中國(guó)香港有望超越瑞士，成為全球最大的跨境財(cái)富管理中心

文丨黃穎珊 編輯丨吳海珊

中國(guó)香港正在強(qiáng)化其作為全球主要財(cái)富管理及數(shù)字資產(chǎn)中心的地位。彭博的情景分析顯示，在資金流入的推動(dòng)下，到2031年香港私人銀行及私人財(cái)富管理業(yè)務(wù)的資產(chǎn)管理規(guī)模有望突破20萬億港元（2.6萬億美元），幾乎是2024年10.4萬億港元的兩倍。據(jù)彭博計(jì)算，中國(guó)內(nèi)地家庭財(cái)富將每年增長(zhǎng)9.3%，2030年將達(dá)到580萬億元人民幣。由于內(nèi)地的利率較低以及房地產(chǎn)市場(chǎng)狀況，內(nèi)地居民的資產(chǎn)配置將從銀行存款和房地產(chǎn)轉(zhuǎn)向股票、公募基金和海外投資。憑借獨(dú)具特色的金融基礎(chǔ)設(shè)施（作為內(nèi)地和國(guó)際市場(chǎng)的橋梁），以及旨在吸引富裕移民和家族辦公室的政策措施，中國(guó)香港有望成為全球最大的跨境財(cái)富管理中心。

表現(xiàn)和估值

2025年1月1日至10月23日，由于資本市場(chǎng)交投活躍，香港和內(nèi)地股市的金融板塊分別上漲了39%和23%，漲幅高于MSCI全球金融指數(shù)的18%。第三季度，香港和內(nèi)地股市的成交額以及陸股通和港股通成交額均創(chuàng)下新高。富途和恒生銀行領(lǐng)漲MSCI香港金融指數(shù)。富途是香港的主要零售券商，恒生銀行上漲則是受到匯豐私有化提議的刺激。彭博預(yù)計(jì)，香港的銀行將受益于強(qiáng)勁的財(cái)富管理資金流入，但面臨不確定的美聯(lián)儲(chǔ)利率路徑以及商業(yè)地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。跨境銷售強(qiáng)勁也有望推動(dòng)保險(xiǎn)公司友邦和保誠(chéng)的新業(yè)務(wù)利潤(rùn)增長(zhǎng)。

香港的銀行、保險(xiǎn)公司、券商和財(cái)富管理公司受益于內(nèi)地居民對(duì)金融產(chǎn)品的需求激增以及強(qiáng)勁的跨境資金流入。中國(guó)中央政府的一系列刺激措施、AI發(fā)展計(jì)劃以及資本市場(chǎng)改革起到了推動(dòng)作用，對(duì)跨境金融基礎(chǔ)設(shè)施的進(jìn)一步優(yōu)化或?qū)⒔o中國(guó)香港的財(cái)富管理行業(yè)注入新活力。值得關(guān)注的重要指標(biāo)包括銀行的財(cái)富管理資金流動(dòng)、保險(xiǎn)公司的新單年化標(biāo)準(zhǔn)保費(fèi)(APE)以及券商的財(cái)富管理業(yè)務(wù)收入、新客戶數(shù)量以及APP下載次數(shù)。

資產(chǎn)管理規(guī)模展望

由于資金流入強(qiáng)勁以及投資回報(bào)率從2021-2023年的負(fù)值轉(zhuǎn)為正值，2024年香港私人銀行及私人財(cái)富管理業(yè)務(wù)的資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)到10.4萬億港元。彭博的情景分析顯示，到2031年該行業(yè)的資產(chǎn)管理規(guī)模有望增長(zhǎng)近一倍，突破20萬億港元（2.6萬億美元）。一個(gè)重要驅(qū)動(dòng)因素在于，政策制定者和金融機(jī)構(gòu)采取協(xié)調(diào)行動(dòng)，吸引富裕移民和家族辦公室。疊加富裕內(nèi)地投資者的興趣，香港有望在內(nèi)地居民加大海外資產(chǎn)配置的進(jìn)程中發(fā)揮更大的作用。

香港私人銀行及私人財(cái)富管理行業(yè)錄得強(qiáng)勁資金流入的原因包括：香港監(jiān)管方出臺(tái)吸引財(cái)富流入的政策措施、跨境市場(chǎng)準(zhǔn)入條件降低、香港的利率高于內(nèi)地以及中國(guó)股市上漲刺激風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖。香港證監(jiān)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，2024年香港私人銀行及私人財(cái)富管理業(yè)務(wù)的資產(chǎn)管理規(guī)模增長(zhǎng)了15%，高于彭博在2024年10月首份專題報(bào)告中給出的CAGR預(yù)測(cè)（10%）。彭博對(duì)到2031年的CAGR預(yù)測(cè)保持在10%不變，并假設(shè)年度資金凈流入相當(dāng)于期初資產(chǎn)管理規(guī)模的5%，與此前六年的凈流入速度相同。彭博還假設(shè)年均投資回報(bào)率為5%，雖然低于2024年11%的高回報(bào)率，但與2021-2023年的虧損相比已大幅好轉(zhuǎn)。

