讀懂宇樹IPO：人形機器人第一股背后的“盈利孤獨癥”

6月1日，宇樹科技上會了。

如果順利，它會成為A股的“人形機器人第一股”，也是科創板預先審閱機制下的第二單。

這兩天關于它的報道鋪天蓋地，標題大同小異：第一股要來了、募資42億、杭州六小龍之一。熱鬧是真熱鬧。但有一件事，幾乎沒人放在標題里說。那就是，在整條火熱的人形機器人賽道里，真正已經賺到錢的，目前基本只有宇樹這一個。

這不是夸它，恰恰相反，這背后藏著一個值得所有人冷靜一下的真相，我把它叫做這個行業的“盈利孤獨癥”。

人們記住了春晚上跳舞的機器人，卻忘了它背后那家公司，先賣了好幾年“機器狗”，才熬到今天。

先把賬擺出來

宇樹這次沖科創板，3月20日獲受理，6月1日上會，從受理到上會只用了兩個多月，進度相當快（來源：新浪財經、每日經濟新聞，2026年5月26日）。

擬募資42.02億元，其中超過20億要投向智能機器人大模型研發，剩下的分給本體研發、新產品開發和制造基地建設（來源：上交所披露的招股書上會稿，2026年5月25日）。

更關鍵的是它的財務數據。2023到2025年，宇樹營收分別約為1.59億、3.92億、約17億元；扣非后凈利潤從2023年的虧損，到2024年轉正，再到2025年達到約5.9億元（來源：宇樹科技招股說明書上會稿，2026年5月）。

宇樹關鍵數據：擬募資42.02億元 ｜ 2025年營收約17億元 ｜ 2025年扣非凈利約5.9億元 ｜ 2025年純人形機器人出貨超5500臺

“盈利孤獨癥”到底指什么

把宇樹放回它所在的賽道里看，反差就出來了。

和它一起沖刺A股的具身智能企業，還有云深處、越疆、樂聚智能等好幾家，宇樹只是率先上會的那個（來源：北京商報，2026年5月）。這是一個極其擁擠、極其燒錢的賽道，絕大多數同行還處在大額投入、尚未盈利的階段。

而招股書直接點明，宇樹是“國內少有的已盈利的具身智能企業”。注意這個措辭，“少有”二字分量很重。在一個被資本捧得最高、估值給得最足的風口賽道里，真正能自己賺錢養活自己的，反而是稀缺的少數派。

這就是“盈利孤獨癥”：行業整體在狂奔、故事講得震天響，但財務報表上能跑通的，孤零零沒幾家。熱度和盈利，是兩條還沒并軌的鐵路。

一個賽道最危險的時刻，不是沒人看好，而是所有人都看好、卻只有一家在賺錢。

它憑什么先賺到錢

答案不在“人形機器人”這五個字上，而在它走過的那條不性感的老路上。

宇樹2016年成立，最早靠的是四足機器人，也就是大家俗稱的“機器狗”。在別家還在為人形機器人講故事的時候，宇樹先用四足機器人的本體，實打實地賣貨、出貨、收錢。它的人形機器人業務收入占比，從2023年的不到2%，快速提升到2025年前三季度的51.53%，和四足機器人共同構成兩根收入支柱（來源：新浪財經引述招股書，2026年5月）。

簡單說，它是“先用能賣錢的硬件養活自己，再去賭更前沿的具身智能”。2025年純人形機器人出貨量超過5500臺，在多數同行還在投入期時，它已經能靠出貨賺錢（來源：虎嗅，2026年5月）。這條“硬件先盈利、再切前沿”的路徑，和當年掃地機器人、消費級無人機的商業化曲線，其實高度相似。

那它就高枕無憂了嗎

恰恰這里，藏著另一半故事，也是最不該被熱鬧蓋過的部分。

宇樹2026年第一季度的扣非凈利潤，同比下滑了52.55%，到約4025萬元（來源：每日經濟新聞引述招股書，2026年5月26日）。公司給的解釋是，研發投入和品牌推廣（含春晚相關）費用大幅增加。

換個角度看，這其實是個清醒的信號：當行業敘事從“運動控制”轉向“具身智能與場景落地”，連最賺錢的宇樹，也必須把利潤重新投回研發里去，賭下一個階段。它把超過20億募資砸向大模型研發，正是這個意思。先賺到的錢，不是用來分紅的，是用來買下一張船票的。

一季度信號：宇樹Q1扣非凈利同比下滑52.55%至約4025萬元 ｜ 募資逾20億投向機器人大模型 ｜ 行業敘事從“運動控制”轉向“具身智能”

第一股的位置，為什么這么重要

可能有人覺得，誰先上市不就是個先后順序的事嗎，至于這么較真？

還真不是。對一個還在燒錢、整體未盈利的賽道來說，“第一股”意味著定價權和資金的虹吸。第一家上市的公司，會成為整個板塊的估值錨，后面的同行都得參照它來談估值；同時，二級市場有限的資金，會優先涌向這個已經被驗證、能講清楚故事的標的。換句話說，宇樹率先上會，搶的不只是一個名頭，而是在資本最關注具身智能的窗口期，先把錢和注意力收進自己口袋。

更別說，宇樹還趕上了一個特殊機制。它是科創板IPO預先審閱機制后的第二單，從受理到上會兩個多月（來源：北京商報、新浪財經，2026年5月）。監管對硬科技企業的支持態度，疊加它已盈利的稀缺性，讓它在這一波具身智能IPO潮里，站到了最有利的身位。

身位優勢：科創板預先審閱機制第二單｜受理到上會僅兩個多月｜已盈利稀缺性 + 第一股估值錨效應

但熱度也是一把雙刃劍

說了這么多優勢，也得潑一盆冷水，這對讀者才公平。

宇樹2026年第一季度營收4.23億元，同比增幅從上一年的332.64%大幅回落到68.49%（來源：虎嗅引述招股書，2026年5月）。增速回落是必然的，基數大了，再要維持三位數增長幾乎不可能。但這也提醒我們：當一家公司的出圈很大程度上靠的是春晚這樣的現象級曝光，熱度退潮后，能不能靠真實的、可持續的商業訂單接住增長，才是它要回答的真問題。

公司自己也預計，2026年上半年扣非凈利潤同比仍會有不同程度的下降，主要原因還是研發和推廣投入加大（來源：每日經濟新聞，2026年5月26日）。這說明，即便是賽道里最賺錢的那家，也還沒到可以躺著收錢的階段，前面要燒的錢、要打的仗，一點不少。

所有人都在問：宇樹能不能過會。

但更該問的是另一個問題：過會之后，它賣的還是同一個機器人嗎？答案大概率是否定的。它正在用四足機器人和早期人形機器人賺來的錢，去買一張通往“具身智能”的船票，而這張票，沒人能保證一定到岸。

這恰恰是中國硬科技最真實的樣子：不是一夜暴富的神話，而是有人先用最笨、最實在的硬件活下來，再咬著牙往最難的地方走一步。宇樹的“孤獨”，是它的護城河，也是整條賽道還沒走完的路。

具身智能第一股的意義，不在它賺了多少，而在它證明了：這條路，真的有人能靠自己走通。

作 者 | 書言

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