剛兌“必須死”？宜信財富的“最后一課”

導(dǎo)語：監(jiān)管持續(xù)收緊，非標(biāo)與高息舊模式加速坍縮。

剛兌神話散去神跡。二十年后的宜信系，也走到了命運的十字路口。

據(jù)多家媒體報道，2026年5月22日起，宜信卓越財富投資管理（北京）有限公司（簡稱宜信財富）宣布對旗下所有類固收產(chǎn)品啟動“良性清退”，且自當(dāng)日起全面停止此類產(chǎn)品的本金及利息兌付。

官方客服稱，目前正在統(tǒng)一測算數(shù)據(jù)，待方案形成并向主管部門匯報后，預(yù)計4至6周內(nèi)公布良性清退方案，并逐一與客戶簽訂協(xié)議。

據(jù)悉，此次被“良性清退”的產(chǎn)品系瑞承類固收產(chǎn)品。

圖源：宜信財富官網(wǎng)

官網(wǎng)提到，瑞承是宜信旗下財富管理業(yè)務(wù)品牌，為中國高凈值人士提供專業(yè)的全球資產(chǎn)配置服務(wù)和財富管理與投資咨詢服務(wù)。涉及包含但不限于國內(nèi)外類固定收益、私募股權(quán)、資本市場、對沖基金、房地產(chǎn)、保險保障、投資移民、游學(xué)教育等全方位財富管理產(chǎn)品與服務(wù)，覆蓋人民幣、美元、歐元等多個幣種。

有業(yè)內(nèi)人士估算，宜信財富當(dāng)前在管的類固收產(chǎn)品規(guī)模在百億元量級，或涉及數(shù)萬名高凈值投資者。

業(yè)內(nèi)有傳聞稱，5月25日上午，宜信財富實控人唐寧主持召開會議，針對近期市場上流傳的各類產(chǎn)品相關(guān)傳聞、投資人普遍關(guān)切的兌付與運營疑問，進行全面研判與統(tǒng)一部署。會議結(jié)束后，理財顧問以一對一形式，向各位投資人傳達會議相關(guān)內(nèi)容。

理財顧問發(fā)送的信息顯示，類固收產(chǎn)品主動清退原因為“經(jīng)濟下行、政策收緊，公司慎重研究后主動做出這個決定”，清退原則被概括為“凈本金優(yōu)先，唐總說凈本金只是回款的開始，后續(xù)還有陸續(xù)回款計劃，只是方案還沒有制定出來，預(yù)計4-6周內(nèi)公布方案。”

圖源：公眾號wealth財富管理

宜信財富，是曾經(jīng)的"中國P2P第一股"宜信集團，轉(zhuǎn)型后兩大業(yè)務(wù)其中之一。它主要面向高凈值人群銷售理財產(chǎn)品，比如通過地方產(chǎn)權(quán)交易所掛牌的類固收產(chǎn)品。

其二，是以宜享花為代表的助貸業(yè)務(wù)，為銀行等金融機構(gòu)提供個人消費貸款撮合服務(wù)。

2021年，曾有記者調(diào)取了當(dāng)時宜信財富APP上所有在售的32款類固收產(chǎn)品信息，經(jīng)過多層股權(quán)穿透和董監(jiān)高人員逐一比對后發(fā)現(xiàn)，這些產(chǎn)品對應(yīng)的產(chǎn)品協(xié)議實際上只有21個。也就是說，宜信財富將同一份協(xié)議拆分成了針對不同客戶、類別和收益率的多個產(chǎn)品。

名為“粵瑞安-12”“龍吉盈元-12”“耀佳債權(quán)轉(zhuǎn)讓”的產(chǎn)品，大多通過地方產(chǎn)權(quán)交易所或金融資產(chǎn)交易所掛牌，以債權(quán)轉(zhuǎn)讓形式向投資人發(fā)售。起投門檻動輒100萬元甚至500萬元，最短投資周期3個月，最長36個月，預(yù)期年化收益率從4.6%到最高10.5%不等。

圖源：證券時報

2006年，唐寧在北京創(chuàng)立宜信。唐寧曾在華爾街DLJ投資銀行從事企業(yè)上市、發(fā)債及并購業(yè)務(wù)。回國后，他先后任職于亞信集團并創(chuàng)立華創(chuàng)資本，從事早期風(fēng)險投資。

2015年12月，宜信旗下原P2P平臺宜人貸在紐交所掛牌上市，成為中國互聯(lián)網(wǎng)金融赴美上市的第一股，風(fēng)光一時無兩。

2019年，P2P整頓風(fēng)暴席卷全國，大量互聯(lián)網(wǎng)金融平臺陷入清退深淵。宜信亦在這一年將上市公司主體更名為宜人金科，從P2P賽道開啟轉(zhuǎn)型。

