動能迭代迎新局 兩大方向投資機遇顯現(xiàn)

來源：中國證券報

近期多家券商密集召開中期策略會，研判全年經(jīng)濟與資本市場走勢。

多家機構(gòu)認(rèn)為，當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟增長邏輯深度重塑，新舊發(fā)展動能迎來系統(tǒng)性切換，以人工智能、數(shù)字經(jīng)濟、新能源為代表的新質(zhì)生產(chǎn)力，正逐步成為經(jīng)濟增長核心力量。資本市場方面，A股步入關(guān)鍵上行階段，結(jié)構(gòu)性行情愈發(fā)鮮明，下半年可重點布局AI全產(chǎn)業(yè)鏈、周期板塊及潛力消費賽道。

經(jīng)濟格局生變 發(fā)展動能轉(zhuǎn)換

當(dāng)前，經(jīng)濟增長邏輯正深度重塑。多家機構(gòu)認(rèn)為，新舊發(fā)展動能迎來系統(tǒng)性切換，為資本市場與行業(yè)配置奠定宏觀基礎(chǔ)。

中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家明明表示，當(dāng)前全球經(jīng)濟正經(jīng)歷深度結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型。發(fā)達(dá)經(jīng)濟體受剛性債務(wù)、利息支出拖累，財政負(fù)擔(dān)加重，長期增長動能持續(xù)走弱。受相關(guān)地緣沖突影響，國際油價上行，預(yù)計將滯后推升美國通脹，進(jìn)一步壓縮美聯(lián)儲降息空間。在此背景下，2026年美國經(jīng)濟或?qū)睾驮鲩L，短期美債利率維持高位，美元指數(shù)有望持續(xù)走強。

從動能轉(zhuǎn)換來看，開源證券宏觀經(jīng)濟首席分析師何寧表示，我國經(jīng)濟正處在新舊動能轉(zhuǎn)換關(guān)鍵階段，以往依托房地產(chǎn)、基建發(fā)力，靠高杠桿、重資產(chǎn)擴張的舊增長動能持續(xù)走弱，以人工智能、數(shù)字經(jīng)濟、新能源為代表的新質(zhì)生產(chǎn)力已逐步成為推動宏觀經(jīng)濟增長的核心力量。

在供需與結(jié)構(gòu)特征上，長江證券首席經(jīng)濟學(xué)家伍戈指出，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟中供給沖擊與需求波動相互交織，油價上漲因供給缺口填補存在上限；AI科技領(lǐng)域算力與Token需求呈非線性增長趨勢，而全球電力等相關(guān)供給卻呈線性增長特征，供需矛盾凸顯。

中信證券宏觀與政策首席分析師楊帆表示，2026年宏觀經(jīng)濟呈現(xiàn)AI產(chǎn)業(yè)外需爆發(fā)、地緣局勢引發(fā)輸入型通脹的新特征，政策聚焦結(jié)構(gòu)性改革，出口延續(xù)高景氣，消費呈“服務(wù)強、商品弱”的格局，投資實現(xiàn)低位正增長。

大類資產(chǎn)配置方面，明明認(rèn)為，在經(jīng)濟復(fù)蘇、通脹溫和回升的環(huán)境中，權(quán)益資產(chǎn)性價比突出。A股市場將以AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展、大宗商品價格上漲為核心定價主線；債券市場短端利率債穩(wěn)定、長債利差有望收窄，信用債下行空間有限；人民幣匯率則有望實現(xiàn)溫和升值。

對于全球市場，中信證券國際首席經(jīng)濟學(xué)家Leif Eskesen表示，去年支撐全球經(jīng)濟韌性的利好因素正在消退，雖然部分經(jīng)濟體有望迎來新增長動能，但中東地緣局勢已經(jīng)對進(jìn)口油氣敞口較高的亞洲國家產(chǎn)生顯著沖擊，各經(jīng)濟體的發(fā)展態(tài)勢將出現(xiàn)顯著分化。這一分化格局在貨幣政策與財政政策層面表現(xiàn)得尤為突出，貨幣政策方面，全球?qū)捤芍芷谝鸦窘Y(jié)束，部分央行邊際上逐步轉(zhuǎn)向收緊；財政政策方面，各國前景分化，但美國、德國和日本相對積極。

