字節(jié)的利潤去哪了？

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撰文｜畫畫、版君

一家公司，海外賺得更多了，AI用戶日活破億，電商還在漲。但它的凈利潤，卻同比跌了超過 70%。

4 月 20 日，兩條消息前后出現(xiàn)。

先是上午，多家媒體的報道顯示，字節(jié)跳動 2025 年凈利潤同比下降超過 70%。

緊接著在傍晚，抖音集團副總裁李亮在微博回應(yīng)：相關(guān)報道中關(guān)于字節(jié)凈利潤下降 70%，是國際會計準則的數(shù)字，除了新興業(yè)務(wù)投資增大，還有優(yōu)先股和期權(quán)成本變動因素，不反映運營實質(zhì)。

一天之內(nèi)，暴跌和沒那么嚴重兩種口徑同時存在。到底該信哪個？

答案是兩個都是真的。只是它們在說不同的事。

一個是財務(wù)問題，一個是戰(zhàn)略選擇。

一、70% 怎么來的

先說那個嚇人的數(shù)字。

據(jù)此前媒體報道，字節(jié)跳動 2023 年凈利潤約 310 億美元，2024 年約 330 億美元。如果 2025 年同比下降超過 70%，凈利潤大約在 90 億美元上下。

從 330 億美元掉到 90 億美元，看起來確實像是一場災(zāi)難。

但李亮的回應(yīng)里有一個關(guān)鍵信息：這個數(shù)字是按國際會計準則（IFRS）算的。

在 IFRS 框架下，未上市公司融資過程中投資人持有的優(yōu)先股，會被計為金融負債。當公司估值上升時，優(yōu)先股的公允價值隨之增加，這部分增值在會計處理上會被記為費用。

沒有一分錢的現(xiàn)金流出，但會直接拉低賬面凈利潤。

同樣的邏輯適用于員工期權(quán)。字節(jié)在 2025 年大規(guī)模發(fā)放期權(quán)，尤其是 Seed 團隊的專項期權(quán)。這些期權(quán)隨公司估值上升而增值，在 IFRS 下同樣體現(xiàn)為費用。

簡單說，公司越值錢，這兩項的賬面成本越高。它們本質(zhì)上是未來分配權(quán)的提前計入，和公司當下的經(jīng)營能力沒有關(guān)系。

這種情況在中國科技公司身上不是第一次發(fā)生。2018 年小米提交上市申請時，招股書顯示 2017 年凈虧損 439 億元。

數(shù)字一出，輿論嘩然。

但拆開來看，實際經(jīng)營利潤是 53 億元，近 500 億的"虧損"幾乎全部來自優(yōu)先股公允價值變動。

字節(jié)的情況類似。剝掉這層會計外衣之后，李亮自己給出的定性是：收入還在漲，TikTok 電商在賺錢，總體營收和利潤（不考慮優(yōu)先股和期權(quán)因素）還在增長。

所以 70% 里面，有一部分利潤下降，從來就不是經(jīng)營問題。

字節(jié)的回應(yīng)指向很明確，是把財務(wù)口徑重新拉回經(jīng)營現(xiàn)實。

但李亮緊接著又說了一句更重要的話：實際因為抖音電商增速放緩和新興業(yè)務(wù)相關(guān)投入增大，下半年經(jīng)營利潤率有小幅下滑。

這句話的信息量，比 70% 那個數(shù)字大得多。

二、錢去了哪？

字節(jié)在回應(yīng)里承認了一個事實：抖音電商增速放緩。

據(jù)公開報道，抖音電商 2025 年前十個月 GMV 增速約 30%。這個數(shù)字單獨看還不錯，但對比 2023 年的翻倍增長，減速趨勢已經(jīng)非常明顯。

這是一個典型的從增長機器向現(xiàn)金牛過渡的信號。

用戶紅利見頂，抖音日活在 6 到 7 億的區(qū)間內(nèi)很難再大幅增長。流量成本在上升。商家的投放回報率在收緊。拼多多、視頻號電商、小紅書電商都在搶份額。貨架電商的轉(zhuǎn)型進展不如預(yù)期。

