MiniMax 上市，“多巴胺”能否供養(yǎng)“AGI 野心”？

2026年AI的開年大戲，比市場預(yù)想的來得更早，也更具戲劇性。

“清華系”的智譜AI剛剛上市，“極客派”的月之暗面則手握百億現(xiàn)金“婉拒”IPO，MiniMax（稀宇科技）——這個在“百模大戰(zhàn)”中始終保持微妙疏離感、最不像AI公司的“異類”，也交出了自己的答卷。

這不僅僅是一次資本市場的搶跑，更是對過往AI商業(yè)邏輯的暴力糾偏。

過去三年，我們習(xí)慣了OpenAI式的敘事：數(shù)十億美元的融資、數(shù)千人的頂級團(tuán)隊，以及不計成本的算力堆疊。

然而，MiniMax的招股書卻向市場展示了另一種可能：極致的效率與優(yōu)秀的變現(xiàn)能力，是否才是通往AGI（通用人工智能）的真正捷徑？

從“商湯PTSD”到極致效率

在AI創(chuàng)業(yè)圈，閆俊杰是個難以被標(biāo)簽定義的存在。他沒有楊植麟那般“仰望星空”的布道氣質(zhì)，也不像智譜CEO張鵬那樣背靠深厚的學(xué)院派資源。

若非要為他尋找一個精神坐標(biāo)，他更像是“帶著商湯PTSD”的極致產(chǎn)品經(jīng)理，試圖在米哈游的浪漫與字節(jié)跳動的冷酷之間，尋找一條中間路線。

閆俊杰，這位前商湯科技副總裁，在 MiniMax 身上完成了一場深刻的“自我基因重組”。他沒有選擇復(fù)制前東家的路徑，反而走向了某種對立面。他將 MiniMax 打造為了一個精密運(yùn)轉(zhuǎn)的矛盾體。

曾任職于“AI 四小龍”之首商湯科技的經(jīng)歷，或許讓閆俊杰對“堆人頭、刷論文、做定制項目”的傳統(tǒng) AI 商業(yè)模式產(chǎn)生了否定。這種痛苦的記憶，在 MiniMax 轉(zhuǎn)化為了一種的人效潔癖。

他創(chuàng)造了一份極致年輕與扁平：這里的385人，平均年齡僅 29 歲 。管理層更是年輕得驚人，董事平均年齡僅32歲。在組織架構(gòu)上，CEO 之下不超過三層職級，這種極度扁平的設(shè)計，就是為了杜絕大公司的層級臃腫和信息傳遞損耗。

在《羅永浩的十字路口》中，閆俊杰揭開了高效的秘密：“在MiniMax內(nèi)部，AI已深度融入工作流，約80%的編程代碼由AI完成。這不僅是AI在輔助人類，更是AI與人類共同進(jìn)化、共同創(chuàng)造的過程。”

這位前商湯科技副總裁，正試圖在MiniMax身上完成一場深刻的“自我基因重組”。

從成立至今，MiniMax累計花費(fèi)約5億美元。作為對比，OpenAI至今已消耗400億至550億美元。換言之，MiniMax僅用OpenAI約1%的資金，就復(fù)刻了一個全模態(tài)“小巨頭”，資金使用效率令人咋舌。

這不是“省錢”，而是系統(tǒng)性戰(zhàn)術(shù)選擇。資金使用上，MiniMax展現(xiàn)出驚人的克制與精準(zhǔn)：現(xiàn)金流量表顯示，投資活動的大額流出幾乎全部用于購買理財產(chǎn)品（11.02億美金儲備中絕大部分是理財和現(xiàn)金），而非像傳統(tǒng)科技公司那樣瘋狂采購固定資產(chǎn)。

“輕資產(chǎn)、重模型、高人效”的打法，讓它在普遍流血上市的AI行業(yè)中，成為手握11.02億美元現(xiàn)金儲備、足以支撐53個月運(yùn)營的“現(xiàn)金奶牛”。

用多巴胺供養(yǎng)大腦

MiniMax 的招股書雖然數(shù)據(jù)漂亮，卻也有些刺眼。截至2025年9月30日，其C端業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了超過71%的營收，而這71%的核心來源，是Talkie（星野）——一個充斥著虛擬戀人、角色扮演和抽卡機(jī)制的平臺。

