三家營收65億市值1.2萬億，中國半導體神話即將破滅

當潮水退去，才知道誰在裸泳。中國半導體產業的光明未來，不需要市值泡沫的虛幻光芒，只需要技術突破的扎實腳印。

沐曦股份上市首日暴漲近7倍，一舉將“AI三小龍”總市值推上1.2萬億元高位，這三家合計前三季度營收卻僅有約65億元。

中國AI芯片企業沐曦股份日前在科創板上市，股價開盤報700元，較發行價暴漲568.83%，市值瞬間達到2800億元。隨著其股價最終以829.9元收盤，漲幅達到驚人的692%，“國產GPU三巨頭”的資本神話被推向了懸崖。

01 資本狂歡

沐曦股份上市的表現堪稱“現象級”。根據其申購情況公告，以發行價104.66元/股計算，一簽最高理論盈利可達29.77萬元，刷新了A股全面注冊制以來的新股盈利紀錄。

這家成立于2020年9月的公司，由三位前AMD資深華人科學家創立，以罕見的速度完成了從創立到上市的全過程。

實際上，這不是近期第一起半導體資本狂歡。就在12月11日，摩爾線程收盤價達941.08元，較發行價上漲723.49%。

摩爾線程官方在風險提示公告中坦言，其靜態市銷率高達驚人的1008.84倍，而所處行業的平均水平僅為11.76倍，高出行業水平近100倍。

02 骨感的現實

這三家市值總和超過萬億元的公司，背后的營收基本面卻呈現出另一番景象。根據公開財務數據，2025年前三季度，三家公司合計實現營收約65.28億元。

寒武紀

· 前三季度營收：46.07億元

· 關鍵動態：2025年上半年首次實現規模化盈利，凈利潤10.38億元。公司預計全年營收約86.88億元。

摩爾線程

· 前三季度營收：7.85億元

· 關鍵動態：2025年1-9月凈虧損7.24億元。預計2025年全年凈利潤為-11.68億元至-7.30億元。

沐曦股份

· 前三季度營收：12.36億元

· 關鍵動態：預計2025年營收15-19.8億元，凈虧損7.63-5.27億元。公司預計最早于2026年達到盈虧平衡。

用市銷率這一指標衡量，沐曦股份的估值達到了159.46倍。而根據研報數據，寒武紀按2025年預期營收計算的市銷率約為66倍。

這種估值水平遠超國際同行，形成了一個獨特的“中國半導體估值體系”。

全球主要芯片廠商估值對比 (基于最新財務數據)

· 英偉達

市值：約 2.9萬億美元

市銷率(PS)：約 25倍

備注：全球AI芯片霸主

· AMD

市值：約 2500億美元

市銷率(PS)：約 7倍

備注：第二大GPU廠商

·英特爾

市值：約 1300億美元

市銷率(PS)：約 3倍

備注：傳統芯片巨頭轉型中

·寒武紀

市值：約 5548億元

市銷率(PS)：約 66倍 (2025E)

備注：中國AI芯片龍頭

· 摩爾線程

市值：約 3359億元

市銷率(PS)：約 1008倍

備注：靜態市銷率

· 沐曦股份

市值：約 3320億元

市銷率(PS)：約 159倍

備注：基于TTM營收

03 狂熱的背后

是什么支撐著如此懸殊的估值？多重因素交織形成了當前局面。

國產替代是這一估值體系最核心的支撐邏輯。在美國持續收緊對華高端芯片及設備出口的背景下，中國本土AI芯片企業迎來了歷史性窗口期。有分析預測，到2025年，中國AI服務器市場中，本土芯片供應商的占比有望從低位升至40%。

資本市場提前透支了這一預期，將國家安全和供應鏈自主的戰略價值直接折算進了市值里。

資本“造神”運動同樣不容忽視。明星創業團隊、頭部風險投資和政府產業基金形成了推動企業上市的合力。沐曦股份的實際控制人陳維良在公司上市后持股市值達578億元，知名投資人葛衛東的持股市值也超過188億元。

