告別單一固收，險企轉向“票息+股息”雙輪驅動

通過增配高股息資產以提升股息貢獻，成為保險資金穩定甚至提升凈投資收益、對沖利率下行風險的關鍵因素。

作者/楊練

在保險行業經營中，投資收益是支撐企業穩健發展的核心支柱，而凈投資收益率作為險資投資業績的核心指標，其重要性遠超總投資收益率與綜合投資收益率。尤其在當前利率中樞持續下行、利差損風險隱現的背景下，凈投資收益率不僅是險資投資收益的“壓艙石”，更是保險公司防范風險、匹配負債、實現長期可持續經營的關鍵因素。

凈投資收益率是險企核心收益

保險資金投資收益率主要包含凈投資收益率、總投資收益率、綜合投資收益率三個核心指標，三者內涵與穩定性差異顯著，構成了險資投資收益的“三層結構”，其中凈投資收益率是最基礎、最穩定的底層核心。

凈投資收益率反映保險資金持有資產的基礎收益能力，核心來源為債券利息、銀行存款利息、股息紅利、不動產租金等固定現金流收入，不包含任何資本利得或損失，是最穩定、最可預測的收益來源。只要持續持有資產，就會按約定產生穩定現金流入，幾乎不受股市、債市短期價格波動的影響，因此，這部分收益是保險公司支付未來保單賠付、覆蓋運營成本的最可靠資金來源。

與之相比，中間層的總投資收益率在凈投資收益率基礎上，疊加了交易性金融資產的買賣價差、處置損益及公允價值變動收益，波動性顯著提升，受資本市場短期波動影響較大，主要影響保險公司當年賬面利潤。最上層的綜合投資收益率則進一步納入其他權益工具投資、其他債權投資的浮盈浮虧，波動性最大，易受股債市場大幅波動干擾，雖能全面反映投資組合當期表現，但穩定性最差，無法作為長期收益的可靠參考。

三者的核心差異在于“穩定性”與“確定性”，凈投資收益率的核心價值是“持續可預期”，這與保險資金的負債特性高度契合，也決定了其在險資投資體系中的核心地位。

近年來，中國利率中樞持續下行，10年期國債收益率從2013年的4.6%高點降至2026年5月的1.8%左右，疊加地方債務化解背景下信用利差收窄，高等級信用債收益率同步走低，險企傳統固收資產收益承壓，利差損潛在風險不斷累積，凈投資收益率的戰略地位愈發凸顯。

數據顯示，上市保險公司加權平均凈投資收益率從2022年的4.1%逐步下降至2025年的3.0%左右，已逼近3%的剛性負債成本線，部分險企因凈投資收益不足，面臨較大的負債兌付壓力。而中國平安等企業憑借較高的高息股配置，2023年股息貢獻達1.3個百分點，有效支撐了凈投資收益率，在行業中保持領先，充分印證了凈投資收益率對保障險企負債兌付能力的核心作用。

在“償二代”二期工程監管框架下，凈投資收益是保險公司核心償付能力充足率的重要組成部分，穩定的凈投資收益率能夠有效提升險企的資本實力和抗風險能力。償付能力充足率是衡量險企應對風險、兌現負債承諾的核心指標，而凈投資收益帶來的穩定現金流，能夠補充險企資本金，增強其抵御市場波動、應對極端風險的能力。

此外，凈投資收益率的穩定性也能降低險企利潤波動，提升市場信心。對于保單持有人而言，穩定的凈投資收益意味著險企具備持續兌付能力；對于資本市場而言，穩健的凈投資收益率能夠提升險企估值，為企業融資、發展提供支撐。

提升凈投資收益率三大路徑

面對利率下行、固收資產收益承壓的挑戰，險企也主動調整了資產配置策略，通過“優化配置結構、創新投資模式、強化風險管控”，實現凈投資收益率的穩定提升，具體可分為三大路徑。

