95歲巴菲特退居旁聽席！39萬億美債壓頂，股神也看不透未來？

2026 年5月2日，奧馬哈 CHI 健康中心股東大會(huì)現(xiàn)場，最有象征意味的一幕，是兩件緩緩升起的球衣：一件印著 “巴菲特” 與數(shù)字 60，另一件印著 “芒格” 與數(shù)字 45。那個(gè)多年來像年度固定儀式一樣站在臺上的人，這一次沒有繼續(xù)站在聚光燈下，而是坐到了第一排。

95 歲的巴菲特，第一次以旁聽者的身份，看著由自己一手塑造的大會(huì)繼續(xù)向前推進(jìn)。這個(gè)變化表面上很安靜，實(shí)際上并不尋常，因?yàn)樗岩粋€(gè)現(xiàn)實(shí)再次擺到了所有人面前：即便是 “股神”，也終究要面對時(shí)代切換、判斷老化以及個(gè)人神話逐步退場的問題。

在過去一年里，巴菲特仍在持續(xù)表達(dá)對美國以及日本長期前景的信心，可伯克希爾在現(xiàn)實(shí)操作層面卻顯得相當(dāng)謹(jǐn)慎。一季度，公司現(xiàn)金儲備沖到了歷史高位，同時(shí)還在減持美股、保留大量現(xiàn)金。這樣的反差并不只是表態(tài)與動(dòng)作的不一致，而更像是資本市場里最誠實(shí)的一種信號表達(dá)。

巴菲特一邊表示美國和日本未來依舊可能更強(qiáng)，一邊又把現(xiàn)金堆得很高，這當(dāng)中釋放出的信息其實(shí)很清楚：在他的判斷里，當(dāng)前可見的風(fēng)險(xiǎn)絕對不小。

2020 年的那筆日本投資，確實(shí)可以算作巴菲特近年非常漂亮的一次出手。他大舉買入日本五大商社，之后還持續(xù)進(jìn)行加倉，持股比例逐步接近上限，回報(bào)也相當(dāng)可觀。也正因如此，不少人把這筆投資直接解讀成 “看多日本國運(yùn)”。但這種理解，實(shí)際上是把投資判斷以及宏觀預(yù)言混在了一起。

所謂五大商社，就是日本傳統(tǒng)貿(mào)易以及資源分銷體系中的老牌大型企業(yè)。它們的業(yè)務(wù)通常比較穩(wěn)定，分紅水平可觀，整體估值也不算離譜。

再疊加當(dāng)時(shí)超低利率環(huán)境下，日元融資成本很低，借助這樣的條件去開展資產(chǎn)配置，這筆投資本質(zhì)上更像是一筆經(jīng)過精密計(jì)算的套利型交易，而不是對日本未來寫下的一封深情押注。

資本市場里有一種很常見的誤讀：只要誰買了某個(gè)國家或地區(qū)的資產(chǎn)，就等于給那個(gè)地方投下了 “信任票”。其實(shí)未必如此。有人買寫字樓，是為了獲得租金收益；有人買黃金，是為了開展避險(xiǎn)配置；有人買商社，是為了賺取股息、匯率變化以及估值修復(fù)帶來的收益。投資者真正看重的是賠率以及回報(bào)結(jié)構(gòu)，而不是表達(dá)立場。

到了 2026 年，日本經(jīng)濟(jì)面臨的問題也更難再被遮掩。日本央行一邊上調(diào)核心通脹預(yù)期，一邊下調(diào) GDP 增速預(yù)期。換成更容易理解的話來說，就是物價(jià)會(huì)變得更貴，但增長卻會(huì)更慢。這樣一來，滯脹這個(gè)原本更多存在于經(jīng)濟(jì)學(xué)教材中的概念，又重新帶來了現(xiàn)實(shí)壓迫感。

日本面臨的難題，是一連串相互傳導(dǎo)的連鎖反應(yīng)。中東局勢只要一發(fā)生變化，能源價(jià)格往往就會(huì)上漲；而日本對中東原油依賴度較高，所以進(jìn)口成本會(huì)跟著被抬高。

由于本土能源條件有限，工業(yè)生產(chǎn)以及居民生活都高度依賴進(jìn)口。油價(jià)上漲之后，企業(yè)成本會(huì)上升，普通家庭的電費(fèi)、交通支出以及日用品價(jià)格，也會(huì)被一起往上推。

日本政府債務(wù)水平本來就高，企業(yè)負(fù)擔(dān)也不輕，利率一旦抬升，借錢成本就會(huì)明顯加重，不少企業(yè)可能直接承受不住。已經(jīng)有機(jī)構(gòu)提醒，夏季甚至可能出現(xiàn)一波破產(chǎn)潮。可如果不加息，日元就可能繼續(xù)走弱，進(jìn)口商品會(huì)變得更貴，居民購買力也會(huì)進(jìn)一步縮水。

更深層的問題還在人口結(jié)構(gòu)。老齡化不是短時(shí)間形成的，但它像一種慢性壓力，平時(shí)不一定很顯眼，到了關(guān)鍵階段卻會(huì)全面顯現(xiàn)。勞動(dòng)人口持續(xù)減少，消費(fèi)結(jié)構(gòu)不斷改變，財(cái)政壓力逐步加大，養(yǎng)老以及醫(yī)療支出越來越重。

