零跑Q1財(cái)報(bào)：用短期虧損換長期空間，這盤棋能贏嗎？

今天聊聊零跑。

5月15日，零跑發(fā)了26年一季度財(cái)報(bào)。

這家在2025年實(shí)現(xiàn)全年首次盈利的造車新勢力，在2026年的開局顯得有些「冰火兩重天」：

一方面，銷量與營收繼續(xù)狂飆突進(jìn)，創(chuàng)下歷史新高；

另一方面，毛利率急劇下滑，凈利潤由盈轉(zhuǎn)虧。

對于錨定年銷百萬輛宏大目標(biāo)的零跑而言，一季度的短期波動是狂奔途中的正常「換擋頓挫」？還是盈利節(jié)奏主動讓位給擴(kuò)張速度的階段性代價(jià)？

這是一個(gè)好問題。

01增量不增利

一季度零跑收入108.2億元，同比增長8.0%。

全球總交付量超11萬（110155臺），同比增長25.8%。

考慮到一季度還有春節(jié)debuff在，這個(gè)交付表現(xiàn)還可以。

但是，亮眼的規(guī)模數(shù)據(jù)掩蓋不了盈利端顯著的壓力。

2026年一季度零跑的毛利率從2025年同期的14.9%大幅下滑至9.4%，整車毛利率也只有7%左右。

期內(nèi)凈虧損達(dá)到3.9億元，不僅相比去年同期1.3億元的虧損額大幅擴(kuò)大，更是扭轉(zhuǎn)了2025年第四季度盈利3.6億元的良好態(tài)勢。

經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流亦告負(fù)，凈額為負(fù)66.1億元，自由現(xiàn)金流缺口高達(dá)74億元。

為什么銷量大漲但毛利暴跌？

在電話會議中，零跑汽車副總裁李騰飛給出了幾個(gè)核心原因：

其一，是產(chǎn)品組合的變動。2025年同期銷售以毛利率較高的C系列車型為主，而今年一季度低價(jià)的B系列車型銷量占比顯著提升。

同時(shí)，3月下旬才啟動交付的新車A10，作為10萬元級別的主力走量車型，在產(chǎn)能爬坡初期也拉低了整體的平均售價(jià)。

其二，是研發(fā)投入的持續(xù)加大，零跑一季度研發(fā)費(fèi)用同比增長30%，達(dá)到10.4億元（去年同期8.0）。

之前的零跑，被詬病的一個(gè)點(diǎn)是研發(fā)嚴(yán)重不足。但是從24年開始到現(xiàn)在，零跑在瘋狂補(bǔ)課。

當(dāng)然，這也是因?yàn)橘I的車多，能有多出來的收入貼給研發(fā)，思路是正確的。

說到研發(fā)，多說一嘴。

目前零跑在智駕上進(jìn)步不小，這是因?yàn)椴捎迷址桨负?，能力提升明顯。

2026年，C系列和B系列年款車型將全面搭載城市領(lǐng)航輔助功能，實(shí)現(xiàn)從10萬級到旗艦車型的智能駕駛?cè)采w。

其三，是季節(jié)性因素導(dǎo)致的規(guī)模效應(yīng)未釋放。一季度作為傳統(tǒng)行業(yè)淡季，銷量規(guī)模相對偏小，而產(chǎn)能儲備較去年同期反而增加，導(dǎo)致單車制造費(fèi)用明顯上升。

對于車企來說，車型產(chǎn)品售價(jià)、銷量、整車毛利，這三點(diǎn)對造血能力影響巨大。

之前《科技叢林》曾說過這樣一段話：對于零跑而言，低毛利是選擇，絕非長久安全牌。

「現(xiàn)在零跑整個(gè)產(chǎn)銷體系始終處于高速緊繃狀態(tài)，整個(gè)體系齒輪一刻不能停，一旦節(jié)奏放緩、銷量失速，緊繃的經(jīng)營狀態(tài)立刻會出問題。

長期微利，會直接制約研發(fā)投入、品牌建設(shè)，也會讓企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力變得極弱?！?/p>

所以一季度零跑表現(xiàn)算是印證了這一點(diǎn)。

所以，對于現(xiàn)在的零跑來說，絕對不能停下來，甚至不能慢下來。

這是一季度的情況。

當(dāng)然，大家最關(guān)心的其實(shí)還是接下來零跑的表現(xiàn)。

02二季度：目標(biāo)25萬，毛利回到兩位數(shù)

