200億乖寶寵物當貓狗“大廚”20年，為何被“牛散”葛衛東拋售？

貓主子、狗主子的主糧，怎么算“高端”？

作者 | 方璐

編輯丨于婞

來源 | 野馬財經

要說寵物在部分城市家庭中的地位，堪比“命根子”。“寵物，就得寵著”成為鏟屎官們的基本修養。吃得吃好的，穿要穿漂亮的，隔三差五要帶出去洗個澡、剪個指甲美個容，小區附近走幾步就有一家寵物美容店或寵物醫院，幾乎成社區“標配”。對寵物帶來的情緒價值，養寵人給出了“高估值”。

寵物經濟高熱背景下，資本市場同樣給予乖寶寵物（301498.SZ）這種為貓狗提供口糧的“大廚”較高估值。若對乖寶寵物不夠熟悉，會誤以為這家公司命名“可愛”的企業是不是一家新興網紅公司？其實不然，乖寶寵物已在行業內廝殺20年。從最初純做代工，逐步發力自有品牌。

賬面看，乖寶寵物2025依然保持盈利、增長，但乖寶寵物方面坦言，前幾年有放緩，尤其是利潤增速。尤其2026一季報，凈利潤減少近四成。董事長秦華在財報開頭，罕見寫《致股東》公開信，懇切表示“深知各位股東的關心與擔憂”。強調公司業績波動，非經營出現根本性問題，當前階段性影響，是多重戰略調整與行業周期疊加下的正常現象。

截至5月13日收盤，乖寶寵物報收于50元/股，漲幅0.81%，總市值200.24億元。

01

“牛散”葛衛東退出

高管增減持雙向博弈

從公開信措辭中，能體會到董事長秦華對業績的焦慮心情。

數據上看，乖寶寵物2025業績是同比增長的，且該公司自2021-2025保持了連續5年的“雙增”態勢，這并非易事。

縱觀2021-2025年，乖寶寵物營收分別為25.75億元、33.98億元、43.27億元、52.45億元、67.69億元；歸母凈利潤分別為1.4億元、2.67億元、4.29億元、6.25億元、6.73億元。這組能夠反映出乖寶寵物持續增長的數據，在秦華看來——“去年利潤增長未達最優預期”。尤其是，他特意提到了2026一季度的“營收增速不高，凈利潤出現同比下滑”。

圖源：罐頭圖庫

秦華本人是不是一位對自己要求較高的企業領導？這一猜測，從乖寶寵物方面得到了驗證。話說回來，仔細分析，乖寶寵物這兩年的確挑戰不小。譬如，2024年營收做到超50億元，凈利潤沖到6億元左右，到2025年營收做到將近68億元，但凈利潤仍在6億元左右。“有放緩，”乖寶寵物方面坦言，“尤其是利潤的增速”。

2026一季報顯示，營收約16.44億元，同比增長11.08%，歸母凈利潤約1.24億元，同比減少39.5%，上年同期為2.04億元。對此，乖寶寵物方面解釋稱，原因是2025年高基數，去年沒關稅的問題，現在有關稅的問題，但是最起碼紙面上表現是下降的。

上市公司出于謹慎原則，極少對業績做出公開提前預判。“盡管一季度經營數據有所承壓，甚至有些因素會波及到第二季度，”秦華在公開信中坦言，顯示出他的某種誠意。董事長親自上場為2026Q2可能持續承壓的業績打預防針，這需要勇氣。

秦華對市場做出承諾，稱對全年業績增長與長期發展趨勢，依舊保持堅定信心。并稱，他想與各位股東深入探討一個核心經營理念：利潤固然是企業發展的重要指標，但短期利潤的優先級，必須服從行業發展階段與企業長期價值創造。

話已廣而告之，接下來，秦華做出了具體行動。業績承壓背景下，秦華出手直接——作為公司實控人、一把手，4月23日，他擬通過二級市場集中競價方式增持股份，增持金額不低于1000萬元。

同時，董事兼總裁杜士芳亦決定增持，增持金額不低于1000萬元。董秘王鵬同樣增持不低于30萬元。增持目的很明確，三位增持人均基于對乖寶寵物未來持續穩定發展的堅定信心以及對公司內在價值的認可，同時為提升投資者信心。23日當天，秦華寫公開信當天，他對外表示“我想以最坦誠的態度”，增持無疑是創始人能拿出的最能體現“坦誠”的方式之一。

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僅過了半個月，5月8日，乖寶寵物發布《關于持股5%以上股東減持股份觸及1%整數倍的公告》顯示，北京君聯及珠海君聯出于自身資金需求，于2026年5月6日至2026年5月7日通過集中競價方式減持公司約64.83萬股，占總股本0.16%，通過大宗交易方式減持公司股份約150萬股，占總股本0.38%。

