四川
就在剛剛，日本央行宣布加息25個基點，這意味著政策利率從0.75%干到了1%，值得關注的，這是1995年以來日本利率第一次回到1%的水平，按理說，加息應該讓貨幣升值對吧？但日元表現大相徑庭。。
先看數據，今年5月，日本企業物價指數同比暴漲6.3%，創下2023年3月以來新高。其中石油和煤炭制品價格漲了13.8%，化學制品漲了13.4%，有色金屬更是漲了42.2%。以日元計價的進口物價指數同比漲了25.5%。
為什么漲這么猛？兩個原因：一是中東打仗把油價打飛了，日本90%的原油靠中東，根本躲不掉；二是日元自己崩了——進口的東西用美元計價，日元越不值錢，進口成本就越離譜。
日本政府急眼了，上個月砸了11.73萬億日元（折合736億美元）進場干預匯率，這是日本歷史上規模最大的一次匯市干預。
結果呢？6月3號日元咣當又跌回160。幾百億美元砸進去，連個水花都沒濺起來。到5月底，日本外匯儲備已經降到1.31萬億美元，比4月少了5.6%，創下有記錄以來最大月度降幅。更要命的是，這1.31萬億里頭，有9316億都是美債。
能直接拿來砸進市場的真金白銀也就1600億左右，5月份那一波已經燒掉快一半了。
實體經濟更慘，今年4月，日本負債1000萬日元以上的破產企業達到883家，連續5個月同比上漲。其中85家直接就是因為物價漲得太猛垮掉的。汽車出口一季度暴跌12.77%，大型車企利潤預期直接腰斬。以前去餐館吃飯米飯免費續，現在這傳統都取消了——通脹把老百姓的生活成本頂到了天上，可工資漲得還沒物價快。
面對這種情況，日本央行這次玩的是一套組合拳：加息25個基點，但同時宣布從2027年4月起暫停縮減購債，每月買債規模維持在2萬億日元。什么意思？就是“利率上邁進一步，資產負債表上退回半步”。
加息是給市場看的——你看，我在抗通脹，但暫停縮債才是真心話——國債市場快撐不住了，日本政府債務占GDP已經超過260%，央行自己手里捏著一半以上的國債。10年期國債收益率已經漲到2.51%，再加下去債市先炸。每加息100個基點，政府每年要多掏2.5萬億日元的利息。所以這波“加息+停縮債”本質上就是：給你一顆糖，但我手里的刀絕不松手。
但專業人士分析道，你加那點息，跟繼續印錢一比，等于沒加。
此外，美國的態度才是最微妙的，日本想救日元，最直接的辦法是拋美債換美元進場干預。但這直接戳了美國的肺管子。日本是美國國債最大的海外持有國，集中拋售會推高美債收益率。今年以來美國30年期國債收益率已經突破5%，創20年新高。
美國財政部長貝森特明確表態：反對日本靠拋美債干預匯率，敦促日本通過加息來解決問題。
聽起來美國在勸日本加息對吧？但日本真敢大幅加息，套息交易平倉會引發海量美元資產逃離，美股暴跌、美債收益率飆升——美國照樣受不了。所以美國的態度本質上是：你可以加一點，但不能加太多；你不能拋美債，但匯率你自己想辦法。這不就是把日本架在火上烤嗎？
那么問題來了，日本到底能不能活著走出這個死局？答案很殘酷：基本走不出去。
大幅加息？國債利息爆炸，經濟直接崩。不加息？日元繼續跌，進口通脹繼續惡化，老百姓繼續苦。拋美債干預？美國不答應。不干預？匯率守不住。
日本央行這波加息到1%，從1995年以來的視角看是“猛藥”，但從現實角度看——美日利差還有將近3個百分點。這點加息連給套息交易撓癢癢都不夠。市場普遍預期，美元兌日元年內可能沖到165-175。
更要命的是，這次和1990年代不一樣了。當年日本制造業底子還在，還能靠中國市場和全球景氣周期緩過來。現在呢？汽車產業被中國新能源車打得節節敗退，造船業被超越，半導體被壓制，光伏、鋰電池、AI——一個風口都沒踩上。日本央行前首席經濟學家龜田清作都說，要不是中東沖突，這次加息原本4月就該落地了。
加息加到31年最高，日元反而跌得更歡。股市在漲，但那是外資在狂歡；物價在漲，但那是老百姓在買單。日本的魔幻現實就是：所有數據都在告訴你“復蘇了”，但所有日本人的錢包都在告訴你“騙人的”。
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