投資最重要的技能是極致的耐心，加上極度的簡潔

作者：李希芙Shiv

來源：希芙的星空（ID：ShivSky）

觀察一個人的行事的原則之一，就是看他反復的強調的是什么。一而再再而三的提及，說明某個思想對此人極為重要，并會據此做事。

莫尼什·帕伯萊多次在公開場分享了在投資中面對挫折、失敗時需要有豁達的心態，具備把壞事變成好事的反轉能力，可以從中拿回更大的力量。

同樣，投資中極致的耐心——熬過漫長的等待或低谷，以及極度的簡潔——確信度高、信念感強，也是投資成功的重要核心技能。

1. 失敗與挫折：塞翁失馬，焉知非福

莫尼什：在電影《角斗士》的第一部里，開場不久有一位年邁的國王短暫出場，那就是馬可·奧勒留（Marcus Aurelius），他的名字在《角斗士》第二部中也數度出現。

馬可·奧勒留的一生極為坎坷，幾乎將畢生歲月消磨于征戰沙場之上，傷病與逆境，接連不斷。正是在這樣的淬煉中，他創立了一套被稱為斯多葛哲學的思想體系。

他所著的《沉思錄》便是對這套哲學的深刻闡發。書中有一句話令我印象深刻： "遭遇不幸并戰勝它，本身就是一種幸運。"（To encounter misfortune and overcome it is good fortune.）

馬可·奧勒留的意思是，在人生中遭遇逆境，我們需要振作起來，正面應對。而應對逆境的回報在于，那段磨難，終將成為催生更高成就與更大成長的種子。

我在自己的人生中深有體會——查理·芒格也曾談及——無論你是什么人，人生中都會遭遇諸多挫折、逆境與無法預料的不幸，沒有人能夠幸免。

以查理為例，他的兒子在十一歲時便因白血病離世，這對他是極為沉重的打擊。大約六十歲時，一次白內障手術的失誤令他失去了一只眼睛；此后，另一只眼睛也出現了問題，極有可能雙目失明。

查理的態度始終如一："你只能一往無前地走下去。"這些事情會不斷發生，你必須持續前行。

回顧我自己人生中那些重大挫折，以及它們在各個階段給我留下的深刻印記，我找不到任何一次沒有帶來更大成長與更好結果的。

身處逆境之中，我們看不清它的意義；也不知道這段不幸究竟會如何轉化為幸運，但我現在的態度是，對此懷有盲目的信念。

如今，每當我遭遇逆境，我都會相當坦然地告訴自己："好吧，我還不知道這對我有什么幫助，但我知道它終究會有幫助。"我就是這樣順其自然地走下去。

在投資領域，這樣的經歷至少發生過兩次。第一次是在我創立帕伯萊投資基金前夕，大約在1998年至1999年間，互聯網泡沫正如日中天，2000年的崩盤尚未到來，市場上充斥著一片狂熱；我也被這股熱潮所裹挾，向一家互聯網初創公司投入了約四百五十萬美元，而這家公司最終歸零。

在這四百五十萬中，約有兩百萬是我自己的資金，另外約兩百五十萬來自風險投資人和其他投資者。回過頭來看，那真是一場噩夢，我們犯了太多錯誤。

然而，正是這段經歷，在我后來于1999年7月轉型創立帕伯萊投資基金、進軍公開市場時，給了我極大的幫助。彼時，距離互聯網泡沫破裂還有約九個月，但由于親身經歷過互聯網泡沫，我比市場早了六到九個月意識到，這是一個巨大的泡沫，而且必將以悲劇收場。

帕伯萊投資基金于1999年中期成立時，我此前的背景全在科技領域，但我在基金中幾乎沒有配置任何科技股——盡管彼時科技股和互聯網公司正變得極度昂貴或極度高估。

與此同時，經濟中那些普通的傳統行業股票正變得越來越便宜；如果你愿意將目光投向市場中那個更加平淡、更為低調的角落，往往能發現絕佳的機遇；這正是帕伯萊投資基金的做法。