2024年6月，為進一步強化科技屬性，公司再度更名為宜人智科。

2025年全年，宜人智科(YRD.US)總營收57.19億元，同比下降1.5%，但凈利潤僅5500萬元，同比暴跌近97%。第四季度單季更是出現(xiàn)了高達8.82億元凈虧損，幾乎吞噬了前三季度全部利潤。

同時，該季度單季計提了11.10億元撥備額，超過了9.58億元的營收。使得全年或有負債撥備達到23.66億元，同比暴增172%。

圖源：宜人智科2025財報

類固收清退輿情發(fā)酵后，宜人智科于5月25日發(fā)布聲明稱，針對近期市場出現(xiàn)關(guān)于“頭部助貸機構(gòu)良性清退類固收產(chǎn)品”的相關(guān)討論，公司作為獨立運營的上市公司主體，與其他業(yè)務(wù)板塊分屬獨立的業(yè)務(wù)體系，運營管理完全隔離，彼此經(jīng)營獨立、互不影響。宜人智科未開展任何財富管理類相關(guān)業(yè)務(wù)。

截至5月26日收盤，宜人智科市值已跌至1.25億美元。

值得注意的是，宜人智科的執(zhí)行主席及CEO由唐寧同時兼任，宜人智科與宜信財富兩家公司在實控人層面亦歸于同一。

宜信財富類固收產(chǎn)品的清退工作，或并非由宜人智科直接承擔(dān)。但就面臨的監(jiān)管壓力而言，宜人智科與宜信財富幾乎站在同一條陣線上。

非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)與壓縮高息這兩條監(jiān)管主線，正在從根本上對宜信系主營業(yè)務(wù)進行“改寫”。前者在資產(chǎn)端層層設(shè)卡，后者在負債端步步緊逼。

標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)是指依法在公開市場發(fā)行，信息披露規(guī)范且定價透明的金融產(chǎn)品。而非標(biāo)資產(chǎn)則往往是“一事一議”、結(jié)構(gòu)復(fù)雜、透明度極低的債權(quán)合約。

所謂類固收產(chǎn)品，本質(zhì)上是由一組非標(biāo)資產(chǎn)打包而成的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，其底層是對小微企業(yè)貸款、房產(chǎn)抵押貸款、消費金融收益權(quán)等多種現(xiàn)金流的集合，既不經(jīng)過公開市場的定價發(fā)現(xiàn)，也無法實現(xiàn)每日凈值的公允估值。

非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)，要求將非標(biāo)資產(chǎn)業(yè)務(wù)納入嚴格穿透監(jiān)管，信息披露及期限匹配要求大幅提升。

2020年，人民銀行會同銀保監(jiān)會、證監(jiān)會、外匯局聯(lián)合發(fā)布《標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)認定規(guī)則》，將此前長期處于模糊地帶的“非非標(biāo)”（銀登中心、北金所、中證報價系統(tǒng)、保交所等場所的項目）明確歸入非標(biāo)范疇，堵死了通過地方金融資產(chǎn)交易所和產(chǎn)權(quán)交易所“彎道超車”的灰色路徑。

非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的存量化解思路，徹底切斷了資金在合規(guī)監(jiān)管之外的體外循環(huán)。

2025年10月，國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布《資產(chǎn)管理信托管理辦法（征求意見稿）》，嚴禁開展通道類業(yè)務(wù)和資金池業(yè)務(wù)，要求信托公司承擔(dān)主動管理責(zé)任，明確非標(biāo)資產(chǎn)投資需匹配期限。開放式產(chǎn)品投資非標(biāo)資產(chǎn)比例和封閉式產(chǎn)品的期限，受到嚴格限制，從制度上杜絕了“短募長投”的期限錯配。

同年12月，《銀行保險機構(gòu)資產(chǎn)管理產(chǎn)品信息披露管理辦法》出臺，首次統(tǒng)一銀行理財、信托和保險資管三大類產(chǎn)品的信息披露標(biāo)準(zhǔn)，大幅壓縮了非標(biāo)產(chǎn)品暗箱操作的空間。

2026年1月，新版《信托公司管理辦法》全面重構(gòu)信托監(jiān)管框架，錨定“受人之托、代人理財”的本源定位，要求不符合規(guī)定的存量業(yè)務(wù)應(yīng)鎖定規(guī)模并有序壓降。

在估值層面，從2024年末開始監(jiān)管要求信托公司對收盤價估值方法進行全面整改。這種估值方式過去被大量用于平滑收益，創(chuàng)造出“穩(wěn)定無回撤”的固收理財神話。

隨著整改推進，固收產(chǎn)品凈值波動加劇。依賴這種估值方式的類固收產(chǎn)品也必然受到影響。

哪怕從銀行理財端來看，2023年至2026年初，非凈值型產(chǎn)品規(guī)模占比業(yè)已從3%左右降至0.01%，凈值型產(chǎn)品占比從97%攀升至99.99%。市場產(chǎn)品形態(tài)全面切換至凈值型。

