宜信神話“雙殺”：數(shù)百億固收產(chǎn)品暴雷，宜享花高息游戲也懸了？

出品|拾鹽士

作者|多面金融工作組

這段時間，宜信的投資者可謂“如履薄冰”。

近期，宜信對旗下所有類固收產(chǎn)品啟動“良性清退”，留給市場的只剩下一句模糊“凈本金優(yōu)先”。這句沒有任何法律效力的交代，切斷了客戶對“宜信”最后的信任連接。

一面是數(shù)百億類固收產(chǎn)品停兌“暴雷”，另一面是助貸業(yè)務(wù)利潤被風(fēng)險撥備吞噬，宜信正面臨轉(zhuǎn)型以來最嚴(yán)峻考驗。財富管理端的“偽固收”資金池難以為繼；助貸端核心平臺宜人智科2025年四季度凈虧損近9億元，貸款規(guī)模暴跌。2025年助貸新規(guī)等監(jiān)管收緊，徹底改變了其盈利邏輯。

這家老牌機構(gòu)能否在“良性清退”中守住信任，仍需時間檢驗。

宜信“剛兌神話”崩塌

500億良性清退背后，是一場非標(biāo)資產(chǎn)大清算

5月22日，國內(nèi)頭部助貸機構(gòu)“宜信”啟動了旗下類固收產(chǎn)品的“良性清退”。據(jù)悉，這次被推上清退臺的類固收盤子，規(guī)模大約在300億元到500億元之間，客群以高凈值人士為主，百萬元級投資者占據(jù)多數(shù)。

不過，宜信宣稱的“良性”，在投資者看來是十足的“不講良心”。在對內(nèi)宣告清退至客戶經(jīng)理私信通知期間，宜信沒有任何公開公告停售。部分投資者表示：“群里甚至還有人5月22日還在續(xù)投，（工作人員）不可能不知情”。

目前，平臺上的相關(guān)產(chǎn)品已經(jīng)齊齊下架，入口消失。宜信相關(guān)人士表示，預(yù)計4至6周內(nèi)公布處置方案。

截至發(fā)稿，宜信方面未發(fā)布可供公眾查閱的書面清退公告，只給出了“優(yōu)先保障凈本金”的答復(fù)。據(jù)客服表述，凈本金就是投資者在該平臺所有投資（不含保險、基金類產(chǎn)品）中實際投入的本金總額，投資者陸續(xù)投了多少錢進來，減去已經(jīng)獲得的收益，剩下的就是凈本金。

實質(zhì)上就是回溯扣減歷史收益，如此一來，可能讓投資者損失部分本金。而原本定于5月29日設(shè)立的現(xiàn)場接待處，也被推遲到6月1日，投資者的訴求遲遲得不到反饋。

這場“良性清退”的不確定性，反而讓投資者陷入更深的焦慮中。

小紅書上部分投資者評論截圖

這次清退的本質(zhì)，并非宜信“良心發(fā)現(xiàn)”，而是其類固收資產(chǎn)的底層流動性已經(jīng)繃到了極限。

盡管對外宣稱是高端理財，但宜信類固收產(chǎn)品的底層資產(chǎn)大量指向小額信貸資產(chǎn)、債權(quán)拍賣類資產(chǎn)等流動性極差的項目，這本質(zhì)上是宜信對早期P2P資產(chǎn)包的“非標(biāo)再包裝”。而宜信也始終在用合規(guī)通道的騰挪，掩蓋自融與資金池的實質(zhì)——一開始先借道地方金交所掛牌，2025年偽金交所清零后，再切換至“債權(quán)拍賣”模式，一邊左手向高凈值客群募資，一邊右手將資金導(dǎo)入關(guān)聯(lián)信貸資產(chǎn)，賺取息差。