據公告披露，2026年2月4日，合計持有乖寶寵物約3334.42萬股（占總股本8.33%）的北京君聯、珠海君聯計劃在2026年3月6日至2026年6月5日減持合計不超約761萬股（占總股本1.9%），其中，北京君聯減持約528.8萬股（占總股本1.32%），珠海君聯減持約232.2萬股（占總股本0.58%）。截至5月8日，該減持計劃尚未實施完畢。

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值得注意的是，知名投資人葛衛東2025年四季度新晉入局乖寶寵物，截至2025年末持有159.08萬股，躋身公司前十大流通股東。然而，受寵物行業景氣走弱、板塊估值承壓影響，葛衛東在2026年一季度大幅減持，一季度末已徹底退出乖寶寵物十大流通股東序列。

據盤古智庫高級研究員江瀚分析，創始人增持與機構股東減持形成鮮明對比。董事長增持屬于信號傳遞行為，旨在向市場傳遞對公司長期價值的認可。機構股東減持可能源于對短期業績壓力的擔憂，影響其投資回報預期。從資本市場結構看，股東行為分化可能加劇股價波動，但長期看，若公司能兌現高端化戰略，機構減持或為階段性調整，而非根本性看空。

在江瀚看來，高管增持屬于“信號理論”范疇，通過真金白銀投入向市場傳遞對公司未來現金流的樂觀預期，短期內可能提振投資者情緒。從業績驅動因素分析，高管增持本身不直接刺激業績增長，但可能通過強化管理層與股東利益綁定，提升戰略執行效率。

中國企業資本聯盟副理事長、中國區首席經濟學家柏文喜認為，乖寶寵物當前面臨的是增速放緩與一季報下滑的實質問題，增持更多是一種“姿態管理”。增持與PE股東持續退出形成對沖，PE減持通常意味著資本回報周期結束、估值判斷趨于保守。北京君聯、珠海君聯作為早期投資者，減持屬于正常資本運作，但持續大額減持或削弱高管增持的提振效果。

02

鏖戰加劇刺激高投入

寵物經濟火熱，競爭當然激烈。《2026年中國寵物行業白皮書（消費報告）》（簡稱“白皮書”）顯示，2025年中國寵物消費市場穩步增長，城鎮寵物（犬貓）消費市場規模達3126億元，較2024年增長4.1%。其中，犬消費市場規模1606億元，同比上升3.2%；貓消費市場規模1520億元，同比上升5.2%。預計2028年，城鎮寵物（犬貓）消費市場規模將達4050億元。

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從全球范圍看，根據Euromonitor數據，2025年全球寵物行業的市場規模約為2073億美元（約合人民幣1.41萬億元），預計2030年全球寵物行業的市場規模將達到2705億美元（約合人民幣1.84萬億元），2026-2030年復合年增長率預計將達到5.5%。

有需求，就有生產的動力。這對于乖寶寵物而言，是機遇。問題又來了，乖寶寵物方面表示，公司目前是國內市場占有率“斷崖式領先的第一”，所以沒有給我們特別大壓力的競爭對手，但為什么市占率仍然是個位數，因為中國這一行業太散，像海外以美國為例，CR5前五大品牌市占率大概60%，但中國CR5才20%多。“我們現在覺得最大的壓力在于這個市場的現狀‘太散’，我們認為龍頭的市占率不應該只是個位數，所以包括像秦總《致股東》的信里（所寫），我們現在要求的是收入的提升，說白了就是市占率的提升，我們對現在的市占率不滿意。”乖寶寵物方面坦言。

國內寵物行業有多“卷”？企查查數據顯示，近10年，中國寵物經濟相關企業注冊量大幅增加，2025年全年，中國累計注冊163.4萬家寵物經濟相關企業。截至5月6日，2026年中國已注冊45.1萬家寵物經濟相關企業，企業存量方面，中國現存超520萬家寵物經濟相關企業。

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鏖戰態勢下，乖寶寵物要保持競爭力，加大投入不能停。以布局海外市場為例，目前，乖寶寵物境外營收占26.13%，境內占七成多。2021年，乖寶寵物收購美國寵物食品品牌“Waggin'Train”持續布局國外市場。2025年11月21日，為完善全球供應鏈布局，乖寶寵物斥資9.5億元投建新西蘭高端寵物食品項目，計劃分期投資，總建設周期5年，其中新西蘭高端寵物食品項目（一期）投資額為3.5億元。乖寶寵物強調，此舉為精準滿足市場對高品質寵物食品的需求，及實現客戶結構的優化升級。

