業(yè)績增速大幅回落，騰訊游戲走到十字路口

■外界十分擔(dān)憂游戲業(yè)務(wù)資源被AI分流

■海外布局潛藏的各類問題集中暴露

■游戲業(yè)績增長愈發(fā)依靠上線多年的頭部產(chǎn)品支撐

作者|汪時(shí)雨

編輯|陳秋

另鏡ID：DMS-012受

5月27日晚間，騰訊游戲圍繞制作、發(fā)行、投資三個(gè)業(yè)務(wù)板塊，帶來42款游戲產(chǎn)品的新動(dòng)態(tài)。老牌產(chǎn)品《王者榮耀》《和平精英》等均發(fā)布了大量新奇內(nèi)容更新及IP生態(tài)計(jì)劃，與此同時(shí)，純PC/主機(jī)端產(chǎn)品占比近50%，9項(xiàng)游戲發(fā)布AI應(yīng)用進(jìn)展。

值得注意的是，近期騰訊控股正式發(fā)布了2026年第一季度財(cái)報(bào)。作為集團(tuán)核心營收板塊，游戲業(yè)務(wù)的各項(xiàng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)都是市場關(guān)注的焦點(diǎn)。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，騰訊游戲一季度實(shí)現(xiàn)營收642億元，同比增長7.9%，對比2025年全年22%的同比增速出現(xiàn)了大幅回落，整體表現(xiàn)未達(dá)此前市場預(yù)期。

拆分國內(nèi)外市場來看，第一季度，騰訊本土市場游戲收入454億元，同比增長6%，增長動(dòng)能走弱；國際市場游戲收入188億元，同比增長13%，海外業(yè)務(wù)雖保持相對更高增速，但體量有限，無法對沖本土市場的增長壓力。

長期以來，游戲業(yè)務(wù)都是騰訊控股穩(wěn)定的利潤來源與現(xiàn)金支柱，但此次增速下滑并非短期季節(jié)性因素導(dǎo)致，而是國內(nèi)行業(yè)進(jìn)入存量階段、核心產(chǎn)品結(jié)構(gòu)固化、行業(yè)監(jiān)管持續(xù)加碼、海外布局遇阻等多重現(xiàn)實(shí)問題共同作用的結(jié)果，業(yè)務(wù)長期發(fā)展的隱患正逐步浮出水面。

5月21日，騰訊魔方工作室群開發(fā)的《洛克王國：世界》上線了S2賽季更新。這款基于13年經(jīng)典IP、以精靈收集養(yǎng)成為核心的大世界游戲，在2026年3月底正式上線后迅速成為年度爆款。

出乎所有人意料的是，5月21日S2賽季更新后，事情迅速脫離了軌道。 幾天之內(nèi)，玩家社區(qū)出現(xiàn)大量爭議，游戲B站官方動(dòng)態(tài)評論數(shù)一度突破百萬。彼時(shí)，玩家發(fā)現(xiàn)游戲出現(xiàn)了大量未在版本公告中提及的修改內(nèi)容，并且多個(gè)已于S1賽季修復(fù)的Bug重新出現(xiàn)。這套前所未有的重大運(yùn)營失誤，一度讓玩家揣測《洛克王國：世界》的成功，令團(tuán)隊(duì)被內(nèi)部人士“摘了桃子”，最終導(dǎo)致游戲于S1賽季的積累全部白費(fèi)。

爭議一直持續(xù)到5月24日。當(dāng)晚，游戲主策劃“開水”發(fā)布了一封數(shù)千字的公開信，向玩家道歉并澄清了“團(tuán)隊(duì)換血”“空降管理層”等一系列傳言。隨后，官方也發(fā)放了一系列游戲珍稀道具作為補(bǔ)償。