那時我的判斷是，納斯達克、標普500、道瓊斯等主要指數在相當一段時間內將不會有好的表現，甚至可能大幅下跌。因此基金投資的大多是特殊情況、市場錯價以及各種異常機會。

從1999年到2007年的整整八年間，帕伯萊投資基金沒有一年出現虧損；費前年化收益率約為三十幾個百分點，費后年化收益率也接近二十幾個百分點。納斯達克崩盤，標普500與道瓊斯指數雙雙下跌；而我們卻逆勢攀升，表現卓越。

到2007年，我管理的資產已逾六億美元，用這套方法賺取了數億美元的收益。將那四百五十萬美元的虧損與數億美元的盈利相比較，便清晰地看到，當年那段逆境雖然痛苦至極，卻實實在在地有其塞翁失馬之意，也正因如此，一切才得以走向今日。

然而，歷史又一次重演。2007年至2009年的金融危機期間，帕伯萊投資基金虧損了約三分之二；市場整體跌幅約為40%，而我們因為持倉高度集中，加之犯了一些愚蠢的錯誤，跌幅高達65%到67%。

這一次逆境同樣促使我深刻反思，并最終催生了一批極為優質的投資——如果沒有經歷那場危機，我不會做出那些決策，它讓我作為投資人得以成長。2009年之后，我們的表現同樣出色。

考慮到你們當前的人生階段，你們可能還有八十年的人生，一個很好的心理模型是：將所有出現的壞事、所有發生的不幸，都視為通向美好結果的必經之路。正如查理所說，"你只能一往無前"，那些美好的結果，終究會在某一天自行顯現。

主持人：您的虧損經歷中蘊藏著“塞翁失馬，焉知非福”的意義，我覺得在當前的股市環境中也有類似的映照，尤其是DeepSeek的橫空出世引發了一場不小的市場震蕩。

我們想請教您的看法：您認為這是一次遲來的修正，還是一個值得把握的投資機遇？

莫尼什：判斷市場的當前位置和未來走勢，通常是一件徒勞無功的事，往往不值得為此耗費太多心力。當然，市場有時會到達某個節點，讓某些人看得清清楚楚。

對我而言，1999年就是這樣，當時我很確定那會以糟糕的結局收場；但，比如2007年，我對即將到來的崩盤毫無察覺，跟大多數人一樣被打了個措手不及。

我目前對市場的看法是：如果觀察標普500，我會說，在未來十到十五年間，標普的年化回報大概率不會超過3%至5%。至于它是先大幅下跌、之后強勁反彈，還是長期橫盤，或者以其他方式演繹，我完全不知道。我甚至不確定我這個3%至5%的假設最終是否準確，我也沒有基于這個判斷去做特別的押注。

比如，我目前沒有任何科技股，沒有任何與人工智能相關的持倉；我的持倉都是非常基礎的標的，與市場整體走勢的相關性本就不高。

無論市場漲跌還是橫盤，這些企業的回報最終都將取決于其內在業務的表現——它們是被低估的投注，是好的投注，我相信其中一些可能被證明是錯誤的，但作為一個投資組合整體，我希望我們能夠處于正確的位置。

這便是我的思路，也是大多數投資者，尤其是你們所有人，應有的心態是，試圖判斷市場走向，不僅不值得，更是難以企及——變量太多，過于復雜。

2. "價值"或"成長" 是錯誤的投資標簽

主持人：近年來，由于大型科技股貢獻了市場的絕大部分漲幅，傳統價值投資者經歷了一段頗為艱難的時期，許多價值投資領域的傳奇人物都曾長期承受跑輸市場的壓力。您認為投資風格是否需要輪換？還是說，價值投資者需要適應一個全新的現實？

莫尼什：將投資貼上"價值"或"成長"之類的標簽，本身就是一個錯誤，所有明智的投資，本質上都是價值投資。

一項投資的內在價值，就是這家企業從現在到"末日審判"之間所能產生的全部未來現金流，按照合理的利率折現回當前價值。

無論我們談論的是英偉達、某家石油公司，還是伯克希爾·哈撒韋，都是如此——如果你有辦法測算這三類截然不同的企業從今往后的全部現金流并折現回來，哪個是最佳投資便會一目了然。

