“中國青梅大王”急了：港股必須上！兩次慘烈對賭深陷現(xiàn)金流困境

來 源丨財通社

撰文丨何劍嶺

“你沒事吧？你沒事吧？沒事就吃溜溜梅！” 這句由女星楊冪代言的廣告語，以其魔性的不斷重復(fù)成為一代經(jīng)典洗腦文案。

港交所官網(wǎng)5月21日發(fā)布消息，溜溜梅股份有限公司于當(dāng)日再次遞表，聯(lián)席保薦人為中信證券和國元國際，

值得注意的是，這已經(jīng)是溜溜梅第三次港股遞表。在此之前，溜溜梅曾于?2019年6月?向?深交所創(chuàng)業(yè)板?提交A股上市申請，?當(dāng)年12月主動撤回?。

2025年4月16日，溜溜梅首次向港交所主板遞表，?當(dāng)年10月16日因6個月有效期內(nèi)未完成聆訊而自動失效?。?

2025年10月28日，溜溜梅再次遞表，并在中國?證監(jiān)會備案?。不過，這次遞表仍未完成聆訊而自動失效?。

5月21日第三次遞表，溜溜梅急于港股上市的心情可見一斑，其創(chuàng)始人及實控人楊帆、李艷夫婦對賭協(xié)議的時間點也面臨考驗。

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果類零食行業(yè)零售額排名第一

招股書顯示，溜溜梅是主打青梅產(chǎn)品的果類零食公司，2001年推出經(jīng)典品牌“溜溜梅”。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，2024年，溜溜梅在中國果類零食行業(yè)的零售額排名第一，市場份額達4.9%。當(dāng)年，溜溜梅在中國天然成分果凍行業(yè)（按零售額計）排名第一，市場份額達45.7%。

招股書顯示，中國果類零食行業(yè)的市場規(guī)模（按零售額計）由2020年的人民幣378億元增至2024年的人民幣520億元，復(fù)合年增長率為8.3%，預(yù)計市場規(guī)模將于2029年達到人民幣780億元，2025年至2029年的復(fù)合年增長率為8.6%。

如果細分到青梅果類零食行業(yè)，市場規(guī)模（按零售額計）從2020年的人民幣51億元增長至2024年的人民幣91億元，復(fù)合年增長率為15.5%。預(yù)計將由2025年的人民幣104億元增至2029年的170億元，復(fù)合年增長率為13.0%，明顯高于整個果類零食行業(yè)市場規(guī)模的復(fù)合年增長率。

溜溜梅旗下有三大產(chǎn)品類別：梅干零食、西梅產(chǎn)品及梅凍，擁有安徽、蕪湖、梅凍、“西梅纖生”四大生產(chǎn)基地。

從各種產(chǎn)品類別的銷量來看，傳統(tǒng)的梅干零食在前期占據(jù)絕對優(yōu)勢，2023年和2024年均遙遙領(lǐng)先另兩個品種。但在2025年發(fā)生了變化，梅干零食類別的銷量首次被梅凍類別超過，這也從另一個角度證明了“中國天然成分果凍行業(yè)排名第一”并非吹牛。

不過，從產(chǎn)品類別的單位售價來看，西梅產(chǎn)品領(lǐng)先，主要原因是原材料從智利、美國進口，受國際價格與關(guān)稅影響較大，成本相對較高。

但從三大產(chǎn)品類別的收入占比來看，梅干零食雖然占比逐年下降，但2025年仍然占有公司近一半的收入。梅干零食讓出的收入占比基本被西梅產(chǎn)品及梅凍瓜分。

銷售戰(zhàn)略調(diào)整導(dǎo)致毛利率逐年下降

從財務(wù)業(yè)績來看，溜溜梅呈逐年穩(wěn)步上升趨勢。

營收方面，從2023年的人民幣13.22億元做到2025年的人民幣17.11億元；毛利潤方面，從2023年的人民幣5.30億元做到2025年的人民幣6.09億元；凈利潤方面，從2023年的人民幣0.99億元做到2025年的人民幣1.82億元，接近翻倍。

不過在毛利率方面逐年下降，2023年還有40.1%，2025年已經(jīng)跌到了35.6%。公司表示，毛利率下降的原因有二：一是主要原材料價格波動；二是在市場競爭格局下通過促銷活動調(diào)整產(chǎn)品價格。

