金星啤酒赴港上市：中式精釀撐營收，IPO前突擊分紅3億

在啤酒行業巨頭林立的紅海市場中，河南金星啤酒股份有限公司（以下簡稱“金星啤酒”）正試圖以“中式精釀”為突破口，叩響港交所的大門。

近日，金星啤酒正式向港交所遞交上市申請，中信證券和中銀國際擔任聯席保薦人。

銀莕財經注意到，這家擁有44年歷史的區域啤酒品牌，憑借“中式精釀”概念在2024年下半年至2025年前三季度實現了營收與利潤的爆發式增長，但其高增長背后，卻暗藏家族治理結構失衡、突擊分紅與單一賽道依賴等多重隱憂。

01 中式精釀撐業績，單一賽道存風險

金星啤酒此次上市的財務數據堪稱亮眼。

招股書顯示，2023年、2024年及2025年前三季度，公司營收分別達3.56億元、7.3億元和11.1億元，同比增幅分別達104.9%和191.2%；同期凈利潤則從0.12億元飆升至3.05億元，增幅高達1100%；毛利率從27.3%躍升至47.0%，凈利率從3.4%提升至27.5%。

然而，這份亮眼成績單的根基，卻建立在單一產品線上。

2024年8月推出的“金星毛尖”中式精釀啤酒，成為公司業績爆發的核心驅動力。2025年前三季度，中式精釀啤酒貢獻營收8.67億元，占總營收的78.1%；而2024年同期，該品類占比僅為9.3%。

（圖源：金星啤酒港股招股書，下同）

所謂“中式精釀”，即以中國茶、食材等風味原料為核心的啤酒品類，如金星毛尖、茉莉花茶啤等。該系列產品定價20元/瓶，遠高于傳統啤酒的3-6元/瓶，一經推出迅速成為營收支柱。

與此形成反差的是，公司傳統啤酒產品全線萎縮。1982原漿啤酒銷售收入同比下降19.0%，新一代啤酒減少44.7%，其他啤酒品類收入更是大幅下滑66.0%。

需要注意的是，這種“單腿走路”的增長模式暗藏一定風險。一方面，中式精釀賽道本身規模狹小。根據灼識咨詢的數據，2025年前三季度中國中式精釀啤酒市場規模僅約60億元，僅為中國精釀啤酒市場規模的10%左右，而精釀啤酒在整體啤酒市場中的占比也僅為4.8%，人均消費量遠低于美國等成熟市場，屬于典型的“小眾中的小眾”。

另一方面，該賽道技術門檻較低，產品易同質化。隨著百威亞太（01876.HK）、華潤啤酒（00291.HK）、青島啤酒（600600.SH）等行業巨頭紛紛布局精釀領域，金星啤酒的先發優勢恐難以持續，且精釀啤酒的釀造工藝限制了其工業化批量生產的能力，規模供給天然受限，隨著行業競爭加劇，其當前的高毛利水平恐難維持，傳統啤酒行業“增收不增利”的困境或將傳導至精釀賽道。

更值得警惕的是，與傳統鋪貨模式不同，金星啤酒的增長高度依賴線上流量。其首款中式精釀產品通過直播間“零成本”走紅，但這種流量依賴型的營銷模式穩定性不足，一旦消費者嘗鮮熱情退潮或線上流量成本上升，公司業績增長將失去動力。

02. IPO前夕三次分紅，員工社保欠繳

金星啤酒的發展軌跡，始終深深烙印著創始人家族的印記。

1985年，張鐵山接手鄭州管城東風啤酒廠（金星啤酒前身），從此確立了在企業中的絕對核心地位。2022年底，其子張峰出任公司董事兼總經理，全面接管日常運營管理，形成了張氏父子共治的格局。

股權結構穿透顯示，張氏父子通過直接持股、間接控股及員工持股平臺等多重方式，合計掌控了擬上市公司93.45%的股權，其中金星控股（張鐵山持股90%、張峰持股10%）間接持有74.56%股份，二人還分別直接持股9.94%和8.95%，股權集中程度在擬上市公司中極為罕見。

股權高度集中的背景下，金星啤酒在IPO前夕的分紅操作引發了市場廣泛質疑。招股書披露，2025年3月、5月及10月，公司在短短八個月內先后三次向股東派息，累計分紅金額高達3.29億元，這一數字甚至超過了公司2025年前三季度3.05億元的凈利潤總和，被市場稱為“掏空式分紅”。

