順風(fēng)車“一哥”的幻影和體面

作者 | 李新

編輯 | 陳肖冉

當(dāng)一家企業(yè)裁掉近一半的員工才能勉強(qiáng)保持盈利，九成凈利潤靠會計財技撐門面，這份財報還有什么？

曾經(jīng)風(fēng)光無限的"共享出行第一股"嘀嗒出行（02559.HK）交出了上市以來最慘淡的一份年度成績單：全年營收5.02億元，同比暴跌36.2%，創(chuàng)下近五年新低；核心順風(fēng)車訂單量從1.19億單斷崖式跌至7650萬單，幾近腰斬。

圖片來源：嘀嗒出行2025年年報

而比財報數(shù)據(jù)更令人絕望的是行業(yè)格局的劇變。2024年底，高德地圖攜8億月活用戶強(qiáng)勢殺入順風(fēng)車賽道，以"零傭金"的降維打擊徹底改寫了游戲規(guī)則。

曾經(jīng)的順風(fēng)車一哥，如今不僅要面對哈啰和滴滴的前后夾擊，更要承受來自高德的致命一擊。

截至4月24日收盤，嘀嗒出行股價已跌至1.29港元，總市值僅剩13.13億港元，較6港元發(fā)行價下跌78.5%，市值蒸發(fā)超50億港元。站在營收持續(xù)萎縮與行業(yè)格局徹底洗牌的交叉點(diǎn)上，嘀嗒出行的順風(fēng)車故事，似乎正在滑向不可避免的終局。

圖片來源：嘀嗒出行2025年年報

打回原形

翻開2025年財報，嘀嗒出行的業(yè)績幾乎全線潰敗。全年實(shí)現(xiàn)總收入5.02億元，較2024年的7.87億元大幅縮水36.2%，甚至低于2021年的5.69億元，創(chuàng)下近五年新低。

作為嘀嗒出行收入支柱，出行相關(guān)服務(wù)收入僅錄得4.88億元，同比銳減35.8%，占總營收的比重高達(dá)97.2%。

順風(fēng)車基本盤正在加速松動。2025年，嘀嗒順風(fēng)車整體交易額僅為45.11億元，較上年的73.64億元蒸發(fā)近四成；訂單量尚不足上一年的65%。

與此同時，曾經(jīng)被寄予厚望的廣告及其他服務(wù)收入也未能幸免，僅錄得0.15億元，同比驟降46.67%，嘀嗒出行將其歸因于宏觀經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致品牌客戶廣告預(yù)算大幅縮減。

表面上看，2025年嘀嗒出行實(shí)現(xiàn)凈利潤1.3億元，較2024年的10.04億元暴跌87.1%。但細(xì)究之下，其實(shí)是2024年優(yōu)先股公允價值變動貢獻(xiàn)了高達(dá)8.7億元，與嘀嗒出行主營業(yè)務(wù)毫無關(guān)系。2025年公司不再持有優(yōu)先股后，利潤瞬間被打回原形。

即便如此，2025年的利潤中仍有大量水分。

財報顯示，嘀嗒出行當(dāng)年其他收益為6630萬元，較2024年的470萬元大幅增長，主要來源于對優(yōu)信有限公司15.44億股A類普通股的投資公允價值變動。若剔除這筆非經(jīng)常性損益，公司主營業(yè)務(wù)實(shí)際實(shí)現(xiàn)的利潤已不足7000萬元，盈利能力在下滑。

為了守住最后一絲利潤體面，嘀嗒開啟了極端收縮模式。2025年，嘀嗒出行員工總數(shù)從409人銳減至225人，裁員比例高達(dá)45%。與之相對應(yīng)的是，銷售及營銷開支同比下降28.8%至1.22億元，研發(fā)開支同比削減24.8%至1.05億元。

然而，大規(guī)模裁員雖然在長期能夠降低成本，但在短期內(nèi)卻帶來了巨額的遣散費(fèi)支出，導(dǎo)致嘀嗒出行行政開支逆勢暴增94.6%至7370萬元。