回顧2025年全年經(jīng)營數(shù)據(jù)，騰訊游戲業(yè)務(wù)全年保持22%的收入增長，也帶動(dòng)集團(tuán)整體營收達(dá)到7517.66億元，同比增長14%。在亮眼的增長數(shù)據(jù)背后，行業(yè)底層環(huán)境已經(jīng)發(fā)生深刻變化。據(jù)中國游戲產(chǎn)業(yè)報(bào)告統(tǒng)計(jì)，2025年國內(nèi)游戲市場整體同比增速為7.68%，國內(nèi)游戲用戶規(guī)模同比增速僅1.3%，行業(yè)正式告別高速擴(kuò)張的增量時(shí)代，全面進(jìn)入存量競爭格局。

在此背景下，騰訊游戲的業(yè)績增長愈發(fā)依靠上線多年的頭部產(chǎn)品來支撐，新品能夠貢獻(xiàn)的新增流量與流水十分有限。進(jìn)入2026年第一季度，受春節(jié)檔期收入遞延影響，游戲板塊短期業(yè)績進(jìn)一步承壓，遞延收入規(guī)模走高。

與此同時(shí)，騰訊將整體資源持續(xù)向人工智能戰(zhàn)略傾斜，一季度集團(tuán)研發(fā)投入為225.4億元，同比增長19%；資本開支319.4億元，同比增長16%，大規(guī)模資金流向AI領(lǐng)域，這也讓外界十分擔(dān)憂騰訊游戲的業(yè)務(wù)資源被AI分流，進(jìn)而影響其盈利水平與發(fā)展節(jié)奏。

本土市場增長觸頂

目前，本土市場的增長乏力已經(jīng)成為制約騰訊游戲板塊整體收入的主要矛盾，2026年一季度本土市場6%的同比增速，創(chuàng)下了近年低位，這在一定程度上反映出了階段性市場見頂與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)失衡的兩大難題。

經(jīng)過多年發(fā)展，國內(nèi)游戲用戶總量已趨于穩(wěn)定，連續(xù)數(shù)年維持在6億左右，用戶數(shù)量層面幾乎不存在增長空間。與此同時(shí)，短視頻、在線直播、休閑娛樂等多元內(nèi)容形式不斷瓜分用戶線上時(shí)長，游戲行業(yè)的流量爭奪變得愈發(fā)激烈，單純依靠擴(kuò)大用戶規(guī)模實(shí)現(xiàn)增長的路徑已經(jīng)行不通了，行業(yè)競爭已經(jīng)徹底轉(zhuǎn)變?yōu)榇媪坑脩舻南嗷寠Z。

身處這樣的大環(huán)境中，騰訊游戲的營收高度依托數(shù)款運(yùn)營多年的長青產(chǎn)品，這類產(chǎn)品構(gòu)成了本土業(yè)務(wù)的核心基本盤，但行業(yè)普遍認(rèn)為其對整體收入影響深遠(yuǎn)，單一產(chǎn)品集中度過高的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)客觀存在。

從產(chǎn)品生命周期的角度來看，雖然長線運(yùn)營的頭部產(chǎn)品生命周期較長，但增長潛力已逐步走向天花板。

以《王者榮耀》為例，2015年11月《王者榮耀》正式上線，至今運(yùn)營時(shí)長已超過十年，伴隨著產(chǎn)品的迭代，核心玩家群體年齡結(jié)構(gòu)逐步老化，新生代玩家的興趣更多轉(zhuǎn)向二次元、開放世界等新興游戲品類，傳統(tǒng)MOBA產(chǎn)品的吸引力已有所下降。產(chǎn)品付費(fèi)端同樣出現(xiàn)了問題，付費(fèi)用戶增長放緩，ARPU值難以實(shí)現(xiàn)有效提升。今年春節(jié)期間，《王者榮耀》依托多款聯(lián)名皮膚實(shí)現(xiàn)短期提振流水，但熱度過后流水便快速回落，不難看出玩家對于常規(guī)營銷活動(dòng)與付費(fèi)內(nèi)容的審美疲勞。