抖音電商依然在賺錢，但它的角色正在發(fā)生變化，從字節(jié)增長故事的主角，變成了為新業(yè)務(wù)輸血的供給方。

問題是，錢輸送去了哪？

有一個答案非常清晰：AI。

根據(jù)第一財經(jīng)和 36 氪報道，字節(jié)跳動 2025 年三四季度大幅加碼人工智能全鏈條投入。高額算力采購、數(shù)據(jù)中心基建、研發(fā)團隊擴編，這些支出在下半年集中爆發(fā)，直接拖累了全年盈利。

規(guī)模有多大？2024 年字節(jié)在服務(wù)器購置上花了 80 億美元，已經(jīng)是國內(nèi)大廠第一。2025 年全年資本支出約 1500 億人民幣。

而 2026 年的計劃更激進，據(jù)字節(jié)內(nèi)部溝通會透露的數(shù)字，2026 年資本支出預(yù)算 230 億美元（約 1600 億人民幣），其中 850 億人民幣專門用于 AI 芯片采購。據(jù) 36 氪報道，字節(jié)最近在與股東溝通中透露，2026 年的技術(shù)資源投入還會繼續(xù)增加。

這筆錢買來了什么？截至 2025 年底，字節(jié)旗下 AI 應(yīng)用豆包日活躍用戶突破 1 億，是中國首個達到億級日活的 AI 原生應(yīng)用。Seed 團隊在大模型領(lǐng)域被行業(yè)公認為國內(nèi)第一梯隊。字節(jié)還在全球范圍內(nèi)租賃數(shù)據(jù)中心，花了數(shù)十億美元確保能合法使用英偉達最先進的芯片。

但這些投入目前幾乎不產(chǎn)生直接收入。豆包的日活很高，商業(yè)化還在早期。

利潤的另一個去向在海外。

據(jù) 36 氪報道，字節(jié)跳動 2025 年海外營收增長近 50%，遠超約 20% 的國內(nèi)增幅。海外業(yè)務(wù)營收占比從 2024 年的 25% 提升至超過 30%，創(chuàng)下歷史新高。增長的核心引擎是 TikTok Shop，2025 年 GMV 同比增速接近 70%，并推動 TikTok 在 2025 年實現(xiàn)了大幅盈利。

很多人只看到了增速。但 TikTok 電商真正的意義比增速更深一層，它是字節(jié)第一次在海外建立起一套可控的現(xiàn)金流體系。

廣告是周期性收入，經(jīng)濟好的時候多，經(jīng)濟差的時候就縮水。但電商是結(jié)構(gòu)性收入，只要交易在發(fā)生，平臺就有傭金、有廣告、有物流。內(nèi)容加電商的組合一旦跑通，它可以在全球每一個市場被復(fù)制。

這意味著字節(jié)在海外的角色正在發(fā)生質(zhì)變，從一家流量公司，變成一家基礎(chǔ)設(shè)施公司。

三、字節(jié)的利潤換位法

拉遠一點看，字節(jié)正在經(jīng)歷一次身份切換。

過去十年，字節(jié)跳動的故事是一個國內(nèi)增長故事，從今日頭條到抖音，從信息流廣告到直播電商，每一步都在國內(nèi)市場完成。國內(nèi)業(yè)務(wù)是絕對的收入核心和利潤核心。

但 2025 年的數(shù)據(jù)正在松動這個結(jié)構(gòu)。對字節(jié)來說，國內(nèi) 20% 的增速是歷史最低。如果海外繼續(xù)保持當前勢頭，2026 年海外營收占比可能逼近甚至超過 40%。

國內(nèi)業(yè)務(wù)正在從增長引擎變成供血者，它還在賺錢，但賺來的錢越來越多地被輸送到兩個方向上：AI 的無底洞，和海外的新戰(zhàn)場。

這種利潤換位，把今天的利潤搬到明天的賽道上，在科技公司的歷史上并不罕見。

亞馬遜在 AWS 早期連續(xù)多年把電商利潤補貼給云計算。Meta 在 2022 到 2023 年把社交廣告的利潤砸進元宇宙和 AI 基建，凈利潤一度腰斬。市場當時也是一片恐慌，但兩年后 Meta 的股價創(chuàng)了新高。

字節(jié)在做類似的事。區(qū)別在于它沒有上市，不需要向公開市場交代季度報表，理論上有更大的空間來承受短期利潤下滑。但從李亮當天傍晚就出來回應(yīng)來看，這個數(shù)字到了必須要回應(yīng)的地步。

