萊茵金屬近40%營(yíng)收靠德國(guó)？美國(guó)訂單拿不到，投資者開始不買賬

德國(guó)聯(lián)邦國(guó)防軍押注萊茵金屬。這種依賴有多大風(fēng)險(xiǎn)？萊茵金屬正在塑造德國(guó)的“時(shí)代轉(zhuǎn)折”。德國(guó)聯(lián)邦國(guó)防軍會(huì)不會(huì)因此陷入新的依賴？這家總部位于杜塞爾多夫的集團(tuán)正成為德國(guó)聯(lián)邦國(guó)防軍的核心裝備供應(yīng)商。但隨著軍事訂單不斷向其集中，安全政策上的單點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)也在上升。

德國(guó)正以歷史罕見的速度擴(kuò)軍。其防御能力在很大程度上取決于，能否在短短幾年內(nèi)交付數(shù)千件武器、車輛、導(dǎo)彈、無(wú)人機(jī)和價(jià)值數(shù)百億歐元的彈藥。而其中很大一部分裝備，都來(lái)自同一家公司：萊茵金屬。

幾十年來(lái)，軍工生意一直不景氣，萊茵金屬只能依靠民用業(yè)務(wù)維持生存，例如充當(dāng)汽車零部件供應(yīng)商。如今，這家集團(tuán)幾乎每周都會(huì)接到新的軍方訂單：生產(chǎn)主戰(zhàn)坦克、卡車和彈藥。

它還在為德國(guó)聯(lián)邦國(guó)防軍數(shù)以萬(wàn)計(jì)的車輛推進(jìn)數(shù)字化改造，建造反制無(wú)人機(jī)的防空系統(tǒng)，生產(chǎn)步兵裝備，并進(jìn)入導(dǎo)彈和巡飛彈藥的生產(chǎn)領(lǐng)域。

未來(lái)，這家集團(tuán)甚至還將參與人工智能無(wú)人機(jī)、高超音速武器、水面無(wú)人機(jī)和軍艦業(yè)務(wù)。萊茵金屬已經(jīng)收購(gòu)海軍企業(yè)呂爾森海軍艦艇公司。同時(shí)，它還參與F－35和CH－47等飛行器的建造與維護(hù)。

此外，萊茵金屬還與洛克希德·馬丁、萊昂納多等國(guó)際巨頭合作，在立陶宛、拉脫維亞和保加利亞建設(shè)彈藥工廠，并在烏克蘭建設(shè)坦克工廠。

自2022年2月俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)以來(lái)，這家傳統(tǒng)陸軍裝備制造商已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)橐患以噲D在幾乎所有軍事維度上布局的集團(tuán)。到2021年底，萊茵金屬的未完成訂單價(jià)值還只有245億歐元，如今訂單總額已達(dá)到730億歐元。但這段看似屬于“時(shí)代轉(zhuǎn)折”的成功故事，也可能恰恰暴露出其最脆弱的一環(huán)。

德國(guó)如今會(huì)不會(huì)開始依賴一家企業(yè)？萊茵金屬積累了大量對(duì)德國(guó)乃至其他歐洲國(guó)家防務(wù)能力都至關(guān)重要的訂單，以至于它如今幾乎已經(jīng)“大到不能倒”。也就是說(shuō)，它規(guī)模太大、地位太重要，市場(chǎng)已經(jīng)難以承受其失敗。這帶來(lái)了一種悖論：過(guò)去幾十年，德國(guó)軍備長(zhǎng)期依賴美國(guó)；如今，德國(guó)則面臨依賴單一企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。這種依賴已經(jīng)出現(xiàn)在若干關(guān)鍵軍事能力領(lǐng)域，包括后勤、彈藥生產(chǎn)、陸軍數(shù)字化以及近程防空。這其中具有明顯的戰(zhàn)略敏感性。“天空游騎兵”防空坦克交付延誤

以德國(guó)短程防空體系中的“天空游騎兵30”為例。這一武器系統(tǒng)是“獵豹”防空坦克的后繼型號(hào)，而“獵豹”已在烏克蘭戰(zhàn)場(chǎng)上被證明行之有效，尤其適合對(duì)付無(wú)人機(jī)。德國(guó)聯(lián)邦國(guó)防軍正是出于這一目的需要“天空游騎兵”：用于攔截?zé)o人機(jī)和低空飛行目標(biāo)。

但萊茵金屬無(wú)法按時(shí)交付。這并不完全是企業(yè)自身的問(wèn)題。其他國(guó)家也在向萊茵金屬采購(gòu)“天空游騎兵”，且進(jìn)度符合計(jì)劃。除了企業(yè)內(nèi)部原因外，德國(guó)聯(lián)邦國(guó)防軍提出的一些特殊要求——例如加裝一種反無(wú)人機(jī)導(dǎo)彈——據(jù)稱也會(huì)造成最長(zhǎng)一年半的延誤。首批量產(chǎn)車輛最早也要到2027年才能交付。完全成熟的版本則要到2029年才能提供給部隊(duì)。

