巴菲特為什么重倉谷歌，而非英偉達？

本文來自微信公眾號：字母榜，作者：苗正，編輯：王靖，題圖來自：視覺中國

AI真的很花錢。

這兩年，AI最火的股票當然是英偉達。高盛說過，英偉達是“地球上最重要的股票”。

巴菲特“弟子”之一的段永平也走了這條路。據(jù)13F披露，段永平的H&H在2025年四季度大幅加倉英偉達，持倉一度升到約13.5億美元。

但伯克希爾沒有投英偉達。

它投的是谷歌。

2026年6月1日，Alphabet剛在歐洲發(fā)完債，轉(zhuǎn)頭又宣布要在美國融資800億美元。這是科技史上最大規(guī)模的股權(quán)融資計劃之一：300億美元承銷公開發(fā)行、400億美元按市價發(fā)行（ATM），外加100億美元定向增發(fā)。

定向增發(fā)的買家是伯克希爾·哈撒韋。

伯克希爾將以每股351.81美元認購50億美元A類普通股，以每股348.20美元認購50億美元C類普通股，一口氣砸進去100億美元。

這就有意思了。伯克希爾已連續(xù)12個季度凈賣出股票，卻在這個時候繼續(xù)加倉Alphabet。

這也不是它第一次買谷歌。2025年第三季度，伯克希爾首次建倉Alphabet，以約43億美元買入1785萬股A類股票，使其躍升為第十大重倉股。這是2025年Q3唯一新增持股，也是該季度按美元價值計算最大的單筆股票增持。

到2026年一季度末，伯克希爾已把Alphabet持倉加到約166億美元。現(xiàn)在又通過定向增發(fā)追加100億美元。若按一季度末13F市值口徑計算，Alphabet持倉將增至約266億美元；若按本次認購價附近重估，則約300億美元出頭，接近其美股投資組合的10%。

問題來了：連英偉達都沒投的伯克希爾，為什么偏偏投了谷歌？

顯然，這里面有門道。

一

2019年伯克希爾股東大會上，查理·芒格坦言不應(yīng)該錯過谷歌。

他的原話是“我感覺自己像個蠢驢（horse’s ass），沒能更早識別谷歌的價值。我想沃倫也有同感。我們搞砸了。”

早在2004年谷歌IPO時，伯克希爾就通過旗下GEICO保險業(yè)務(wù)觀察到谷歌廣告模式的吸金能力。巴菲特在2017年也承認他們有洞察力，卻因“看不懂科技”而未能投資。

這個遺憾一直持續(xù)了好幾年。

2025年第三季度，伯克希爾終于首次建倉Alphabet，以約43億美元買入1785萬股Class A股票，使其躍升為第十大重倉股，占總持倉的1.62%。

這是伯克希爾在2025年Q3唯一的新增持股，且是該季度按美元價值計算最大的單筆股票增持。

新CEO格雷格·阿貝爾主持了2026年5月的伯克希爾股東大會。當被問及伯克希爾如何應(yīng)對AI浪潮時，阿貝爾明確表示，“我們不會為了AI而AI。它必須為我們的業(yè)務(wù)增加價值。”

阿貝爾的核心觀點是，伯克希爾不投空泛的AI概念，他們要的是那種，能落到具體業(yè)務(wù)里的AI應(yīng)用，以及背后的基礎(chǔ)設(shè)施。

阿貝爾舉例說，公司正在探索AI在BNSF鐵路的750列火車每天實時調(diào)度、GEICO的定價算法、伯克希爾能源公司的山火監(jiān)測系統(tǒng)中的應(yīng)用。這些都是嵌入業(yè)務(wù)、與主業(yè)形成互補協(xié)同的智能化工具。

說起AI應(yīng)用，2026伯克希爾的年股東大會開場，就播放了一段用DeepFake合成的“巴菲特”視頻。視頻中的“巴菲特”說，嗨，我叫沃倫，來自奧馬哈。格雷格，我關(guān)注這家公司已經(jīng)很久了，非常久。