四、為什么字節(jié)必須回應(yīng)？

回過頭看李亮那條微博，每一句都是精心設(shè)計的。

第一句："是國際會計準則的數(shù)字，還有優(yōu)先股和期權(quán)成本變動因素。"給 70% 提供了一個技術(shù)性的解釋框架，讓懂行的人意識到這個數(shù)字包含大量非經(jīng)營性因素。

第二句："不反映運營實質(zhì)。"直接否定了利潤暴跌的敘事。

第三句："抖音電商增速放緩和新興業(yè)務(wù)相關(guān)投入增大。"主動承認了兩個真實的挑戰(zhàn)，表現(xiàn)出坦誠。

第四句："下半年經(jīng)營利潤率有小幅下滑，但遠沒有報道中這么大幅度。"給出了一個模糊但明確的定性：利潤率確實在降，但遠低于 70%。

第五句："不考慮優(yōu)先股和期權(quán)成本變動的話，總體營收和利潤還是增長的。"最后兜住底，經(jīng)營層面，字節(jié)還在增長。

五句話，五層信息。字節(jié)的回應(yīng)沒有否認任何一個數(shù)字，但通過重新排列解讀框架，把利潤暴跌 70% 這個敘事轉(zhuǎn)化成了經(jīng)營穩(wěn)健，只是會計口徑不同。

但一個更值得琢磨的問題是：一家未上市公司，沒有義務(wù)對外解釋財務(wù)數(shù)據(jù)。李亮為什么要在當天傍晚就出來回應(yīng)？

說明 70% 這個數(shù)字已經(jīng)觸及了某個閾值。可能是員工信心，可能是合作伙伴的預(yù)期，也可能是更遠的考量。但本質(zhì)上，字節(jié)不希望市場對它的估值敘事建立一個利潤暴跌的印象。

字節(jié)的回應(yīng)本身就是戰(zhàn)略的一部分。管理市場預(yù)期，和管理業(yè)務(wù)一樣重要。

五、兩場賽跑

剝掉會計噪音、剝掉公關(guān)話術(shù)之后，字節(jié)跳動 2025 年的財務(wù)圖景其實很清晰。

營收還在漲，國內(nèi)慢了但海外快。利潤在賬面上大跌，但經(jīng)營層面只是小幅下滑。真正的變化不在收入端，而在支出端，AI 的投入規(guī)模在 2025 年下半年出現(xiàn)了跳躍式增長，2026 年還要繼續(xù)加碼。

字節(jié)正在做一個選擇：用今天的利潤，買明天的入場券。

這個選擇能不能成功，取決于兩件事。

一個是 AI 的商業(yè)化速度。豆包有超1 億日活用戶，Seedance這些明星產(chǎn)品也在起步階段，但收入幾乎可以忽略不計。字節(jié)在 AI 上每年投入超過千億人民幣，如果三五年內(nèi)無法找到清晰的變現(xiàn)路徑，這些投入就會變成沉沒成本。這是一個時間問題。

另一個是 TikTok 在海外的生存能力。海外營收占比超過 30% 且在快速增長，但 TikTok 在美國的處境始終沒有完全穩(wěn)定。如果海外業(yè)務(wù)受到?jīng)_擊，字節(jié)就失去了最大的增長引擎。這是一個命運問題。

一個是時間，一個是命運。字節(jié)正在同時和這兩樣?xùn)|西賽跑。

【版面之外】的話：

過去的字節(jié)，是一家追求效率的公司。每一分錢的投入都要算 ROI，每一個產(chǎn)品都要看數(shù)據(jù)，做不到就砍掉。這種極致的效率導(dǎo)向讓它在十年內(nèi)從零長到萬億級。

但 2025 年開始，字節(jié)的邏輯變了。不再追求每一筆投入的即時回報，開始愿意在短期內(nèi)看不到回報的方向下重注。

本質(zhì)上，字節(jié)的利潤沒有消失，它只是在騰挪。從國內(nèi)搬到海外，從電商搬到 AI，從今天的利潤表搬到明天的資產(chǎn)負債表。

70% 這個數(shù)字是一面鏡子。鏡子里照出的，是字節(jié)正在做一次巨大的資源重新分配。

一家公司開始主動犧牲利潤，通常意味著它看到了一場更大的戰(zhàn)爭。