從“雙碳”到“算電”，兩輪電力行情對(duì)照 | 投研報(bào)告

來(lái)源：中國(guó)能源網(wǎng)

國(guó)金證券近日發(fā)布公用事業(yè)行業(yè)研究：受雙碳和電改深化推動(dòng)，2020-2022年電力板塊出現(xiàn)持續(xù)超額收益，整體呈現(xiàn)從點(diǎn)狀公司的主題行情→區(qū)域性綠電的新能源規(guī)劃落地→全板塊的電價(jià)上漲基本面改善的三輪次投資機(jī)會(huì)，期間電力板塊最大漲幅達(dá)65%，風(fēng)電、光伏子版塊漲幅達(dá)203%、152%。

以下為研究報(bào)告摘要：

投資邏輯：

復(fù)盤2020-2022年雙碳新能源行情，從點(diǎn)狀到區(qū)域到全國(guó)、從主題行情到產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)到基本面改善

受雙碳和電改深化推動(dòng)，2020-2022年電力板塊出現(xiàn)持續(xù)超額收益，整體呈現(xiàn)從點(diǎn)狀公司的主題行情→區(qū)域性綠電的新能源規(guī)劃落地→全板塊的電價(jià)上漲基本面改善的三輪次投資機(jī)會(huì)，期間電力板塊最大漲幅達(dá)65%，風(fēng)電、光伏子版塊漲幅達(dá)203%、152%。復(fù)盤來(lái)看，2020年9月雙碳目標(biāo)提出后，新能源運(yùn)營(yíng)商率先上漲，H股低估值新能源運(yùn)營(yíng)商率先啟動(dòng)行情，主題行情驅(qū)動(dòng)豫能控股至年底漲幅達(dá)160%。隨后進(jìn)入2021年，區(qū)域性綠電運(yùn)營(yíng)商及全國(guó)性電力公司的新能源業(yè)務(wù)布局逐步顯現(xiàn)，驅(qū)動(dòng)上半年行情加速。隨后伴隨用電負(fù)荷高增、煤價(jià)上漲，2021年10月1439號(hào)文出臺(tái)，提出擴(kuò)大電價(jià)上下限，電力的基本面自此改善，板塊進(jìn)入全國(guó)性公司領(lǐng)銜行情，并進(jìn)一步外溢至火電等其他電源品種。復(fù)盤上輪行情演繹的路徑，電力低配低估、產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)明確、基本面迎來(lái)改善，多維共振驅(qū)動(dòng)行情。

2026年初至今算電融合行情由點(diǎn)及面，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)趨于明朗，基本面也在持續(xù)改善

2026年初至今的算電融合行情也有相似之處。本輪主題行情自3月開始，去年發(fā)布的1192號(hào)文促進(jìn)新能源就地消納、今年3月的兩會(huì)及十五五規(guī)劃強(qiáng)調(diào)算電融合，最初以點(diǎn)狀行情為主，如豫能控股、華電遼能漲幅超200%。進(jìn)入5月后，行情逐步向中大型公司演繹，5月初大唐中衛(wèi)云基地作為我國(guó)首個(gè)大規(guī)模算電協(xié)同綠電直供項(xiàng)目落地，688號(hào)文同期發(fā)布，強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)電力企業(yè)參與算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、綠電直供商業(yè)模式落地的預(yù)期，板塊行情加速向數(shù)據(jù)中心節(jié)點(diǎn)所在省份的省屬能源集團(tuán)、全國(guó)性公司中推進(jìn)電力大基地向電算大基地的企業(yè)進(jìn)行延展。與此同時(shí)，南方電網(wǎng)負(fù)荷5月25-28日持續(xù)新高，相較往年提前約一月，廣東最新現(xiàn)貨電價(jià)和6月月度電價(jià)同比上漲86%、8%，伴隨煤炭等能源價(jià)格的上漲，市場(chǎng)對(duì)基本面改善的預(yù)期的共識(shí)也在持續(xù)形成。我們的觀點(diǎn)是：算電融合的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)已經(jīng)明朗，看好電力企業(yè)未來(lái)將更多以參股甚至控股方式參與算力設(shè)施建設(shè)和運(yùn)維，即從能源底座逐步轉(zhuǎn)向算力底座，也通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈延伸提升電力資產(chǎn)的商品化。關(guān)注后續(xù)數(shù)據(jù)中心節(jié)點(diǎn)省份的算力規(guī)劃，評(píng)估電力集團(tuán)的參與強(qiáng)度。

三維框架高度兌現(xiàn)：能源通脹下的電價(jià)上漲、業(yè)績(jī)兌現(xiàn)中的時(shí)間線索、低配低估下的主題行情

我們3月就已提出當(dāng)下煤與電行情的三維框架：（1）長(zhǎng)期來(lái)看，能源通脹下的電價(jià)上漲：在上半年煤電需求低基數(shù)下高增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)下、疊加地緣和煤礦事故等影響，煤價(jià)走勢(shì)如期強(qiáng)勁（本周Q5500煤價(jià)達(dá)848元/噸，同比漲幅達(dá)235元/噸），更多省份月度及現(xiàn)貨電價(jià)中樞有所上漲，電價(jià)底部向上值得期待；（2）中期來(lái)看，業(yè)績(jī)兌現(xiàn)中的時(shí)間線索：Q1火電業(yè)績(jī)好于市場(chǎng)預(yù)期，通過(guò)市場(chǎng)化交易、容量電價(jià)上漲抵抗了年度長(zhǎng)協(xié)電價(jià)的大幅下行，呈現(xiàn)了充分的業(yè)績(jī)韌性，分紅和現(xiàn)金流也進(jìn)一步彰顯公用事業(yè)化。我們強(qiáng)調(diào)，看好火電在Q2業(yè)績(jī)底部+估值底部，未來(lái)將迎逐季度改善，目前已經(jīng)進(jìn)入配置窗口期。此外，汛期水文改善帶來(lái)的量?jī)r(jià)齊升基本確定；（3）短期來(lái)看，低配低估下的主題行情：算電融合行情仍將演繹，從點(diǎn)狀公司向區(qū)域邏輯延展，并持續(xù)跟進(jìn)投資進(jìn)展，另外我們建議也關(guān)注能源強(qiáng)國(guó)，本周能源局赴深圳調(diào)研能源強(qiáng)國(guó)建設(shè)工作已顯端倪，關(guān)注分子側(cè)擴(kuò)大能源需求、分母?jìng)?cè)體現(xiàn)安全溢價(jià)。煤與電大部分龍頭公司具備股息基礎(chǔ)，攻守兼?zhèn)洹?/p>

相關(guān)標(biāo)的：關(guān)注時(shí)間線與事件線，重視算電融合與能源強(qiáng)國(guó)

時(shí)間線——當(dāng)前的煤炭：兗礦能源、兗煤澳大利亞、中國(guó)神華、陜西煤業(yè)；一季報(bào)火電：皖能電力、寶新能源、華能國(guó)際電力股份、國(guó)電電力、華能蒙電；汛期的水電：國(guó)投電力、長(zhǎng)江電力。

事件線——央國(guó)企市值管理與資本運(yùn)作：川投能源、華電國(guó)際、涪陵電力。

風(fēng)險(xiǎn)提示

煤價(jià)波動(dòng)幅度超預(yù)期；綠電裝機(jī)及消納情況不及預(yù)期；電力體制改革政策出臺(tái)不及預(yù)期。（國(guó)金證券 姜濤,許子怡）