龍江銀行壓艙石越來越小，誰能壓住四大風(fēng)險？丨正經(jīng)深度

文丨康康編輯丨杜海

來源丨正經(jīng)社（ID：zhengjingshe）

（本文約為4000字）

【正經(jīng)社“銀行升級戰(zhàn)”觀察之71】

截至6月中旬，銀行2025年度報告已經(jīng)披露結(jié)束，龍江銀行因為投資收益占比超過90%，高居榜首而引起行業(yè)高度關(guān)注。

年度報告顯示，龍江銀行2025年營收中，含利息凈收入占比約為11.23%，投資收益占比約為93.90%。

橫向?qū)Ρ?，除了蒙商銀行、邯鄲銀行、雅安市商業(yè)銀行、邢臺銀行、廈門國際銀行等少數(shù)幾家銀行非利息凈收入占比超過40%以外，余下銀行非利息凈收入占比均低于40%，哈密市商業(yè)銀行、昆侖銀行和濟(jì)寧銀行非利息凈收入占比甚至為負(fù)。

作為以存貸款業(yè)務(wù)為主業(yè)的金融機構(gòu)，利息凈收入始終是銀行營收的壓艙石。非利息凈收入占比上升，說明銀行營收渠道多元化，有利于增強銀行抗周期能力。

但是，非利息凈收入占比過高，則又意味著銀行營收很容易受資本市場和利率波動影響，導(dǎo)致營收增速大起大落。

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投資收益成了營收主力

龍江銀行2025年的營收延續(xù)了2023年以來的上升勢頭。根據(jù)年度報告提供的數(shù)據(jù)，實現(xiàn)營收54.34億元，同比增長22.05%。

拉動營收快速增長的主力是投資收益，為51.02億元，同比增長97.22%，占營收的比重約為93.90%。

另外兩項重要收入，利息凈收入和手續(xù)費及傭金凈收入則繼續(xù)出現(xiàn)下滑：利息凈收入僅為6.10億元，同比增長-57.93%，占營收的比重約為11.23%；手續(xù)費及傭金凈收入僅為1.79億元，同比增長-21.54%，占營收的比重約為3.30%。

根據(jù)年度報告提供的數(shù)據(jù)，2019年至2025年，龍江銀行分別實現(xiàn)營收51.70億元、48.40億元、44.91億元、39.58億元、41.68億元、44.52億元、54.34億元，分別同比增長1.45%、-6.38%、-7.1%、-11.86%、5.30%、6.81%、22.05%。

正經(jīng)社分析師注意到，龍江銀行的營收在經(jīng)歷2019年以來的持續(xù)下滑之后，2023年出現(xiàn)反彈，拉動營收反彈的主力一直是投資收益。

2019年至2025年，投資收益分別為3.74億元、0.33億元、8.99億元、12.33億元、13.62億元、25.87億元、51.02億元，分別同比增長-47.50%、-91.09%、2597.44%、37.21%、10.44%、89.95%、97.22%。

投資收益的快速增長直接推高了投資收益的占比。同期，龍江銀行投資收益占營收的比重分別為7.24%、0.69%、20.01%、31.16%、32.68%、58.11%、93.90%。

與此同時，利息凈收入和手續(xù)費及傭金凈收入則雙雙出現(xiàn)了大幅下滑。

2019年至2025年，利息凈收入分別為40.43億元、39.77億元、26.70億元、28.07億元、24.05億元、14.51億元、6.10億元，分別同比增長9.45%、-1.63%、-32.86%、5.14%、-14.35%、-39.65%、-57.93%。

同期，手續(xù)費及傭金凈收入分別為7.25億元、6.14億元、5.81億元、2.97億元、2.53億元、2.28億元、1.79億元，分別同比增長10.63%、-15.26%、-5.46%、-48.90%、-14.92%、-9.54%、-21.54%。

2019年至2022年間，利息凈收入和手續(xù)費及傭金凈收入增速大幅下滑，投資收益增長還不足以彌補相應(yīng)損失的情況下，龍江銀行的營收出現(xiàn)了持續(xù)下滑。雖然2023年以來，利息凈收入和手續(xù)費及傭金凈收入繼續(xù)持續(xù)下滑，但是投資收益的高速增長抹平了相應(yīng)損失，營收仍然實現(xiàn)了持續(xù)快速增長。

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利息凈收和中收長不動了

投資收益成為拉動營收主力，是龍江銀行面對地方經(jīng)濟(jì)環(huán)境和利率市場變化而采取的應(yīng)對之策。

作為小型地方性城商行，龍江銀行發(fā)放貸款的對象主要是黑龍江省內(nèi)企業(yè)及個人。但是，黑龍江省內(nèi)最近十幾年投資和消費增速緩慢，嚴(yán)重約束了小型銀行貸款規(guī)模的擴張。

