對話廣發(fā)基金費逸：追求認知復利，尊重市場，尊重趨勢

在每一輪的牛市行情中，成長風格基金往往更引人關注。

2024年“9.24”以來的結構性行情中，滬深300指數(shù)的漲幅為54.01%，主動股基指數(shù)（930890）的漲幅為81.77%，同期代表成長風格的中證太保主動偏股成長基金指數(shù)上漲113.35%。（統(tǒng)計區(qū)間：2024-09-24至2026-05-12，數(shù)據(jù)來源：Wind）

拉長時間看，市場涌現(xiàn)出一批業(yè)績優(yōu)異的成長基金，在市場周期中穩(wěn)定戰(zhàn)勝中證太保主動偏股成長基金指數(shù)。Wind統(tǒng)計顯示，2019年至2025年期間，由同一位基金經理管理且連續(xù)7個完整年度跑贏太保主動偏股成長基金指數(shù)的主動權益基金，全市場僅有6只，由費逸管理的廣發(fā)鑫益正是其中之一。

費逸是一個不太容易“一眼看懂”且自成體系的基金經理：組合持倉有著鮮明的成長風格，重倉股覆蓋科技、新能源、創(chuàng)新藥三大成長“熱土”；

但其在選股、交易等環(huán)節(jié)，又有明顯的價值特征：關注競爭壁壘、注重長期需求和行業(yè)格局、重視安全邊際，敢于站在市場的“對面”。

從成績單來看，費逸在管年限超過7年的廣發(fā)聚瑞和廣發(fā)鑫益，累計收益分別達168%和204%；自2017年開始管理基金以來，其在管產品全部取得正收益，且相對業(yè)績比較基準取得了較為可觀的超額收益。（數(shù)據(jù)來源：基金定期報告，截至2026年3月31日，基金歷史業(yè)績不代表未來收益，市場有風險，投資須謹慎）

更值得深究的是這張成績單背后的投資體系，他是如何在十五年的光陰里，一步一步成長為今天的樣子。

2026年初夏，我們再次與費逸對話，與這位外表清瘦、發(fā)言嚴謹、思維縝密的基金經理深度交流，溯源之所起，追問其所往。

01

“不變”與“變”

時隔五年再見，費逸給人的第一感覺是：既熟悉，又新鮮。

熟悉的是他的狀態(tài)和習慣：言辭依舊沉穩(wěn)，仿佛每一句話都已先在腦內校對一遍；追求表達的準確性和嚴謹性，發(fā)言間偶有停頓，似乎在腦海中搜尋一個最精準的詞匯。

讓人新鮮的則是交流內容本身：前幾年，A股先是經歷了震蕩回調的煎熬期，主動權益基金接連跑輸市場；2024年的“9.24”行情以來，以AI產業(yè)鏈為代表的科技板塊大幅領跑。

面對結構分化的市場，費逸是如何適應變化，獲取成長股的超額收益的？

費逸的回應一如既往：聚焦市場中的長期機會，重倉在看得懂的方向，不參與短期炒作，不介意短期置身于市場熱點之外。

“變”的部分則更精妙——他在聚焦成長方向的基礎之上，加入了不同風格的資產（如高股息）去平衡組合；在重倉品種估值觸及高位區(qū)域時，以“觀察市場”和“趨勢表現(xiàn)”為主；同時，持續(xù)精進交易策略。

從2010年入行做行業(yè)研究，到2017年走上投資崗位，再到如今管理組合近9年，費逸最深的體會是：構建投資策略的核心，在于“認識自己”與“迭代修正”，必須找到一個跟自己的性格、能力圈相匹配的投資策略，再結合一些約束條件，不斷打磨并迭代這個策略。

在內心深處，他一直是個既堅持原則，又保持開放的人。

02

選股的“潔癖”

費逸的選股一直很有自己的特點，甚至有點“選股潔癖”。

作為成長股選手，他并不是那種專注挖掘“0-1”階段（初創(chuàng)階段）的景氣成長選手，而是更多關注“1-100”（成熟成長）階段的品種，挖掘更持續(xù)、更高勝率的成長股。

費逸認為，在“1-100”的階段里，行業(yè)已不太容易出現(xiàn)“顛覆性”的結果。部分公司的競爭優(yōu)勢開始確立，收入和利潤的冪律關系開始建立，并進入良性的增長階段。此時的成長股，往往兼具相當?shù)某砷L速度和確定性。

