泰格醫藥領跌，CXO“賣水人”神話真的褪色了？

昔日臨床CRO龍頭泰格醫藥，如今逆勢掉隊深陷成長困境。

泰格醫藥2024年年報顯示，營業收入為66.03億元，同比下降10.58%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為4.05億元，同比下降79.99%。

到了2025年一季度，其營業收入為15.64億元，同比下降5.79%；歸母凈利潤為1.65億元，同比下降29.61%；扣非歸母凈利潤為1.02億元，同比下降66.23%；基本每股收益0.19元。

在二級市場上，其股價也隨業績表現不佳而一路下滑，成為CXO板塊領跌的排頭兵，這一轉變讓市場大跌眼鏡。

CXO行業高增長神話落幕？

無論新藥研發結果如何，藥企在研發和生產過程中都需要CXO企業提供專業服務，而CXO企業通過收取服務費獲得相對穩定的收入，不直接承擔新藥研發失敗的風險，就如同在淘金熱中穩穩 “賣水”，旱澇保收。

憑借這一獨特的商業模式，以及全球醫藥研發投入的持續增長且醫藥外包滲透率不斷提升的行業趨勢，CXO行業在過去十幾年間迎來了黃金時代。

眾多CXO企業如藥明康德、泰格醫藥、凱萊英、康龍化成等紛紛崛起，在全球CXO市場中占據了重要地位，紛紛成為資本市場的寵兒。

全球范圍內，CXO市場規模持續攀升，根據中研普華產業研究院發布《2024—2029年中國生物醫藥行業市場全景調研及投資價值評估研究報告》顯示分析，2024年，全球CXO市場規模達1280億美元，同比增長6.2%。

而中國CXO市場規模達360億美元，同比增長15%，占全球市場份額的28%。其中，小分子CDMO市場規模162億美元，生物藥CDMO市場規模108億美元。

但值得注意的是，即便CXO行業整體市場規模穩步抬升，板塊內企業盈利卻并未同步受益，反而整體利潤端集體走弱，陷入下行態勢。

新浪財經在《營收、凈利潤全面承壓回暖信號浮現但復蘇進程仍存波動》一文中提到，2024年，CXO賽道企業業績顯著承壓，20家CXO企業實現營業收入870億元，同比下滑4.3%；歸母凈利潤133.3億元，同比下降23.9%；扣非凈利潤132.4億元，降幅20.1%。

從企業角度看，藥明康德、康龍化成、泰格醫藥、凱萊英、博騰股份五大頭部企業凈利潤全線下滑。其中，藥明康德營收、凈利潤分別同比下滑2.73%、1.37%，歷史首次出現營收、利潤雙降；康龍化成歸母凈利潤雖同比增長12.01%，但扣除非經常性損益后則同比下滑26.82%，扣非凈利潤同為歷史首次出現同比下滑；凱萊英凈利潤在2023年同比下降超30%的基礎下進一步下探，2024年利潤同比下降58.17%，降幅進一步擴大。

從行業底層邏輯來看，2024年CXO 整體市場規模仍在擴容，主要得益于全球醫藥研發外包滲透率持續提升、海外產能加速向國內轉移以及多肽、ADC等新興賽道帶來的增量紅利。

而頭部企業盈利集體走弱的背后根源在于行業內卷引發的低價搶單，直接壓縮了整體毛利率；疊加前幾輪大規模擴產帶來的產能閑置與固定成本高企，再加上資本遇冷周期下，CXO企業普遍的投資布局產生大額浮虧，進一步拖累了利潤表現。

到2025年，行業營收總額同比溫和增長12.75%，板塊利潤更是走出V型強勢反彈，凈利潤總額則大增85.11%，接近翻倍。

但內部格局已呈現顯著分化：GLP-1、多肽等高景氣CDMO賽道強勢領跑，以藥明康德為代表的龍頭利潤實現翻倍增長；臨床CRO則處于緩慢磨底修復階段，中小廠商經營壓力依舊凸顯。