外界對 MiniMax 的認(rèn)知往往貼著“二次元”、“虛擬戀愛”的標(biāo)簽，MiniMax 身上也始終潛藏著一種“錯位”的焦慮。這種焦慮的核心在于：他們極度反感 MiniMax 被定義為一家“二游公司”，但命運(yùn)卻讓他靠著“多巴胺經(jīng)濟(jì)”才活了下來。

talkie（星野海外版） 界面

在資本市場的語境里，這是一個危險的信號。游戲公司的PE（市盈率）通常只有15-20倍，而科技/AGI公司的PS（市銷率）可以高達(dá)50倍甚至更高。

如果市場認(rèn)定MiniMax只是“AI版的米哈游”，那么它現(xiàn)在尋求的50-60億美金估值就是泡沫。閆俊杰不僅是在為上市路演，更是在進(jìn)行一場艱難的“去游戲化”洗白。

這解釋了為什么MiniMax在技術(shù)宣傳上如此“硬核”和“反直覺”：靠虛擬聊天賺錢，卻在拼命卷M1/M2模型的“邏輯推理”與“代碼生成”能力。它的M2模型發(fā)布即躋身Artificial Analysis全球前五、開源第一，在OpenRouter上編程場景token用量沖到全球第三，甚至原創(chuàng)算法CISPO被Meta引用

MiniMax在用這些硬核技術(shù)指標(biāo)大聲疾呼：“看清楚，我是做AGI的，不是做陪聊的。”這種技術(shù)路線與商業(yè)模式的劇烈割裂，卻是MiniMax最大的矛盾。

不過好在機(jī)構(gòu)已給出估值參照。中信證券看好智譜作為國內(nèi)通用大模型領(lǐng)軍企業(yè)的身位優(yōu)勢，給予其2026年30倍PS的估值，對應(yīng)目標(biāo)市值約539億港元。

“二游”風(fēng)格充斥在MiniMax的核心產(chǎn)品“星野”中，這是表象上MiniMax最像米哈游的地方。作為MiniMax最早期的戰(zhàn)略投資人之一，米哈游注入的不僅是資金，更是“技術(shù)宅拯救世界”的世界觀。與智譜AI這種帶有濃厚學(xué)院派色彩、致力于打造“超級大腦”的廠商不同，MiniMax更在意如何打造“超級伙伴”。

在產(chǎn)品層面，這體現(xiàn)為對C端用戶情感需求的極致滿足。Talkie（星野）本質(zhì)上是將米哈游的“角色抽卡”與“情感羈絆”邏輯，搬到了大模型上。

閆俊杰應(yīng)該是看透了一點(diǎn)：用戶可能不會為了“更聰明的AI”持續(xù)付費(fèi)，但一定會為了“更懂我的AI伴侶”通過內(nèi)購氪金。內(nèi)在邏輯其實也沒有太多不同，情感陪伴確實是Chatbox當(dāng)下最可能突破C端用戶的場景。畢竟 XX 才是第一生產(chǎn)力。

閆俊杰離開商湯時，想做的是“通用人工智能（AGI）”，他曾經(jīng)強(qiáng)調(diào)，AGI的核心是讓技術(shù)像基礎(chǔ)設(shè)施一樣自然融入生活，例如類比抖音成為日常工具而非被視作“推薦系統(tǒng)”。但MiniMax的C端產(chǎn)品確實很難讓人聯(lián)想到AGI。

在時下的資本環(huán)境里，沒有一家基金愿意再為一個“沒有造血能力”的理想主義買單。活下去，成為了壓倒一切的任務(wù)。他被迫暫時放下了科學(xué)家的清高，撿起了最容易變現(xiàn)、但也最容易被輕視的“荷爾蒙經(jīng)濟(jì)”。他利用Talkie的高用戶粘性和內(nèi)購流水，去供養(yǎng)極其昂貴的視頻模型（Hailuo）和萬億參數(shù)的基座模型研發(fā)。

星野和Talkie的用戶們越沉迷，MiniMax離“嚴(yán)肅科技巨頭”的形象就越遠(yuǎn)；但他如果不做C端，MiniMax早就像其他大模型創(chuàng)業(yè)公司一樣死在了A輪。

B端才是終極道路

“AGI不該是高高在上的大殺器，而要成為普通人的幫手。”這是閆俊杰從商湯出走創(chuàng)業(yè)時，反復(fù)向投資人強(qiáng)調(diào)的初心。

如今，這份初心的落地載體，恰恰是被C端光環(huán)掩蓋的B端業(yè)務(wù)——它不是單純的商業(yè)補(bǔ)充，而是閆俊杰為MiniMax鋪就的AGI終極之路。截至2025年9月30日，B端業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)1542萬美元營收，占比近三成，同比暴漲161%，69.4%的毛利率更是遠(yuǎn)超行業(yè)平均，成為驗證AGI能力、支撐技術(shù)迭代的“核心戰(zhàn)場”。

