一代中國人肯定都會比上一代生活得更好，這個大方向從來沒變過。你看咱們國內的凈儲蓄數據，2020年才30萬億，到2025年已經漲到82.6萬億，多出來的大部分都是大家不敢亂花的預防性儲蓄。
等后續大環境穩定下來，這些捂著的儲蓄慢慢就會轉化成消費需求釋放出來?，F在其實已經能看到不少回暖的信號了，核心城市的二手房市場已經逐步企穩，酒店行業的景氣度也已經轉正，這些都是消費信心在慢慢恢復的表現。
最多人罵的一點，就是覺得張坤跌成這樣還不積極調倉，這不就是躺平擺爛嗎。張坤也解釋了自己的持倉思路，這套結構其實是高確定性基礎回報，加上免費的看漲期權，不是瞎拿的。
基礎回報來自這些龍頭公司的分紅和股票回購，算下來每年能有3%到6%的收益，比無風險的國債收益還要高，拿著就有穩穩的打底收益。
那個免費的看漲期權，就是等經濟回暖的時候，現在這些低估值的龍頭會迎來雙擊。比如現在騰訊才16倍PE，茅臺也就20倍PE，估值都在低位，等經濟起來公司盈利漲，估值也會修復，就是大家常說的戴維斯雙擊，相當于白賺一份行情上漲的收益。
說實話，誰也不能保證張坤這套思考就百分百正確，投資本來就沒有百分百穩的事情。但換個角度想，順風順水的時候，基金經理說的話很容易被行情掩蓋住本身的認知漏洞，說不定都是漂亮場面話。
反而是在業績低谷的時候，愿意直面質疑說出來的思考，才更真實更有參考價值。張坤能在一片罵聲中守住自己的投資體系，不瞎追熱點亂調倉折騰，這份定力其實還是挺難得的。
對咱們普通投資者來說，本來就該以穩健的指數投資為主，沒必要把大資金壓在單個基金經理身上。但張坤這次在年報里說的這些思考，真的值得咱們認真讀一讀，不管認同不認同，都能給咱們自己的投資思路做個參考。
參考資料：中國證券報 公募基金一季報基金經理投資觀點匯總
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