根據(jù)《黑龍江省國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展統(tǒng)計公報》和國家統(tǒng)計局官方數(shù)據(jù)庫提供的數(shù)據(jù)綜合測算，2018年至2025年，黑龍江省第一產(chǎn)業(yè)投資增速分別為-10.9%、-17.5%、23.8%、13.1%、-4.6%、-19.4%、10.2%、5.4%，第二產(chǎn)業(yè)投資增速分別為-14.4%、16.0%、14.4%、10.1%、9.4%、5.3%、8.7%、6.8%，第三產(chǎn)業(yè)投資增速分別為2.7%、6.2%、-4.7%、2.2%、-4.8%、-19.4%、-3.1%、0.5%。

雖然被譽為中國北大倉，黑龍江農(nóng)業(yè)固定投資體量很大，但是增速起伏很大，整體來說位于全國中等水平；工業(yè)投資增速相對平穩(wěn)，整體處于全國中偏上水平；但是第三產(chǎn)業(yè)投資增速長期處于全國下游甚至墊底水平。

統(tǒng)計口徑上，第三產(chǎn)業(yè)投資涵蓋房地產(chǎn)開發(fā)、交通水利基建、文旅、金融服務(wù)等。所以，第三產(chǎn)業(yè)投資增速緩慢，從一個側(cè)面反映了居民消費增長乏力。

正經(jīng)社分析師注意到，地方投資和消費增速放緩，直接導(dǎo)致了龍江銀行貸款規(guī)模增速放緩。

根據(jù)年度報告提供的數(shù)據(jù)，2019年至2025年，龍江銀行發(fā)放貸款和墊款分別為971.17億元、1080.34億元、1185.37億元、1257.83億元、1341.53億元、1516.27億元、1385.00億元，分別同比增長22.28%、11.24%、9.72%、6.11%、6.65%、13.03%、-8.66%。

與貸款規(guī)模增速放緩的同時，隨著利率市場化改革的深入，凈息差亦出現(xiàn)了加速收窄。根據(jù)聯(lián)合資信評級報告提供的數(shù)據(jù)，2019年龍江銀行的凈息差還高達(dá)2.20%，2022年便降到了0.99%，2024年又進(jìn)一步降至0.43%。

貸款規(guī)模增速放緩，加上凈息差加速收窄，龍江銀行的利息凈收入增速持續(xù)下降就是順理成章的事情了。

商業(yè)銀行的另一塊主要收入——手續(xù)費及傭金凈收入，由于龍江銀行只是一家小型城商行，財富管理規(guī)模較小、信用卡業(yè)務(wù)不強、投行業(yè)務(wù)有限、托管和理財業(yè)務(wù)規(guī)模較小，所以增長空間極小。同時，由于監(jiān)管部門要求商業(yè)銀行降費讓利實體經(jīng)濟(jì)，龍江銀行的手續(xù)費及傭金凈收入增長空間進(jìn)一步受到擠壓。

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向投資銀行化邁進(jìn)

傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)增長受限，龍江銀行便轉(zhuǎn)向了金融市場求發(fā)展。

金融市場投資從原董事長張建輝被免職（2021年8月）后第一年便明顯增長，2023年姜春潔就任董事長后增速開始加快。

根據(jù)年度報告提供的數(shù)據(jù)，2021年至2025年，龍江銀行的債權(quán)投資分別為752.93億元、1003.05億元、1085.39億元、1245.77億元、1569.22億元，2022年至2025年分別同比增長33.22%、8.21%、14.78%、25.95%；其他債權(quán)投資分別為118.11億元、70.19億元、80.26億元、80.92億元、113.57億元，2022年至2025年分別同比增長-40.57%、14.35%、0.82%、40.36%；交易性金融資產(chǎn)分別為236.19億元、198.45億元、253.77億元、455.98億元、412.94億元，2022年至2025年分別同比增長-15.98%、27.87%、79.69%、-9.44%。

從上述數(shù)據(jù)可以看出，債權(quán)投資是龍江銀行金融市場投資的大頭。2021年至2025年，債權(quán)投資+其他債權(quán)投資之和占總資產(chǎn)的比重分別為30.78%、35.90%、34.67%、35.51%、42.33%。

中國商業(yè)銀行中，債權(quán)投資占總資產(chǎn)的比重達(dá)15%至25%是較為均衡的狀態(tài)，25%至35%表明投資業(yè)務(wù)較強，35%至40%表明明顯偏向金融市場業(yè)務(wù)，40%至50%表明高度依賴投資業(yè)務(wù)，超過50%則接近“投資銀行化”經(jīng)營模式。

2025年，龍江銀行已經(jīng)高度依賴投資業(yè)務(wù)，開始向投資銀行化邁進(jìn)。

2021年至2022年，中國債券市場出現(xiàn)高位震蕩，10年期國債收益率約為2.7%至2.9%。雖然波動較大，但是商業(yè)銀行買入長期國債的票息收益率仍然相當(dāng)可觀，國債能達(dá)到約2.7%至3.0%，國開債更是能達(dá)到約3.0%至3.5%。