根據(jù)香港證監(jiān)會(huì)的數(shù)據(jù)，香港資產(chǎn)及財(cái)富管理業(yè)務(wù)的資產(chǎn)管理總規(guī)模為35萬億港元，其中私人銀行及私人財(cái)富管理業(yè)務(wù)的管理資產(chǎn)約占30%。值得注意的是，據(jù)彭博計(jì)算，到2031年香港和內(nèi)地投資者可能約占香港私人銀行及私人財(cái)富管理行業(yè)資產(chǎn)管理規(guī)模的73%，高于2024年的65%。這種集中度凸顯出中國(guó)財(cái)富的重要性。香港每吸納內(nèi)地個(gè)人投資者境外投資的10%，其私人銀行及私人財(cái)富管理行業(yè)的資產(chǎn)管理規(guī)模就有望增長(zhǎng)5%—6%。

中國(guó)富裕階層是境內(nèi)和境外資產(chǎn)管理規(guī)模的主要新資金來源。除此之外，內(nèi)地居民赴港定居有望提振香港本地投資者的資產(chǎn)管理規(guī)模，而內(nèi)地投資者的資產(chǎn)管理規(guī)模將受益于香港作為內(nèi)地居民首選離岸財(cái)富中心的地位。

存款規(guī)模2030年達(dá)2.9萬億美元

彭博行業(yè)研究的分析顯示，香港的存款規(guī)模料將每年增長(zhǎng)4.8%，到2030年增至23萬億港元（2.9萬億美元），而2024年底和2025年6月分別為17.4萬億港元和18.7萬億港元。內(nèi)地資金流入是香港存款規(guī)模增長(zhǎng)的原因之一。由于港元和美元相對(duì)于人民幣的利率優(yōu)勢(shì)有望保持到2030年，內(nèi)地中產(chǎn)及富裕人群日益傾向于將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到香港（從各種互聯(lián)互通投資計(jì)劃的銷售激增可以看出）。其中更多的資金可能也會(huì)配置香港存款。在彭博的最樂觀情景下，2030年香港的存款規(guī)模有望達(dá)到25.9萬億港元，主要受內(nèi)地資金流入推動(dòng)。

投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，似乎受到與AI突破以及“反內(nèi)卷”相關(guān)的樂觀情緒推動(dòng)。根據(jù)彭博行業(yè)研究的一項(xiàng)私人財(cái)富管理調(diào)查，半數(shù)受訪者表示，盡管存在地緣政治緊張局勢(shì)、貿(mào)易爭(zhēng)端以及金融市場(chǎng)波動(dòng)，但過去12個(gè)月私人銀行客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好有所上升。相比之下，41%的受訪者表示客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好與12個(gè)月前持平或下降，9%的受訪者認(rèn)為客戶風(fēng)險(xiǎn)偏好兩極分化嚴(yán)重。

從客戶對(duì)資產(chǎn)類別和地區(qū)的投資配置偏好來看，未來一年，客戶對(duì)較高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的需求可能會(huì)進(jìn)一步上升。具體而言，調(diào)查受訪者預(yù)計(jì)客戶將增加對(duì)股票、私募股權(quán)、數(shù)字資產(chǎn)和對(duì)沖基金的敞口，增幅將超過其他任何資產(chǎn)類別，且大多數(shù)受訪者預(yù)計(jì)防御性資產(chǎn)的配置比例不會(huì)改變甚至下降。防御性資產(chǎn)包括現(xiàn)金、貨幣市場(chǎng)基金以及黃金/貴金屬。香港監(jiān)管機(jī)構(gòu)10月提議向散戶開放私募市場(chǎng)，這可能也利好另類資產(chǎn)管理公司。

資金流入勢(shì)頭料將維持

無懼經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)

根據(jù)彭博的情景分析，到2030年中國(guó)內(nèi)地家庭的可投資資產(chǎn)或?qū)⒃鲋?80萬億元人民幣，年增長(zhǎng)率為9.3%。內(nèi)地的財(cái)富創(chuàng)造力來源于技術(shù)實(shí)力和AI能力、資本市場(chǎng)改革，以及通過行業(yè)“反內(nèi)卷”行動(dòng)遏制產(chǎn)能過剩的政策措施。

