對賭又要到期，溜溜梅急著上市

01、明星代言，年入17億元

在A股上市未果、港股兩次遞表之后，溜溜果園更名為溜溜梅，再次向IPO發起沖刺。7年間4度沖擊IPO，這一次，溜溜梅離IPO終于更近了一步。5月26日，港交所披露信息顯示，溜溜梅股份有限公司（以下簡稱“溜溜梅”）已通過港交所主板上市聆訊。

如果順利IPO，溜溜梅將成為三只松鼠之后安徽蕪湖走出的又一家零食行業上市公司。

“你沒事吧，你沒事吧……沒事就吃溜溜梅。”從2013年起，溜溜梅請來明星楊冪代言，靠著魔性廣告打開了知名度，在行業內擁有了一定的地位。

招股書顯示，溜溜梅2023年至2025年的營收分別為13.22億元、16.16億元、17.11億元；年內利潤分別為0.99億元、1.48億元、1.82億元。2025年，溜溜梅營收同比增長5.9%，凈利潤同比增長23.3%。

在零食行業，溜溜梅的規模不算大，不過，在細分行業處在領先地位。溜溜梅援引弗若斯特沙利文的數據稱，2024年，溜溜梅在中國果類零食行業的零售額排名第一，市場份額為4.9%。

招股書顯示，溜溜梅的產品主要包括梅干零食、西梅產品、梅凍三大類。2025年，這三大品類分別為公司貢獻了48.5%、22.2%、27.3%的收入。此外，其還有梅味調味品、梅茶茶湯等產品，不過，這些產品的營收占比還不到1%，尚未形成規模。

從近幾年來看，溜溜梅面臨一定的經營壓力。

2025年，為溜溜梅貢獻了近50%營收的主力產品——梅干零食，平均售價為35.2元/千克，雖然較2024年的32.6元/千克有所上升，但相較于2023年的36.2元/千克還是有所下降。即使如此，其銷量下降超21%至2.36萬噸，收入同比下降14.8%至8.3億元，尚不及2023年該板塊的營收。

溜溜梅稱，從2023年至2024年，其提供更具競爭力的梅干零食價格，以提高市場滲透率；2024年至2025年平均售價有所上升，主要由于推出高端西梅類產品，以及因應原材料成本上升而實施的定價策略。

業績增速放緩之下，溜溜梅的營銷力度依然很大。

從十幾年前請來楊冪，再到與關曉彤、肖戰、時代少年團等合作代言，“充分挖掘明星效應”是溜溜梅長期以來的堅持。此外，溜溜梅還多次與KOL合作，并在多個平臺推廣。

因此，溜溜梅的營銷開支高居不下。從2023年至2025年，溜溜梅的銷售費用分別為3.09億元、3.1億元、2.72億元，分別占公司當年營收的23.4%、19.2%、15.9%。溜溜梅稱，增加名人代言的廣告開支，是為了擴大其消費者基礎。

僅溜溜梅每年的營銷開支，就遠遠高于當年的凈利潤。即使如此，2025年的業績增速依然有放緩的趨勢。

02、上市前突擊分紅6735萬

溜溜梅的創始人是1969年出生的楊帆，安徽蕪湖人，目前在公司擔任董事會主席、執行董事兼行政總裁。楊帆與1982年出生的妻子李慧敏，為溜溜梅的實際控制人。

在楊帆的帶領下，溜溜梅曾四度遞交上市申請，分別是2019年6月、2025年4月、2025年10月、2026年5月。可見，其IPO在加速。溜溜梅急切上市背后，很可能與投資方的對賭協議有關。

過去10年間，一顆小小的溜溜梅，已經完成了多輪融資。同時，絕大多數融資都伴有對賭協議——招股書中多次提及IPO期限下的補充協議及補充協議的補充協議。

2015年6月，紅杉中國以1.35億元參與了溜溜梅A輪融資。根據彼時簽訂的協議，雙方設立“對賭”協議，若溜溜梅2020年6月前未提交上市申請，紅杉中國有權要求溜溜梅回購其持有的股份，回購價格為原始投資本金加上每年10%的單利。

此后，雙方又將回購時限延長至2023年12月。

由于基金期限屆滿及溜溜梅未完成上市計劃，紅杉中國最終行使了贖回權。2024年6月，溜溜梅以減資方式回購其全部股份，支付對價2.61億元——包含本金1.35億元、利息約1.26億元。

溜溜梅的B輪、C輪、D輪融資同樣伴隨著對賭。

就B輪投資者深圳君榮及C輪投資者諾享瑾鴻、諾享東辰而言，根據于2026年4月訂立的修訂補充協議等，倘若溜溜梅未能于2026年6月30日前在任何境內或境外證券交易所實現上市，其有權要求贖回。

2024年12月，華安基金、興農基金分別出資4000萬元、3500萬元，對溜溜梅進行D輪融資。在D輪融資中，華安基金、興農基金同樣簽訂投資協議，要求溜溜梅必須在2025年內完成上市，否則，投資方有權要求贖回。

也就是說，若溜溜梅無法在2025年成功IPO，溜溜梅將再次面臨投資贖回壓力。然而，溜溜梅在2025年未完成IPO。雙方又于2025年12月簽署補充協議，再次押注IPO。

如果IPO不順利，或者在期限內未完成IPO，各輪投資方要求贖回的話，公司還要支付利息。A輪、B輪投資者的贖回價除了原始本金，還有每年10%的單利；如果C輪投資者要求贖回，除了本金還有每年8%的單利；D輪每年的單利是6%。

多方投資者最新的IPO時限直指2026年6月30日。楊帆和溜溜梅不可能不著急。

就在此次申請港股IPO前，溜溜梅還進行了大額分紅。招股書顯示，5月10日，溜溜梅向截至2026年3月31日的股東宣派股息6735萬元，并于2026年5月12日悉數派付。

由于溜溜梅股權高度集中，絕大部分分紅落入了楊帆家族口袋。IPO前，楊帆與妻子李慧敏及其家族整體合計持有溜溜梅經濟權益超84%。也就是說，此次突擊分紅，楊帆家族落袋超5600萬元。

（作者 | 張向陽，編輯 | 吳躍，圖片來源| 視覺中國，本內容轉載自財經天下WEEKLY）