龍江銀行2021年至2022年的投資收益出現(xiàn)了跳躍式增長。

2023年至2025年，債市先經(jīng)歷了一波大牛市，2024年初10年期國債收益率約2.56%，但到年底便降至1.68%，全年下降88個基點。

2025年繼續(xù)震蕩調(diào)整，10年期國債收益率最低達(dá)到約1.60%，最高約1.90%，年底回升至1.85%，較2024年底上升17個基點。

債券收益率下降意味著債券價格上漲，買入長期國債的商業(yè)銀行不僅可以獲得票息收入，還可以獲得大量資本利得。

正經(jīng)社分析師注意到，龍江銀行2024年至2025年投資收益差不多增長了3倍。

從資產(chǎn)配置和盈利結(jié)構(gòu)來看，龍江銀行越來越像一家“加了銀行牌照的債券基金”。

4

被隱藏起來的風(fēng)險

龍江銀行現(xiàn)在的財務(wù)繁榮，實際上是用金融市場的高波動性風(fēng)險去對沖實體信貸需求不足的結(jié)果。短期內(nèi)，它可以依靠歷史級的債市紅利掩蓋資產(chǎn)包袱，但絲毫不能掩蓋營收的脆弱性。

正經(jīng)社分析師認(rèn)為，從金融風(fēng)險和資產(chǎn)負(fù)債管理的角度來看，龍江銀行過度畸形的營收結(jié)構(gòu)，背后至少隱藏著四個致命的風(fēng)險：

一是債市牛轉(zhuǎn)熊，利潤面臨塌陷的市場風(fēng)險。

龍江銀行2025年能錄得超高投資收益，很大程度上是銀行利用過去兩年債券收益率下降、債券價格上漲，通過二級市場“高位拋售”債券，讓賬面的浮盈套現(xiàn)成了會計利潤。

但是，2026年隨著經(jīng)濟(jì)基本面和貨幣政策的邊際變化，一旦利率回升、債市轉(zhuǎn)熊，銀行很可能面臨“無券可賣”甚至“割肉止損”的境地。

二是期限錯配的風(fēng)險。

銀行的傳統(tǒng)運營模式是“短期存款對應(yīng)中短期貸款”，流動性相對好控制。但龍江銀行投向金融市場的資金已經(jīng)超過總資產(chǎn)的40%，購買的債券是期限較長（5年、10年，甚至30年）的國債、地方債，以換取更高的收益率（期限利差）。

龍江銀行的負(fù)債端主要是黑龍江企業(yè)和個人的存款，且活期存款占比較高。如果未來市場利率大幅飆升，銀行持有的巨額長端債券市值會暴跌。如果發(fā)生大額取款，銀行就不得不賤賣債券變現(xiàn)，從而讓“賬面浮虧”變成“實際虧損”。

三是信用風(fēng)險延期暴露的風(fēng)險。

龍江銀行的債權(quán)投資中，除了國債，還有部分城投債、信用債，以及歷史上通過信托計劃、資管計劃投向地方項目的非標(biāo)資產(chǎn)。近年來因為監(jiān)管要求，一些非標(biāo)轉(zhuǎn)成了標(biāo)準(zhǔn)化債券。銀行持有的非標(biāo)轉(zhuǎn)過來的標(biāo)準(zhǔn)化債券，如果底層資產(chǎn)未變，償付能力依然不足，實際上仍然是高風(fēng)險債券，只是暴露時間被推遲了而已。

四是實體信貸空間被擠壓，陷入功能異化的風(fēng)險。

銀行的主營業(yè)務(wù)是吸收存款、發(fā)放貸款。但2019年至2025年，龍江銀行的貸款和墊款占總資產(chǎn)的比重分別僅為37.50%、38.30%、41.89%、42.08%、39.91%、40.59%、34.99%，到2025年已經(jīng)低于債權(quán)投資的占比。

如果銀行對當(dāng)?shù)匦刨J市場耕耘不力，大概率導(dǎo)致對當(dāng)?shù)貎?yōu)質(zhì)企業(yè)、小微企業(yè)的風(fēng)控辨別能力和客戶黏性的逐步退化。長此以往，銀行就會徹底失去吸儲和放貸的根基，變成一個純粹的“債券投資機構(gòu)”，嚴(yán)重脫離銀行的主業(yè)。

龍江銀行的“債券基金化”讓自己走上了一條高風(fēng)險的平衡木，對以姜春潔為首的管理層的宏觀研判和流動性管理能力，提出了近乎苛刻的要求?！尽墩?jīng)社》出品】

CEO·首席研究員|曹甲清·責(zé)編|唐衛(wèi)平·編輯|杜海·百進(jìn)·編務(wù)|安安·校對|然然

聲明：文中觀點僅供參考，勿作投資建議。投資有風(fēng)險，入市需謹(jǐn)慎

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