在此次電話會議上，管理層重申了對全年100萬輛銷量目標(biāo)的信心，并確認(rèn)上半年指引約為36萬輛。

一季度交付超11萬，這意味著二季度大概銷量在24、25萬的樣子，要實(shí)現(xiàn)銷量翻番。

零跑4月銷量71387輛，這意味著接下來月度銷量8萬+問題不大。

至于整體毛利率，零跑給出的說法是12%、13%上下。

但是對于走薄利多銷路線的零跑來說，提升不小了。

至于產(chǎn)品矩陣這一塊，隨著A10、D19的入列，零跑ABCD四個(gè)系列車型矩陣正式搭建完成，走出了一條清晰的「上下通吃」之路：

A 系列：入門代步市場（A10、T03）

B 系列：年輕潮流市場（B01、B10）

C 系列：家庭主流市場（C01、C10、C11、C16）

D 系列：高端旗艦市場（D19、D99）

二季度開始，A10和D19就要開始上量，提供增量。

先說A10。在接受媒體采訪時(shí)，零跑汽車高級副總裁曹力透露：「5月份我們銷量會超過2萬6、2萬7的樣子，在6月份我們希望完成3萬以上，甚至再往3萬5、6沖」。

D19方面，在電話會議中，零跑表示銷量超過公司預(yù)期，「希望D19能夠穩(wěn)定在月銷過萬的水平」。

所以，光這兩臺車，就能提供三四萬的銷量。

與此同時(shí)，零跑D99（旗艦MPV）也已箭在弦上，計(jì)劃于6月開啟預(yù)售、7月正式上市，覆蓋更多元的家庭用戶場景。

C系列車型（C10、C11、C16）的改款預(yù)計(jì)將在6月完成上市投放。

屆時(shí)，零跑的產(chǎn)品戰(zhàn)斗力又會再上一個(gè)臺階。

渠道方面，零跑已經(jīng)開始大力拓展縣級市場。

截至一季度末，零跑銷售服務(wù)網(wǎng)絡(luò)已覆蓋297個(gè)城市，累計(jì)布局993家銷售門店（含433家零跑中心和560家體驗(yàn)中心）及542家服務(wù)門店。更精細(xì)的管理機(jī)制，也在倒逼終端提高轉(zhuǎn)化效率。

公司預(yù)估下半年銷量將遠(yuǎn)超上半年，形成「前低后高」的爆發(fā)態(tài)勢。

那么按照這個(gè)態(tài)勢，即便按照百萬銷量來算，下半年零跑也要交付超過64萬臺車。

這意味著，下半年零跑月均銷量要突破10萬臺，可能某些月份月銷量11萬、12萬也會是常態(tài)。

所以，下半年就見證零跑不斷創(chuàng)造新的交付紀(jì)錄吧。

「公司上下還是非常有信心，來完成全年100萬輛的銷量目標(biāo)?！?/p>

至于年度50億利潤目標(biāo)這一塊，零跑表示有很多不確定性，這和原材料價(jià)格（鋰、芯片等）、終端價(jià)格等因素有關(guān)。

最終回應(yīng)是「目標(biāo)實(shí)現(xiàn)存在風(fēng)險(xiǎn)、有希望實(shí)現(xiàn)、暫時(shí)不準(zhǔn)備變更目標(biāo)」。

補(bǔ)充一組數(shù)據(jù)，截至一季度末，零跑現(xiàn)金儲備還有306.3億元，彈藥依然充足。

03海外：目標(biāo)年銷量15萬

如果說國內(nèi)市場是零跑的基本盤，那么海外市場正在成為其最具想象空間的第二增長曲線，甚至是以極低成本實(shí)現(xiàn)品牌躍遷的跳板。

2026年第一季度，零跑海外銷量達(dá)到了40901臺，同比增長驚人的442%，占比高達(dá)37.1%。

4月份，盡管受船期海運(yùn)資源不穩(wěn)定影響，海外出口仍維持高位，達(dá)到14225臺，占當(dāng)月總銷量的19.9%。

更令人振奮的是零跑在歐洲核心市場的戰(zhàn)績。

一季度，零跑在16個(gè)歐洲國家上牌量達(dá)到2.33萬臺，同比增幅高達(dá)726.5%；在歐盟12國范圍內(nèi)，零跑純電車型銷量約1.7萬臺，力壓群雄，位居中國純電品牌第一位。在意大利和德國市場，零跑同樣躋身當(dāng)?shù)刂袊冸娖放其N量的龍頭。

