思必馳IPO被否三年后再闖關(guān)：虧損6年、募資15億元

日前，思必馳科技股份有限公司（簡稱：思必馳）再次提交科創(chuàng)板IPO招股說明書，重啟上市申報。

思必馳是一家對話式人工智能企業(yè)，此前于2022年7月首次遞交科創(chuàng)板上市申請，經(jīng)過了上交所三輪審核問詢，2023年5月9日上會時公司被認定“不符合發(fā)行條件、上市條件或信息披露要求”，當(dāng)時監(jiān)管重點關(guān)注了公司連續(xù)虧損狀態(tài)下經(jīng)營能力的可持續(xù)性問題。

本次IPO公司擬資15.55億元，相比前次IPO，思必馳擬募資額反而增多了5.22億元。但從最新的IPO招股書來看，思必馳依然處于虧損狀態(tài)，近三年虧損超3億元，當(dāng)初監(jiān)管提出的問題未得到有效解決，公司商業(yè)化運營存在明顯短板。而思必馳第一大股東的阿里系近年來兩次套現(xiàn)合計約2.8億元。

連虧6年

思必馳成立于2007年，是一家對話式人工智能企業(yè)，公司自稱是“全球極少數(shù)同時具備全鏈路算法自研、軟硬協(xié)同創(chuàng)新與大規(guī)模柔性交付能力的系統(tǒng)級AI企業(yè)之一”。

思必馳主要為智慧出行、智慧辦公、智慧物聯(lián)等領(lǐng)域提供端云協(xié)同、軟硬結(jié)合的系統(tǒng)級智能人機對話產(chǎn)品與方案，產(chǎn)品包括：AI硬件、AI軟件及技術(shù)服務(wù)。

以2025年為例，思必馳在智慧出行、智慧辦公、智慧物聯(lián)三大板塊的主營業(yè)務(wù)收入占比分別為40.08%、35.4%、24.51%。其中，在智慧出行領(lǐng)域，以國內(nèi)整車終端銷售為統(tǒng)計口徑，2025年公司車載語音裝機量市占率由2023年的6.8%提升至22%，已位居行業(yè)第二。

不過，與頭部公司科大訊飛等同行相比，思必馳的硬傷在于年營收偏低且至今未盈利。

招股書顯示，2023年至2025年（報告期內(nèi)），公司的營業(yè)收入分別為5.39億元、6億元、6.88億元，但利潤表現(xiàn)不佳，同期公司歸母凈利潤分別是-1.12億、-1.4億、-5699.66萬元，扣非凈利潤分別-1.29億元、-1.75億元、-8429.45萬元，無論是凈利潤還是扣非凈利潤，報告期內(nèi)均持續(xù)虧損。

招股書顯示：公司的研發(fā)開支大，2023年至2025年，思必馳的研發(fā)投入金額分別為2.26億元、2.64億元、2.54億元，合計為7.44億元。

此外，思必馳的現(xiàn)金流持續(xù)告負，報告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-2.28億元、-1.83億元、-1.7億元，企業(yè)現(xiàn)金流緊張，自我造血能力薄弱。

此前思必馳IPO披露的財務(wù)數(shù)據(jù)顯示：2020年至2022年，公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入2.37億元、3.07億元、4.23億元，歸母凈利潤分別虧損1.8億元、2.98億元、2.64億元。

當(dāng)時，監(jiān)管部門重點關(guān)注了思必馳相關(guān)預(yù)測的合理性和審慎性，公司持續(xù)虧損、凈資產(chǎn)大幅下降的情況，以及公司經(jīng)營能力的可持續(xù)性。最終，監(jiān)管部門認為，思必馳未能充分說明未來四年營業(yè)收入復(fù)合增長率的預(yù)測合理性，未能充分揭示上市前凈資產(chǎn)為負的風(fēng)險，這也成為公司IPO被否的核心原因。

值得一提的是，上一輪沖刺科創(chuàng)板時，思必馳曾在審核問詢回復(fù)中對未來業(yè)績給出了預(yù)測：預(yù)計2025年實現(xiàn)營業(yè)收入16.90億元。然而，最新披露的財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，公司2025年的實際營業(yè)收入僅為6.88億元。

對比來看，思必馳不僅沒有實現(xiàn)自己預(yù)測的營收，而且也沒有實現(xiàn)盈利，三年又三地連續(xù)虧損。

招股書顯示，截至報告期末，公司合并報表未分配利潤為-9.89億元，預(yù)計上市后賬面累計未彌補虧損將持續(xù)存在，導(dǎo)致一定時期內(nèi)無法向股東進行現(xiàn)金分紅。

