藏在外賣訂單里的保險，撐起白鴿在線赴港IPO

作者 | 謝美浴

編輯 | 付影

來源 | 獨角金融

騎共享單車時順手買的意外險，點外賣時附帶的配送責任險，坐飛機時勾選的航班延誤險……這些嵌入日常場景的碎片化保險訂單，催生出了資本市場上的新面孔。

近日，白鴿在線(廈門)數(shù)字科技股份有限公司(以下簡稱“白鴿在線”)已正式開啟港股全球發(fā)售（2672.HK）。白鴿在線是一家保險科技公司，主要為場景合作伙伴及保險公司提供科技賦能的保險中介服務。這家頂著“保險科技AI第一股”光環(huán)的公司，擬于6月29日正式登陸港交所主板。

不過，光環(huán)之下，白鴿在線的業(yè)績卻顯得有些黯淡。

《招股書》顯示，2023年至2025年，白鴿在線實現(xiàn)營收分別為6.6億元、9.14億元、12.27億元；期間每年虧損分別為1718萬元、2771.2萬元、4666.9萬元，且公司預計2026年將繼續(xù)虧損；與此同時，白鴿在線整體毛利率分別僅為7.9%、9.1%和8.4%，不足10%。

白鴿在線上市在即，它要講的故事，投資者會埋單嗎？

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“75后”創(chuàng)始人涂錦波三闖港交所，

此前5輪融資1.45億

白鴿在線成立于2015年4月，創(chuàng)始人兼董事長涂錦波出生于1976年，2000年7月畢業(yè)于廈門大學，2021年7月取得香港城市大學工商管理行政碩士學位，目前正在廈門大學攻讀人工智能博士學位

涂錦波擁有超過24年的保險行業(yè)及公司管理經(jīng)驗，白鴿在線是他第二次創(chuàng)業(yè)的成果。2004年，涂錦波從工作兩年的中國平安辭職，開始下海創(chuàng)業(yè)，創(chuàng)辦紅歌錦業(yè)投資管理有限公司，聚焦于服貿(mào)業(yè)和大健康領域；2015年，“互聯(lián)網(wǎng)+”快速發(fā)展下掀起了一輪創(chuàng)業(yè)潮，涂錦波正是此時看到了保險行業(yè)的“風口”。

圖源：罐頭圖庫

涂錦波認為，保險不該是低頻的奢侈品，而應是高頻的生活必需品，通過科技手段，將保險產(chǎn)品變得碎片化、及時化、場景化，讓保險實實在在下沉市場

據(jù)《招股書》介紹，白鴿在線的產(chǎn)品橫跨例如共享出行、送餐服務、汽車銷售、公共醫(yī)療等九種生態(tài)圈，確保采用有效方法來解決多個生態(tài)系統(tǒng)中各種場景的不同風險，而不是狹隘地專注于特定場景中的單一類型風險。如哈羅單車、飛常準等都是白鴿在線合作伙伴。

圖源：《招股書》

自成立以來，白鴿在線就受到多方資本青睞，2018年到2025年共進行了5輪融資，共計融資近1.45億元，投資方包括廈門匯成、新希望投資集團有限公司（以下簡稱“新希望”）以及廈門地方上的產(chǎn)業(yè)資本。

其中，新希望是最大的外部股東，2021年4月通過增資及受讓股權合計耗資5330萬元獲得15%股權，后因公司增資擴股，持股比例稀釋至目前的13.87%，為公司第二大股東。

圖源：《招股書》

2025年2月，白鴿在線首次向港交所遞交IPO申請；2025年8月再次遞表，兩次均因材料失效折戟。2026年3月18日，白鴿在線更新招股書后再次遞表，于6月16日通過港交所主板上市聆訊，民銀資本與中銀國際擔任聯(lián)席保薦人。

根據(jù)公司全球發(fā)售公告，白鴿在線擬全球發(fā)售3334.44萬股H股股份，其中香港發(fā)售333.46萬股，國際發(fā)售3000.98萬股，預計6月29日上市，發(fā)售價介于15.6港元至20.28港元，最高募資約6.76億港元