由于股權絕大部分集中在張氏家族手中，這筆巨額分紅自然主要流入創始人家族口袋。在企業亟需資金用于產能擴張、渠道建設和品牌推廣的關鍵發展期，如此大規模的分紅與上市融資的初衷背道而馳，不僅消耗了公司寶貴的現金流，也讓投資者對其未來發展的資金保障能力產生疑慮。

與家族股東收獲巨額分紅形成鮮明對比的，是公司在員工權益保障方面的合規瑕疵。招股書顯示，2023年、2024年及2025年前三季度，公司未按相關法律法規為部分員工全額繳納社保及住房公積金，累計欠繳金額分別約為750萬元、790萬元及650萬元，三年累計欠繳超2100萬元。

對于欠繳原因，公司僅以“部分員工自愿放棄”為由簡單解釋，但這一說法難以掩蓋其合規用工方面的短板。盡管公司聲稱目前該問題已得到解決，但過往的欠繳記錄已成為潛在的合規風險點，而此類問題曾多次成為企業IPO進程中的“絆腳石”，金星啤酒能否順利通過監管層的合規審查仍存在不確定性。

從村辦企業到家族控股公司，金星啤酒用了近四十年時間完成了第一次身份蛻變，但要成為一家合格的公眾公司，其家族式管理模式面臨著嚴峻考驗。股權高度集中可能導致公司決策缺乏有效制衡，中小股東利益難以得到充分保障；而突擊分紅與合規瑕疵的疊加，更讓市場對其治理透明度與規范性產生質疑。

如何在上市后完善公司治理結構，平衡家族利益與公眾股東權益，建立市場化的決策與監督機制，成為金星啤酒必須跨越的第一道難關。

03. 區域品牌突圍，全國拓展遇瓶頸

即便金星啤酒能夠順利登陸港股，其在市場競爭中面臨的困境也難以在短期內緩解。

中國啤酒行業早已形成固化格局，行業前五名企業長期占據90%以上的市場份額，2023年和2024年，TOP5企業合計營收均突破1500億元。其中，百威亞太、華潤啤酒、青島啤酒年營收均在300億元以上，重慶啤酒（600132.SH）、燕京啤酒（000729.SZ）也均為百億級企業。

相比之下，金星啤酒2025年前三季度11.1億元的營收規模，與行業頭部企業相差兩個量級，根本不在同一競爭維度。

此外，跨界玩家的入局進一步擠壓了金星啤酒的生存空間。2025年10月，蜜雪冰城斥資2.97億元收購鮮啤福鹿家53%股權，正式進軍精釀啤酒市場。福鹿家已擁有1800家門店，產品定價集中在4.9-9.9元/斤，明顯低于金星啤酒主打的20元/升的價格帶，憑借性價比優勢與廣泛的線下門店網絡，將對金星啤酒的市場份額形成直接沖擊。

與此同時，區域依賴是金星啤酒難以突破的另一重難題。盡管公司聲稱分銷網絡已覆蓋全國29個省份，擁有2257家分銷商，但營收仍高度集中于華中地區。截至2025年前三季度，公司近六成的線下分銷收入來自華中地區，而2023年這一比例高達98.4%。

多年來，金星啤酒憑借在河南本土的深耕，占據約40%的市場份額，鄭州地區曾達到75%的占有率，但在全國市場拓展上進展緩慢。啤酒行業具有鮮明的區域消費特征，各地強勢品牌割據，金星啤酒要想在華東、華北、西北等地區突破，必須與當地龍頭品牌正面競爭，這需要強大的渠道資源、品牌影響力和資金支持，而這些正是金星啤酒的短板。

面對巨頭環伺、賽道擁擠、區域局限的多重壓力，金星啤酒此次IPO募集資金的用途顯得尤為關鍵。根據招股書，募集資金將主要用于增強生產能力、強化全渠道網絡、品牌建設及數字化提升。

目前，公司擁有五個生產基地，年總產能35萬噸，但各基地利用率參差不齊，鄭州基地2025年前三季度利用率達76%，而南陽、安陽基地利用率僅為36%和38%，產能分布不均問題突出。在渠道建設上，公司雖計劃拓展一線和新一線城市市場，但缺乏成熟的線下渠道體系，短期內難以與頭部企業抗衡。

從產品層面來看，金星啤酒的中式精釀雖憑借差異化獲得了短期成功，但長期來看仍面臨諸多挑戰。部分消費者反饋，因產品添加茶葉成分導致飲用后失眠，影響消費體驗；而隨著更多品牌推出茶啤、果味精釀等類似產品，市場競爭將日趨激烈。

金星啤酒此次IPO，或許能為其提供資金支持，但能否真正突破區域限制與巨頭圍剿雙重桎梏，答案仍需時間檢驗。