益坤電氣IPO：業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)失速，余燕坤家族沖關(guān)北交所勝算幾何？

出品 | 子彈財(cái)經(jīng)

作者 | 希波

編輯 | 王亞靜

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

4月29日，溫州益坤電氣股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“益坤電氣”）北交所IPO提交注冊(cè)。

作為扎根溫州、主營(yíng)軌道交通及電網(wǎng)過(guò)電壓保護(hù)設(shè)備的企業(yè)，益坤電氣憑借絕緣子、避雷器等核心產(chǎn)品立足行業(yè)，并向資本市場(chǎng)發(fā)起沖擊。

但在經(jīng)營(yíng)層面，公司面臨營(yíng)收、利潤(rùn)增速逐年放緩，海外歐洲市場(chǎng)訂單明顯下滑的困境。

此次IPO，公司募資取消補(bǔ)流項(xiàng)目后，賬面貨幣資金僅勉強(qiáng)覆蓋短期借款，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)與短期流動(dòng)性均面臨著不小考驗(yàn)。

1、小學(xué)校長(zhǎng)創(chuàng)業(yè)，余燕坤攜子沖擊北交所

益坤電氣創(chuàng)始人余燕坤出生于1948年10月，1969年6月至1973年12月，曾在黑龍江梧桐河農(nóng)場(chǎng)分場(chǎng)任食堂管理員和小學(xué)校長(zhǎng)；此后，又歷任平陽(yáng)縣壓力容器制造廠副廠長(zhǎng)、廠長(zhǎng)。

1993年12月，益坤電氣的前身平陽(yáng)縣益坤電氣有限公司（以下簡(jiǎn)稱“平陽(yáng)益坤”）正式成立，由余燕坤、包笑蓮等九人共同出資，注冊(cè)資金為215萬(wàn)元。其中，包笑蓮為余燕坤妻子。

平陽(yáng)益坤成立之初，聚焦于絕緣子、避雷器等絕緣、過(guò)電壓保護(hù)設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，產(chǎn)品主要應(yīng)用于輸配電領(lǐng)域。

1998年5月，平陽(yáng)益坤更名為益坤有限。在以高鐵為代表的軌道交通建設(shè)蓬勃發(fā)展的背景下，公司于2014年進(jìn)入和諧號(hào)高速動(dòng)車組過(guò)電壓保護(hù)設(shè)備供應(yīng)體系。

目前，益坤電氣專業(yè)從事軌道交通和電網(wǎng)行業(yè)過(guò)電壓保護(hù)及在線監(jiān)測(cè)設(shè)備研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，專注于軌道交通過(guò)電壓保護(hù)綜合解決方案的研究，主要包括絕緣子系列、避雷器系列、熔斷器系列和在線監(jiān)測(cè)設(shè)備等產(chǎn)品。

其中，避雷器是一種利用氧化鋅非線性伏安特性原理限制瞬態(tài)過(guò)電壓從而保護(hù)電氣設(shè)備免遭損壞的過(guò)電壓保護(hù)設(shè)備，其性能關(guān)乎電力系統(tǒng)安全與可靠運(yùn)行。

（圖 / 益坤電氣招股書）

絕緣子則是安裝在不同電位的導(dǎo)體或?qū)w與接地件之間，能夠耐受電壓和機(jī)械應(yīng)力作用的器件，主要用于電氣絕緣和機(jī)械固定。益坤電氣的絕緣子產(chǎn)品主要應(yīng)用于高速動(dòng)車組、電力機(jī)車等軌道交通領(lǐng)域及電力系統(tǒng)領(lǐng)域。

（圖 / 益坤電氣招股書）

從避雷器、絕緣子行業(yè)整體情況來(lái)看，根據(jù)中國(guó)電器工業(yè)協(xié)會(huì)絕緣子避雷器分會(huì)發(fā)布的《絕緣子避雷器行業(yè)統(tǒng)計(jì)資料匯編》數(shù)據(jù)，2024年，避雷器及絕緣子行業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值為253.71億元，市場(chǎng)空間較大。

2023年至2025年（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期”），避雷器的收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例在四成以上，是公司的核心產(chǎn)品；絕緣子的收入占比在兩成左右。

（圖 / 益坤電氣招股書）

在股權(quán)層面，截至招股書簽署之日，余燕坤與兩個(gè)兒子余明宣、余敏源合計(jì)直接及間接控制公司54.63%的股份，為共同實(shí)際控制人。其中，余燕坤為公司董事長(zhǎng)。

