北京
周三下午，一個寵物電商的投資者盯著屏幕上的財報數(shù)據(jù)，反復(fù)確認(rèn)了三次：營收漲了7.7%，利潤漲了23%，但股價今年以來已經(jīng)跌了40%。這不是技術(shù)故障，是Chewy最新一季度的真實處境。
公司剛交出一份強勁的第一財季成績單，但在消費者愈發(fā)謹(jǐn)慎的宏觀背景下，管理層小幅下調(diào)了全年收入指引——這個動作把市場嚇退了。熟悉零售業(yè)的人會發(fā)現(xiàn)，這份謹(jǐn)慎不是Chewy獨有，高通脹和油價正擠壓著普通家庭的預(yù)算，養(yǎng)寵物的開銷自然也要重新盤算。
但只盯宏觀敘事會錯過更重要的線索。當(dāng)季營收跳到33.6億美元，微微超出分析師預(yù)期；調(diào)整后每股收益從一年前的0.35美元爬到0.43美元，增長23%，剛好和市場共識打平。活躍用戶數(shù)同比增加3.6%，達(dá)到2150萬，每個活躍用戶貢獻(xiàn)的凈銷售額也漲了2.4%，到597美元。
最值得琢磨的是一個結(jié)構(gòu)性變化：來自自動配送客戶的銷售額跳升10.5%，達(dá)到28.3億美元，已經(jīng)占到總營收的84.4%。這意味著超過八成收入來自那些設(shè)定定期配送、懶得換平臺的死忠用戶。這部分生意的粘性，遠(yuǎn)比一次性促銷拉來的客流靠譜。
利潤率的故事同樣在向好。毛利率改善50個基點至30.1%，調(diào)整后息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）利潤率從去年的6.2%拉到7.5%。調(diào)整后EBITDA本身漲了31.2%，達(dá)到2.531億美元。公司在用運營效率換利潤——人工智能的應(yīng)用提升了內(nèi)部效率，而贊助廣告業(yè)務(wù)則直接推高了毛利率。
關(guān)鍵的指引數(shù)字是這樣的：第二財季營收預(yù)計在33億到33.3億美元之間，對應(yīng)6.3%到7.5%的增長，調(diào)整后EBITDA利潤率約6.3%到6.4%，同比仍改善50個基點。全年預(yù)期則微調(diào)至134億到135.5億美元，增長率從之前指引的8%-9%收窄到6.3%-7.5%，但全年利潤率擴張100個基點的目標(biāo)不變，調(diào)整后EBITDA利潤率將在6.6%到6.8%。
對于一個當(dāng)前運營利潤率還很薄的公司來說，持續(xù)的利潤率擴張本身就是個大號的利潤引擎。自動配送鎖住的用戶基數(shù)、AI提效的空間、廣告收入的增量——這三層疊加，讓全年6.3%到7.5%的增長目標(biāo)在當(dāng)前的消費環(huán)境下顯得相當(dāng)務(wù)實。整個盤子的韌性，或許比市場情緒反映出來的要結(jié)實得多。
相關(guān)報道顯示，Chewy的謹(jǐn)慎表態(tài)在零售同行中并非特例，當(dāng)消費者在高通脹和汽油價格夾擊下收緊開支，管理層的保守預(yù)期反而成了安全墊。而自動配送用戶貢獻(xiàn)的超八成的收入結(jié)構(gòu)，才是這家寵物電商真正抗周期的底氣所在。
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