二季度海外銷量預(yù)計(jì)在4萬-5萬臺。

這一壯舉的背后，離不開零跑與全球第四大汽車集團(tuán)斯蘭蒂斯（Stellantis）的深度綁定。

與許多國內(nèi)友商在海外花大價(jià)錢建工廠、鋪渠道不同，零跑通過與斯蘭蒂斯合資成立「零跑國際」，借助其全球超過1000家（其中歐洲超過850家）的銷售及售后服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)了真正的「輕資產(chǎn)」快速覆蓋。

在此次財(cái)報(bào)電話會中，管理層對該進(jìn)展進(jìn)行了更多增量披露：位于西班牙薩拉戈薩的工廠化項(xiàng)目進(jìn)展順利，預(yù)計(jì)三季度即可投產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)歐洲本地化生產(chǎn)。

此外，雙方股東正在與斯蘭蒂斯集團(tuán)評估收購馬德里工廠的可能性。如果這一筆交易落地，將不僅僅是產(chǎn)能的再擴(kuò)大，更是零跑在歐洲建立自主制造基地的關(guān)鍵一步。

至于南美與東南亞：零跑已選定Stellantis在巴西的工廠推進(jìn)本地化生產(chǎn)計(jì)劃。

在東南亞的印尼、馬來西亞、泰國等地也在積極調(diào)整策略以適應(yīng)激烈競爭。

李騰飛表示：「達(dá)成現(xiàn)在的海外銷量和網(wǎng)絡(luò)，我們花費(fèi)的費(fèi)用遠(yuǎn)小于友商同行。少花了錢，在我看來就是賺錢了」。

04關(guān)于第二品牌

除了當(dāng)下產(chǎn)品的競爭，市場還應(yīng)該把目光投向零跑的「下一步」。

在財(cái)報(bào)電話會的問答環(huán)節(jié)，李騰飛正式確認(rèn)了市場傳聞已久的第二品牌計(jì)劃。

他表示，第二品牌的產(chǎn)品最快在今年年底或明年亮相，最晚在明年年中或下半年上市，整體定位將高于現(xiàn)有的零跑品牌。

在《科技叢林》看來，第二品牌是一個(gè)非常好的一步棋。

對于零跑來說，即便有所謂的高端旗艦的D系列加入進(jìn)來，但本質(zhì)上還是走的高性價(jià)比路線。

零跑想要獲得更多的利潤、更好的造血能力，不能僅僅靠堆量，還是要本身產(chǎn)品本身出發(fā)。

第二品牌的出現(xiàn)無疑是其向上探索「利潤邊際」的必由之路。

如果這步棋能走好，將有助于零跑從「規(guī)?；麧櫋箍缦颉钙放苹鐑r(jià)」的轉(zhuǎn)型。

可以期待一下零跑的這個(gè)第二品牌。

05小結(jié)

那么，回到開頭那個(gè)問題：一季度的波動，到底是「換擋頓挫」還是「階段性代價(jià)」？

從零跑交出的答卷和電話會上的溝通來看，答案更傾向于后者。

短期來看，毛利率下滑、由盈轉(zhuǎn)虧、現(xiàn)金流告負(fù)，這些都不是好看的財(cái)務(wù)指標(biāo)。

但拆解原因，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)補(bǔ)齊、研發(fā)補(bǔ)課，每一項(xiàng)都是零跑為換取更大市場份額和未來競爭力所付出的「必要成本」。

中長期來看，零跑手里還有幾張牌沒打完：A10與D19正在上量，C系列改款在即，D99即將入局。

海外依托Stellantis以極低成本快速鋪開，全年15萬輛出口目標(biāo)觸手可及。

第二品牌也在路上，瞄向更高的利潤區(qū)間。這些布局一旦按節(jié)奏兌現(xiàn)，一季度、乃至全年的「代價(jià)」就會變成后來回望時(shí)的「伏筆」。

當(dāng)然，風(fēng)險(xiǎn)同樣真實(shí)存在：原材料價(jià)格波動、終端價(jià)格戰(zhàn)、海運(yùn)瓶頸、海外政策不確定性……任何一個(gè)變量都足以擾動毛利率與利潤目標(biāo)。

所以，對于零跑，不妨保持這樣一份態(tài)度：看短期數(shù)據(jù)，也看長期邏輯；關(guān)注財(cái)務(wù)健康，更關(guān)注戰(zhàn)略執(zhí)行。

2026年的零跑，依然走在一條「用規(guī)模換空間、用速度換時(shí)間」的鋼絲上。

只要這根鋼絲不斷，它就有機(jī)會從「賣得好的車企」，蛻變?yōu)檎嬲概艿眠h(yuǎn)、站得高」的全球玩家。

完。