此次募資的用途包括，投資解決方案及服務的研發(fā)、招募及留住相關研發(fā)人才以及改善基礎設施；擴張銷售網(wǎng)絡，設立分公司；尋求同行業(yè)目標公司或上游及/或下游生態(tài)合作伙伴的收購及投資機會等。

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營收突破12億，

毛利率不足10%

《招股書》顯示，截至2025年末，白鴿在線已與260家渠道合作伙伴、79家保險公司建立合作。2023年至2025年，白鴿在線營收持續(xù)增長，分別為6.6億元、9.14億元、12.27億元，按2025年總保費計算，白鴿在線在中國第三方場景互聯(lián)網(wǎng)保險中介中位列第一

然而三年間，公司盈利與營收背道而馳，虧損從2023年的1718萬元擴大到2024年的2771萬元，2025年進一步虧損4667萬元。白鴿在線稱，2024年虧損擴大主要由于銷售及分銷開支、研發(fā)開支增加；2025年虧損擴大主要由于以股份為基礎的薪酬、銷售及分銷開支、研發(fā)開支增加。

白鴿在線預計2026年將繼續(xù)虧損，因為公司將繼續(xù)投入資源研究新的解決方案、新的風險場景及前沿技術

圖源：罐頭圖庫

從披露的數(shù)據(jù)來看，資本加持下的營收增速確實可觀，但卻虧損，這或許也是市場對其“保險科技第一股標簽”的最大爭議所在。

白鴿在線的業(yè)務主要劃分為保險交易服務、精準營銷及數(shù)字化解決方案以及第三方管理服務（“TPA服務”）三部分，其中保險交易服務是白鴿在線營收的主要支撐，2023年至2025年，該業(yè)務營業(yè)收入5.36億元、8.25億元、8.21億元，營收占比分別為81.21%、90.26%、66.91%

圖源：《招股書》

值得一提的是，2023年至2025年，白鴿在線的毛利雖然整體增長，分別為5210萬元、8320萬元、1.03億元，但相應的毛利率分別為7.9%、9.1%及8.4%，不足10%，主要業(yè)務保險交易服務的毛利率分別為9.1%、9.8%、11.5%

《招股書》顯示，2023年至2025年，渠道合作伙伴及個人保險經(jīng)紀人的轉介費、傭金及服務費分別為4.86億元、7.43億元、7.25億元，分別占相應年度傭金收入的90.6%、90%、88.3%白鴿在線認為，隨著公司發(fā)展，轉介費、傭金及服務費還將會增加。

港股100強研究中心專家余豐慧指出，對于白鴿在線這樣的輕資產(chǎn)中介平臺，改善盈利能力的關鍵在于降低渠道轉介費占比和提升附加值服務

余豐慧建議，首先，可以通過技術手段優(yōu)化用戶匹配算法，提高轉化率，從而減少對高成本渠道的依賴。其次，發(fā)展自有品牌和直接客戶獲取渠道，如通過內(nèi)容營銷和社會化媒體增強品牌影響力，逐步降低對外部流量的依賴。此外，探索與保險公司的深度合作模式，比如聯(lián)合開發(fā)創(chuàng)新產(chǎn)品或提供增值服務，以增加每單交易的附加值。

圖源：罐頭圖庫

與保險交易服務收入占比下滑相對應的，是精準營銷及數(shù)字化解決方案業(yè)務營收增至3.98億元，同比增長362.79%，占比增至32.44%；白鴿在線表示，這主要得益于現(xiàn)有項目的有機增長以及新精準營銷項目的貢獻。此外，TPA服務收入也從2722萬元增至7615萬元，同比增長179.76%。

中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長柏文喜指出，白鴿在線精準營銷及數(shù)字化解決方案收入與保險交易場景高度關聯(lián)，這意味著所謂“收入結構優(yōu)化”更多是同一產(chǎn)業(yè)鏈上的橫向延伸，而非真正的業(yè)務多元化

不過，精準營銷及數(shù)字化解決方案的毛利率還要更低，2023年至2025年分別為0.8%、2.5%、2%；白鴿在線稱，隨著持續(xù)擴大規(guī)模，將專注于利用不斷增長的市場份額與供應商達成更有利的條款，從而優(yōu)化流量獲取成本，提升毛利率。TPA服務的毛利率2023年曾達到25.2%，但2024年及2025年也降至10%以下。

