北京
作者/星空下的牛油果
編輯/菠菜的星空
排版/星空下的烏梅
自3月中旬以來，作為全球#鋰電池電解液 行業龍頭的#天賜材料（002709）相繼公布2025年及2026年一季度財報，收入分別同比增長33%和91.29%，凈利潤分別同比增長181%和1,017%，亮眼的財務數據讓市場炸裂。東方財富數據顯示：3月初，天賜股價僅40塊左右，目前已近60塊，真正實現了“鯉魚躍龍門”。
來源：東方財富官網-天賜材料 （截至2026年5月8日）
但作者想說，二級市場從來都不缺“炸裂”的故事，缺的是長久的“穩穩的幸福”。所以，作為理性的投資者，不僅要看到企業的增長，同時也要看到背后存在的風險，居安思危方為正道。
一、業績爆發，客戶較集中
從業務來看，天賜主營鋰離子電池材料產品（核心產品包括：電解液、六氟磷酸鋰、正極材料等）以及日化材料及特種化學品，其中鋰電池材料為核心收入和利潤來源。數據來看，公司90%以上的收入都源自鋰電池材料產品。
2024年以來，面對新能源行業的發展，儲能市場開始爆發式發展，儲能電芯呈現“一芯難求”的狀態（電解液是儲能電芯的關鍵材料）。此外，隨著AI行業的發展，AI數據中心需求增加，下游多方需求拉動下，電解液的銷量開始異軍突起。2025年，公司鋰離子電池銷量同比增速達31.60%。
來源：同花順iFinD-鋰離子電池銷量
供應鏈來看，公司已構建“六氟磷酸鋰→電解液→正極材料→鋰電池膠”全產業鏈一體化布局，且公司已實現六氟磷酸鋰的高度自供（電解液的核心組成部分且有效產能緊張）。
行業數據顯示，2025年7月左右，六氟磷酸鋰價格低至歷史低點，此后開始觸底反彈。核心原料價格上漲，天賜一體化布局的自供優勢開始顯現，產品呈現量價齊飛之態，營收高速增長也就是水到渠成。
收入增長的背后，隱藏著客戶結構的風險。2025年年報顯示：2025年，公司第一大客戶銷售占比約36%，前五大客戶占比近60%。大客戶兜底是好事，但過于依賴也是不可忽視的隱憂。
來源：天賜材料2025年年報
二、成本優勢凸顯，但行業擴產激進
得益于公司的一體化布局，原料成本猛增的情況下，高度自供有效對沖了價格的波動，公司的成本優勢凸顯。
財務數據顯示：2025年，公司整體毛利率為22.24%，同比增加3.35%，凈利率增加4.25%。2026年一季度盈利能力進一步強化，毛利率高達38.65%，翻倍增長。
來源：同花順iFinD-毛利率&凈利率
面對行業的增長，行業及公司均進入了激進擴張階段。
公開信息顯示：2025年，全球電解液產能350萬噸，但需求僅120萬噸，開工率不足40%。
據公司2025年年報披露：目前公司鋰離子電池材料的產能利用率為42%-85%之間，也面臨產能冗余，而且仍有較大產能在建。
來源：天賜材料2025年年報
若下游新能源車、儲能需求增速不及預期，產能利用率將持續下滑，產品價格承壓，行業或陷入 “產能過剩→價格下跌→利潤萎縮→產能閑置” 的惡性循環，公司盈利穩定性面臨嚴峻挑戰。
三、固態電池商業化，液態電解液需求受沖擊
此外，公司還面臨技術迭代的風險。
當前，主流鋰電池為液態電解液體系，但固態電池技術正在加速研發。固態電池被視為下一代動力電池核心方向，液態電解液存在被替代的風險。固態電池采用固態電解質，無需六氟磷酸鋰等液態電解液核心材料，若3-5年內實現大規模商用，將導致液態電解液需求出現結構性下滑，公司現有電解液、六氟磷酸鋰產能面臨減值風險。盡管公司已布局固態電池材料相關技術儲備，但研發投入大、周期長，且技術路線存在不確定性，若主流路線轉向公司未重點布局的方向，現有技術儲備將失效，技術迭代風險將直接轉化為經營風險。
天賜材料作為全球電解液龍頭，憑借全產業鏈一體化布局、高自供率及技術成本優勢，在行業周期反轉階段實現業績爆發，2025年及2026年一季度營收、利潤均大幅增長，龍頭地位穩固。但公司面臨的客戶集中、產能過剩、技術迭等風險，均為行業性、長期性挑戰，將直接影響公司未來盈利穩定性與可持續發展能力。
注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。
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