同時，他也努力和“故事型”成長品種保持距離。只是在科技股日益上漲的溢價下，確實很難做到。

費逸表示，如果一家公司向外界公布了一個非常好的成長目標，他通常會先打個“折”——除非這家公司是他長期跟蹤過，知道它有良好的歷史信用。

“我需要花時間才能建立起對一家公司的信任，那些沒有歷史、突然冒出來的公司，我通常不會輕信。”他坦言，“如果真有這樣的投資機會，我也會反問自己，為什么這么好的機會能輪到我？”

03

景氣低落時，拓展“潛力品種”

費逸將自己的投資方法定位為“GARP”（Growth at a Reasonable Price）策略，既看重成長性和盈利質量，也強調估值合理。

然而，A股市場的狀態(tài)是，優(yōu)質成長股估值并不便宜。如何才能堅守有安全邊際的成長？

過去幾年，費逸的投資打法是：在買賣和研究時點上，與市場主流拉開差距。

他坦言，自己會更習慣在市場潮落時跟蹤、觀察公司，進而捕捉機會。

他組合中那些持股周期較長的重倉品種，通常都是他自己花時間長期跟蹤建立起信任的公司。這些公司通常基本面清晰，且具備某些特質而能在一輪又一輪周期中勝出。

費逸相信，在行業(yè)低落的時點，更能看清企業(yè)的內核。

比如，在最困難的階段，公司做了什么選擇？管理層有沒有說到做到？成本曲線是否如預期移動？競爭格局是否按邏輯演變？

“看它最差的時候，會差到什么程度；在最差的時候，在做些什么。”這種“至暗時刻”的持續(xù)觀察，是費逸積累公司認知的時機。

04

周期起落中挖掘“成長巨子”

費逸曾在一只存儲股票上獲得可觀的回報，這是他在市場底部時開始研究與跟蹤，并最終持有超過五年的標的。

事情的起點在2018年，股指從年頭跌到年尾，電子行業(yè)成為當年全市場跌幅第一的板塊。

當時，費逸敏銳地發(fā)現(xiàn)，電子行業(yè)的結構即將發(fā)生革命性變化。此前，A股電子板塊的主流是消費電子、LED、面板等偏傳統(tǒng)的公司。隨著科創(chuàng)板設立和相關產業(yè)政策扶持，半導體產業(yè)鏈上市公司有望大幅擴容。

在半導體產業(yè)中，費逸進一步關注到存儲這個子行業(yè)。從國際經驗看，存儲會是一個體量不小的產業(yè)環(huán)節(jié)，而且很容易形成寡頭集中。換言之，誰成為國內存儲龍頭，就有望分享行業(yè)快速增長的紅利。

隨后，他通過大量調研和比較分析，挖掘出了Z公司。這家公司在存儲領域重要的DRAM、NAND等關鍵產品線上已有一些積淀，并在國內相對保持領先。

經歷了較長階段的跟蹤、分析后，費逸在“無人問津時”重倉買入Z公司，并一直持有到2021年那輪行業(yè)周期的高點，兌現(xiàn)了數(shù)倍收益。

故事并未就此結束。之后，他又在存儲行業(yè)下一個底部重新配置了Z公司，并持續(xù)持有到去年，再次獲得了一筆可觀的收益。

05

越在困難時，越要抓主要矛盾

對于長期持有的成長股投資者而言，時常會面臨階段性的巨大考驗。尤其是在持有周期內突然遭遇了行業(yè)的景氣回落時，更加考驗定力。

費逸認為，越是在周期底部，越容易有更多負面消息出現(xiàn)，投資意志稍一松懈，總能找出很多賣出的理由。但關鍵是要想明白：越是困難的階段，越要抓住主要矛盾。

通常，他會問自己兩個問題：

第一，如果未來景氣重回，還投不投這個行業(yè)？

第二，如果該行業(yè)重新景氣時，誰是這個行業(yè)里最好的公司、最合適的標的？

如果兩個問題的答案都指向當前持有的公司，那么費逸會維持現(xiàn)有的倉位，甚至在價格合適時逆向加倉。

過去幾年，他用這套模式拷問過好幾只持倉標的，也因此留下了一些重倉股。日后看，這些標的都給組合帶來了不錯的持有收益。

06

需求是不確定的

巴菲特曾說，股票投資者要有兩種互相矛盾的能力：

你必須能在5秒內掛斷電話，也必須能在5秒內說“成交”。

費逸的組合中也有一些重倉品種，持有時間長達5年甚至更久，但如果觸發(fā)某些條件，他也會很快減持。他的賣出決策，通常不是來自對當期業(yè)績或需求的悲觀預判，而是來自對供需規(guī)律的認知：供給是相對確定的，需求是不確定的。