更具爭議的是嘀嗒出行內(nèi)部的利益分配矛盾。在普通員工大規(guī)模被裁、嘀嗒出行業(yè)績大幅下滑的同時，董事及主要管理人員的薪酬卻不降反升，從2024年的1495.6萬元增長56.2%至2025年的2336.8萬元，其中分紅更是從75.8萬元暴漲至1556.4萬元，漲幅高達(dá)1953.3%。這種"員工裁員、高管加薪"的強(qiáng)烈反差，不僅在資本市場引發(fā)了廣泛質(zhì)疑，也嚴(yán)重打擊了嘀嗒出行內(nèi)部員工的士氣。

唯一值得欣慰的是，嘀嗒的資產(chǎn)負(fù)債表依然健康。截至2025年末，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額為9.67億元，加上各類金融資產(chǎn)，總計約18.41億元。

與此同時，嘀嗒出行的資產(chǎn)負(fù)債率僅為27.88%，無任何有息負(fù)債。在這個動輒燒錢數(shù)十億的出行賽道，這筆豐厚的"過冬糧"足以支撐嘀嗒在未來3-5年內(nèi)繼續(xù)運(yùn)營和探索，無需擔(dān)心資金鏈斷裂的風(fēng)險。

夾縫求生

嘀嗒的困境，本質(zhì)上是順風(fēng)車行業(yè)競爭格局徹底洗牌的縮影。

2019年，嘀嗒曾以66%的市場份額穩(wěn)坐國內(nèi)順風(fēng)車一哥的寶座。但短短六年后，2025年嘀嗒市場份額已大幅降至30%左右，被哈啰約45%的份額大幅反超。

這一戲劇性的地位反轉(zhuǎn)，背后有三重關(guān)鍵因素。

首先，滴滴順風(fēng)車自恢復(fù)上線以來，憑借其龐大的用戶基礎(chǔ)和綜合運(yùn)力網(wǎng)絡(luò)，迅速奪回了大量市場份額。

其次，哈啰通過"共享單車+打車"的生態(tài)協(xié)同效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)了用戶的低成本獲取和高留存，34%的用戶會同時使用哈啰的共享單車和打車服務(wù)，單車用戶向打車業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)化率最高達(dá)63.2%，其單日順風(fēng)車匹配撮合需求峰值已逼近1000萬單。

疊加嘀嗒在應(yīng)對競爭時采取了錯誤的價格戰(zhàn)策略，將深圳到廣州的跨城拼車價從百元以上打至四五十元，雖然勉力留住了部分價格敏感型乘客，卻嚴(yán)重傷害了車主端的供給生態(tài)，導(dǎo)致真正順路的私家車主因收益過低而大量退出平臺。

然而，對嘀嗒來說，更具決定性的打擊來自于高德。2024年底，高德地圖在全國范圍內(nèi)正式上線順風(fēng)車業(yè)務(wù)，這被業(yè)內(nèi)普遍視為對嘀嗒的"致命一擊"。

高德對嘀嗒形成全方位、后者難以企及的碾壓級競爭優(yōu)勢。高德的核心殺手锏是行業(yè)最低的抽成體系，初期以零傭金策略激進(jìn)入局，當(dāng)前抽成僅5%-8%，直接擊穿嘀嗒多年搭建的價格體系。同時，高德手握8.1億月活超級流量入口，順風(fēng)車內(nèi)嵌導(dǎo)航界面，獲客成本近乎為零；依托全國最全最精準(zhǔn)的地圖導(dǎo)航數(shù)據(jù)，可智能匹配順路行程，匹配效率、成功率遠(yuǎn)超同業(yè)，繞路率低30%以上。

與此同時，行業(yè)合規(guī)風(fēng)暴的持續(xù)升級，進(jìn)一步加劇了嘀嗒的生存壓力。廣東等多地交通部門近期嚴(yán)查"偽順風(fēng)車"和非法營運(yùn)，明確要求順風(fēng)車車輛必須為非營運(yùn)性質(zhì)，且每日接單不得超過3單。這一政策直接打擊了嘀嗒平臺上大量依賴跨城長單生存的灰色運(yùn)力，導(dǎo)致其跨城訂單的履約率大幅跳水。

雪上加霜的是，嘀嗒的品牌口碑也在持續(xù)惡化。

截至2026年3月，黑貓投訴平臺上關(guān)于嘀嗒出行的累計投訴量已超2.6萬條，"亂扣錢"、"司機(jī)私下加價"、"客服不作為"等投訴集中爆發(fā)。在順風(fēng)車這種低頻、高信任依賴的業(yè)務(wù)中，口碑的崩塌往往比財務(wù)數(shù)據(jù)的下滑更具毀滅性。曾經(jīng)的差異化優(yōu)勢，正在價格戰(zhàn)、合規(guī)風(fēng)暴與用戶不滿中逐一瓦解。