英偉達完全有可能是一項出色的價值投資，也完全有可能是嚴重高估之下的投機泡沫，一切都取決于未來現金流的形態。

就我所看到的近年市場走勢而言，在大型科技股、"科技七巨頭"等標的上，我認為存在相當程度的非理性亢奮。我對這些科技名股的判斷是，未來十年左右，它們未必會是上佳的投資去處——當然，我也可能是錯的。

它們究竟是否值得投資，最終取決于這些企業所能產生的現金流，這才是問題的核心。它們都是極具統治力的商業特許經營體，擁有極為出色的管理團隊，面向著龐大的潛在市場，順風而行。

然而，你買入它們時，并不是以三倍市盈率的價格入場。對我而言，它們屬于"太難評估"的那一堆，因為我無法對這些企業的未來現金流做出合理的估算。

比如，我不知道英偉達在2030年會產生多少現金，而這恰恰是判斷是否值得投資的關鍵數字。我的處理方式是，將自己限定在兩類企業中——要么我能清晰地看出未來現金流并折現；要么它屬于"根本無關緊要"的那一類，即便不做精細的現金流測算也無妨；我大部分的投資都屬于后者。

大約六年前，我投資了土耳其的一家公司，旗下經營多項業務，但核心業務是倉庫出租。這是一門極為簡單的生意，他們是土耳其最大的倉庫出租方與業主，總建筑面積約為一千一百至一千二百萬平方英尺。

我初次與他們接觸時，公司的市值僅為一千六百萬美元，而我被告知其清算價值高達六到八億美元。計算清算價值相對容易，因為資產就是一批倉庫，你大可隨便找一家伊斯坦布爾的商業地產經紀人，用不了多少時間就能給這些物業估出價格來。

負債約兩億美元，物業總價值約八至十億美元，扣除債務后，股權價值約為六到八億美元，而公司的市值僅有一千六百萬。

這家企業的未來現金流極具可預測性，因為倉庫出租有長期租約，可以對未來收入做出合理預判；但其實根本不需要去測算，因為我們的買入價格還不到清算價值的3%。

我當時心想，也許買不到多少股，因為流動性可能很差。然而，土耳其是一個充滿投機者的市場；那時候，大多數股票的換手周期不超過二十天，成交量極為驚人，這意味著每個人都只是"租用"股票，并沒有真正的長期持有者。最終，花費約八百萬美元，我們獲得了這家公司三分之一的股權，這讓我自己都大感意外。

當時乃至今日，外國投資者大量撤離土耳其，原因是貨幣劇烈貶值、通貨膨脹高企。我的判斷是，這是伊斯坦布爾的核心地段，用于存放倉庫的土地、水泥、混凝土和鋼鐵……所有這些因素都是抗通脹的。

貨幣是什么根本無關緊要，這些倉庫的價值是實實在在存在的，本質上是一種全球性的價值.于是我們出手投資。如今，這家公司的市值已超過十億美元。

土耳其里拉一瀉千里，但對我們來說無關痛癢，因為我從始至終都以美元來衡量和評估。股價漲了大約四五十倍，而且依然被低估，因為現在的清算價值已經超過了二十億美元。

這就是一個不需要精算現金流的案例——事實上，這家企業的現金流也相當容易測算，并不復雜；只是因為相對于資產凈值的折價實在太高，連測算的必要都省去了。

作為投資者，我們應當拒絕大部分投資機會，除非它們屬于那種"常規指標已然失效"的類別。當你遇到一個在邏輯上看起來匪夷所思的投資機會時，比如這只土耳其股票，當時顯得如此荒謬，為什么會有東西以這樣的價格交易？為什么內部人士沒有大舉買入？諸多疑問無從解答。