在他的研究框架里，一個行業(yè)的供需狀況，供給通常更容易做出相對清晰的預測。因為，企業(yè)一旦做出投資規(guī)劃，就會逐步建設產能，產能落地后供給也會相應增長。

但需求端常常是難以預測的，再資深的產業(yè)專家也沒法拍出個“準數(shù)”來。

以2022年的光伏行業(yè)為例，當年市場普遍認為，隨著光伏實現(xiàn)平價，全球光伏裝機將大幅增長，幾年內就會達到1000GW。于是，整個光伏產業(yè)鏈紛紛擴產，大量跨界企業(yè)涌入其中。

但隨后“黑天鵝”事件頻發(fā)，需求不及預期，供給嚴重過剩，行業(yè)最終陷入激烈的價格戰(zhàn)。

“供給確定，而需求不確定，所以一個行業(yè)的供需永遠不會徹底均衡。”這是費逸從多輪產業(yè)周期中提煉出的結論。

基于這套框架和邏輯，費逸選擇在去年末左側布局高端白酒。

目前市場中的多數(shù)人，都覺得白酒的需求不好，人口老齡化，年輕人消費習慣改變，這些都是長期的結構性問題。

費逸卻認為，相關板塊的股價演繹了這種長期需求的悲觀共識，而忽視了高端白酒在總盤子中占比持續(xù)提升，如果需求的周期性力量反轉，正如過去每一次周期一樣，反而可能帶來超預期的表現(xiàn)。所以，他在今年一季度增持了部分消費股。

同一套供需框架，驅動了這兩個截然相反的操作，背后的核心認知是：需求不可測，不能線性外推。

07

追求認知上的“復利”

費逸是一個偏愛“長期”的投資人。2010年7月，他畢業(yè)后即入職廣發(fā)基金，扎實做了7年的行業(yè)研究；2017年走上投資崗位后，對于看好的公司，他也傾向于長期持有。

根據(jù)廣發(fā)聚瑞的定期報告，截至2026年一季度末，有5只重倉股的連續(xù)持倉超過11個季度，其中，立訊精密、兆易創(chuàng)新、英科醫(yī)療的連續(xù)重倉季度數(shù)分別為35、25和22個季度。

翻閱他過往的訪談和基金定期報告，我們發(fā)現(xiàn)，這種對“長期”的偏愛，滲透到了其投資體系的每一個“毛孔”。

早在2017年，剛開始管理組合時，他就做過一個關于方法論的判斷：如果著眼于中長期，就必須打造一個大規(guī)模資金也能勝任的投資方法論。

這是一種少見的前瞻性思維。行業(yè)中有一些投資人在管理小規(guī)模基金時業(yè)績優(yōu)異，但隨著規(guī)模擴大，原有的打法碰到瓶頸，不得不重建新的體系。而費逸從一開始就把策略容量的問題想清楚了。

在基本面的研究上，費逸也有自己的“長期規(guī)劃”——要建立認知的“復利”。

有些人把研究公司當成“一次性投入”——看懂、買入、賺錢、賣出，然后開始下一個研究項目。

費逸的研究模式更像是“復利積累”：找到長期市值增長的行業(yè)，持續(xù)跟蹤五年、十年以上，爭取在這個領域成為最精通的人。

這樣，每一輪的周期起伏，都讓他對產業(yè)的理解加深一層；每一次的市場調整，都為驗證或修正公司判斷提供機會。知識和認知在時間中不斷累積增值，最終成為他組合管理的超額來源。

08

尊重市場、尊重趨勢

最近三年，費逸在每年年初都會打開一本新的筆記本，在扉頁寫上對未來一年的期許。他今年寫的是：“尊重市場、尊重趨勢”

這背后，是其對自己交易體系的復盤和反思。

早年，費逸對股票的賣出邏輯非常清晰：結合公司的成長性，確定未來3~5年的盈利預測，對應一個合理估值中樞。一旦價格明顯超過中樞，就會開始減持。

然而，在實際執(zhí)行這套交易策略時，費逸發(fā)現(xiàn)常常是“賣在左側”——賣完之后，股價往往還會漲一波。

從投資體系來說，費逸的方法論是賺自己看得懂的、企業(yè)長期價值增長的錢。

但在產業(yè)日新月異、結構分化的經濟時代里，費逸也在考慮如何優(yōu)化賣點，讓重倉的投資品種，可以實現(xiàn)更好的回報，比如適當嘗試結合量化策略。

止盈之外，經歷上一輪熊市的煎熬期之后，費逸對止損也有了新的思考。

他認為，這個時代，企業(yè)的“尾部風險”在增大，突如其來的經營環(huán)境變化，或者意料之外延長的周期低谷，都可能給企業(yè)造成更大的沖擊。

費逸認為，在不確定性增加的市場環(huán)境里，對于重倉品種下跌的容忍度要適當調低。寧可錯過上漲的機會，也要盡量避免看錯品種的風險，避免陷入“越跌、越買”的執(zhí)念之中。