核心底牌

雖然主業(yè)全面承壓、股價持續(xù)低迷，但嘀嗒出行并非一無所有，它手中仍然握有兩張看似堅實(shí)的核心底牌。

第一張底牌是前面提到的極其充裕的現(xiàn)金儲備。第二張底牌是其多年積累的龐大用戶資產(chǎn)。

截至2025年末，嘀嗒出行App累計注冊用戶已超過4.15億，累計認(rèn)證私家車主約2100萬名。這筆龐大的用戶資產(chǎn)，不僅是順風(fēng)車業(yè)務(wù)的供給端和需求端，也具備向汽車后市場、二手車交易、汽車金融等多個領(lǐng)域延展的巨大潛力。

為了掙脫對順風(fēng)車業(yè)務(wù)的單一依賴，嘀嗒在2025年開啟了艱難的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型嘗試。

在出行端，嘀嗒出行推出了聚合打車業(yè)務(wù)，接入曹操、首汽等第三方合規(guī)網(wǎng)約車運(yùn)力，試圖覆蓋用戶的即時出行需求。

目前，聚合打車已上線近70個城市，承接了相當(dāng)一部分未成單的順風(fēng)車需求。在車生態(tài)端，嘀嗒出行切入二手車交易線索服務(wù)，推出"好車優(yōu)選"平臺，試圖為車主提供置換詢價和銷售線索變現(xiàn)服務(wù)。

此外，嘀嗒出行還上線了"順風(fēng)榜單"和"小紅花"機(jī)制，試圖將冰冷的交易平臺重塑為有溫度的"半熟人出行社區(qū)"。首期榜單覆蓋87個城市，17.6萬用戶上榜，一定程度上提升了用戶粘性。

然而，這些新業(yè)務(wù)至今未能在財報中單獨(dú)披露營收數(shù)據(jù)，表明它們尚處于孵化早期，對嘀嗒出行業(yè)績的貢獻(xiàn)微乎其微。

在聚合打車領(lǐng)域，嘀嗒入場時間偏晚，缺乏自有流量護(hù)城河，極易淪為滴滴和高德等頭部平臺的流量管道；在二手車賽道，瓜子、懂車帝等老玩家早已構(gòu)筑了深厚的行業(yè)壁壘，嘀嗒僅憑App內(nèi)的一個一級入口，缺乏線下檢測和交付能力，商業(yè)轉(zhuǎn)化效率令人擔(dān)憂。

對于投資者而言，當(dāng)前嘀嗒出行的價值正處于歷史冰點(diǎn)。

嘀嗒出行股價從6港元的發(fā)行價一路陰跌至1.29港元，最新總市值僅剩13.13億港元。這一價格已經(jīng)充分反映了市場對其單一業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、增長停滯以及行業(yè)競爭加劇的悲觀預(yù)期。

當(dāng)然，投資風(fēng)險依然顯著。如果高德和哈啰的攻勢持續(xù)不減，嘀嗒的順風(fēng)車市場份額可能進(jìn)一步萎縮；如果新業(yè)務(wù)遲遲不能放量并實(shí)現(xiàn)盈利，嘀嗒出行將陷入"持續(xù)瘦身換利潤"的惡性循環(huán)。

不過，換個視角來看，這家年凈利潤破億、賬面手握18億現(xiàn)金、坐擁超4億用戶基本盤的互聯(lián)網(wǎng)平臺，在市值縮水至僅十余億港元的當(dāng)下，其投資安全邊際已逐漸顯現(xiàn)。

出行行業(yè)的終局不會是持續(xù)的無底線補(bǔ)貼。當(dāng)行業(yè)內(nèi)卷退潮、市場回歸理性，嘀嗒這種具備內(nèi)生造血能力的輕資產(chǎn)模式或許能迎來轉(zhuǎn)機(jī)。

時間窗口仍然存在，但留給嘀嗒的時間已經(jīng)不多了。最終的懸念只有一個：在轉(zhuǎn)型破局與現(xiàn)金消耗之間，誰能先跑到終點(diǎn)？

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