然而，當一切看起來毫無道理，而基本面的動態卻指向一個有利的結果時，正是你應當全力出擊的時候，因為這樣的機會，實屬罕見。

對于價值投資者而言，尤其是過去十年，如果專注于非科技的傳統價值股，回報或許并不亮眼；但只要現金流根基穩固，歷史告訴我們，市場和某些資產類別完全可以經歷長達十年、二十年乃至三十年的停滯。這不過是周期的一部分，我們不能僅憑五年或十年的數據來評判一個資產類別的價值，這是我看待問題的方式。

3. 投資沒有成功是時常會發生的事情

主持人：我覺得這正是您那句"正面我贏，反面我也輸不了多少"（Heads I win; Tails I don't lose much）原則的絕佳體現。我想請問，您是否曾經遇到過某次投資讓這個原則失效了？當時發生了什么？

莫尼什：我們有很多投資沒有成功，盡管我們懷著最好的初衷，投資前也盡力做到審慎。約翰·鄧普頓曾經說過，最優秀的投資分析師，每三次投資就有一次是錯的；而我們大多數人，至少有一半的時間是錯的。如果我回顧所有失敗的投資，那是一張相當長的清單。

當然，投資中存在一種不對稱性，這種不對稱性在風險投資中尤為極端：虧損時，你最多損失你投入的1倍；但贏的時候，你可能賺到10000倍、100倍，甚至1000倍。

在風險投資的游戲規則下，關鍵不在于如何規避輸家，而在于如何確保贏家進入你的投資組合，而這是一場極為艱難的游戲。風險投資本就困難重重，但確有一些機構和個人在這方面展現出卓越的天賦，并在其中取得了輝煌的成績。

舉個例子，我最近看了一段比爾·格利（Bill Gurley）的視頻，他是基準資本（Benchmark Capital）的一位極為成功的風險投資人。

他們非常專注于在投資組合中尋找那些能帶來10000倍或1000倍回報的機會，并為此積累了深厚的眼光與判斷力。格利說，當谷歌創始人當年來向他們路演時（那時谷歌團隊不超過二十人），他們拒絕了這筆投資。

他們看到了很多令人振奮的亮點，但也發現了不少令人警覺的危險信號，兩位博士研究生都想出任CEO，卻無意引入職業經理人，是不折不扣的技術極客；他們即將進入的賽道已有眾多玩家，雅虎、AltaVista……基準的全體合伙人對視一眼，幾乎異口同聲："這很容易pass。"

然而，紅杉資本和約翰·杜爾（John Doerr）當時都投資了谷歌，他們聽到的路演內容，與基準資本所聽到的一模一樣。格利說，他們只是以稍微不同的方式處理和解讀了同樣的信息。最終，谷歌進入了他們的投資組合，他們收獲了10000倍的回報。

看看紅杉資本這樣的風險投資機構，他們已經一次又一次、十年復十年地展現出這種近乎神奇的能力，這實在令人嘆為觀止，仿佛他們的基因里就編碼著這種魔力。

對于我們從事公開市場價值投資的人而言，10000倍的回報是可望而不可即的，而100%的虧損代價極為高昂。

因此，我們必須將絕大部分精力放在控制下行風險上，因為我們深知，暴利并不會光顧我們。偶爾也許能碰到一筆十倍或二十倍的機會，但絕大多數時候，這是一場"積小勝為大勝"的慢工出細活。

回顧帕伯萊投資基金，我們在金融危機前后（即2007年前后進入金融危機的那個階段）犯了許多錯誤。我當時對高杠桿金融機構有大量敞口，而那恰恰是那個時期最糟糕的持倉方；我們有幾只股票歸零，直接承受了100%的虧損。