對(duì)AI創(chuàng)新的支持以及刺激措施，加上有利的貨幣政策和資本市場(chǎng)改革，可能很快推高投資者的樂觀情緒，照亮中國(guó)內(nèi)地的財(cái)富創(chuàng)造之路。彭博的情景假設(shè)中國(guó)內(nèi)地家庭的可投資資產(chǎn)將每年增長(zhǎng)9.3%，從2024年的339萬億元人民幣增至2030年的580萬億元人民幣。該增速僅略低于2018年—2024年期間的9.9%，當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)和房地產(chǎn)市場(chǎng)面臨的挑戰(zhàn)更加嚴(yán)峻。彭博的模型使用了以下市場(chǎng)普遍預(yù)期：2025年—2027年中國(guó)名義GDP增長(zhǎng)4.9%—5.3%、M2貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)7.5%—8%，以及中國(guó)家庭儲(chǔ)蓄率為32%。

隨著家庭減少對(duì)房地產(chǎn)和銀行存款的配置，中國(guó)內(nèi)地股市、公募基金和境外投資可能吸引更多財(cái)富管理資金的流入。內(nèi)地利率較低令161萬億元人民幣零售存款的回報(bào)率承壓，而房地產(chǎn)市場(chǎng)依然受到結(jié)構(gòu)性問題的拖累。對(duì)于高收益、高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的需求應(yīng)會(huì)上升，助推因素是投資者對(duì)內(nèi)地AI發(fā)展以及針對(duì)過度競(jìng)爭(zhēng)（一直對(duì)企業(yè)盈利能力構(gòu)成拖累）的“反內(nèi)卷”政策的樂觀情緒，而境外投資和金融產(chǎn)品銷售也將受益，因?yàn)檎咧贫ㄕ哒跀U(kuò)大跨境市場(chǎng)準(zhǔn)入。合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者(QDII)機(jī)制提供參與境外投資的機(jī)會(huì)，可能需要監(jiān)管機(jī)構(gòu)提高額度才能維持增長(zhǎng)。滬深港通、基金互認(rèn)安排和跨境理財(cái)通等其他跨境投資計(jì)劃也是內(nèi)地投資者購(gòu)買香港金融產(chǎn)品的受監(jiān)管渠道，有望獲得更多來自新老投資者的資金流入。由于回報(bào)高于定期存款，以及不再隱含保本承諾的凈值型產(chǎn)品興起，對(duì)中資銀行境內(nèi)理財(cái)產(chǎn)品的需求已從2023年下半年的低谷回升。

財(cái)富管理公司可以預(yù)期內(nèi)地居民的大部分境外新投資將流向香港。根據(jù)彭博的情景分析，這些投資料將以每年10%—20%區(qū)間中段的增速。根據(jù)招商銀行與貝恩聯(lián)合發(fā)布的財(cái)富報(bào)告，2022年—2024年期間，中國(guó)內(nèi)地居民的離岸投資可能每年增長(zhǎng)16%，而配置在境內(nèi)市場(chǎng)的可投資資產(chǎn)增速僅為8%-9%。胡潤(rùn)財(cái)富報(bào)告同樣顯示，香港銀行業(yè)將迎來財(cái)富管理業(yè)務(wù)增長(zhǎng)機(jī)遇。2024年可投資資產(chǎn)不低于600萬元人民幣（84.1萬美元）的內(nèi)地家庭有185萬戶，其中7.8萬戶家庭的可投資資產(chǎn)規(guī)模達(dá)1億元人民幣或以上。胡潤(rùn)調(diào)查顯示，受訪者計(jì)劃將16%的可投資資產(chǎn)配置于離岸市場(chǎng)，以股票、外匯及保險(xiǎn)產(chǎn)品為主。

2024年內(nèi)地家庭的銀行存款增加14.4萬億元人民幣，有充足的現(xiàn)金儲(chǔ)蓄可用于投資收益更高的資本市場(chǎng)產(chǎn)品。從現(xiàn)金和存款向金融投資產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變也有望受益于以下因素：伴隨人口老齡化而來的退休金需求以及政府針對(duì)資本市場(chǎng)的全面改革，包括加大投資者保護(hù)力度和提高透明度。散戶投資者情緒自2024年第四季度以來回暖，也有望推升對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的需求。

中國(guó)內(nèi)地家庭的金融資產(chǎn)（不含房地產(chǎn)）有62%為現(xiàn)金和存款，高于日本的51%、歐元區(qū)的32%和美國(guó)的12%。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織和世界銀行的數(shù)據(jù)，2023年中國(guó)內(nèi)地對(duì)全球儲(chǔ)蓄的貢獻(xiàn)率為28%，以46%的總儲(chǔ)蓄率在主要經(jīng)濟(jì)體中位居首位。受投資者進(jìn)行多元化配置和追求更高收益的推動(dòng)，這一龐大的財(cái)富池必將尋找投資機(jī)會(huì)。