在國內，2023年9月16日，乖寶寵物擬使用超募資金5.6億用于全資子公司山東海創工貿有限公司“年產10萬噸高端寵物食品項目”。但原計劃2026年3月30日達到預定可使用狀態，延期到2027年6月30日。延期與核心工藝設備處開發與測試階段，設備定制化加工制作需一定周期等原因有關。

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2026年1月30日，乖寶寵物擬以自有資金及自籌資金建設年產30萬噸高端寵物主糧食品項目，總投資5億元，計劃分期投資，總建設周期2年。乖寶寵物判斷，寵物主糧市場需求仍呈持續快速增長態勢，公司現有主糧產能無法滿足未來市場需求。同時，亦是為滿足公司品牌高端化升級需要，推進公司數智化供應鏈建設。“高端”二字高頻出現，乖寶寵物劍指“品牌高端化升級”。乖寶寵物認為，建成后，初始產能逐漸釋放階段短期內對公司業績表現略有影響，但隨著產能穩步釋放和銷售規模的擴大，該項目“將有力驅動公司整體業績邁上新的臺階”。

秦華本人對走“高端”路線寄予厚望，他強調，中國寵物食品行業已從過去的高速規模增長，轉向高質量發展新階段，產品高端化、頭部品牌集中化是不可逆轉的行業趨勢，這一戰略機遇窗口期獨一無二、不可復制。

03

副鎮長到百億寵糧龍頭締造者

現年57歲的秦華，面對鏡頭時，總是笑眼彎彎，給人樂觀、親和的印象。他早年任中學老師、鄉鎮公務員，后在鳳祥集團任高管并兼任陽谷縣安樂鎮副鎮長，2006年辭職創業，湊400萬從寵物零食代工起步，打造“麥富迪”品牌，并成功于2023年將企業推上市。

一晃20年過去，秦華帶領乖寶寵物一路打怪升級，挑戰從未停止，如何在今天行業價格戰白熱化、高端化轉型營銷投入高企等沖擊下再上新臺階，如他自己所言“搶抓行業發展的黃金機遇”——每一步，都不容出錯。

要提升市占率，要做自主品牌，“高端”既是戰略，也是方法。2025年，乖寶寵物銷售費用花掉15.27億元，同比增長44.79%。主因是公司自有品牌、直銷渠道收入增長，占比提升，相應的業務推廣費及銷售服務費增長。此外，乖寶寵物實施長期績效考核激勵機制，薪酬有所增長。

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市場終端，對“高端”的理解，較為分化。北京一家寵物店老板聽說過乖寶寵物旗下的犬貓糧品牌，她直接否認其品質，轉而推銷自家店售賣的犬貓糧。這位老板表示，貓狗要去“試”糧食，才知道適合哪種，就算宣稱配料表干凈到只有鮮肉加水，“高蛋白不好”。

暫且不論這位寵物店老板所說的準確與否，做生意排斥別家品牌，很正常。但散在全國各地的寵物店多如牛毛，寵物糧食品牌更繁多，如何占領養寵人心智，的確需要花功夫。乖寶寵物方面亦表示，現在中國人養寵物剛剛開始，大家存在一個“試錯階段”，要改變購買決策現狀，短時間內改不了。

乖寶寵物主營犬貓食品，包括主糧系列，以畜禽肉、魚肉等為主原料的零食系列及犬貓保健品系列等。目前，已完成品牌2.0升級的弗列加特以“鮮肉精準營養”為核心競爭力，推出分階精準養護的0壓乳鮮乳源貓糧系列。其生產模式有：自有品牌業務和OEM/ODM業務。

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根據前述白皮書顯示，養寵群體與消費行為方面，年輕化趨勢愈發明顯，“90后”寵主以42.7%占比穩居主力軍地位；“00后”寵主占比達26.3%，成為行業增長主要推動力；“80后”寵主占比24.5%。城鎮犬貓數量增長放緩，2025年總量達1.26億只，同比增長1.8%。但是，單只寵物消費持續提升，單只犬年均消費3006元、單只貓年均消費2085元，均創歷史新高，呈現“數量減速、消費加速”的鮮明特征。通過這組數據可看出，乖寶寵物如何打動年輕養寵人是提升市占率的關鍵。

江瀚認為，國內寵物食品法規不完善導致“劣幣驅逐良幣”，雜牌軍通過低價競爭擠壓正規企業利潤空間。當前行業集中度不高，屬于典型原子型市場結構，低門檻導致過度競爭。出臺統一標準可提升行業準入門檻，加速中小品牌出清。此外，乖寶寵物通過“技術+智造”構建壁壘，但需政策端強化質量監管，避免“檸檬市場”效應。從競爭戰略看，高端化與全球化的確是突破內卷的關鍵。

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