一路走來，失敗次數數不勝數。查理曾對我說，你應當從錯誤中學習，但不要學過頭了；你要審視自己的錯誤，研究清楚發生了什么，然后翻篇向前。

如今看我的投資組合，我無法指著某一只股票斷言它一定會失敗，但我知道作為一個整體，其中有些必然不會成功。

假以時日，自會分曉，哪些該歸零自然會變得清晰；但在今日，還看不透。這便是投資的本質，也正因如此，我們需要一個分散化的投資組合，并以此為出發點，走好下一步。

4. 投資中最核心的技能：極致耐心與極致簡潔

觀眾一：在您看來，投資領域最容易被人忽視的原則或技能是什么？您認為現在的人最缺乏什么？

莫尼什：成為一名優秀投資人的第一要素，是耐心——極致的耐心。如果你是那種樂于看著油漆慢慢變干的人，那投資這行正是為你而生的。

尤其在公開市場投資中，一個局面往往需要許多年才能完全顯現；就連我們在土耳其的瑞沙斯（Reysas）投資，盡管極度被低估，也在最初幾年毫無動靜。

市場上的這種扭曲能夠延續如此之久，本身就令人嘆為觀止；但這便是投資的本質，你的耐心注定會一再受到考驗。耐心，至關重要。

第二項極為關鍵的能力，是能夠用三四句話講清楚你的投資邏輯——為什么這筆投資能成功？核心驅動力是什么？你的投資論點應當能夠讓一個十到十二歲的孩子聽懂，而不會讓他走神。

極致的耐心，加之極度的簡潔，二者缺一不可。投資構想本身可以是復雜的，但一旦你完成了深入的研究，那種復雜性應當消融殆盡，留下的應是一個相對簡單的結論——如此，方才舉重若輕。

有時候，人們問我對瑞沙斯的投資（這筆投資現在已經占據了投資組合極大的比例）是如何建立起如此強大的投資信念的。

說實話，這是最容易建立信念的股票，因為我的參考錨點只有一個——清算價值是多少？公司的內在價值高于清算價值，但我們買入時甚至還沒到達清算價值。

等到股價達到完整的清算價值之時，再來討論內在價值不遲；只要股價低于清算價值，持有就是容易的。我唯一需要持續跟蹤的，就是清算價值本身，僅此而已。投資論點極為簡單，持有信念也極為堅定，因為一切都是顯而易見的。

如果你的投資論點缺乏極度清晰與極度簡潔，那么當股價下跌50%時，而很多股票在你買入后都會跌50%，你將沒有耐心繼續持有，因為你會開始懷疑一切。

但如果你腦海中有一個硬核的論點，你認為它大概率正確，而且在下跌之后這個論點依然成立，那么信念也會隨之完好無損。這些才是關鍵所在——極致的耐心，加上極度的簡潔。

5.靈活的投資策略及個人資產配置管理風險

觀眾二：我想請問關于您基金投資理念的演變。您在基金成立以來，是否始終堅持著某些一以貫之的投資原則？還是說，您隨著時間的推移動態地調整了自己的方法與論點？

莫尼什：我的基金非常的靈活，我們不使用杠桿、不做空、不使用衍生品，只做多股票。在這個寬泛的框架之內，沒有任何固定的策略——完全以機會主義為導向。我們著眼于最有價值的機會，尋找那些被市場所嫌棄、無人問津的角落。

用查理常說的那句話："應當去魚多的地方釣魚。"不要在漁民云集之處下竿，要去無人問津卻魚群密布的地方。這也是我不在"美股七巨頭"上花太多時間的另一個原因，那里漁民太多了。

通常而言，你應當駐足于那些機會遍地、卻無人在意的地方，土耳其的情形正是如此，而且或許至今依然如此。我每年都會親赴土耳其，對我們在那里的投資敞口深感滿意，因為這筆投資依然有其非理性的地方，那個地方令資本極度的恐懼，過去如此，如今依然。

我喜歡說，沃倫·巴菲特在投資上的方式猶如一把瑞士軍刀。盡管查理·芒格用了數十年時間來影響他，買入優質企業，哪怕為此支付合理甚至較高的價格，這也確實是伯克希爾的主要做法——但沃倫依然樂于把玩那些奇特的特殊情況與套利機會。