在德國(guó)，萊茵金屬尤其受益于兩個(gè)變化。其一，德國(guó)聯(lián)邦國(guó)防軍如今手頭資金充裕。其二，軍方采購(gòu)已不再只是購(gòu)買單一武器系統(tǒng)，而是在巨大的時(shí)間壓力下，試圖一次性補(bǔ)齊完整而復(fù)雜的能力缺口。在這一過(guò)程中，萊茵金屬及其活躍的首席執(zhí)行官阿明·帕佩格將自己塑造成德國(guó)防務(wù)的工業(yè)總承包商。

這兩點(diǎn)共同導(dǎo)致，德國(guó)聯(lián)邦國(guó)防軍越來(lái)越多的訂單集中到萊茵金屬手中。數(shù)據(jù)表明，這種集中已經(jīng)發(fā)展到相當(dāng)程度。幾乎萊茵金屬每一筆較大的訂單，金額都以十億歐元計(jì)，而且還能通過(guò)維護(hù)、修理和備件生產(chǎn)，在未來(lái)數(shù)十年持續(xù)帶來(lái)收入。

此外，帕佩格在短短幾年內(nèi)，幾乎在現(xiàn)代戰(zhàn)爭(zhēng)的所有領(lǐng)域都進(jìn)行了戰(zhàn)略性收購(gòu)。例如，萊茵金屬計(jì)劃與美國(guó)軍工巨頭洛克希德·馬丁在歐洲生產(chǎn)導(dǎo)彈和制導(dǎo)導(dǎo)彈。它還計(jì)劃與德斯蒂努斯成立一家合資企業(yè)，生產(chǎn)巡航導(dǎo)彈和彈道火箭炮。德斯蒂努斯五年前創(chuàng)立于瑞士，如今在荷蘭開展業(yè)務(wù)。

立陶宛正在建設(shè)一座新的155毫米炮彈生產(chǎn)基地。在南非，萊茵金屬收購(gòu)了雷索南特，這是一家化工設(shè)備和炸藥生產(chǎn)設(shè)備專業(yè)企業(yè)。在印度，萊茵金屬與信實(shí)防務(wù)在炸藥和發(fā)射藥領(lǐng)域開展合作。在英國(guó)，這家公司還投資建設(shè)新的火炮制造設(shè)施。

這些企業(yè)收購(gòu)和合資安排，對(duì)德國(guó)和歐洲都具有戰(zhàn)略意義。信實(shí)在印度承擔(dān)制造環(huán)節(jié)，德斯蒂努斯提供軟件，雷索南特則掌握建廠所需的專業(yè)知識(shí)。通過(guò)這種方式，萊茵金屬實(shí)際上是在為德國(guó)和歐洲進(jìn)行地緣政治風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備。從軟件代碼到炸藥化學(xué)，這些合作，直接回應(yīng)了歐洲原材料和產(chǎn)能緊張的問(wèn)題。與其等待本土工廠艱難擴(kuò)張，這家集團(tuán)選擇通過(guò)收購(gòu)來(lái)“買出”獨(dú)立性。

其背后的戰(zhàn)略盤算是：萊茵金屬借此掌握整條價(jià)值鏈的主導(dǎo)權(quán)——從最初的軟件代碼，到最終的炸藥化學(xué)。因此，對(duì)德國(guó)防御能力而言，真正關(guān)鍵的問(wèn)題并不在于萊茵金屬增長(zhǎng)得有多快，而在于這里正在形成一家什么樣的企業(yè)。

萊茵金屬正逐漸從武器制造商，轉(zhuǎn)變?yōu)橐粋€(gè)安全政策行為體。如今，這家集團(tuán)已經(jīng)向各國(guó)提出，可以通過(guò)工業(yè)方式整體填補(bǔ)軍隊(duì)能力缺口，涉及數(shù)字化、防空、彈藥、導(dǎo)彈、無(wú)人機(jī)、后勤以及本地建廠等領(lǐng)域。

匈牙利就是一個(gè)例子。在那里，萊茵金屬充當(dāng)陸軍戰(zhàn)略現(xiàn)代化伙伴，并已建設(shè)了一座坦克工廠和一座彈藥工廠。萊茵金屬在波羅的海地區(qū)，尤其是在烏克蘭，也都十分活躍。