09

關注半導體、創(chuàng)新藥等成長方向

理解了費逸的方法論，再來看他當前的配置邏輯，便會覺得順理成章。

“首先關注的是具備增量市場、需求增長相對穩(wěn)定的高成長領域，如TMT、創(chuàng)新藥等；其次是周期成長，但其價格變化大概率會超過量能成長。”

他坦言，未來的關注方向之一是“AI”——這是目前市場共識最強的產業(yè)趨勢，預期其需求端有比較強的支撐。

但他的AI投資，并非景氣驅動的主題配置，而是沿著他一貫的“供需框架”進行精挑細選。

“電子行業(yè)未來的主戰(zhàn)場是半導體。”費逸分析，中國半導體國產比例依然極低，未來發(fā)展的空間廣闊，且這一趨勢受到政策強力支持，具有相當?shù)拇_定性。他把這個機會類比于若干年前電信設備的國產化進程——那是一段行業(yè)整體高速成長、優(yōu)質公司快速壯大的黃金期。

具體到細分賽道，他目前更關注芯片設計公司。他認為，相比于重資產的晶圓制造，芯片設計公司具有更靈活的商業(yè)模式，當國內FAB（半導體制造工廠）產能提升時，設計公司能以更低的資本投入享受產業(yè)紅利——這與他當年看好存儲的邏輯一脈相承。另外，在FAB廠大幅提升產能的過程中，國產設備作為“賣鏟人”，也會享受到更高的利潤增長紅利。

在消費方向，他對食品飲料龍頭公司保持一定比例的配置，但其核心邏輯并非“看好消費”，而是市場已充分定價悲觀預期，但需求不可測，在行業(yè)萎縮的情況下也可能存在結構性增長空間——還是那套供需框架，只是適用方向不同。

10

養(yǎng)花的人：耐心觀察，順應習性

面對復雜多變的市場和跑贏基準的業(yè)績壓力，如何調整心態(tài)、緩解壓力是行業(yè)時常討論的話題。

費逸的解壓法子，是動靜結合：冬天滑雪，春秋騎自行車，夏天游泳。但更多時候是一個人呆著——看書，思考，種花。

費逸說，在投資這一行，每天有很多路演，有很多問題需要研究，但沒有時間靜下心來想一想最重要的問題。“我覺得應該讓自己空下來，好好想一想，然后做出決定。”

工作之外，費逸調整心態(tài)的方法是養(yǎng)花。

養(yǎng)花，是他放松身心的時刻。“養(yǎng)花有很多東西需要學，每個季節(jié)都要做事情——冬天要修剪、換土，春天開始發(fā)芽，夏天有花苞，然后開花，要修剪、打藥、施肥、澆水。”

“不同的花，習性不一樣。有的花不能曬太陽，有的花要猛曬太陽。有很多門道。”

聊起養(yǎng)花之道，我們發(fā)現(xiàn)，這跟費逸做投資的方式很像——耐心觀察，順應習性，在最恰當?shù)臅r機做最恰當?shù)氖拢患庇谇蟪桑膊粫湃尾还堋?/strong>

回望2010年的夏天，從看煤炭鋼鐵到覆蓋TMT，再到歷經兩輪牛熊周期考驗，成為在成長投資方向尋求穩(wěn)定超額的資深基金經理，費逸在這條路上已經走過了十五年。

在這十五年里，他充分發(fā)揮了自己專注研究、持續(xù)跟蹤、復利認知、復利收益的特點，也在實踐中一點一滴地打磨體系、修正錯誤、尊重趨勢。

他還是那個崇尚芒格、學習芒格，但最終選擇“做自己”的人。

五年過去，他的外表依然清瘦，發(fā)言依然嚴謹，依然選擇成長。只是經過時間的雕刻，內心更穩(wěn)，邊界更清，體系也更完整了。

他還是過去的那個他，但也不會止于現(xiàn)在的他。

來源：資事堂

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