比如，當他對五家日本綜合商社進行投資時，他以日元無追索權借款的方式融得全部資金，借款利率僅為每年0.5%，而這些股票的股息收益率高達8%。

幾乎在不動用自有資金的情況下，利息支出之后仍能獲得顯著的正現金流。此后，這幾家公司更是將股息翻了一番，其原始投資的股息收益率直接升至15%，股價本身也翻了一倍。

這是一次大獲全勝的出色投資，源于巴菲特那種“瑞士軍刀式”的靈活思維，讓他得以從多個維度去審視和解剖各類機會。

作為投資者，保持靈活，博覽群書，關注世界正在發生什么。某一天，某些機會會進入你的視野，讓你不禁說："這看起來真的不同尋常——這里沒有漁民，而魚似乎很多，看起來是一個好賭注。"屆時，便可大膽出擊，這就是我的方式——沒有策略，有的只是機會。

觀眾三：我有一個關于您投資組合管理的問題。我了解到，在評估個股時，您關注競爭優勢和基本面等因素。

但從整個投資組合的層面來看，您如何平衡各項投資？如何管理整體風險，尤其是考慮到在大型多策略對沖基金中，回撤是在投資組合層面被嚴格監控的？能否請您分享一下跨投資組合的風險管理方法？

莫尼什：這是一個很好的問題，也是我們最近在極端的情況下所面臨的困境。回到我摯愛的土耳其房地產投資信托，我們持有這家企業三分之一的股權，其中20%的權益集中在一只基金內，那是我們的離岸基金，資產規模約為四億美元出頭。

這20%的權益價值已超過十億美元，而這只基金超過一半的資產，都集中在這一只土耳其股票上。此外，我們還在土耳其持有另一只股票，也已大幅上漲，占投資組合的比重約為17%至18%。

這兩只股票都嚴重被低估，因此減倉并無道理。同樣也意味著，單是土耳其的兩只股票，就已經占據了投資組合逾三分之二的比重。此外，同一基金內還有幾筆對煤炭行業的押注，占資產比例約為15%至20%。兩只土耳其股票與兩只煤炭股合計，已占投資組合的90%以上。

我的大多數投資者都是高凈值的個人家庭，我們沒有機構客戶。我告訴我的投資者："如果你投資這只基金的總金額低于你個人凈資產的五分之一，那么如果我是你，我會什么都不做，任其自然。"

這意味著，從穿透口徑來看，基金內任何單一投資都不超過他們個人凈資產的10%，這是一個相當合理的集中度。我說："如果超過了五分之一，那你應當減倉。我的建議是，從該基金中撤回一部分持倉，將其配置到與此不相關的資產上。"

我也告訴他們，我不會調整投資組合本身，他們需要在了解我們持倉集中度的情況下，自行在各自層面進行調整。我們看到一些投資者采取了行動，這很好，他們調整了自己的配置，將集中度控制在他們感到舒適的范圍內。

我們現在花大量時間向投資者提供詳盡的數據和信息，告知他們集中程度究竟有多高，以及如何加以緩解。對于那些當前市值仍低于清算價值一半的持倉，減倉并不劃算，尤其是好的投資構想實屬罕見，極難尋得。

我想以沃爾頓家族、山姆·沃爾頓（Sam Walton）為例。沃爾瑪約于1970年前后上市時，他的家族持有沃爾瑪約36%的股權，而早在IPO之前，山姆就已將股票轉移至子女名下。

當他離世時，股票已在下一代手中，無需繳納任何遺產稅，順利傳承，從財富規劃的角度而言極為高效。若觀察今日沃爾頓家族在沃爾瑪的持股比例，實際上比IPO時還要高——目前整個家族的持股在低40%區間，從上市時的三十幾個百分點增至四十多個百分點。

這意味著，這個家族的絕大部分凈資產，都集中在一只股票上，而且是一只山姆·沃爾頓去世已逾三十年、家族成員中已無人擔任公司高管、董事會中也僅有一兩席的股票。

我告訴我的投資者，在我們土耳其最大持倉瑞沙斯的問題上，我們既非創始人，也不在管理層，更未躋身董事會——但我視之為一項家族企業式的投資，猶如看待沃爾瑪一般。

這是一門非常好的生意，我已跟蹤觀察了五六年，由卓越的資本配置者掌舵，資產優質，資本運營得當，我實在看不到任何讓我動搖的理由。

環顧四周，所有億萬富翁之所以能走到今天，無一不是因為高度集中持倉。正如芒格所說："人生中，你只有少數幾次能走到餡餅柜臺前；當你有機會走到餡餅柜臺時，你要大大地往盤子里堆。不要只咬一口，你得裝滿，因為這樣的機會不會來太多次。"