這些造富神話進一步刺激了市場情緒。當投資被賦予“科技救國”的色彩，理性的財務分析框架便暫時退居次要地位。

市場需求也在急劇變化。以大模型為代表的人工智能浪潮催生了巨大的算力需求，這為國產AI芯片提供了前所未有的落地場景。寒武紀的業績爆發就直觀地證明了這一點。

04 全球鏡鑒下的預警

將中國半導體的狂熱置于全球產業周期和資本市場歷史的維度下審視，能看到清晰的預警信號。

全球半導體行業正經歷周期性調整。加拿大研究機構TechInsights預測，2025年中國在芯片制造設備上的支出將出現6%的下滑，這將是自2021年以來的首次下降。該機構指出，產能過剩和美國貿易限制是主要原因。

國際巨頭的困境也從側面反映了市場的寒意。有報道稱，臺積電在南京工廠的部分昂貴設備仍存放在木箱中未啟用，整體產能利用率僅維持在30%左右。

與此同時，產業專家觀察到，中國的半導體投資熱已經明顯降溫。芯謀研究首席分析師顧文軍指出，中國半導體產業正在“從舞臺中央走向幕后”，從表面繁榮向打磨內功過渡。

融資環境的變化印證了這一判斷：自2023年投融資大幅下降后，2024年中國僅有13家半導體企業成功在A股上市，上市企業數量和募資金額均僅為2023年的一個零頭。

技術差距的挑戰依然嚴峻。盡管中國在成熟制程芯片領域取得了顯著進展，但在光刻機等核心設備上仍然嚴重依賴國外供應商。

即使是國內領先的寒武紀，其在研報中也坦承，與國際巨頭相比，在“綜合研發實力、核心技術積累、產品客戶生態”方面仍存在差距。

05 泡沫終局一地雞毛

半導體泡沫的特征已經顯現：估值嚴重脫離基本面、資本催熟而非技術驅動、高度依賴單一邏輯（國產替代）和政策扶持。

與2000年互聯網泡沫、2015年創業板泡沫相似，這次半導體熱潮也遵循著“預期炒作-資本涌入-估值畸高-回歸理性”的周期規律。

泡沫的破滅可能通過幾種路徑發生：當國產替代的初步目標達成，政策支持力度可能邊際減弱；隨著限售股解禁，早期投資者巨大的獲利了結壓力可能引發股價調整；而一旦企業技術迭代跟不上市場需求，或者未能實現預期的盈利時間表，市場信心將受到直接打擊。

值得關注的是，部分企業已經展現出一定的發展潛力。寒武紀不僅在2025年上半年實現了驚人的43倍營收增長，其產品在運營商、金融、互聯網等多個關鍵行業得到了規模化部署和驗證。

該公司正在推進一項不超過39.85億元的定增，專注于面向大模型的芯片和軟件平臺研發，試圖構建長期的技術護城河。

摩爾線程盡管估值高企，但其產品線已覆蓋集群、板卡、一體機等多個市場，且部分業務毛利率超過80%。這說明企業并非純粹的“概念炒作”。

06 回歸理性方能行遠

半導體是國之重器，自主可控勢在必行。但產業發展需要尊重規律，拔苗助長只會催生泡沫。中國半導體企業需要的是耐心研發、踏實積累，而非市值攀比、資本游戲。只有真正具備核心技術的企業，才能穿越周期，成為中國半導體產業的堅實基石。

中國半導體產業的真正未來，不應建立在市值的攀比上，而應建立在實實在在的技術突破、產品競爭力和市場占有率上。當這些企業的產品能夠與國際巨頭同臺競技并獲得市場認可時，當前的估值爭議自然會找到答案。

當沐曦股份的股價在首日交易中飆升至829.9元時，其創始人團隊和早期投資者的賬面財富實現了指數級增長。但這三家市值總和達1.2萬億的企業，仍然面臨著共同的挑戰：如何將高昂的市值轉化為可持續的盈利能力。

寒武紀上半年凈利潤突破10億元，字節跳動貢獻了90%以上，風險顯而易見；摩爾線程和沐曦仍需向市場證明，它們不僅僅是國產替代的故事，更是能夠創造真實價值的技術企業。

這場中國半導體估值盛宴的終局，終將由技術實力而非資本熱情決定。

文/向雋 微評社出品