北京
為什么資金仍在瘋狂涌入一只風險極高的杠桿ETF？MUU（Direxion每日兩倍做多美光ETF）剛剛跨過50億美元資產管理規模的門檻，成為有史以來第四只達到這一體量的單一股票ETF。從年初的5.16億美元膨脹至現在的54億美元，資產在不到一年內膨脹超過10倍，而它跟蹤的美光科技股價同期的漲幅“只有”230%。單看杠桿ETF自身的價格，MUU今年已飆升712%，僅僅略低于目前年度表現最佳的Breakwave油輪航運ETF（BWET）的743%漲幅。這個速度讓許多老練的交易員都感到意外。
支撐這一速度的不僅是美光兇猛的單邊行情。13億美元的凈流入表明主動資金正在持續涌入，而不是被動坐享價格上漲。年初時，這個產品還只是一只普通的杠桿基金，如今規模已可與不少中型行業ETF比肩。如果我們把時間線拉回到2024年，當年第一只突破50億美元大關的單一股票ETF是GraniteShares兩倍做多英偉達ETF（NVDL），隨后不久Direxion每日兩倍做多特斯拉ETF（TSLL）也邁過門檻。2025年，YieldMax的MSTR期權收益策略ETF（MSTY）成為第三名。現在，輪到了MUU。
但這股熱度并非沒有斷裂點。檢視這四只創紀錄的產品，眼下只有TSLL還穩穩站在門檻之上，規模約為57億美元。NVDL已經回落到45億美元附近，而MSTY則一路滑落至13億美元。規模快起也快落，是這類工具的宿命——一旦股價失去動能、流入干涸，資產往往快速蒸發。原因直接刻在它們的結構里：杠桿型ETF承受著每日再平衡帶來的波動衰減，以及杠桿本身附帶的融資成本，這兩個因子會在震蕩市或橫盤期持續侵蝕凈值。而像MSTY這類以賣出期權獲取收益的產品，面臨的是另一種劣勢：上行收益被嚴格封頂，下行卻暴露了幾乎全部的市場風險，一旦底層資產停滯或下跌，本金就會像沙漏一樣流失。
那么，現在的MUU為何還站在有利的那一側？答案藏在美光所卡位的那個擁擠而又不可或缺的賽道里。高帶寬內存（HBM）正在經歷一場嚴重的供給瓶頸，而它恰是AI數據中心內部互聯的關鍵組件。隨著大模型訓練和推理爆發式增長，能夠提供足夠高帶寬和低功耗的內存方案遠未滿足需求，這讓美光的定價能力和出貨量雙雙受益。就在周二，美光股價單日飆升超過19%，帶動MUU單日暴漲38%。同一天美光市值首次突破1萬億美元，直接觸發因素是瑞銀（UBS）分析師將目標價大幅上調至1625美元——而發布這份報告時，美光交易價格甚至不足這個數字的一半。
分析師群體的共識目標價目前只有722美元，遠低于當前935美元左右的市價。這種集體性的滯后并不陌生：在美光這一輪漲勢和盈利爆發過程中，市場預期始終慢于現實。每一次財報超預期、每一次AI需求上調，都把估值模型遠遠甩在后面。當股價持續跑贏預測，杠桿ETF的回報就呈現幾何級數的放大。因此，MUU規模膨脹的根源并不神秘：強勁的產業趨勢遇上滯后的市場定價，加上交易者追求暴利的合宜胃口。
此前，我報道過另一只內存主題基金——Roundhill內存ETF（DRAM）如何在短短兩個月內資產膨脹到120億美元。DRAM捕捉的是同一波內存熱潮，但它是一只非杠桿的、分散持股的普通行業ETF。MUU完全是另一種生物：兩倍杠桿的單一股票敞口，波動性極大，持有體驗有如坐過山車。然而，它此刻的規模增長速度幾乎和當初的DRAM一樣快，甚至在百分比上更極端。對于參與者而言，只要內存瓶頸和AI敘事持續，這場加速跑似乎還看不到終點；但歷史上所有因供需錯配而起的故事，最終都會迎來庫存堆積和價格回歸的那一天。
特別聲明：以上內容(如有圖片或視頻亦包括在內)為自媒體平臺“網易號”用戶上傳并發布，本平臺僅提供信息存儲服務。
Notice: The content above (including the pictures and videos if any) is uploaded and posted by a user of NetEase Hao, which is a social media platform and only provides information storage services.