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研發(fā)占比不到3%，

五大客戶貢獻過半收入

白鴿在線于2021年推出的白鴿e保SaaS應用系統(tǒng)，是支持白鴿在線業(yè)務運營的關鍵核心技術。隨著白鴿e保迭代升級，公司于2024年啟動數(shù)字化轉型，并開始開發(fā)由機器學習及AI驅動的六個MaaS支持模型。

然而，2023年至2025年，白鴿在線研發(fā)開支雖然上升，分別為1570萬元、3240萬元、3510萬元，占營業(yè)收入的比例僅為2.4%、3.5%、2.9%。同期，該公司廣告及營銷開支分別為3754.1萬元、4190.9萬元、6121.4萬元。

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研發(fā)支出占比較低，并非白鴿在線一家保險科技公司的現(xiàn)象。如2025年，已在港股上市的手回集團（2621.HK）研發(fā)支出4843萬元，占收入3.3%眾淼控股（1471.HK）研發(fā)支出864萬元，占收入3.5%。僅輕松健康（2661.HK）7560萬元的研發(fā)支出，占收入比例相對較高，達到6%

北京排排網(wǎng)保險代理有限公司總經(jīng)理楊帆曾表示，真正的科技賦能應深入到精算定價、智能核保、反欺詐風控及自動化理賠等后端環(huán)節(jié)，通過大數(shù)據(jù)和AI實現(xiàn)千人千面的產(chǎn)品定制與全生命周期的風險管理，從而實質性地降低行業(yè)綜合成本、提高賠付效率。這才是保險科技從“流量邏輯”向“價值邏輯”跨越的關鍵。

此外，白鴿在線的大部分收入來自少數(shù)保險公司，2023年至2025年，白鴿在線從五大客戶獲得的總收入分別為4.55億元、7.06億元、6.86億元，分別占總收入的69%、77.2%及55.9%

白鴿在線也表示，與保險公司關系的任何重大變動均可能對經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大不利影響。為降低任何此類潛在的集中風險，公司將繼續(xù)與現(xiàn)有客戶保持良好關系，并進一步分散和擴大合作的保險公司數(shù)量。

圖源：罐頭圖庫

自2020年以來，已有超過10家保險中介及科技公司在美股或港股上市，目前處于上市進程中的公司中，除了白鴿在線，還有擬赴港上市的暖哇科技、鎂信健康、圓心科技，擬赴美上市的青民數(shù)科等。

柏文喜認為白鴿在線上市是保險中介公司上市浪潮的延續(xù)，針對上市潮背后的原因，柏文喜表示，一是資本退出壓力，一級市場融資環(huán)境收緊，早期投資人需要IPO通道實現(xiàn)退出，這是最直接的動力；二是“保險+科技”故事的估值溢價；三是行業(yè)整合窗口期，中小平臺面臨“不上市即出局”的壓力，上市是獲取資金、維持運營的選擇；四是港交所允許未盈利生物科技和科技公司上市，為“增收不增利”的保險科技公司提供了可行路徑。

余豐慧也表示，近年來保險科技公司出現(xiàn)赴港或赴美上市潮，主要是尋求資本市場的支持以加速技術和業(yè)務模式的創(chuàng)新。隨著保險行業(yè)的數(shù)字化轉型加快，這些公司需要大量資金來研發(fā)新技術、拓展市場以及吸引人才；同時，上市也能提升企業(yè)的品牌知名度和信譽度，有助于在全球范圍內(nèi)建立更廣泛的合作關系。

從《招股書》披露的數(shù)據(jù)來看，白鴿在線交出的答卷喜憂參半。雖然公司營收保持高速增長，在第三方場景互聯(lián)網(wǎng)保險中介公司中已做到第一，但公司三年累計虧損超9100萬元，毛利率長期不足10%，也讓“保險科技AI第一股”的光環(huán)蒙上了些許陰影。

白鴿在線選擇在此時登陸港股，既是自身發(fā)展的關鍵一躍，也是對這一波保險科技上市潮的又一次檢驗。你是否看好白鴿在線發(fā)展？評論區(qū)聊聊吧。