從食堂管理員、小學(xué)校長(zhǎng)到企業(yè)董事長(zhǎng)，余燕坤完成了在事業(yè)上的華麗轉(zhuǎn)身。

但在率領(lǐng)企業(yè)發(fā)展的過(guò)程中，益坤電氣也出現(xiàn)過(guò)不少合規(guī)問(wèn)題。據(jù)悉，余燕坤及包笑蓮在1996年增資中用于債轉(zhuǎn)股出資的部分債權(quán)無(wú)法確認(rèn)、1999年增資中以資的評(píng)估值增值進(jìn)行增資、以未經(jīng)評(píng)估的平陽(yáng)縣壓力容器制造廠資產(chǎn)進(jìn)行增資均存在瑕疵，這部分資金在后續(xù)才得以補(bǔ)足。

（圖 / 益坤電氣新三板公開轉(zhuǎn)讓說(shuō)明書）

不僅如此，益坤電氣還曾存在使用現(xiàn)金收取零星貨款與廢品回收款、使用現(xiàn)金支付員工工資等財(cái)務(wù)內(nèi)控不規(guī)范的情形。

種種問(wèn)題之下，無(wú)疑加重了外界對(duì)益坤電氣財(cái)務(wù)規(guī)范性的疑慮。

2、歐洲市場(chǎng)業(yè)績(jī)下滑，應(yīng)收賬款高企

在這個(gè)廣闊的市場(chǎng)中，益坤電氣的業(yè)績(jī)呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

2023年至2025年，益坤電氣的營(yíng)業(yè)收入分別為2.84億元、3.39億元和3.73億元，同比增長(zhǎng)19.41%、19.33%和10.01%；歸母凈利潤(rùn)分別為4175.87萬(wàn)元、5439.34萬(wàn)元和5907.52萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)133.94%、30.26%和8.61%。

（圖 / Wind（單位：萬(wàn)元））

可以看出，報(bào)告期內(nèi)，益坤電氣營(yíng)業(yè)收入與歸母凈利潤(rùn)雖保持增長(zhǎng)趨勢(shì)，但增速均已經(jīng)放緩，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)力有所減弱。

而這與公司在海外市場(chǎng)銷售承壓不無(wú)關(guān)系。

目前，公司產(chǎn)品主要面向國(guó)內(nèi)與海外市場(chǎng)銷售。報(bào)告期內(nèi)，公司境外銷售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為55.52%、38.56%和45.05%，產(chǎn)品主要銷售至歐洲、南美、東南亞、北美等國(guó)家或地區(qū)。

報(bào)告期內(nèi)，公司向前五大客戶的銷售金額分別為1.32億元、1.69億元和1.40億元，占當(dāng)期銷售收入的比例分別為46.95%、50.29%和38.19%。

（圖 / 益坤電氣招股書）

益坤電氣的前五大客戶包括中國(guó)中車、中國(guó)鐵路，以及境外客戶GRUPPO BONOMI EUGENIO S.P.A（意大利博諾米集團(tuán)）、CELSA S.A.S（法國(guó)CELSA集團(tuán)）等。

而部分大客戶所在的歐洲市場(chǎng)，銷售金額正在快速下滑。2023年至2025年，歐洲市場(chǎng)的銷售額從4993.69萬(wàn)元降至2693.39萬(wàn)元。

（圖 / 益坤電氣招股書）

益坤電氣在問(wèn)詢函回復(fù)中表示，2025年，公司歐洲區(qū)域銷售額下降，主要受境外下游市場(chǎng)電力系統(tǒng)建設(shè)規(guī)劃、財(cái)政預(yù)算等因素影響，歐洲區(qū)域避雷器銷售額有所下降所致。

另外，軌道交通與電力項(xiàng)目的回款節(jié)奏受工程進(jìn)度、預(yù)算審批影響較大，這也使得公司應(yīng)收賬款規(guī)模呈逐年上升趨勢(shì)。

截至報(bào)告期各期末，益坤電氣應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為1.10億元、1.31億元和1.62億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為45.83%、46.18%和54.15%，規(guī)模以及占流動(dòng)資金的比例均逐年增長(zhǎng)，下游客戶的資金占用在持續(xù)增加。

截至2026年2月末，公司2025年應(yīng)收賬款回款比例僅為32.40%，不足三分之一，這對(duì)資金鏈造成的壓力不言而喻。

（圖 / 益坤電氣招股書）

營(yíng)收利潤(rùn)增速放緩、海外銷售波動(dòng)、應(yīng)收賬款高企……益坤電氣的經(jīng)營(yíng)正面臨多重考驗(yàn)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可持續(xù)性仍待市場(chǎng)驗(yàn)證。