另一款主力產(chǎn)品《和平精英》也面臨相似的處境，2025年第四季度《和平精英》的業(yè)績表現(xiàn)偏弱，僅借春節(jié)大型活動(dòng)實(shí)現(xiàn)階段性回暖，日常運(yùn)營中缺少創(chuàng)新內(nèi)容，無法持續(xù)激發(fā)用戶活躍度與付費(fèi)意愿。

事實(shí)上，新品孵化能力不足是騰訊本土游戲業(yè)務(wù)難以突破的關(guān)鍵原因。在2025年財(cái)報(bào)中，騰訊點(diǎn)名《三角洲行動(dòng)》《無畏契約》等新品成為板塊新增收入來源，其余上線產(chǎn)品大多表現(xiàn)平平，難以形成有效補(bǔ)充。

進(jìn)入2026年第一季度，騰訊魔方工作室群自主研發(fā)的年度大作《洛克王國：世界》正式上線，上線后迅速登上iOS免費(fèi)游戲榜、暢銷游戲榜榜首并連續(xù)多日霸榜。

但對于游戲滿意度而言，受PVP體驗(yàn)不佳、時(shí)裝品質(zhì)下降影響，玩家通關(guān)初期內(nèi)容后大量流失，游戲口碑承壓。更有部分玩家反映，游戲中女角色賬號在PvP落敗后會(huì)做出鴨子坐跪地動(dòng)作，而男角色賬號僅是垂頭喪氣地站立叉腰，這被玩家解讀為一種歧視并要求官方整改。S2賽季上線后，官方統(tǒng)一了戰(zhàn)敗動(dòng)作，同時(shí)作出諸多暗改，進(jìn)一步引發(fā)玩家負(fù)面情緒，隨后，游戲官方發(fā)布聲明致歉解釋。

但風(fēng)波并未就此平息，今年五一期間，《洛克王國：世界》迎來開服以來最劇烈的排名震蕩。數(shù)據(jù)顯示，其游戲流水排名在單日內(nèi)暴跌12名，跌至總榜第37位，游戲總榜排名也下滑至第20名。這一異常大幅下滑打破了此前游戲的穩(wěn)健走勢，引發(fā)了市場對該款游戲玩家流失和產(chǎn)品生命周期的質(zhì)疑。不難看出，騰訊這款新作暫時(shí)與現(xiàn)象級爆款存在較大差距，也難以承接老牌長青產(chǎn)品的接力棒。

放眼整個(gè)國內(nèi)市場，同行企業(yè)紛紛依靠重磅新品打開增長空間，網(wǎng)易憑借手游產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)流水大幅增長，米哈游持續(xù)深耕二次元賽道并穩(wěn)固市場地位，相較之下，騰訊在原創(chuàng)爆款打造上的短板愈發(fā)突出。

2026年5月27日，騰訊在“2026騰訊游戲年度發(fā)布會(huì)”上集中推出了42款游戲新品，數(shù)量規(guī)模相當(dāng)客觀，但大多為中小體量作品，缺少擁有顛覆性玩法與內(nèi)容的旗艦大作。另一大游戲巨頭網(wǎng)易剛于5月20日在520發(fā)布會(huì)亮出4款新品，數(shù)量創(chuàng)歷年新低，資源全面向《夢幻西游》《逆水寒》等長青IP集中。兩大游戲龍頭策略分化，盡顯存量時(shí)代行業(yè)生存抉擇。

海外拓展不及預(yù)期

海外市場一直被騰訊視作突破本土增長天花板的重要方向，此前游戲板塊的增長也曾讓市場對全球化布局抱有很高期待。2025年騰訊游戲海外收入達(dá)774億元，同比增長33%，海外游戲收入首次突破百億美元大關(guān)。但最新財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2026年一季度海外業(yè)務(wù)增速回落至13%，按照固定匯率計(jì)算增速為14%，增長節(jié)奏明顯放緩，海外布局潛藏的各類問題集中暴露。