業績回暖摻水分，短期收益難掩主業疲態？

其中，藥明康德的表現尤為亮眼。

Wind及公司年報數據顯示，2025年藥明康德歸母凈利潤達193.33億元，同比增長102%，占CXO行業凈利潤總額近90%，可謂是一枝獨秀。

值得注意的是，這一亮眼業績并非單純依靠主業內生增長，而是高毛利新興賽道放量和大額一次性收益雙重疊加的結果，增長成色具備明顯結構性差異。

新興高景氣賽道成為藥明康德穩定的盈利支柱，也是龍頭與中小企業拉開差距的核心關鍵。近兩年，GLP-1減肥藥、多肽、寡核苷酸（TIDES）、ADC等創新療法商業化進程提速，全球市場需求持續井噴，成為CXO行業全新增長極。

化學業務一直以來都是藥明康德的基本盤與核心競爭力所在，2025年實現營業收入364.7億元，同比增長25.5%，增速顯著高于整體營收，占總營收比例高達80%，是公司收入與利潤的主要來源。

其中，2025年TIDES業務實現營業收入113.7億元，同比暴漲96.0%，增速近乎翻倍，收入占化學業務的比例提升至31.2%。再加上提前布局的多肽產能落地釋放產能優勢，疊加全球頭部藥企訂單加持，高毛利業務持續放量，穩步抬升公司整體盈利水平與行業毛利率中樞。

利潤翻倍的核心增量擾動來自大額非經常性收益，這部分收益不具備可持續性。2025年藥明康德通過出售旗下XDC板塊股權、剝離部分臨床CRO資產，實現資產處置收益超69億元，大額一次性收益直接增厚當期利潤，貢獻了近半數的利潤增速。

公司財報顯示，2025年度公司實現歸屬于上市公司股東的凈利潤191.51億元，同比增長102.65%；實現扣除非經常性損益后的歸屬于上市公司股東的凈利潤132.4億元，同比增長32.56%。

可以看到，其亮眼的業績翻倍存在明顯的短期因素加持，并非完全是主業經營的跨越式增長。

而臨床CRO賽道仍處在緩慢磨底修復周期，行業內中小企業經營壓力居高不下，泰格醫藥便是這一細分領域發展現狀的典型縮影。

作為國內臨床CRO領域龍頭，泰格醫藥近兩年業績波動劇烈，徹底告別此前高速增長態勢，盡顯行業發展陣痛。

深究業績持續走弱的根源，首先是國內創新藥行業融資遇冷，大量藥企縮減研發預算且放緩臨床研發進度，直接導致臨床試驗訂單數量縮減和項目周期拉長，行業整體需求持續走弱。

其次，臨床CRO行業入局者不斷增多，市場同質化競爭愈發激烈，行業低價搶單現象盛行，不斷壓低項目報價，持續壓縮企業盈利空間，公司整體毛利率連年下行。

除此之外，臨床CRO屬于人力密集型行業，泰格醫藥前期持續擴張團隊與線下臨床試驗網點，使得人力成本和場地運營成本居高不下，剛性支出持續攀升，進一步侵蝕企業經營利潤。

加之公司長期布局生物醫藥股權投資，在資本市場行情波動之下，投資端收益大起大落，大幅加劇了整體業績的不穩定性。

相較于CDMO賽道坐擁GLP-1、多肽等高景氣紅利快速復蘇，臨床CRO行業缺乏爆發式增量賽道加持，行業回暖節奏更為緩慢。現階段賽道內部價格戰尚未平息，下游藥企研發需求恢復乏力，行業整體磨底周期仍將延續。

AI成為行業的突破口？

在此行業轉型節點之下，人工智能迎來大規模落地應用契機，成為撬動行業變革的核心力量。

需要明確的是，AI的核心價值并非取代CRO行業現有的服務模式與從業業態，而是深度融入藥物研發全流程，從根源上破解傳統醫藥研發體系中長期存在的研發周期冗長、綜合運營成本居高不下和新藥研發整體成功率偏低三大行業核心痛點，以此重新搭建起適配新時代市場環境的行業增長邏輯。

現如今AI技術已完成全流程場景滲透，為深陷周期調整的CRO行業開辟出廣闊的全新增長空間，也推動行業正式從人力密集型服務模式，穩步邁向智能技術驅動的高質量發展新階段。

