周末證券丨五大券商罕見分歧：有人喊“逢高減倉”，有人說“轉型牛未改”，投資者聽誰的？

金融投資報記者 林珂

近期大盤延續震蕩格局，從券商最新發布的策略來看，市場中期盈利驅動的慢牛格局未變，但短期受流動性、地緣等因素擾動，指數以震蕩蓄力、結構分化為主。

總體來看，科技仍是主線，但內部輪動將有所加快。具體到推薦方向，儲能是重疊度最高的行業板塊，被招商證券、東吳證券、中泰證券等多家券商集中看好。此外，光通信、軍工等高端制造也是熱門方向。

國泰海通證券：震蕩不改“轉型牛”

短期性因素的調整，不會打斷“轉型牛”。夏日“陣雨”后，股指也會有“逐晴升”。同時，國內經濟增長預期提升。傳統產業企穩、新興產業擴張、制造業走向全球，結合政策端圍繞“六張網”的部署與重大建設提速，2026年有望看到盈利走高。

此外，資本市場發展的政策態度清晰。近日，經濟日報金觀平署名文章《持續穩定和增強資本市場信心》，對4月中央政治局會議的表述進行解析，明確當前資本市場總基調，回應市場擔憂。

整體來看，新經濟可聚焦高成長，制造業則關注全球龍頭，同時傳統產業有望迎來修復。具體而言，新興科技方面，美國AI投資提速而未減速，中國政府與產業部署同步加快，產業投入、產能短缺與技術迭代共振；優勢制造方面，中國企業全球化與競爭力提高，有助于推動ROE提升與企業邊界的擴大；傳統修復方面，由于盈利受損的壓力，部分板塊長期邏輯難以表達的情形將有望迎來改善。

招商證券：震蕩上行、高點抬升

自4月起，A股市場已進入以盈利驅動為核心的上行“第三階段”。一季報驗證顯示，非金融盈利增速觸底回升，呈現出鮮明的“K型”分化特征。這種結構性的盈利改善令指數更可能出現“震蕩上行、高點抬升”的格局，而非全面“快牛”行情。因此，超額收益的來源將進一步向業績兌現收斂，聚焦于業績趨勢加速、供需緊平衡以及漲價鏈條三個核心維度。

外部環境方面，海外地緣沖突的緩和信號推動油價高位回落，有助于緩解輸入型通脹壓力。資金面則呈現結構性分化，被動型ETF凈贖回與融資余額攀升并存，使得行情持續鎖定在高換手、強景氣的細分方向，資金面雖不支撐全面拔升估值，但足以支撐主線內部的持續性。

因此，建議圍繞科技主線、出口高景氣、產能出清拐點修復三條線索進行布局。第一，科技領域景氣度高位延續，細分領域輪動擴散，重點關注存儲芯片、光通信、半導體設備與材料、先進封裝及商業航天等環節。第二，出口領域高端制造業貢獻主要增量，韌性超出預期，重點關注光通信與電子元器件、機床設備、光伏儲能、航空制造等領域。第三，產能出清拐點方向具備“低估值、高彈性、強反轉”特征，是平衡科技高波動的重要配置方向，重點關注基礎化工、工業金屬、光伏設備、電池及航海裝備等。

東吳證券：堅守科技核心主線

近期市場廣泛討論的估值位置、交易擁擠度等指標，并非判斷市場頂部或風格切換的核心依據。本質上，風格周期仍是由流動性周期與產業周期所共同驅動。拉長周期視角，全球流動性已經進入由寬松轉向邊際收緊的關鍵拐點。流動性周期的轉向是市場風格切換的重要序曲，但并不會直接終結產業趨勢行情。

在宏觀層面，核心關注點集中在海外地緣沖突及油價走勢的影響，以及海外流動性風險。

當前市場或處于風格切換的早期階段，科技板塊單邊上行的順暢行情難以延續。在流動性邊際收緊的背景下，板塊整體波動率放大，行情輪動加快，市場獲取超額收益的難度將大幅提升。但需要明確的是，AI高景氣的產業趨勢并未終結，后續科技賽道或仍是主線。

在配置思路上，建議堅守科技核心資產主線，同時兼顧紅利防御以及具備內外需支撐的優質標的，平衡組合波動。具體來看，一方面科技仍應作為主線持有，但需規避板塊內邊緣、純主題性品種，優選具備扎實基本面的個股；另一方面，可適度調配部分倉位，布局儲能、電力、內外需等細分領域龍頭，均衡攻防布局。

國盛證券：中期慢牛預期尚在

自五月下旬以來，有三點邊際變化需要關注：一是市場整體步入新一輪的籌碼交換期，且多日呈現放量回調、縮量修復的特征；二是此前主導趨勢加速的兩融資金增量明顯邊際轉弱；三是市場交易結構再度出現極致狀態，個股成交集中度和TMT的成交占比在五月最后一周均臨近歷史峰值。總體來看，市場正面臨情緒趨弱、籌碼交換增多和風格極致分化的三重邊際變化，前兩者暗示階段性的調整可能尚不充分，仍要維持箱體思維；后者則指向市場風格再均衡的動力，或已再度走強。

在大勢層面，中期慢牛預期尚在，短期大概率震蕩蓄力。中期維度，分子端盈利改善的趨勢沒有改變。盡管盈利結構上呈現出外強內弱，新興強、傳統弱的格局。但PPI上修，對于工業企業利潤增速和毛利率形成的同步帶動，依舊是可喜的跡象，背后反映出中國制造重心向高附加值商品的傾斜，以及反內卷驅動下的產業鏈順價。階段性的逆風更多來自分母端，地緣沖突引發的通脹壓力正陸續顯現，美聯儲的加息預期也有所升溫。在流動性預期尚未扭轉之前，資產定價依舊面臨掣肘，預計市場將維系下行風險可控的區間震蕩走勢。

整體而言，建議維系攻守兼備配置，博弈高切低輪動。仍處于上行趨勢且具備較強業績確定性的海外算力鏈板塊，仍是進攻性配置中的優選，如光通信、PCB等。另外，為了應對階段性的風險偏好趨弱和潛在的美債利率上行風險，也應該適當增加短久期防御類資產的配置，優先關注電力、銀行等。

中泰證券：逢高適度減倉

當前滬指點位與科技板塊整體估值已處于相對合意區間，若指數繼續快速上行，可能引發居民存款入市節奏不可控、資金行為趨同等情況，進而導致市場波動與后續調整壓力加大，不利于行情平穩演繹。往后看，指數進一步上行面臨海外流動性預期收斂、估值約束、地緣擾動等多重阻力，當前位置建議適度減倉、兌現收益。若后續市場出現合理幅度的調整，可擇機重新布局。

具體而言，科技內部結構優化，重點切換至儲能、機器人、軍工、港股互聯網等高賠率、高彈性方向，適當規避前期漲幅過高、估值透支的細分領域。此外，年內厄爾尼諾現象預期升溫，有望抬升食品鏈通脹預期，建議關注農林牧漁、食品飲料、家電等細分方向。