華貴人壽董事長總經理同日空缺，一份“完美答卷”背后的交接邏輯

2026年5月15日，華貴人壽董事長劉剛、總經理羅振華在同一天宣布離職。一家中小險企的兩位核心人物同時空缺，在業內并不多見。

從公開信息來看，這兩位高管離任的理由各不相同：劉剛因“組織人事調動”在4月30日辭去董事長職務，由貴州省政府調任第二大股東黔晟國資；羅振華1965年生人，到2026年5月滿61歲，按國企慣例屬于正常退休年齡，他自2020年10月起任華貴人壽總經理。市場傳出，羅振華擬回歸小康人壽任總經理一職。兩人各有各的離開理由，表面上看，時間上的重合更像是巧合。

不過，這一“巧合”發生在華貴人壽交出成立以來最好成績單的時刻，也引起市場的更多關注。

完美的功成身退

華貴人壽成立于2017年，茅臺集團是控股股東。保險業有一條鐵律——壽險公司通常需要七到八年才能越過盈虧平衡點，華貴也未能例外。

公開數據顯示，華貴人壽自成立以來，除了2025年外，僅2021年實現過約0.31億元的年度小額盈利，其余年份均為持續虧損。據不完全統計，截至2024年底華貴人壽的累積歷史未彌補虧損為13.57億元。

從這個背景出發，2025年的成績單堪稱歷史性突破：保費收入48.55億元，同比增長21%；凈利潤3.53億元，一舉扭轉了上一年2.58億元的虧損。這是華貴人壽成立八年來第一次實現真正意義上的年度盈利——相比之下，其風頭之勁，完全蓋過2021年。

公開資料顯示，劉剛正是在這個關鍵節點被派到華貴人壽的。他于2023年12月以茅臺集團黨委委員、總會計師、董事會秘書的身份出任華貴人壽董事長，其任務清單上的兩項核心KPI較為清晰：推動第二輪增資落地，實現公司扭虧為盈。

兩件事都在2025年底圓滿完成。除了努力實現大幅扭虧之外，華貴人壽的增資也一直在積極推進中。2023年華貴人壽增資10億元，資本金為20億元；2024年底，華貴人壽披露新的增資計劃，擬募集資金25億元；2025年12月，茅臺集團以獨家增資方式向華貴人壽注入6.15億元，持股比例從33.33%提升至49.01%，接近絕對控股。與此同時，2025年12月1日的股東會上推舉了彭郁為新董事（該任命于2026年3月30日獲監管核準），并同步推進了取消監事會的治理調整。

從KPI考核的角度看，劉剛在兩年任期內完成了既定任務。貴州省政府于2026年4月將其調任第二大股東黔晟國資，羅振華則在華貴人壽完成年報披露和一季度償付能力報告后按年齡退休。兩人各自的任務清單都已劃掉，離任的時間窗口也合乎情理。

分析人士認為，僅從這個角度看，這是一次“完美的功成身退”——增資到賬、扭虧兌現、人事治理提前布局，舊班子的答卷看起來無可挑剔。

但“完美”這個詞，在資本市場里總是值得再拆開看一看。

誰來“高位”接盤

毫無疑問，2025年的業績硬通貨對于剛剛離任的核心管理層是一次完美的“交卷”——問題是：這樣的卷子答案是怎么做出來的？這樣的交卷，又會給即將到任的新一屆管理層帶來怎樣的“高位”接棒壓力？

分析人士對華貴人壽2025年10.99億元投資收益的拆解顯示：這筆投資收益中，高達67%、約7.38億元是一次性賣出債券兌現的收益。其中，賣出可供出售金融資產貢獻了6.4億元。真正靠利息、股息這類“細水長流”的收入只有3.61億元。

這背后的一條重要操作路徑之一在于：華貴人壽將賬上42.81億元的“持有至到期投資”（HTM）在2025年全部清空，轉入“可供出售金融資產”（AFS）賬戶，然后在債市收益率低位震蕩的2025年大批賣出，把上述HTM持有期間積累的浮盈一次性兌現為利潤。華貴人壽的年報附注明示“會計政策變更為無”，分析人士判斷，這是主動選擇的財務操作。

長期以來，壽險行業一直沒有擺脫“承保端收保費、投資端賺利差”的經營模式，承保端微虧在行業內早就是普遍現象。真正值得關注的，是投資收益的質量和可持續性。從表面看，華貴人壽2025年期初、期末的各項金融投資總額均值約為190億元，按近11億元投資凈收益和小額公允價值波動計算，其2025年的整體投資收益率超過5%，這個收益率在以相對穩健為主的非上市壽險行業表現較為突出。不過，在分析人士看來，這個成績更多反映的是一次性操作的貢獻，在波動難測的資本市場很難具有長期持續性。

而且，這種模式的局限性，在2026年第一季度已經顯現。42.81億HTM通過重分類清空之后，華貴人壽可供一次性兌現浮盈的儲備已經被大幅透支。一季度償付能力報告顯示，華貴人壽單季投資收益率回落至0.001%。沒有了原來HTM工具作為業績持續釋放的“蓄水池”，利潤表的“裸泳”狀態開始顯現。

如何面對新挑戰

事實上，對于即將到任的華貴人壽新管理層而言，他們要面對的，還不只是已呈“裸泳”狀態的2026新一年財務報表。最新數據顯示，華貴人壽的償付能力也在承受壓力。2025年末核心償付能力充足率為141.38%，到2026年一季度降至約120%。分析人士認為，一年內下降超過20個百分點，大股東貴州茅臺6.15億元增資帶來的緩沖大半被業務擴張的最低資本要求即將消耗殆盡。隨著兩個償付能力充足率的下降，華貴人壽在一季度償付能力報告中強調，將加強建立健全風險管理體系，保持穩健的經營策略。

此外，華貴人壽近年保費雖然保持較快增長，但單一產品結構依賴的問題一直有待破局。在2025年華貴人壽的保費收入48.55億元中，“華貴安鑫（優享）兩全保險”一個產品就貢獻了27.7億元，占比57%。加上同系列的“華貴安鑫兩全保險”1.47億元，安鑫系列合計占六成保費。分析人士指出，一家保險公司六成收入來自一個產品系列，集中度偏高。而兩全險本質上是儲蓄替代產品——客戶購買的核心考量是收益率而非保障功能，品牌忠誠度和產品護城河都相對有限。

而且，值得注意的是，華貴人壽似乎也意識到這個問題，公司去年確實也在以壯士斷臂的決心推進產品結構改革。數據顯示，2025年華貴人壽傳統壽險保費收入為約46億元，同比增長翻倍，分紅險保費從17.89億元主動壓縮至2.07億元，降幅88%。分析人士普遍認為，這一方向是正確的——分紅險在利率下行環境中隱含著較大的利差損風險，主動停售是為了緩解投資壓力。但這個動作也意味著三到五年后的續期保費池面臨收縮：分紅險多是期交產品，砍掉它等于同步關掉了未來續期保費的一個重要來源。

大砍分紅險之后，華貴人壽躉交保費占比從2024年的49.6%升至2025年的66.6%，而期交首年——代表愿意建立長期繳費關系的新客戶——從2.67億元降至1.56億元，降幅為42%。這意味著，雖然保費總量在增長，但持續性仍有待觀察：越來越多的保費來自一次性交清的躉繳客戶，而非愿意與公司建立長期關系的期交客戶。

明年，華貴人壽將迎來建司10周年，接棒者在推動轉型發展的同時，也將面臨保險業務持續穩定增長的考驗。