萊茵金屬今天之所以顯得如此強(qiáng)勢(shì)，也與德國(guó)其他軍工企業(yè)的狀況有關(guān)。冷戰(zhàn)結(jié)束后，歐洲各國(guó)軍隊(duì)采購(gòu)減少，因?yàn)楦鲊?guó)政府把財(cái)政重點(diǎn)放在了別處。許多企業(yè)因此削減產(chǎn)能。即便在2014年俄羅斯吞并克里米亞之后，不少企業(yè)仍延續(xù)了這一做法。但萊茵金屬選擇冒險(xiǎn)，反而擴(kuò)大了產(chǎn)能。

一個(gè)例子是彈藥生產(chǎn)，尤其是坦克彈藥。集團(tuán)掌門人帕佩格早在12年前、也就是俄羅斯占領(lǐng)克里米亞和烏克蘭東部部分地區(qū)之后，就判斷北約將重新回到以傳統(tǒng)坦克營(yíng)為核心的集體防御模式。他因此決定，對(duì)呂訥堡荒原地區(qū)翁特呂斯工廠的彈藥生產(chǎn)進(jìn)行現(xiàn)代化和自動(dòng)化改造。

在俄羅斯全面入侵烏克蘭之后，這一判斷被證明是正確的：北約確實(shí)回到了集體防御軌道。但即便是萊茵金屬，也沒有預(yù)見到尤其是炮彈方面會(huì)出現(xiàn)如此巨大的需求。為此，這家集團(tuán)也提高了產(chǎn)量，建設(shè)了新工廠，并從2014年起就已采購(gòu)并儲(chǔ)存的大量原材料和半成品中獲益，例如特種鋼材，以及用于火藥和引信的化學(xué)組件。

但這些乍看之下的利好，也蘊(yùn)含著不小的風(fēng)險(xiǎn)。萊茵金屬是一家上市公司。烏克蘭戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)后，其股價(jià)一度成倍上漲。投資者把它視為歐洲擴(kuò)軍浪潮中的最大贏家。不過(guò)，如今投資者情緒已經(jīng)發(fā)生變化。目前，萊茵金屬股價(jià)較去年秋天創(chuàng)下的歷史高點(diǎn)已下跌40%。

一方面，這與多項(xiàng)延誤有關(guān)。萊茵金屬每有一筆訂單不能按時(shí)完成，都會(huì)讓批評(píng)者更有理由指責(zé)公司管理層野心過(guò)大。另一方面，萊茵金屬不僅是德國(guó)的集中風(fēng)險(xiǎn)，德國(guó)對(duì)萊茵金屬而言也是如此。該集團(tuán)近40%的總營(yíng)收來(lái)自本土，而且隨著德國(guó)聯(lián)邦國(guó)防軍新訂單不斷增加，這一占比還在繼續(xù)上升。這意味著，公司的未來(lái)已經(jīng)與德國(guó)國(guó)內(nèi)的政治氛圍綁定在一起。越來(lái)越多投資者正以批判眼光看待這種依賴。

萊茵金屬首席執(zhí)行官帕佩格顯然也清楚這一問(wèn)題。多年來(lái)，他一直試圖爭(zhēng)取新客戶，尤其希望從美國(guó)政府那里獲得利潤(rùn)豐厚的訂單。但在這方面，他同樣無(wú)法擺脫德國(guó)政治的影響。德國(guó)與美國(guó)關(guān)系日益疏遠(yuǎn)，而這種疏遠(yuǎn)又因德國(guó)總理與美國(guó)總統(tǒng)圍繞伊朗戰(zhàn)爭(zhēng)的爭(zhēng)執(zhí)而進(jìn)一步加劇。這使得美國(guó)軍方把訂單交給萊茵金屬這樣的歐洲企業(yè)，變得越來(lái)越不可能。

為了重新說(shuō)服投資者，帕佩格或許會(huì)被誘導(dǎo)承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)：爭(zhēng)取更多訂單，推進(jìn)更多收購(gòu)，作出更大膽的承諾。如果這套策略成功，萊茵金屬將成長(zhǎng)為一家巨頭；如果失敗，最大的客戶德國(guó)也會(huì)感受到后果。

德國(guó)擴(kuò)軍需要速度、規(guī)模，以及迅速提升產(chǎn)能的能力。萊茵金屬恰恰提供了這些條件。相比之下，德國(guó)和歐洲其他軍工企業(yè)大多行動(dòng)更慢。

由此可以得出兩種解讀。第一種看法是，德國(guó)和歐洲恰恰需要這樣一家企業(yè)。萊茵金屬可能成為歐洲擴(kuò)軍的工業(yè)支柱。第二種看法則更為謹(jǐn)慎：軍事訂單越是集中到萊茵金屬手中，德國(guó)的系統(tǒng)性依賴就越強(qiáng)。德國(guó)聯(lián)邦共和國(guó)也就把自身一部分軍事行動(dòng)能力，綁定在一家企業(yè)的穩(wěn)定性、交付能力以及資本市場(chǎng)邏輯之上。