這份布局，藏著閆俊杰對“商湯舊路”的深刻反思。在商湯任職時，他親歷過重資產(chǎn)定制化服務(wù)的沉重——耗費(fèi)巨大人力物力做項目補(bǔ)丁，卻分散了底層模型研發(fā)的專注度。

因此，MiniMax從一開始就定下“輕資產(chǎn)、標(biāo)準(zhǔn)化”的B端戰(zhàn)略：堅決不做定制化私有部署，只通過開放平臺輸出全模態(tài)API服務(wù)。

這種選擇，既延續(xù)了他“聚焦長期突破”的特質(zhì)，也讓385人的小團(tuán)隊能撬動全球100多個國家、13萬企業(yè)客戶的合作版圖，不用陷入巨頭式的規(guī)模內(nèi)卷。

而企業(yè)客戶的堅定選擇，本質(zhì)是對閆俊杰AGI理念的認(rèn)同與驗證。他始終堅信，真正的AGI必須是多模態(tài)的——人類通過眼耳口鼻感知世界，AI也該如此。

這份堅持讓MiniMax的B端服務(wù)形成了獨(dú)特優(yōu)勢：文本、語音、視頻、音樂全模態(tài)覆蓋，企業(yè)無需對接多個供應(yīng)商，就能一站式解決全場景AI需求。

阿里iFlow用它的文本模型做編程底座，騰訊視頻靠它的Hailuo模型生成影視特效，甚至機(jī)器狗Vbot也依賴M2.1模型的“交錯思維鏈”技術(shù)，在復(fù)雜環(huán)境中自主“思考-執(zhí)行”。這些合作不是簡單的技術(shù)輸出，而是讓AGI能力嵌入生產(chǎn)生活的每一個角落，成為真正的基礎(chǔ)設(shè)施。

更關(guān)鍵的是，B端業(yè)務(wù)正在反哺AGI的持續(xù)進(jìn)化。

閆俊杰曾算過一筆賬：美國AI公司花50-100倍的錢，技術(shù)僅領(lǐng)先5%，中國企業(yè)必須靠創(chuàng)新而非算力堆砌才能突圍。

B端的規(guī)模化應(yīng)用，恰恰提供了最寶貴的“實戰(zhàn)數(shù)據(jù)”：Monks營銷公司用它降本50%的案例，幫模型優(yōu)化批量創(chuàng)作效率；LinkedIn的廣告轉(zhuǎn)化場景，讓語音合成能力更適配商業(yè)需求；WPS的辦公場景，則打磨了模型的長文本處理與邏輯推理。這些來自千行百業(yè)的真實反饋，讓MiniMax的模型在“實戰(zhàn)”中不斷迭代，遠(yuǎn)比實驗室里的評測更有價值。

從商湯時期的技術(shù)打磨，到MiniMax的戰(zhàn)略布局，閆俊杰的AGI之路始終清晰：C端的“多巴胺供血”是為了活下去，而B端的“技術(shù)落地”才是最終方向。當(dāng)M2模型同時入駐亞馬遜Bedrock、谷歌Vertex AI、微軟AI Foundry三大全球頂級云平臺，MiniMax的B端業(yè)務(wù)已經(jīng)證明：AGI的終極形態(tài)，不是孤芳自賞的超級大腦，而是融入萬千產(chǎn)品的“智能基建”。

MiniMax的上市，像是一場對AI行業(yè)的“認(rèn)知重置”。它用385人的團(tuán)隊規(guī)模、1%的資金投入、53個月的現(xiàn)金儲備，證明了AGI之路并非只有“燒錢一條道”；用“C端多巴胺供血+B端技術(shù)變現(xiàn)”的雙輪模式，破解了AI創(chuàng)業(yè)“理想與生存”的兩難；用70%的海外收入占比，給出了中國大模型“逃離內(nèi)卷、擁抱全球”的可行答案。

閆俊杰的“矛盾體”式創(chuàng)業(yè)，恰恰擊中了當(dāng)下AI行業(yè)的核心命題：通往AGI的路上，既要需要充滿熱血技術(shù)理想，也要腳踏實地的商業(yè)理性。極致的效率不是“省錢”，而是對資源的精準(zhǔn)掌控；商業(yè)化的妥協(xié)不是“背離”，而是為理想續(xù)航的務(wù)實選擇。