而毛利率的下降，也與公司銷售戰(zhàn)略的調(diào)整有關(guān)。

從溜溜梅四大銷售渠道的數(shù)據(jù)歷年變化來看，也可以發(fā)現(xiàn)公司銷售戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)變：重心正由自營和經(jīng)銷商轉(zhuǎn)向?qū)Ｗ⒂诔小T制商店及目前非常流行的零食專賣店的銷售。

這一策略變化也導(dǎo)致公司的客戶集中度顯著上升：前五大客戶收入占比從2023年的14.2%大幅提升至2025年的45.8%。

招股書顯示，零食專賣店的收入由2023年的人民幣1.34億元增加至2024年的2025年的人民幣6.49億元。

與之相反，經(jīng)銷收入由2023年的人民幣8.82億元減少至2025年的人民幣5.31億元。

從不同渠道的毛利率變化來看，也凸顯了這一趨勢。

2025年，自營網(wǎng)店、超市及會員制商店的銷售毛利率均同比明顯下滑，主要原因是公司為擴大線上平臺影響力打價格戰(zhàn)以及加強新品推廣。而零食專賣店的毛利率同比基本持平，經(jīng)銷渠道由于減少向經(jīng)銷商的折扣反而毛利率同比上升。

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”青梅大王“面臨對賭困境

目前，溜溜梅執(zhí)行董事、董事會主席兼行政總裁為現(xiàn)年56歲的楊帆，同時他也是溜溜梅的創(chuàng)始人。楊帆與妻子李艷通過直接或間接方式，合計持有溜溜梅約60%股權(quán)。

溜溜梅的創(chuàng)業(yè)史，也是窮小子變身“青梅大王”的奮斗史。

1969年，楊帆出生于安徽蕪湖農(nóng)村，早早地就便輟學(xué)打工，養(yǎng)活家庭。1988年，楊帆看到了北京的商機，19歲的他帶著50塊錢開啟了北漂生活。

楊帆進入北京的第一份工作是食品推銷員，之后通過開膨化食品公司積累了商業(yè)知識和財富基礎(chǔ)。1997年，楊帆返回家鄉(xiāng)創(chuàng)立了一家食品企業(yè)，主打糕點、糖果、膨化食品。

2001年，公司第一款溜溜梅產(chǎn)品誕生，初期只供航空公司作配餐，反而廣受好評。2006年，楊帆決定砍掉其他產(chǎn)品，全力投入青梅產(chǎn)業(yè)。2013年，溜溜梅靠著楊冪代言的魔性廣告出圈。

不過，楊帆、李艷夫婦目前急需解決的是與投資機構(gòu)的對賭協(xié)議困境，這也是溜溜梅反復(fù)沖擊港股上市的最大驅(qū)動力。

實際上，溜溜梅已經(jīng)經(jīng)歷了一次對賭，目前正是第二輪。

首輪對賭是在2015年，當(dāng)時北京紅杉押注1.35億元，溜溜梅和楊帆夫婦承諾在2020年6月前上市。不過，溜溜梅在2019年撤回A股創(chuàng)業(yè)板IPO申請，北京紅杉將上市承諾時間延長至2023年12月。

但是，溜溜梅在2024年6月仍未上市，北京紅杉在“陪跑”九年后行使贖回權(quán)。最終，溜溜梅和楊帆夫婦支付本金加利息共2.61億元回購北京紅杉的股份，造成公司現(xiàn)金流大幅減少。當(dāng)年溜溜梅的經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額從2023年的1.27億元跌至2024年的8400萬元。

在北京紅杉撤出之后不到半年，實控人楊帆夫婦又引入了華安基金和興農(nóng)基金合計7500萬元的投資，承諾在2025年12月31日前完成港股主板IPO，否則將回購兩家投資機構(gòu)的股份并支付利息，算下來大致總金額在8000萬元左右。而2025年溜溜梅的經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額進一步縮水到7400萬元，如果對賭失敗，又將對楊帆夫婦的現(xiàn)金流造成打擊。

截至目前，與華安基金和興農(nóng)基金的對賭協(xié)議已過期近5個月，但從溜溜梅仍在努力向港交所遞表來看，兩家投資機構(gòu)應(yīng)該是尚未要求回購股份，大概率雙方已續(xù)簽了新的對賭協(xié)議將截止日期延后。

因此，當(dāng)前楊帆夫婦和溜溜梅面臨“利劍壓頂”的嚴峻局面，只有順利沖擊港股上市才能夠化解。

祝他們好運吧。

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