而思必馳在招股書中直言，因市場景氣度、行業(yè)競爭、客戶拓展、供應(yīng)鏈管理等影響經(jīng)營結(jié)果的因素較為復(fù)雜，公司的營業(yè)收入可能無法按預(yù)期增長，公司芯片業(yè)務(wù)子公司深聰半導(dǎo)體預(yù)計短期內(nèi)仍將處于虧損狀態(tài)，對公司盈利能力造成不利影響，因此公司存在未來一段時期內(nèi)持續(xù)虧損的風(fēng)險。

為何難盈利？

按理說，思必馳的盈利能力并不低。招股書顯示：報告期內(nèi)，思必馳的綜合毛利率分別為53.69%、57.81%、63.24%，毛利率數(shù)值逐年上升。

公司的盈利情況在逐年改善，但招股書未明確說明毛利率上漲原因，無法確認增長來自產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、技術(shù)復(fù)用提升還是其他原因。

另一方面，公司的營業(yè)成本并沒有大幅下滑，以2025年為例，思必馳的營業(yè)成本從25346萬元微降到25282萬元，同比下降了0.25%。

此外，公司的應(yīng)收賬款大幅增加，報告期內(nèi)公司應(yīng)收賬款余額分別為2.46億元、2.69億元、3.25億元，其中2025年應(yīng)收賬款占當(dāng)期營業(yè)收入比例達到47.3%，應(yīng)收賬款增速明顯高于營收增速，且近半數(shù)收入未轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流入。

尤其值得關(guān)注的是，毛利率的上升、成本的下滑與存貨的翻倍擴張在同一時期同步發(fā)生，財務(wù)數(shù)據(jù)存在謎團。

此外，應(yīng)收賬款大幅增長，若下游車企客戶出現(xiàn)經(jīng)營波動，思必馳將面臨壞賬風(fēng)險，進一步?jīng)_擊利潤。

目前，國內(nèi)AI語音行業(yè)競爭激烈，思必馳面臨互聯(lián)網(wǎng)巨頭、大模型相關(guān)企業(yè)的雙重競爭壓力。百度、阿里、騰訊、科大訊飛等企業(yè)擁有充足資金、海量數(shù)據(jù)以及完整生態(tài)，可將語音技術(shù)低成本落地至各類終端。

思必馳作為第三方技術(shù)供應(yīng)商，在數(shù)據(jù)獲取、生態(tài)協(xié)同、抗風(fēng)險能力上均處于劣勢。

2025年科大訊飛營收為271億元，體量約為思必馳的40倍，規(guī)模差距顯著。生成式AI與大模型技術(shù)快速發(fā)展，改變了語音交互的技術(shù)路線。傳統(tǒng)語音技術(shù)逐步被大模型替代。

目前，思必馳雖推出自研大模型“言知”，但在算力、數(shù)據(jù)、算法更新速度上略落后于行業(yè)頭部企業(yè)。

技術(shù)持續(xù)迭代的背景下，公司現(xiàn)有技術(shù)壁壘存在被突破、企業(yè)市場被擠占的風(fēng)險。同時，智能手機、智能音箱等智能硬件產(chǎn)品市場趨于飽和，行業(yè)整體增速放緩。下游市場需求不足，也會導(dǎo)致上游技術(shù)供應(yīng)商議價能力下降，思必馳后續(xù)維持營收增長的難度進一步加大。

值得關(guān)注的是，上一次IPO折戟后，思必馳遭到阿里、聯(lián)想等重要股東減持。其中，2020年初，阿里網(wǎng)絡(luò)曾為思必馳的第一股東，持股比例18.32%。2021年3月思必馳完成股份制改制，阿里網(wǎng)絡(luò)為其第二大股東，持股比例13.22%。2023年，阿里還曾為思必馳的第四大供應(yīng)商，思必馳向其采購云計算及IDC服務(wù)等，采購金額為1004.73萬元。

思必馳首次IPO被否后，2023年9月，阿里網(wǎng)絡(luò)以共計1.4億元的價格轉(zhuǎn)讓持有的思必馳部分股權(quán)。隨后不久，阿里網(wǎng)絡(luò)分立，其持有的思必馳股權(quán)由杭州灝月承繼。2025年6月，杭州灝月兩次轉(zhuǎn)讓思必馳股權(quán)，交易價格合計為1.4億元。也就是說，兩年內(nèi)，阿里系減持思必馳股權(quán)共已套現(xiàn)2.8億元。

本次IPO，披露了思必馳在AI語音技術(shù)落地方面的業(yè)務(wù)進展，但同時也暴露多項經(jīng)營問題。報告期內(nèi)公司營收增長，但持續(xù)虧損，定制化業(yè)務(wù)模式推高成本、抬高應(yīng)收賬款，疊加行業(yè)激烈競爭、技術(shù)迭代沖擊，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險突出。

就思必馳重啟IPO面臨的種種挑戰(zhàn)，本報記者向公司發(fā)去采訪提綱，截止發(fā)稿時，公司未對此作出回復(fù)。

來源：消費日報財經(jīng)