這種結(jié)構(gòu)天然依賴“新錢養(yǎng)舊賬”，一旦資產(chǎn)變現(xiàn)周期持續(xù)拉長、監(jiān)管對三方財富銷售合規(guī)的持續(xù)收緊同步加壓，“堰塞湖”就再也堵不住了。宜信官方表達的也很直白：“受金融政策持續(xù)收緊影響，近期資產(chǎn)變現(xiàn)周期超出公司原有預(yù)期”。

而其所謂的“法人隔離”架構(gòu)，當(dāng)風(fēng)險來臨時便成了投資者的噩夢。簽約主體、擔(dān)保方、運營方層層嵌套，集團品牌一體背書，法律責(zé)任卻彼此切割，用一個復(fù)雜的法律迷宮，為一場長達十余年的募資狂歡筑起了防火墻。

可以說，對于宜信而言，此次清退不是一次偶然的流動性緊張，而是一場遲到了至少五年的非標(biāo)資產(chǎn)大清算。

監(jiān)管重拳下盈利模式崩塌

宜享花的“高息”游戲也玩不下去了

宜信轉(zhuǎn)型之后的業(yè)務(wù)主要是兩大板塊，一是面向高凈值客群的財富管理端，二是面向大眾客群的貸款端，貸款端的核心運營主體是宜人智科。

清退消息一出，已上市的宜人智科火速跳出來“澄清”，主要意思是兩個公司之間存在業(yè)務(wù)隔離、運營隔離、法人隔離，而且他們不做財富管理！

可惜，資本市場不吃這套。5月22日，宜人智科單日暴跌14.44%，收1.60美元，總市值砸到只剩約1.4億美元；次日再跌逾10%，股價一路滑向1.5美元乃至1.3美元區(qū)間，創(chuàng)近年新低。

截至5月29日宜人智科股價情況

更何況，近兩年宜人智科本就走在下坡路上。2025年年報顯示，公司年凈利潤為4050萬元，相比2024年的15.82億元同比暴跌97.4%，市凈率更是達到了驚人的0.1。

與此同時，宜人智科的另一舉動也揭示了其現(xiàn)在的危險處境。

2025年全年，宜人智科計提或有負債撥備23.66億元，同比暴增172%，僅Q4單季就提了11.10億元，這個數(shù)字甚至超過了當(dāng)季9.58億元的營收，直接把季度利潤侵蝕成-8.82億。如此大額計提撥備，恰恰因為說明了其底層資產(chǎn)質(zhì)量邊際走差、逾期壓力上升，所以平臺自己判斷得把安全墊墊厚。

如果說，撥備是在“止血”，宜享花作為宜人智科的現(xiàn)金牛，就是正不斷流血的傷口。宜享花是宜人智科絕對的營收支柱，2025年全年信貸解決方案業(yè)務(wù)收入50.40億元，占總營收88%。

不過，宜享花之所以能撐起宜人智科近九成營收，靠的是一套精密的息費拆解放大術(shù)。主借款合同將年化利率緊貼24%紅線，擔(dān)保費另簽融資擔(dān)保合同由宜信系擔(dān)保主體收取，會員費加速費及所謂合作方服務(wù)扣款則拆至第三方通道。

如今這位現(xiàn)金牛的“爪牙”正被“合規(guī)”的鉗子一顆顆拔下。

2025年10月1日，國家金融監(jiān)督管理總局正式施行《關(guān)于加強商業(yè)銀行互聯(lián)網(wǎng)助貸業(yè)務(wù)管理提升金融服務(wù)質(zhì)效的通知》，嚴(yán)禁息費拆分。這意味著，宜享花“息費拆解”這條擦邊路被堵死。

2025年12月19日，央行與金監(jiān)總局聯(lián)合印發(fā)《小額貸款公司綜合融資成本管理工作指引》，直插宜享花持牌底座。新規(guī)勒令其小貸主體（海南宜信普惠小額貸款有限公司）即刻停止發(fā)放年化超24%的貸款，并限期壓降至LPR4倍以內(nèi)，且所有息費必須合并核算。據(jù)界面新聞等對宜享花訂單的實測拆解，宜享花靠“息費拆解”堆出的真實IRR約40%，已徹底踩踏監(jiān)管紅線。