從收入結(jié)構(gòu)來看，一季度騰訊游戲海外業(yè)務(wù)收入188億元，在游戲總營收中占比約29%，海外市場業(yè)務(wù)體量偏小，短期內(nèi)難以承擔(dān)起拉動(dòng)整體業(yè)績增長的重任，全球化進(jìn)程仍處在較為初級的階段。

與此同時(shí)，全球游戲市場競爭格局復(fù)雜，騰訊需要直面各大行業(yè)巨頭的夾擊，自身競爭優(yōu)勢并不突出。索尼、微軟依托成熟的主機(jī)生態(tài)與3A大作牢牢把控高端游戲市場，米哈游憑借標(biāo)桿產(chǎn)品在全球二次元賽道建立起領(lǐng)先優(yōu)勢，Supercell、EpicGames等海外廠商也在各自細(xì)分領(lǐng)域擁有穩(wěn)固的用戶基本盤。

梳理收入構(gòu)成可以發(fā)現(xiàn)，騰訊海外營收主力依舊來自早年收購的海外工作室產(chǎn)品以及代理作品，其中Supercell旗下經(jīng)典游戲、《PUBGMOBILE》等長線產(chǎn)品貢獻(xiàn)了大部分流水，騰訊自主研發(fā)的游戲產(chǎn)品在海外市場影響力偏弱，很難打造出屬于自身的全球性爆款。而2026年一季度的海外市場增量，依然來自存量產(chǎn)品的精細(xì)化長線運(yùn)營，缺少全新爆款產(chǎn)品助力，增長動(dòng)能單一的問題持續(xù)存在。

另外，地域文化適配不足與全球監(jiān)管的趨嚴(yán)化是騰訊海外業(yè)務(wù)擴(kuò)張的兩大阻礙。首先，不同國家和地區(qū)的用戶擁有截然不同的文化喜好、審美取向與游戲習(xí)慣，游戲產(chǎn)品想要落地生根，完善的本地化運(yùn)營必不可少。

具體來看，騰訊多款出海產(chǎn)品在劇情改編、玩法調(diào)整、語言文化適配等方面存在短板，部分產(chǎn)品照搬國內(nèi)運(yùn)營模式，無法貼合當(dāng)?shù)赜脩粜枨螅暇€之后市場反響平淡。其次，全球范圍內(nèi)游戲行業(yè)監(jiān)管規(guī)則持續(xù)收緊，數(shù)據(jù)安全、用戶隱私保護(hù)、未成年人權(quán)益管控等要求不斷升級。騰訊作為中資科技企業(yè)在部分海外地區(qū)還面臨額外的審查要求，合規(guī)運(yùn)營成本持續(xù)走高。

除此之外，地緣政治帶來的不確定性也在持續(xù)升溫，部分國家和地區(qū)對外資企業(yè)的投資并購、業(yè)務(wù)擴(kuò)張?jiān)O(shè)置多重壁壘，騰訊海外工作室收購、團(tuán)隊(duì)擴(kuò)建等計(jì)劃屢屢受阻，整體全球化布局節(jié)奏被迫放緩。

同時(shí)，匯率波動(dòng)與渠道依賴問題也進(jìn)一步壓縮了海外業(yè)務(wù)的盈利空間。

2025年全年騰訊財(cái)務(wù)成本（主要含匯兌損失）為約28億元?（2024年同期為匯兌收益約15億元），但此數(shù)字涵蓋所有外幣業(yè)務(wù)（含游戲、廣告、金融科技等），?無法精確剝離出僅游戲海外收入的匯兌損失?。

2026年第一季度，國際外匯市場波動(dòng)加劇，人民幣匯率走高，騰訊海外業(yè)務(wù)賺取的外幣收入雖未有確實(shí)數(shù)字，但產(chǎn)生的匯兌損失也會(huì)直接對賬面業(yè)績形成負(fù)面影響。