尤其是臨床前CRO是當前AI落地成效最顯著的場景，徹底顛覆了行業沿用多年的試錯式傳統研發范式，實現效率與技術壁壘的雙重躍升。

傳統臨床前研發依賴人工逐一合成和篩選化合物，流程煩瑣、試錯成本高且周期不可控，而AI憑借大數據運算與智能建模能力，實現研發流程的標準化和智能化閉環迭代。

國泰君安的一份研報詳細闡述了這一點：藥明康德基于其獨家DEL庫（DNA編碼化合物庫）與AI毒性預測模型聯動，成功實現了“分子設計－體內毒理驗證”閉環，將臨床前開發周期從18個月縮短至12個月。

更關鍵的是，頭部企業在AI落地過程中持續積累獨家實驗數據，形成自我迭代的數據飛輪，不斷優化模型精度與研發效率，構筑起中小廠商難以逾越的技術與數據壁壘，進一步拉大行業差距。

在拖累行業盈利的臨床CRO賽道，AI精準直擊行業核心痛點，成為賽道突破增長瓶頸的關鍵抓手。長期以來，臨床CRO深陷患者招募效率低、試驗方案設計煩瑣、臨床數據管理復雜以及人工差錯率高的困境，疊加人力密集屬性帶來的高成本壓力，行業毛利持續承壓。

而AI的深度落地，從核心環節實現降本提效，提質全方位升級。國泰君安發布研報稱，泰格醫藥AI患者動態匹配系統整合全國800+醫院脫敏數據，運用遷移學習技術提升患者匹配精度至89%，患者入組周期縮短28%。

行業AI服務商深度智耀的業績爆發也印證了臨床AI的商業化潛力，深度智耀董事會主席李灃錦向《證券日報》記者表示：“2025年，公司的訂單量出現了快速增長，到了2026年，可以說是爆發式增長，1月份至2月份，公司訂單量比去年同期翻了一番。”

更重要的是，AI正在推動CRO行業商業模式發生根本性質變，徹底擺脫人力束縛，打開全新盈利空間。

傳統CRO盈利高度依賴人工服務費，收入模式單一且毛利上限低，極易受下游藥企預算以及資本市場周期波動影響，業績穩定性極差。

而AI賦能下，行業逐步從人力外包服務向“技術賦能+長期收益分成”的高階模式轉型，盈利結構持續優化。2025年藥明康德專門升級了AI藥物研發平臺WuxiAIDrug，已經和全球12家藥企達成了AI藥物研發合作，平均能把藥物發現的周期從2年縮到6個月，成本降低60%。

行業機構預測，2030年全球AI藥物研發市場規模將突破800億美元，藥明康德提前5年布局，已經拿到了這條賽道的入場券。

晶泰控股有限公司也發布2025年第四季度及全年業績報告顯示，2025年營業收入同比增長201.2%至8.03億元；經調整利潤凈額2.58億元，首次實現全年盈利，成為AI for Science領域首家盈利的港股上市公司。

在該公司的各項業務中，藥物發現解決方案業務收入同比增長418.9%至5.38億元，成為驅動盈利的核心引擎。

技術迭代之下，行業AI軍備競賽全面升溫，龍頭卡位優勢持續強化，行業馬太效應愈發凸顯。當前AI轉型已不是企業加分項，而是CRO行業生存與增長的核心變量。

不過，AI賦能CRO行業的進程并非一蹴而就，現階段仍存在諸多落地瓶頸。

其一為數據合規壁壘，臨床、研發醫療數據隱私性強，脫敏處理、合規流通難度大，國內尚未形成完善的數據流通機制，一定程度制約AI模型訓練精度與落地效果。

其二為技術落地鴻溝，多數AI技術仍停留在實驗室理論階段，與復雜的真實藥物研發場景適配度不足，規模化商業化落地仍需迭代。

其三為復合型人才缺口突出，同時精通生物醫藥研發與AI算法的專業人才稀缺，成為行業整體智能化轉型的核心短板。

但短期落地難題無法逆轉行業長期趨勢，AI重構CRO產業的底層邏輯已徹底確立。

整體來看，國內CRO行業已經徹底告別規模紅利時代，正式進入技術壁壘、數據能力和智能化效率主導的全新競爭周期，AI將持續成為行業結構性增長的核心突破口，推動產業完成從粗放擴張到高質量發展的終極蛻變。

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