大灣區“國資巨頭”的豪賭：用地產的錢，賭一張餐桌的牌

當廣東地產大佬收購午餐肉龍頭的消息曝出后，市場對這筆交易的反應，更多可能是困惑。

而上一次越秀集團食品板塊業務被關注，還是12.9元/瓶的“謝添地”牌牛奶跌至3元檔，自降身價，最終沒能撐起“牛奶屆愛馬仕”的顏面。

跨界食品賽道，越秀集團已不算“新手”。從收編皇上皇、孔旺記到長城乳業、輝山乳業，再到最新收購王家渡，其跨界收購清單越拉越長，但這方面的總體營收貢獻還不到10%。

以至于，外界會對越秀集團食品板塊的經營能力存疑。手握資金和土地優勢的越秀集團，又為何執著于食品業務，真的是在做賠本生意嗎？

01.靠收購堆起來的食品板塊

越秀集團做食品，本身并沒有基因，但他有錢。

錢能買到什么？能買到產能、技術、市場份額，也能買到一張入場券。

2019年，是越秀食品的啟動之年。這一年，風行乳業隨廣州農墾整體并入越秀集團，越秀集團也將“食品”與地產、金融、交通板塊并列，構成了“4+X”核心主業。

△圖源：越秀集團官網

2020年，越秀集團在畢節建了第一個養豬場。

此后，“乳業+養殖”這兩條業務基本遵循“快速切入搭基礎、多方并購擴產品”的方式，逐步向產業鏈下游延伸，配套的食品冷鏈物流體系也在同步建設中。

乳業這頭，風行乳業在收購河北的長城乳業后，又在2020年收購了被退市的遼寧乳企龍頭輝山乳業，形成“南風行、中長城、北輝山”的全國布局。其中，輝山乳業有著中國最大的娟姍牛種群繁育基地、50萬畝苜蓿草種植基地、十余萬頭純種進口奶牛、四座現代化乳品加工生產基地……這些資產，不是三年五年能建起來的，但越秀用一個交易，全部裝進兜里。

這期間，五羊雪糕、趣香餅家也被越秀集團收入囊中。

生豬養殖這頭，起步雖然稍晚，但步子卻更大。越秀集團先是與新希望、雙胞胎、揚翔等行業龍頭合作，快速學習并形成基礎產能。此后又響應廣東省生豬自給的號召，將產能重點規劃在大灣區，在廣州、肇慶、茂名、河源等地先后規劃建設了生豬養殖項目。

公開數據顯示，截至2025年9月，所有項目滿負荷運轉后，越秀集團的年生豬出欄量可達約200萬頭，生鮮業務中的屠宰年產能可達每年280萬頭。

但是，只賣生豬肉利潤太低。所以，越秀集團又通過收購跨入了肉制品深加工領域。2021年，皇上皇及其旗下的孔旺記肉業分公司的管理權，從嶺南集團轉移至越秀食品板塊。后者是廣州市標準化生豬定點屠宰場之一，具備日供廣州1/3熱鮮豬肉的渠道能力。

△圖源：“孔旺記”公眾號

短短兩三年，從養殖、屠宰到深加工，越秀集團就將豬肉產業鏈打通了。

最近收購王家渡的邏輯其實也是一樣的：王家渡不僅有午餐肉，還有復合調味料、低溫肉制品、川式預制菜……產品線鋪得很開，服務了海底撈、巴奴毛肚火鍋等一眾連鎖餐飲品牌。而越秀集團缺的正是產品、是渠道、是品牌積累的時間。用資本換時間，是地產巨頭跨界最擅長的打法。

如今，食品板塊均已歸集到越秀集團下屬的廣州越秀食品集團有限公司（下稱“越秀食品”）統籌管理，越秀食品旗下又設立了多個生產型及支撐型業務公司，包括風行乳業、農牧食品、皇上皇等。

△圖源：企查查

02.整合路上的攔路虎

收編皇上皇、孔旺記，拿下長城乳業、輝山乳業，控股風行乳業，再到最新入局王家渡，品牌矩陣則從東北鋪到華南，從乳制品延伸到肉制品、預制菜，越秀食品的業務版圖越鋪越大。

但問題也隨之而來：這些品牌，能糅成一家公司嗎？越秀集團的國企管理文化，能否與高度市場化的食品行業兼容？

財務數據已暴露出一些苗頭。數據顯示，2023年越秀集團食品板塊收入79.02億元，同比微降0.26%，占集團總營收的6.39%。但其毛利率只有10.07%，遠低于房地產板塊17.88%、交通基建板塊49.21%、金融板塊27.79%。

到了2024年，食品板塊收入降至64.53億元，營收占比不足5%。其中乳業32.42億元，生豬養殖10.25億元，生鮮9.85億元，食品深加工12.01億元，整體毛利率跌到了8開頭。2025年大概率延續這一走低態勢，前三季度營收50.77億元。