這段小插曲的意義不在于展示AI有多逼真，而在于說明阿貝爾看AI的方式。

他最關(guān)心的不是技術(shù)，而是AI的風險、業(yè)務(wù)場景和價值。

伯克希爾保險業(yè)務(wù)副董事長阿吉特·賈恩的表態(tài)也沿著同一條邏輯。當被問及AI在保險業(yè)的應(yīng)用時，他承認人工智能最終可能改變游戲規(guī)則，但在保險定價、理賠判斷、甚至選股這類復雜決策上，AI仍需要數(shù)年時間才能證明自己。

也就是說，伯克希爾并不相信硅谷的那套“AI替代人力”的邏輯。但是他們認為，AI應(yīng)用和AI基礎(chǔ)設(shè)施是有真實需求的。

而谷歌剛好就是這個標的。它有搜索現(xiàn)金流、云服務(wù)、TPU、數(shù)據(jù)中心，一切的一切，都是在把AI從技術(shù)變成資產(chǎn)。

伯克希爾的邏輯是，因為AI應(yīng)用“尚需數(shù)年”才能成熟，所以現(xiàn)在正是投資基礎(chǔ)設(shè)施的最佳時機。在需求爆發(fā)前完成產(chǎn)能布局，等待長期回報。

2025年第三季度，伯克希爾一邊減持蘋果4179萬股，持倉占比從峰值50%降至22%，一邊首次建倉谷歌43億美元。這是連續(xù)12個季度凈賣出股票背景下的唯一大額新增持倉，意義非凡。

谷歌2025年Q3財報顯示，谷歌Cloud收入150億美元，同比增長34%，運營利潤率達23%。整體營收1023億美元，同比增長15.9%。凈利潤同比增長33%。

伯克希爾認為，這種增長由AI基礎(chǔ)設(shè)施驅(qū)動。2025年資本支出為920億美元，為谷歌更持久的增長做鋪墊。

伯克希爾目前手握3970億美元現(xiàn)金，創(chuàng)歷史新高。對于一般人來說，這就是財富自由。但是對于阿貝爾來說，他非常需要一個足夠大、足夠穩(wěn)、價格又說得過去的標的，否則這些錢就只能躺在賬上貶值。

谷歌800億美元的融資規(guī)模，以及谷歌計劃的1800到1900億美元的年度資本開支，正好匹配伯克希爾的“大象級”投資需求。

伯克希爾在2025年Q3建倉時，Alphabet的估值處于相對低位。雖然13F文件未披露確切買入價，但Alphabet在2025年Q3的交易價格遠低于當前水平。因此，伯克希爾這筆倉位大概率是在谷歌股價還沒漲起來時買進去的。

更重要的是現(xiàn)金流，而且是可預(yù)測的現(xiàn)金流。

Alphabet在2025年Q3產(chǎn)生了245億美元的自由現(xiàn)金流，過去12個月累計產(chǎn)生736億美元自由現(xiàn)金流。即使資本支出高達910到930億美元，公司依然能夠自我造血。

這種“巨額資本支出加強勁現(xiàn)金流”的組合，也是巴菲特最看重的特質(zhì)。

谷歌的債務(wù)權(quán)益比僅為0.11，凈現(xiàn)金769億美元，搜索業(yè)務(wù)市場份額約90%，護城河極寬。這些也都符合巴菲特對“可預(yù)測商業(yè)模式”的偏好。

伯克希爾的價值投資原則不變，但投資的領(lǐng)域，從傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)延伸到AI基礎(chǔ)設(shè)施，從消費品牌延伸到算力網(wǎng)絡(luò)。

二

Glenview Trust Company首席投資官比爾·斯通認為，伯克希爾愿意繼續(xù)加倉，說明阿貝爾相信，Alphabet砸向AI的這些錢，最后都能轉(zhuǎn)化為收入。