在傳統固收資產（債券、銀行存款）票息收入持續萎縮的背景下，險企通過增配高股息股票，將原本依賴債券“票息”的收益模式，部分替換為依賴股票“股息”的模式，成為提升凈投資收益率的核心抓手。這一策略的優勢在于，高股息資產既能彌補固收資產的收益缺口，又能保持收益穩定性，同時可通過會計處理降低利潤波動。

當前高股息紅利類資產的風險收益比優勢顯著：一是票息優勢突出，當前A股中證紅利指數股息率超過4.5%，顯著高于10年期國債收益率和高等級信用債收益率，能夠有效彌補固收資產收益缺口；二是現金流穩定，銀行、公用事業、交通運輸、能源等行業的優質企業，經營穩健、分紅政策穩定，股息支付確定性接近高等級信用債；三是抗通脹能力強，高分紅公司的盈利和股息可隨經濟增長、通脹水平提升而增長，能夠匹配保險負債的長期屬性。

在操作層面，險企將高股息股票計入FVOCI（以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益）科目，其公允價值變動不直接影響利潤表，僅通過其他綜合收益影響凈資產，實現了“增厚收益”與“平滑業績”的雙重目標。

從配置實踐來看，2026年一季度，險資增持的前10只個股中銀行股占據半壁江山，中國平安、中國人壽等頭部險企持續加倉高股息銀行股，有效增厚了股息收益，支撐了凈投資收益率。據測算，未來三年（至2028年），險資投資OCI股票的增量合計將達約1.8萬億元，凸顯了這一策略的長期價值。

盡管固收資產收益承壓，但作為險資資產配置的“基石”，優化固收資產配置仍是提升凈投資收益率的重要輔助路徑。險企可從三個方面發力：一是精選長久期、高等級信用債，鎖定長期穩定收益，對沖利率下行風險；二是把握利率階段性反彈機會，增配利率債，提升票息收益；三是合理配置優質非標資產，挖掘基礎設施、不動產等領域的穩定收益機會，補充固收資產收益。

同時，險企需加強固收資產的精細化管理，嚴控信用風險，避免因信用違約導致收益損失。例如，在地方債務化解背景下，險企可重點配置高等級地方政府債券、優質城投債，兼顧收益與安全，確保固收資產的穩定貢獻。

2023年以來，險資逐步加大權益資產配置力度，在獲得豐厚資本利得的同時，也增加了投資組合的波動性。開展股債資產再平衡，成為險企穩定凈投資收益率、防范風險的重要保障。再平衡并非短期市場擇時，而是基于負債特性和長期經營安全的強制性紀律，核心是鎖定已有收益、降低波動率、儲備流動性。

具體而言，險企通過減持部分權益資產，將階段性浮盈轉化為確定性更強的固收資產，為穿越市場下行周期儲備“安全墊”；同時，降低權益敞口，減少投資組合波動率，避免市場極端下跌時資產縮水與負債剛性成本疊加，引發利差損或償付能力危機。此外，再平衡回收的現金流，可在市場非理性下跌時增持優質高股息資產，或在利率反彈時配置長久期固收資產，鎖定更高長期收益。

在風險管控層面，險企需建立健全投資風險管理制度，加強對各類資產的風險監測，重點管控信用風險、市場風險和流動性風險，確保投資組合的穩健性。同時，結合新會計準則和“償二代”二期監管要求，優化投資策略，實現凈投資收益率與償付能力、負債成本的動態匹配。

對于保險資金而言，凈投資收益率的核心價值在于“穩定、可預期”，這與保險資金負債端的長期性、剛性特征高度契合，是險企防范利差損風險、保障負債兌付、提升核心競爭力的關鍵。在利率中樞持續下行、市場波動加劇的背景下，險企提升凈投資收益率的核心邏輯，是從“依賴固收票息”向“票息+股息”雙輪驅動轉變，通過增配高股息資產、優化固收資產配置、開展資產再平衡，實現收益與風險的動態平衡。

（文中個股僅為舉例分析，不作買賣推薦。）

本文刊于2026年5月23日出版的《證券市場周刊》