△圖源：中國債券信息網

盤子鋪開了，營收為什么沒能起來？

還得回到乳制品和肉制品行業來看，這兩個賽道都已步入成熟發展期，競爭極為激烈，且形成了強勁的龍頭企業。就拿乳制品行業來看，以蒙牛和伊利為代表的全國性乳制品企業占據大部分的市場份額。而越秀食品即便聚合了風行、長城、輝山幾個品牌，但在產品創新、渠道精耕、品牌營銷等方面，尚未證明其具備差異化的市場戰斗力。

不可否認，越秀集團大舉并購的那幾年，是中國乳品和生豬賽道的快速增長階段，居民消費熱情高漲，老牌玩家都在擴產能，行業前景可觀。但紅利很快會消逝，紅利褪去后，誰在裸泳，誰在深潛，就會明顯拉開差距。

其次，收購來的這些品牌特色各異且分散，輝山做高端奶，風行做區域鮮奶，長城困在石家莊，皇上皇做臘味，王家渡做午餐肉，孔旺記做屠宰。這些品牌放在一起，消費者看不出它們是一家，渠道也整合不動，難以形成全國性的品牌合力。

△圖源：越秀輝山

更重要的是，收購來的這些品牌多少都還有一些難題待解。

比如，乳業層面，長城乳業至今沒能真正走出石家莊，收購時所期望的“抓住京津冀一體化發展、2022年冬奧會等機遇”都已落空。最后，冠名冬奧會的是伊利，憑借簡醇和悅鮮活沖擊IPO的華北龍頭是君樂寶。

輝山乳業這邊請來了蒙牛老將、特侖蘇締造者白瑛，并于2024年底推出品牌“謝添地”，劍指高端液態奶市場，但最后也未能復制出下一個“特侖蘇”，且陷入了有聲量、沒銷量的困局。

而風行乳業在不適合養殖奶牛的南方實現了奶牛繁育，還成立了風行乳業研究院，其生鮮奶已連續供港30多年，形成了“專賣店+電商平臺”的O2O模式。但這些成功經驗尚未真正遷移到長城和輝山身上。

肉業層面，越秀集團也曾借皇上皇做過一些努力。這家以廣式臘腸為大單品的老字號，陸續推出了肉脯、肉干、肉松、熱狗、腸仔類產品，補全肉制品產品線。但區域品牌的特色是優勢也是掣肘，其廣式風味深入人心，很難在短時間內發展出覆蓋全國的品類。

△皇上皇還曾短暫開過廣式煲仔飯專賣店 圖源：越秀集團

反觀競爭對手雙匯、金鑼、雨潤……他們的渠道是全國性的，也形成了全國性的品牌認知。

說到底，越秀集團的收購并沒有解決被收購企業的經營問題，只是換了實控人。

如今，生豬養殖和乳業大環境遇冷，再加上前期的重投入和連年的營收墊底，食品板塊還能支撐起越秀集團“4+X”的戰略嗎？可能就真要打上個問號了。

03.一場用資源和耐心換空間的持久戰

不過，面對食品板塊營收低迷的現狀，越秀集團明顯沒有放棄，不然也不會有最新的收購王家渡這件事。

既然這么難，為什么不收手？這是外界問得最多的問題，也是越秀內部大概被問過無數次的問題。

在紅餐供應鏈指南看來，這背后或許有多重考量。

一方面，相比于從新生板塊獲利，對大企業而言，更重要的是占據點位。拿下地塊、搭建產能、打開知名度都需要時間和金錢的大量投入，而越秀集團不缺這些。

作為廣東龍頭國企，越秀集團2024年總營收1295.21億元，其中金融和地產占比超86%，食品板塊占比微乎其微，且比起金融和地產的燒錢，食品業務的投入也不大，即便虧損可能也只是“皮外傷”。

另一方面，餐桌是剛需。豬肉、牛奶、臘味、午餐肉，不會因為經濟周期波動就沒人吃。抗周期、穩民生，符合穩健的“國企風格”。

再者，地產起家的越秀集團總土地儲備十分豐富，拿地擴張不是難題，其養殖業務已與租賃、太陽能光伏業務打通，共享資金、客戶和營銷資源，相關食品也已進入越秀集團的線上會員系統“悅秀會”。

至于豬周期帶來的虧損，越秀食品已向深加工領域傾斜，王家渡除了午餐肉，還有復合調味料、川式預制菜等產品線，與餐飲端合作密切。

所以，越秀集團布局食品業務，本質上是一場“以資本和資源換取產業入場券、發展時間與運營能力”的持久戰。只是長遠的戰略眼光、扎實的技術團隊、配套的基礎設施建設非一日之功，終究要邊做邊學。

本文由紅餐供應鏈指南原創

題圖來自越秀集團

作者：春瑩；編輯：景雪