數(shù)據(jù)中心建設(shè)周期長、投資強度大，一旦建成就能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流，而這套重資產(chǎn)長周期的增長，正好是巴菲特最精通的。

巴菲特對基礎(chǔ)設(shè)施的理解根植于他對鐵路、公用事業(yè)的長期投資經(jīng)驗。

2009年買下BNSF時，伯克希爾看中的就是鐵路生意的核心：難復制、用得久、長期收入。

伯克希爾對谷歌的投資，本質(zhì)上是將這一邏輯映射到AI時代。

鐵路是工業(yè)時代的基礎(chǔ)設(shè)施，數(shù)據(jù)中心是AI時代的基礎(chǔ)設(shè)施。BNSF運輸實物商品，谷歌云分發(fā)算力資源。

阿貝爾在股東大會上反復提及BNSF的750列火車每天調(diào)度系統(tǒng)和伯克希爾能源公司，正是在用熟悉的框架理解陌生的賽道。

巴菲特在2022年致股東信里說，“生意若是能長期站得住，那么管理層就得靠得住。”

他投資的核心邏輯，并不是行業(yè)新不新，反而是幾個老問題：這家公司能不能長期賺錢？別人難不難復制？管理層靠不靠譜？

2009年買下BNSF是這個邏輯，后來重倉蘋果也是這個邏輯。現(xiàn)在伯克希爾看谷歌，其實也是一樣的。

谷歌搜索廣告負責造血，谷歌云、TPU和數(shù)據(jù)中心負責承接AI時代的新需求。伯克希爾這次買下的，是一整套可持續(xù)運轉(zhuǎn)的系統(tǒng)。

但你有沒有想過，為什么他們投的是谷歌，而不是英偉達呢？

伯克希爾從未直接投資英偉達，不過他們倒是買過芯片股。

2011年，伯克希爾買入英特爾股票，2012年全部清倉。2022年第三季度，伯克希爾以41億美元買入臺積電，巴菲特稱臺積電是“世界上管理最好、最重要的公司之一”，但幾個月后全部清倉。

巴菲特在2023年股東大會上明確表示，他想在美國找到一家“wonderful semiconductor business”（優(yōu)秀的半導體生意）。

言外之意，巴菲特認可臺積電是世界上最好的芯片制造公司，所以他想在美國找到一家同樣水平的制造商，可是在他眼里，“目前還沒有人能達到臺積電的制造或財務(wù)水平”。

谷歌、亞馬遜、微軟、Meta都在自研AI芯片，目的是“減少對第三方GPU的長期依賴”。亞馬遜的Trainium 3芯片，單機架性能已經(jīng)與英偉達Blackwell NVL72持平，但總擁有成本低約50%。

巴菲特的投資紀律是買入被低估的公司，而非被炒作的公司。

英偉達的forward P/E增長太快，歷史交易倍數(shù)對他來說太高。相比之下，Alphabet在2025年Q3的trailing P/E只有17倍，ROE高達36%，運營利潤率超過32%。

以英偉達在2026年5月的估值，即使按forward P/E計算也對巴菲特來說也太貴了。

而且，這筆交易對整個AI產(chǎn)業(yè)所造成的影響，遠不止伯克希爾和谷歌兩家公司。巴菲特用真金白銀告訴市場，AI不全是泡沫，AI基礎(chǔ)設(shè)施值得長期持有。

過去一年，AI行業(yè)幾乎所有的融資故事，都是在圍繞著模型展開。

就拿最近的消息來說，Anthropic發(fā)布Opus 4.8，估值被抬到萬億美元。

但伯克希爾投谷歌這件事，其實是在提醒所有人，真正賺錢的不是那些訓練模型的公司，而是那些提供算力、存儲、網(wǎng)絡(luò)的基礎(chǔ)設(shè)施供應(yīng)商。