有人提出可以借助 AI 和機(jī)器人來補(bǔ)位，這種判斷有一定道理，但技術(shù)的發(fā)展以及應(yīng)用落地，并不是靠口號就能馬上完成的。

而在 AI 等新賽道上，日本這些年確實(shí)慢了半拍。它在制造業(yè)方面的底子仍然存在，工程能力也并不弱，可是在平臺能力、算力儲備、產(chǎn)業(yè)生態(tài)以及資本活躍度這些關(guān)鍵環(huán)節(jié)上，和中美相比，差距已經(jīng)被拉開。

美國聯(lián)邦政府的債務(wù)總額突破 39 萬億美元，這個(gè)數(shù)字大到很多人已經(jīng)逐漸失去直觀感受。但債務(wù)不是一個(gè)靜止擺著的數(shù)字，它會(huì)借助財(cái)政空間、利率預(yù)期以及美元信用，逐步向經(jīng)濟(jì)各個(gè)層面?zhèn)鲗?dǎo)。

此外，政策層面的不穩(wěn)定性也在上升，尤其是關(guān)稅工具被頻繁拿出來使用之后，美元體系以及全球供應(yīng)鏈所面臨的不確定性都在增強(qiáng)。美國依舊擁有科技、金融、制度以及創(chuàng)新方面的明顯優(yōu)勢，這一點(diǎn)沒有必要否認(rèn)。

說到底，一個(gè)國家的競爭力，并不是拿幾張財(cái)務(wù)報(bào)表就能計(jì)算清楚的。公司估值主要看現(xiàn)金流，而國家前景則要看制度韌性、產(chǎn)業(yè)完整度、技術(shù)更新速度、人口結(jié)構(gòu)、社會(huì)治理能力，以及它在外部風(fēng)浪沖擊之下能否穩(wěn)住自身節(jié)奏。

因此，巴菲特去判斷某家公司值不值得投，市場通常會(huì)比較服氣；但如果要進(jìn)一步判斷一個(gè)國家在未來五十年的走向，那本身就存在明顯邊界。

并不是因?yàn)樗粔蚵斆鳎且驗(yàn)檫@個(gè)命題過于龐大，變量也實(shí)在太多。氣候變化、戰(zhàn)爭風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)革命、人口遷移，這些黑天鵝以及灰犀牛因素，都可能改變路徑，沒人能輕易說自己已經(jīng)完全看透。

在這樣的背景下，再去看中國，意義就會(huì)更清楚一些。中國當(dāng)然同樣面臨壓力：內(nèi)需恢復(fù)仍在爬坡，房地產(chǎn)還處于調(diào)整階段，青年就業(yè)承受壓力，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型也不是在一條鋪滿紅毯的大路上輕松前進(jìn)，而更像是在施工路段里不斷變道和提速。

但另一面也很明確：一季度 GDP 同比增長 5.0%，在主要經(jīng)濟(jì)體當(dāng)中依舊比較亮眼；制造業(yè)增加值增速有所提高，外貿(mào)韌性仍在，新產(chǎn)業(yè)接棒的態(tài)勢也越來越明顯。

尤其是在新能源賽道上，中國已經(jīng)把自身位置穩(wěn)穩(wěn)推進(jìn)到了前排。光伏、風(fēng)電以及動(dòng)力電池等領(lǐng)域，不只是產(chǎn)能領(lǐng)先，在供應(yīng)鏈完整度、工程化能力以及技術(shù)迭代速度方面，也都形成了比較明顯的優(yōu)勢。

外部世界也在逐步承認(rèn)這個(gè)現(xiàn)實(shí)。美國一些主流智庫近來頻繁討論同一個(gè)問題：如果不和中國開展合作，很多綠色轉(zhuǎn)型目標(biāo)都會(huì)變得更貴、更慢。這并不是誰給誰面子，而是產(chǎn)業(yè)邏輯本身就擺在那里。

巴菲特早年投資中石油以及比亞迪，都獲得了相當(dāng)漂亮的收益。可后來選擇離場，本身也說明了一個(gè)問題：不是中國沒有機(jī)會(huì)，而是他的投資方法更偏向于自己最熟悉、最能把握規(guī)則的那套體系。歸根到底，這是能力圈原則的體現(xiàn)，并不等于對中國價(jià)值作出否定。

他習(xí)慣于在美國規(guī)則環(huán)境中讀懂企業(yè)，也善于在日本商社這類標(biāo)的上開展穩(wěn)健交易；可面對中國這樣體量巨大、變化迅速、產(chǎn)業(yè)升級節(jié)奏很快的經(jīng)濟(jì)體，他未必愿意下更重的長期賭注。

這當(dāng)中既有審慎的一面，也存在局限的一面。錯(cuò)過中國新興產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)期，更像是他個(gè)人投資路徑中的遺憾，而不是中國發(fā)展的短板。

時(shí)代很少按照某一個(gè)人的預(yù)言前進(jìn)，更多時(shí)候，它是依靠無數(shù)普通人的勞動(dòng)、選擇以及持續(xù)投入，慢慢塑造成形的。