雷軍押注！廣州企業大模型公司要IPO了

2026年6月18日，數說故事人工智能科技股份有限公司（簡稱“數說故事”）正式向港交所主板提交上市申請，本次是其首次沖擊資本市場。

數說故事定位原生人工智能企業，依托自研企業級大模型打造商業增長類AI產品與解決方案。根據灼識咨詢統計，2025年按營收規模計算，數說故事位列國內企業級大模型商業增長市場第三名。

數說故事業務覆蓋生活時尚、耐用消費品、互聯網、汽車等多個賽道。截至2026年3月末，數說故事已累計服務超65家《財富》全球500強企業、135家全球頭部消費品企業，客戶資源具備較強頭部屬性。

經營業績層面，2023至2025年數說故事營收保持高速增長，分別實現2.35億元、2.83億元、5.03億元；同期虧損持續收窄，凈虧損依次為1.15億元、8691.10萬元、5172.80萬元，但2026年一季度虧損再度擴大至1.44億元。

數說故事業務結構呈現明顯分化，企業增長人工智能解決方案是核心增長支柱，三年收入從1.18億元攀升至3.90億元，2025年收入實現翻倍增長，營收占比同步由50.10%提升至77.50%。

企業增長人工智能應用產品增長動能偏弱，三年收入僅從8819.00萬元小幅增至1.06億元，營收占比從37.60%下滑至21.10%。

其余業務體量較小且持續收縮，2025年收入僅702.40萬元，占總營收1.40%。

盈利質量持續走弱，數說故事總毛利規模逐年抬升，2023至2025年毛利由1.34億元增長至2.12億元，但整體毛利率連續下滑，從57.20%降至42.10%。

作為營收主力的企業增長人工智能解決方案業務毛利規模大幅擴張，毛利從4158.20萬元增長至1.17億元，毛利率卻逐年下行，三年間由35.30%跌至30.10%。

企業增長人工智能應用產品是數說故事高毛利板塊，毛利平穩增長，三年毛利從7927.30萬元增至9397.80萬元，毛利率常年維持88%以上，2024年峰值達91.20%，成為整體利潤的主要支撐。

其他業務盈利表現大幅縮水，2023年毛利1340.00萬元、毛利率46.40%，2025年毛利僅50.10萬元、毛利率7.10%，對數說故事整體盈利貢獻微弱。

供應鏈端，數說故事對上游供應商依賴度逐年緩解。2023至2025年及2026年一季度，前五大供應商采購額占總采購比重分別為46.60%、41.30%、36.80%、33.70%，集中風險持續下降。

股權架構方面，徐亞波為數說故事實際控制人。其通過直接持股及數說邦、橫琴數盈等多家關聯持股平臺合計持有數說故事9155.74萬股股份，享有34.27%投票權，是單一最大股東集團。

上市完成后，除實控人體系外，其余單一股東投票權均不足15%，數說故事控制權高度集中。

資本運作層面，數說故事自2017年起完成多輪股權融資，資金持續支撐研發與業務擴張。

2017年5月Pre-A輪實繳1201.00萬元，同年8月A輪實繳860.00萬元；2018年6月B輪實繳2700.00萬元；2020年4月B+輪實繳5000.00萬元。

2021年密集落地三輪C系列融資，C-1、C-2、C-3輪分別實繳5000.00萬元、5000.00萬元、3000.00萬元，同年9月C+輪實繳1.27億元。2022年1月C++輪實繳9264.58萬元。值得注意的是，此輪融資投資方有雷軍的小米集團和順為資本。

遞交招股書前，2026年5月完成Pre-IPO戰略輪融資，實繳金額7886.03萬元，投后估值50億元。

盡管營收增長亮眼，數說故事仍面臨多重核心經營風險，首要風險為持續虧損與流動性壓力。

報告期內數說故事長期處于凈負債、流動負債凈額為正的狀態，2026年3月末凈負債達6.81億元、流動負債凈額7.02億元。

相關負債主要來自投資人贖回權負債，2023年末至2026年3月末贖回權負債分別為7.53億元、8.03億元、8.53億元、8.66億元。

同時數說故事經營活動現金流持續凈流出，2023至2025年及2026年一季度經營現金流凈額分別為2880.00萬元、4120.00萬元、7280.00萬元、4430.00萬元。

疊加AI賽道高額研發、上市合規新增成本，若營收增速無法覆蓋各項開支，數說故事短期難以實現穩定盈利。

后續融資也受宏觀環境、行業景氣度制約，數說故事資金面存在不確定性。

其次是客戶集中與應收賬款信用風險。2023至2025年前五大客戶營收占比維持在25.00%至27.80%區間，單一年度最大客戶營收占比最高達12%。

若頭部客戶縮減訂單或終止合作，數說故事短期內難以匹配同等規模替代客源。

應收賬款規模逐年走高，2023年末、2024年末、2025年末及2026年3月末貿易應收及票據分別為6840.00萬元、1.23億元、2.05億元、1.94億元。

應收周轉天數由2023年107天拉長至2026年一季度225天，客戶延期付款、違約將直接加劇營運資金占用，進一步惡化現金流水平。

綜合來看，數說故事依托企業級大模型賽道實現營收快速擴張，頭部客戶資源與定制化解決方案構筑增長基本盤。

但持續虧損、毛利率下行、應收回款周期拉長、負債規模走高等問題構成明顯經營短板。

數說故事能否通過規?；洜I實現盈利轉正、改善現金流，仍是本次港股上市需要重點關注的核心看點。

來源/港股價值線

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