彭博行業(yè)研究的調(diào)查也表明前景可期。調(diào)查顯示，未來三到五年內(nèi)地將成為最大的新客戶來源，新客戶中有30%可能來自內(nèi)地，而目前內(nèi)地客戶占比為26%。內(nèi)地監(jiān)管機(jī)構(gòu)可能擴(kuò)大跨境資本市場(chǎng)準(zhǔn)入。潛在的政策放寬提供額外助力，例如優(yōu)化香港“跨境理財(cái)通”機(jī)制，包括提高投資限額、開放較高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品以及擴(kuò)大合格投資者范圍至大灣區(qū)以外地區(qū)。與其他市場(chǎng)的投資者相比，內(nèi)地投資者的海外資產(chǎn)配置明顯偏低。

香港的保險(xiǎn)行業(yè)是另一個(gè)蓄勢(shì)待發(fā)的增長(zhǎng)領(lǐng)域。內(nèi)地高凈值客戶對(duì)儲(chǔ)蓄和長(zhǎng)期財(cái)富積累產(chǎn)品的需求比較強(qiáng)勁，2025年香港壽險(xiǎn)公司的新單APE有望在此類產(chǎn)品的帶動(dòng)下增長(zhǎng)25%，達(dá)到210億美元。而市場(chǎng)普遍預(yù)期顯示，友邦和保誠(chéng)香港壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)的新單APE將增長(zhǎng)20%。若香港股市進(jìn)一步回暖，疊加Hibor下行刺激保費(fèi)融資活動(dòng)回升，財(cái)富效應(yīng)有望進(jìn)一步推升銷售。由于內(nèi)地游客及來自香港以外地區(qū)的高凈值客戶青睞香港保單更高的收益潛力，面向這些客戶群體的銷售料將保持強(qiáng)勁。指數(shù)型萬能險(xiǎn)(IUL)的發(fā)展或?qū)⑽?cái)富管理需求，而2023年初以來涌入香港的人口也會(huì)提振銷售。

中國(guó)香港或超越瑞士

成為全球最大的非居民財(cái)富管理中心

中國(guó)香港或?qū)⒑芸斐饺鹗浚蔀槿蜃畲蟮目缇池?cái)富管理中心。彭博認(rèn)為，中國(guó)香港快速崛起的原因包括亞洲財(cái)富的日益增長(zhǎng)、政策支持以及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)下富裕群體不斷增長(zhǎng)的多元化投資需求，這些因素都可能吸引資金流入。此外，中國(guó)內(nèi)地拓寬跨境金融市場(chǎng)投資渠道也有望提高香港的非居民資產(chǎn)規(guī)模。

在多年來保持不可撼動(dòng)的跨境財(cái)富管理中心霸主地位后，瑞士可能不得不將這一頭銜讓給中國(guó)香港。彭博基于Boston Consulting Group (BCG)的數(shù)據(jù)進(jìn)行的測(cè)算顯示，到年底中國(guó)香港管理的非居民財(cái)富有望達(dá)到2.9萬億美元。中國(guó)香港憑借其跨境金融基礎(chǔ)設(shè)施（如滬深港通和跨境理財(cái)通），在吸引資金進(jìn)出內(nèi)地方面得到中央政府的支持，并利用其作為金融中心的固有優(yōu)勢(shì)，成功瞄準(zhǔn)了這一重要的富裕群體。新加坡雖能吸引尋求在大中華區(qū)以外實(shí)現(xiàn)財(cái)富多元化的成熟內(nèi)地投資者，并在服務(wù)南亞及東南亞客戶方面具有優(yōu)勢(shì)，但香港與內(nèi)地的獨(dú)特聯(lián)系提供了無與倫比的機(jī)遇。

在中國(guó)政府優(yōu)先擴(kuò)大跨境市場(chǎng)準(zhǔn)入的同時(shí)，中國(guó)香港有望憑借其無與倫比的金融架構(gòu)，保持在促進(jìn)內(nèi)地與全球其他地區(qū)資本流動(dòng)方面的主導(dǎo)地位。2024年上半年，香港市場(chǎng)已占內(nèi)地離岸股權(quán)投資的一半以上，以及離岸債務(wù)組合投資的18%。同年4月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)宣布了多項(xiàng)利好香港的新政策，包括放寬滬深港通機(jī)制下合格產(chǎn)品范圍（納入國(guó)際股票權(quán)重較大的ETF）、將房地產(chǎn)投資信托基金納入滬深港通、支持人民幣股票交易柜臺(tái)納入港股通、優(yōu)化基金互認(rèn)安排以及支持內(nèi)地企業(yè)赴港上市。這應(yīng)會(huì)為港交所和其他金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)造機(jī)會(huì)。　

（本文已刊發(fā)于2月7日《證券市場(chǎng)周刊》。作者系彭博亞太多元金融分析師。文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表本刊立場(chǎng)。）