“放眼美股市場，市場普遍預(yù)期標(biāo)普500指數(shù)每股收益（EPS）在未來兩年將延續(xù)高增長態(tài)勢，增速大幅超過過去四十年平均水平。不過，當(dāng)前市場情緒極度樂觀，標(biāo)普500指數(shù)經(jīng)周期調(diào)整的市盈率處于高位，市銷率更是超過了互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期的高點，散戶保證金余額占市值比例也創(chuàng)下歷史最高紀(jì)錄。”中信證券國際首席股票策略師Alexander Redman稱，參考擬合模型測算結(jié)果，目前美股已處于超買狀態(tài)，未來一年內(nèi)上行空間較為有限。

上行周期延續(xù) 結(jié)構(gòu)分化加劇

今年以來，A股行情穩(wěn)健向上，市場交投活躍。展望2026年下半年，多家機構(gòu)表示，A股市場正步入一輪上行周期的關(guān)鍵演繹階段，結(jié)構(gòu)性行情特征將愈發(fā)鮮明。

從長期視角看，中信建投證券研究發(fā)展部行政負(fù)責(zé)人、首席經(jīng)濟學(xué)家黃文濤認(rèn)為，A股長期上升通道由四大核心因素共同推動：資金流入提供持續(xù)支撐，科技創(chuàng)新釋放產(chǎn)業(yè)動能，制度改革落地釋放紅利，消費升級挖掘內(nèi)需潛力。這四大要素既是中國經(jīng)濟的“增長函數(shù)”，更是資本市場的“上漲函數(shù)”。

就本輪行情所處的階段，開源證券策略首席分析師韋冀星認(rèn)為，本輪市場上漲周期已正式進(jìn)入第三階段，本輪行情并非簡單地指數(shù)單邊上行，而是在外圍市場波動沖擊下，市場定價邏輯不斷切換、行情不斷重啟。本輪上行周期三個階段的核心在于市場定價主線迭代，依次歷經(jīng)風(fēng)險偏好修復(fù)、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)重估、盈利兌現(xiàn)與結(jié)構(gòu)分化三個過程，市場選股標(biāo)準(zhǔn)持續(xù)升級。

聚焦2026年下半年，A股市場的結(jié)構(gòu)性特征將更為鮮明。中信建投證券策略分析師夏凡捷認(rèn)為，受景氣結(jié)構(gòu)性與資金抱團現(xiàn)象共同推動，下半年A股將繼續(xù)演繹結(jié)構(gòu)性行情。

華泰證券認(rèn)為，A股即將步入庫存與產(chǎn)能周期的共振向上階段，TMT和先進(jìn)制造是此前推動盈利修復(fù)的主要力量，而一季報進(jìn)一步透露出廣泛的復(fù)蘇跡象；科技行情或仍有發(fā)展空間，與以往主線相比，本輪盈利驅(qū)動屬性更強，估值水平目前來看泡沫化程度并不算高；市值及久期風(fēng)格的偏離度繼續(xù)加大；下半年增量資金仍有演繹空間。

中信證券首席A股策略師裘翔提出應(yīng)對市場波動的三大底層框架：一是立足全球視角審視中國市場；二是以K型思維替代牛熊思維研判市場格局；三是從“建造AI”向“適應(yīng)AI”的維度看待技術(shù)演進(jìn)。

從市場資金面來看，裘翔認(rèn)為，AI時代下，全民更廣泛參與資本市場已成為必然趨勢，但錯失機遇與決策失誤的成本均有所抬升，這意味著激進(jìn)型與保守型資金將同步存在、持續(xù)壯大，杠鈴結(jié)構(gòu)或?qū)㈤L期存續(xù)。

從盈利方面來看，長江證券策略首席分析師戴清認(rèn)為，上市公司盈利底部拐點已出現(xiàn)，并在持續(xù)修復(fù)中，充裕的流動性和資本開支逐漸兌現(xiàn)在上市公司的業(yè)績當(dāng)中。從估值方面來看，利率環(huán)境繼續(xù)提供估值的上行動力，在中長期資金入市的背景下，中國股市的證券化率仍有提升空間。

此外，港股市場方面，盡管面臨解禁壓力，但長期投資價值正逐步凸顯。中信建投海外研究首席分析師于伯韜表示，在美聯(lián)儲降息、南向資金流入等宏觀流動性支撐下，解禁對市場的沖擊將“有驚無險”，但可能觸發(fā)市場風(fēng)格切換，從成長敘事轉(zhuǎn)向業(yè)績敘事，這一走勢與2025年新消費板塊在解禁后由逼空上漲轉(zhuǎn)為震蕩調(diào)整的特征相似。