我這輩子，不指望再找到另一只以清算價值3%交易的股票了，這便是我們對投資組合集中度的思考方式，我們沒有任何對沖，也不會僅僅因為某個倉位規模變得太大就削減它，正如沃爾頓家族從未因為沃爾瑪規模太大而減倉——事實上，自IPO以來，他們還不斷增持。

6. 財富= 以合理價格買入卓越企業+長期持有

觀眾四：我的問題與您的著作《憨奪型投資》（The Dhandho Investor）有關。這本書是很久之前寫的，從那以后金融市場已經歷了巨大的變遷。

請問有沒有什么觀點是您現在不再認同的？或者有什么您會補充或修改的？鑒于市場格局的演變，如果您今天重寫這本書，會有哪些新的見解或不同的看法？

莫尼什：投資這項事業有一個令人欣慰之除，在于所有的知識都是累積性的。比如，如果我是一名籃球運動員，我大概在三十歲出頭時達到巔峰，此后便走下坡路；但在投資領域，情況截然不同。

正如查理常說的那句話："沃倫在九十多歲時依然在不斷進步。"這是一項令人神往的事業，因為只要這里還能正常運轉（指大腦），你就能持續精進。你只需要身體上半部那九到十二英寸正常工作，其余一切都無關緊要。

隨著時間的推移，你自然會看到更多，學到更多，而那些教訓，主要來自于錯誤，成功不怎么教你東西，錯誤卻能給你上深刻的一課。

如果要出一本《憨奪型投資》的修訂版，我會做出兩三處修改。其中最重要的一處，是強調真正的財富將來自：以合理價格買入卓越企業，長期持有，決不輕易出手。

這必須永遠是首要目標，尋覓這些偉大的璞玉，一直是我們的核心追求。當然，我們可以在此基礎上疊加其他策略，比如沃倫的瑞士軍刀式方法，以及其他各類機會，但投資組合的核心與壓艙石，必須是由優秀的人經營的偉大企業，具備良好的資本配置能力，有著出眾的商業經濟效益，并長期持有，這是我會大力強調的一點。

英國有一位天才投資人，雖已“退休”，卻在封刀之后依然跑贏了所有人，他就是尼克·斯利普（Nick Sleep）。

邀請尼克·斯利普公開露面、與人交流，并不是一件容易的事——也許你們可以試著敲敲門，看他是否有意。當尼克關閉基金時，他將全部資金投入了三只股票：三分之一亞馬遜，三分之一開市客（Costco），三分之一伯克希爾。

后來，他犯了個錯誤，他的投資組合中亞馬遜的持倉大幅上漲、占到了整個組合的60%，他為此感到憂慮，于是將亞馬遜的倉位削減了一半，同時買入了一個我認為相當糟糕的生意作為第四筆持倉。

那第四個倉位表現不佳，如果他堅守最初選擇的三只股票，結果會更好。然而即便如此，他的整體表現依然極為出色，從這個角度來說，投資是一項非常寬容的事業。

因此，我會將書的重心調整為：真正努力的方向，是擁有對卓越企業的持股，并能長期持有。我們無需成為沃爾瑪或亞馬遜的創始人，就能像貝佐斯或山姆·沃爾頓那樣獲益，即便只是買入一百股或一千股，同樣可以搭乘他們的順風車。

這正是股票市場之美，規模較小的普通投資者擁有巨大的優勢，因為他們可以投資于任何地方、做任何事情，這是極大的優勢。規模，往往成為一個嚴重的制約因素。

所有，我會大力強調買入并持有，同時輔以瑞士軍刀式的靈活策略，把握那些看起來引人入勝的機會。

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