非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)在資產(chǎn)端切斷了通道與監(jiān)管套利的機會，壓縮高息又在負債端鎖死了盈利空間的上限。

2025年10月《關(guān)于加強商業(yè)銀行互聯(lián)網(wǎng)助貸業(yè)務(wù)管理提升金融服務(wù)質(zhì)效的通知》（簡稱9號新規(guī)）正式落地。該規(guī)定明確要求將增信服務(wù)費全面納入綜合融資成本核算。利率紅線被劃在24%以內(nèi)。

在此之前，部分助貸平臺賴以生存的盈利閉環(huán)，是將高息貸款拆解為主體利息加第三方服務(wù)費，使其實際綜合融資成本頻頻突破36%甚至60%。高利差的“財路”被嚴監(jiān)管封堵，業(yè)務(wù)模型瞬間遭遇致命打擊。

2025年底，小貸公司被要求逐步將綜合融資成本降至1年期LPR的4倍以內(nèi)（以當(dāng)時LPR約3%計算為12%），且最晚不遲于2027年底前全面實施。

部分地方監(jiān)管部門亦要求，消費金融公司新增貸款產(chǎn)品綜合利率不得超過20%。

2026年3月，《個人貸款業(yè)務(wù)明示綜合融資成本規(guī)定》進一步細化，要求所有個貸業(yè)務(wù)在簽署合同前必須清晰展示年化綜合融資成本，線上消費場景須設(shè)置彈窗和強制閱讀時間，直指消費金融公司、小額貸款公司等各類貸款機構(gòu)在利率條款上的模糊地帶。

依賴信息不對稱與隱性息費牟利的經(jīng)營邏輯，遭遇與監(jiān)管框架全面沖突的壓力。

同在3月，國家金融監(jiān)督管理總局集中約談五家網(wǎng)貸平臺運營機構(gòu)，宜人智科旗下放貸品牌宜享花在列。

約談要求，平臺運營機構(gòu)在與金融機構(gòu)合作開展借貸業(yè)務(wù)時，應(yīng)當(dāng)切實規(guī)范營銷宣傳行為，清晰明確披露借貸產(chǎn)品息費信息，嚴格遵守個人信息保護規(guī)定，依法合規(guī)開展催收，健全客戶投訴解決機制，有效保護金融消費者合法權(quán)益。

黑貓投訴平臺上，針對宜享花的投訴累計超過4萬條，除了常見問題外，暴力催收甚至將辱罵內(nèi)容發(fā)至借款人公司“法人”（應(yīng)為法定代表人）手機上。

圖源：黑貓投訴

宜人智科體系內(nèi)的宜信小貸2025年也因違反信用信息采集、提供、查詢及相關(guān)管理規(guī)定被罰，時任執(zhí)行總經(jīng)理亦被追加罰款。這是宜信小貸成立十余年來，首次受到監(jiān)管處罰。

綜合利率壓降至24%的現(xiàn)行紅線并遠期瞄準(zhǔn)12%的下行軌道之后，整個信貸配給鏈條的價值分配法則也被相應(yīng)重寫。

助貸平臺覆蓋壞賬的空間也被急劇壓縮。

圖源：宜人智科2025財報

高息不能再收，壞賬照舊發(fā)生，兩者的夾擊之下，公司的單季貸款發(fā)放額與服務(wù)借款用戶數(shù)環(huán)比腰斬。

圖源：宜人智科2025財報

類固收產(chǎn)品向客戶許諾的預(yù)期年化收益率普遍偏高，在高息吸納資金的同時，財富管理端需要確保資產(chǎn)端的回報率足夠覆蓋這種高成本。

百億規(guī)模的類固收一旦失去新進資金的滾動續(xù)借，停兌在邏輯上便不可避免。

一邊是存量資產(chǎn)因非標(biāo)屬性暴露在穿透監(jiān)管和凈值沖擊之下，難以按原有利率定價變現(xiàn)；一邊是因利率上限被打壓，新增資產(chǎn)利潤不足以支撐高息負債的滾動。二者疊加，對宜信系的發(fā)展形成了雙重約束。

可以肯定的是，互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)早已進入以清理存量、償還本金為特征的減量發(fā)展階段。

持續(xù)收緊的監(jiān)管矩陣，加速瓦解非標(biāo)與高息舊模式的最后空間。

高收益與剛性兌付神話，走到了故事的結(jié)尾。

當(dāng)前整個互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)態(tài)，正在經(jīng)歷從野蠻生長到真正價值創(chuàng)造的轉(zhuǎn)型大考。過度依賴單一資金來源、依賴隱性息費盈利、且資產(chǎn)質(zhì)量顯著承壓的平臺，無疑將面臨殘酷的現(xiàn)實篩選，亦將迎來一場關(guān)于精細化經(jīng)營、技術(shù)硬實力與真實風(fēng)控能力的優(yōu)勝劣汰。（阿爾法工場金融家）