3、研發(fā)成果不敵同行，取消補(bǔ)流項(xiàng)目

在銷售層面，益坤電氣目前采用以直銷為主、貿(mào)易商銷售為輔的銷售模式。

對(duì)于中國(guó)中車、國(guó)鐵集團(tuán)等大型國(guó)企客戶，益坤電氣主要通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)性談判、招投標(biāo)等方式獲取訂單；對(duì)于其他電氣設(shè)備制造商，公司則通過(guò)商業(yè)洽談、行業(yè)交流、同行推介等方式獲取訂單。

問(wèn)詢函回復(fù)顯示，經(jīng)查詢中鐵檢驗(yàn)認(rèn)證中心官網(wǎng)，自2012年鐵道部發(fā)布《鐵路產(chǎn)品認(rèn)證管理辦法》以來(lái)，累計(jì)僅有18家公司取得過(guò)避雷器CRCC產(chǎn)品認(rèn)證。截至問(wèn)詢函回復(fù)出具之日，全國(guó)通過(guò)避雷器產(chǎn)品認(rèn)證且仍在有效期內(nèi)的企業(yè)僅有10家。

（圖 / 益坤電氣問(wèn)詢函回復(fù)）

值得一提的是，益坤電氣報(bào)告期內(nèi)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要來(lái)自軌道交通領(lǐng)域避雷器及絕緣子的銷售增長(zhǎng)，但自2023年起，公司軌道交通板塊在手訂單整體走弱，業(yè)績(jī)能否維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，已成為益坤電氣面臨的一大挑戰(zhàn)。

在此背景下，益坤電氣亟須提升研發(fā)、創(chuàng)新能力，以提升核心競(jìng)爭(zhēng)力。不過(guò)，和同行可比公司相比，益坤電氣在研發(fā)上的投入并沒有太大優(yōu)勢(shì)。

報(bào)告期內(nèi)，益坤電氣的研發(fā)費(fèi)用分別為1277.68萬(wàn)元、1473.05萬(wàn)元和1654.77萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為4.50%、4.35%和4.44%。

2023年和2024年，同行業(yè)可比公司的研發(fā)費(fèi)用率平均值分別為5.14%和4.37%，均高于同期益坤電氣的研發(fā)費(fèi)用率水平。

（圖 / 益坤電氣招股書）

截至招股說(shuō)明書簽署之日，益坤電氣已獲得專利61項(xiàng)，其中發(fā)明專利20項(xiàng)，實(shí)用新型專利37項(xiàng)，外觀設(shè)計(jì)專利4項(xiàng)。

從科技“含金量”更高的發(fā)明專利來(lái)看，益坤電氣和金冠電氣的發(fā)明專利數(shù)量持平，且高于平高東芝。不過(guò)，和中國(guó)西電和神馬電力相比，益坤電氣的發(fā)明專利數(shù)量就遠(yuǎn)遠(yuǎn)“掉隊(duì)”了。

（圖 / 益坤電氣招股書）

此次IPO，益坤電氣擬募集資金1.55億元，其中1.06億元用于絕緣保護(hù)電氣系列產(chǎn)品擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目、4991.2萬(wàn)元用于研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目。

（圖 / 益坤電氣招股書）

據(jù)悉，益坤電氣原計(jì)劃擬使用4500萬(wàn)元募集資金用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，后又取消了這一計(jì)劃。

然而，終止補(bǔ)流項(xiàng)目后的益坤電氣，當(dāng)前資金儲(chǔ)備并不算非常充裕。招股書顯示，截至2025年末，益坤電氣擁有貨幣資金2273.35萬(wàn)元，而短期借款為2257.17萬(wàn)元，幾乎持平。

（圖 / 益坤電氣招股書）

值得注意的是，為保證公司平穩(wěn)運(yùn)行，益坤電氣最低保留1個(gè)月經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流出均值1960.36萬(wàn)元作為最低現(xiàn)金保有量。

（圖 / 益坤電氣招股書）

然而，在貨幣資金和短期借款相當(dāng)?shù)那闆r下，若下游客戶出現(xiàn)回款延遲，公司的短期資金鏈或許會(huì)承受較大壓力。

未來(lái)，益坤電氣能否解決上述經(jīng)營(yíng)問(wèn)題，成功登陸資本市場(chǎng)，「子彈財(cái)經(jīng)」將持續(xù)關(guān)注。

*文中題圖來(lái)自：攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。