2026年3月13日，監(jiān)管集中約談5家頭部助貸平臺，宜享花赫然在列。兩日后，國家金監(jiān)總局發(fā)布《個人貸款業(yè)務(wù)明示綜合融資成本規(guī)定》，強制要求所有貸款必須通過彈窗+強制閱讀的方式，將所有利息、擔(dān)保費、服務(wù)費合并展示為唯一的“綜合融資成本”。這一招徹底廢掉了宜享花賴以生存的盈利模式。

從監(jiān)管政策演進看，宜信原有的盈利基礎(chǔ)已被系統(tǒng)性重塑。對“息費拆解”的禁令、綜合融資成本的穿透式嚴(yán)控，以及監(jiān)管部門的直接窗口指導(dǎo)，共同使其依賴高利差與復(fù)雜收費結(jié)構(gòu)的商業(yè)模式喪失了持續(xù)運營的空間。

北大天才唐寧的二十年金融冒險

從“P2P第一股”到剛兌神話破滅

當(dāng)前，宜信的困境源于其核心商業(yè)模式的同步失效。

左手財富管理端，近日類固收產(chǎn)品“良性清退”，宣告公司宣傳多年的“15年零違約”剛兌神話破滅。這不僅是一場流動性危機，更將2021年就被媒體曝光的底層資產(chǎn)涉嫌關(guān)聯(lián)方自融、資金池運作等歷史問題徹底暴露。

右手信貸科技端，2025年10月正式實施的《助貸新規(guī)》及2026年3月的《明示綜合融資成本規(guī)定》，通過嚴(yán)禁“息費拆解”、穿透監(jiān)管綜合成本，徹底掐斷了其依靠高利差盈利的血管。其核心上市平臺宜人智科2025年第四季度單季凈虧損8.82億元，貸款發(fā)放規(guī)模環(huán)比暴跌40%，高利差模式已無以為繼。

某種意義上，宜信的清退是一個清晰的行業(yè)信號。三方財富管理機構(gòu)靠“固定收益幻覺”募資的時代，已經(jīng)進入集中的清算期。宜信不是第一家，也不會是最后一家。

長遠來看，這或許是金融生態(tài)走向規(guī)范必須經(jīng)歷的陣痛，畢竟不打破剛性兌付，資產(chǎn)的風(fēng)險便無法被正確定價，“買者自負”的原則也就無從落地。

不過，有一個必須追問的問題是，良性清退會不會淪為企業(yè)“有序逃責(zé)”的工具？究竟是“負責(zé)任的主動善后”，還是一次以時間換空間的債務(wù)重組？其提出的“優(yōu)先保障凈本金”方案，本質(zhì)是用投資者歷史收益抵扣本金，法律依據(jù)尚存爭議。答案，要等那紙“4到6周內(nèi)”的正式方案落地才能見分曉。

從2006年創(chuàng)立至今，宜信恰好走過二十年。其創(chuàng)始人唐寧擁有北京大學(xué)數(shù)學(xué)系與華爾街投行雙重背景，最初在北京一間辦公室創(chuàng)立宜信，并首創(chuàng)“債權(quán)轉(zhuǎn)讓”模式，使其一度成為中國P2P與普惠金融的代名詞。2015年，宜信旗下宜人貸成功登陸紐交所，成為“中國P2P第一股”，抵達其高光時刻。

宜信官網(wǎng)截圖

宜信以一代人的時間，將“普惠金融”四個字書寫在中國金融史上最耀眼也最爭議的篇章之中。然而，其業(yè)務(wù)始終未能脫離“左手募集資金、右手發(fā)放貸款”的閉環(huán)模式。隨著監(jiān)管環(huán)境與市場邏輯的根本性轉(zhuǎn)變，這套曾助其崛起的舊模型，終于在二十周年之際，迎來了自己的“到期日”。