在結(jié)構(gòu)性機會方面，恒生科技板塊成為關(guān)注焦點。于伯韜認(rèn)為，恒生科技指數(shù)表現(xiàn)或優(yōu)于恒生指數(shù)，或?qū)⒂瓉砉乐迪cAI敘事重構(gòu)下的左側(cè)布局期。隨著AI應(yīng)用加速推進(jìn)和盈利預(yù)期改善，科技板塊有望迎來趨勢性修復(fù)行情；從中長期來看，國內(nèi)需求側(cè)政策有望進(jìn)一步發(fā)力，恒生科技板塊作為順周期的核心資產(chǎn)之一，將充分享受政策催化帶來的系統(tǒng)性重估紅利。

緊抓產(chǎn)業(yè)風(fēng)口 布局AI與周期

在結(jié)構(gòu)性機會進(jìn)一步向縱深演繹的背景下，各家機構(gòu)認(rèn)為，下半年投資者應(yīng)圍繞景氣主線進(jìn)行布局，AI賽道和周期板塊是配置的重點。

在總體策略層面，夏凡捷提出，投資者應(yīng)遵循“景氣為綱”的投資策略，重點聚焦“算力”和“復(fù)蘇”兩大景氣主線。AI算力主線遠(yuǎn)未到全面泡沫化階段，在產(chǎn)業(yè)趨勢持續(xù)驗證的背景下，行情不會僅僅因估值過熱就結(jié)束對科技板塊的配置，而是將沿產(chǎn)業(yè)鏈向上下游環(huán)節(jié)，按缺貨漲價、新需求挖掘和產(chǎn)能擠占這三重邏輯逐步擴散，為投資者提供更廣闊的布局空間。

韋冀星也建議投資者聚焦AI科技賽道，涵蓋算力、先進(jìn)封裝、半導(dǎo)體設(shè)備、電力設(shè)備、大模型等細(xì)分領(lǐng)域。他還建議關(guān)注強周期彈性板塊，包括有色金屬、基礎(chǔ)化工、建材等品類；布局服飾家紡、線下商業(yè)、文旅餐飲等存在預(yù)期差的消費修復(fù)潛力賽道。

裘翔表示，Agentic AI催生新增需求，中東供應(yīng)鏈中斷抑制供給，二者構(gòu)成了今年超預(yù)期供需缺口的形成與利潤兌現(xiàn)的核心驅(qū)動因素。“AI+能化”由此成為本年度新的杠鈴結(jié)構(gòu)，類似2023年-2024年的“AI+紅利”及2025年的“AI+資源”配置邏輯。從長期視角看，圍繞“建造AI”的相關(guān)原生AI及“賣鏟人”相關(guān)投資機會已獲得充分認(rèn)知，而“適應(yīng)AI”已成為更廣泛的經(jīng)濟與市場參與主體所面臨的核心挑戰(zhàn)，亦將逐步成為下一階段的市場主旋律與核心機遇，其核心在于持續(xù)夯實并強化內(nèi)在比較優(yōu)勢。

從周期視角出發(fā)，華泰證券提出2026年下半年投資主線：一是電力周期，關(guān)注電力鏈與電氣化投資機會；二是技術(shù)周期，關(guān)注AI產(chǎn)業(yè)上游設(shè)備材料與基礎(chǔ)設(shè)施、國產(chǎn)芯片、下游的物理AI及部分應(yīng)用；三是氣候周期，化肥農(nóng)產(chǎn)品、能源電力、水利基建、有色、家電五大產(chǎn)業(yè)鏈或受益；四是盈利周期，關(guān)注一季報供需雙向改善品種。

興業(yè)證券策略首席分析師、研究院院長助理張啟堯圍繞布局中國資產(chǎn)提出自己的觀點。他認(rèn)為，在全球科技周期下，我國AI算力硬件板塊呈現(xiàn)“強者恒強”格局，重視光模塊、PCB、AIDC配套設(shè)施等出口鏈景氣機會；能源安全與算力需求共振，抬升我國新能源戰(zhàn)略價值，儲能、電網(wǎng)設(shè)備、風(fēng)光儲產(chǎn)業(yè)鏈有望持續(xù)受益。

此外，張啟堯表示，我國在化工、高端制造（新能源車、汽車零部件、醫(yī)療器械等）領(lǐng)域?qū)⒂瓉硖娲詸C遇；新興市場工業(yè)化加速疊加供應(yīng)鏈安全需求，我國中間品出口機遇擴大，可重點關(guān)注機械、汽車、電氣產(chǎn)品、船舶等領(lǐng)域的全球份額擴張。