更重要的是，伯克希爾的這筆錢，將會徹底改變資本市場看AI的方式。

過去一年，華爾街一直有這樣一個問題：亞馬遜、微軟、谷歌每年把幾百億美元砸進數(shù)據(jù)中心，到底能不能賺回來？

現(xiàn)在伯克希爾用真金白銀給了華爾街一個答案，至少在伯克希爾眼里，這玩意兒是真能賺錢！

伯克希爾買谷歌，也是在提醒市場，別只盯著誰的模型更聰明，還要看看誰手里握著能持續(xù)收錢的資產(chǎn)。

三

說到AI，就不得不提6月1日剛剛秘密遞表的Anthropic了。

我認為，巴菲特不太可能投資Anthropic。

Anthropic當然是全球技術(shù)最頂尖的公司，但它不是巴菲特最熟悉的那類生意。

它的核心資產(chǎn)是模型、算法和人，而這些東西變化太快。今天領(lǐng)先，幾個月后可能就被別人追上。對巴菲特來說，這種生意很難看清十年后的樣子，也就很難下重注。

巴菲特反復強調(diào)，永遠不要投資你無法理解的生意。

他曾坦言，自己在互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期避開科技股，不是因為它們是糟糕的投資，而是因為他無法預(yù)測哪些公司會在十年后占據(jù)主導地位。

Anthropic首席財務(wù)官克莉斯娜·拉奧（Krishna Rao）在2026年5月的采訪中承認，公司目前面臨三大風險模型進步太快，用戶不一定跟得上；模型繼續(xù)變大，效果不一定一直變好；還有就是Agent這條路上，別人隨時可能追上來。

這種不確定性是巴菲特最忌諱的。

相比之下，谷歌的數(shù)據(jù)中心是實體資產(chǎn)，即使AI泡沫破裂，這些基礎(chǔ)設(shè)施仍有價值，至少它還可以折舊，地皮也可以租出去。

Anthropic的護城河主要依賴于Claude模型的技術(shù)領(lǐng)先，但這些都是“軟護城河”。一旦核心人才流失或競爭對手推出更強模型，優(yōu)勢可能迅速喪失。

巴菲特對“經(jīng)濟護城河”的定義極為嚴格。他在2007年致股東信中寫道，真正偉大的企業(yè)必須擁有持久的護城河，保護其投資資本的卓越回報。

Claude的模型也是越來越爛。

6月1日，DeepSWE的最新榜單里，GPT-5.5是70%，Claude Opus 4.8是58%，Opus 4.7是54%，Sonnet 4.6更是只有32%。

在成本和效率方面，Opus 4.8平均一次任務(wù)要43分鐘、輸出13.6萬token，成本約12.58美元；GPT-5.5是21分鐘4.7萬token、6.61美元。

還有一點，那就是巴菲特對IPO的態(tài)度極為謹慎，他在2019年接受CNBC采訪時明確表示，我從未買過IPO。

他的理由很簡單，IPO通常定價過高，意味著你支付的價格往往超過公司的內(nèi)在價值。巴菲特偏好買入被低估的公司，而非被炒作的公司。

巴菲特有一個投資紀律，是耐心等待合適的機會出現(xiàn)，避免不符合其嚴格價值和風險標準的投資。

所以比起現(xiàn)在投Anthropic，他更可能愿意等待AI泡沫破裂后，在資本市場出現(xiàn)恐慌時，以低價收購這類優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

投資谷歌是投資“賣鏟子的人”。無論哪家AI公司勝出，都需要谷歌的算力和云服務(wù)。

投資Anthropic是投資“淘金者”。必須賭對這家公司能在激烈競爭中持續(xù)領(lǐng)先。

前者是確定性收益，后者是高風險高回報，顯然前者更符合巴菲特的風格。

巴菲特喜歡的是買了以后能安心持有多年的生意，而不是今天看參數(shù)、明天看榜單、后天又要擔心被新模型追上的公司。

AI模型公司最大的問題就在這里，變化太快，沒人能放心地持有好幾年。

本文來自微信公眾號：字母榜，作者：苗正，編輯：王靖

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