陽光電源，讓31萬股東捏了把汗

4月24日，合肥天氣晴朗。六七十名個人和機構股東齊聚陽光電源2025年年度股東大會。一位參會的股東告訴《財經天下》，現場給了充足的提問時間，大家最關注的問題，還是陽光電源去年第四季度的業績波動。

此前，陽光電源交出了一份喜憂參半的年度成績單：2025年，公司營收達到891.84億元，同比增長14.55%；歸母凈利潤134.61億元，同比增長21.97%，雙雙創下上市以來的收入新高；前三季度的歸母凈利潤從第一季度的38.26億元，一路提升到第三季度的41.47億元。

作為光伏行業的“市值王”，陽光電源完成了一個歷史性轉折：2025年，它的儲能業務收入第一次反超了傳統光伏逆變器業務，成為公司第一大收入來源。

然而，第四季度業績成了這份財報中不和諧的音符：當季陽光電源營收為227.82億元，同比大幅下滑18.37%；歸母凈利潤僅15.80億元，同比暴跌54.02%；綜合毛利率也從第三季度的36%下降到了23%。

在資本市場上，陽光電源坐上了過山車。3月最后一天，隨著年度財報披露，陽光電源股價下跌了3.83%，4月7日收盤價一度降到122元的年內低點。截至4月28日，公司股價收報129.89元，年內跌幅超過24%，市值2693億元，比去年11月超過4250億元的高點縮水了1557億元。

陽光電源在2025年完成了從逆變器到儲能的“驚險一躍”，2026年，它能否延續增長勢頭？

01、陽光電源，打出大動作

這家年營收跨過890億元關口的巨頭，讓31萬股東的心提到了嗓子眼兒。如何恢復他們的信心，成為擺在陽光電源董事長曹仁賢面前的問題。

曹仁賢一貫堅持“反內卷”的風格，他帶領陽光電源從光伏向儲能進軍，歷經市場起伏與挑戰，將公司磨礪成市值近2700億元的能源巨擘。

常住安徽的曹仁賢夫婦在《2025年胡潤百富榜》中以數百億身家蟬聯“安徽首富”。4月25日，陽光電源提交的赴港上市招股書顯示，截至去年年底曹仁賢夫婦持股為30.64%。根據4月28日公司2693億元市值計算，曹仁賢夫婦財富達到825億元。

曹仁賢是位“慷慨”的管理者。今年3月，陽光電源向389名核心骨干授予224.5萬股第二類限制性股票，價值2.65億元。3月底，陽光電源又推出一份員工持股計劃，資金來源于2025年提取的專項激勵基金，總額不超過10億元。

在雪球平臺上，一位參與了股東大會現場交流的投資者評價：曹仁賢非常直率，說話直來直去。現場有股東提問分紅的問題，曹仁賢毫不含糊地回應：“如果是管理層想要多分錢，侵占股東利益的話，公司也做不到如今的規模。如果選擇多分紅，我是大股東分得更多，但是錢對我來說不是那么重要。”曹仁賢提出，激勵計劃的主要目標是留住優秀人才，讓他們的收入在行業內具有競爭力。

曹仁賢是浙江杭州蕭山人，早年在合肥工業大學工業自動化專業就讀，畢業后留校任教，自此在合肥扎了根。1997年，當時國內的新能源領域幾乎還是一片空白，29歲的曹仁賢辭去教師工作的“鐵飯碗”，湊了50萬元的啟動資金，在合肥一間20平方米的小屋里創辦了陽光電源，投身光伏領域。

剛創辦時的陽光電源靠賣UPS不間斷電源養活公司，直到2003年，它自研的光伏逆變器成功并網，把行業成本直接打了下來。此后曹仁賢卻做了一個大膽的決定：砍掉公司當時最賺錢的UPS業務，專注到逆變器上。

光伏逆變器是太陽能發電系統的“心臟”，2023年之后，陽光電源已持續位居全球逆變器出貨量第一，并在2024年市值超過光伏龍頭隆基綠能，登上了光伏“一哥”的鐵王座。

在逆變器業務之外，陽光電源很早就開始布局自己的第二增長曲線。2015年左右光伏行業如日中天時，曹仁賢就決定押注儲能賽道。他判斷，光伏與風電存在間歇性發電的缺陷，但儲能相當于電網的“超級充電寶”，正是解決這一問題的關鍵。傳統逆變器業務已經穩定，不僅能為公司提供穩定的現金流、技術沉淀，還成了打開全球市場的“敲門磚”。

曹仁賢的入場時機選得恰好。光伏市場在度過高峰期后，近年來產能已相對過剩。光伏逆變器領域技術已較為成熟，增長天花板也清晰可見，陽光電源著手開辟的儲能業務，成為帶動公司增長的第二曲線。

儲能龍頭公司里，陽光電源和寧德時代并稱“雙雄”。在電芯領域，市值突破2萬億元的“寧王”地位幾乎無可撼動。陽光電源的主戰場則是儲能系統集成，它采購上游的優質電芯，自研逆變器、BMS電池管理系統等，拼成高效的系統方案。

儲能和出海都是近年來的風口。布局多年后，陽光電源的營收構成在2025年發生了歷史性的改變，儲能第一次反超了傳統的逆變器業務。資本市場一度為之興奮。去年11月，陽光電源股價一度盤中創下209.88元的歷史高點，市值超過4200億元。

但隨著在第四季度財報上“栽了跟頭”，市場冷靜下來，陽光電源的估值開始理性回調。投資者們也都在關心：業務構成“驚險一躍”后，儲能是否能夠真正挑起公司營收大梁？

一位股東大會的參與者告訴《財經天下》，曹仁賢等陽光電源管理層坦言，去年第四季度公司利潤有所下滑，主要是上游的成本增長，電池級碳酸鋰原材料的價格上漲，侵蝕了部分利潤，公司的核心競爭力沒有什么問題。從簽單到發貨需要幾個月，短期業績傳導過來也需要時間。

根據股東大會上透露的信息，陽光電源強調的還是長期戰略，依靠技術和品牌維持溢價和競爭力。海外市場仍是支撐它下一階段增長的重要抓手。

就在股東大會結束兩天后，4月27日晚，陽光電源發布了仍然充滿挑戰的2026年第一季報。報告顯示，公司第一季度營業收入為155.61億元，同比下降18.26%；歸母凈利潤為22.91億元，同比下降40.12%，但相較去年第四季度的不到16億元，環比增長了45%；一季度的毛利率為33.26%，同比微降，環比還是上升了10.31個百分點。業績已在修復，但次日公司股價還是下跌了1.14%。

陽光電源希望通過資本運作穩定市場和股東們的信心，但這并不意味著陽光電源的“坎兒”已經過去。

02、儲能是“飛躍”，也是壓力

在光伏產業整體承壓、進行新一輪洗牌時，實現一年近135億元凈利潤的陽光電源，可以稱得上是行業內最賺錢的公司之一。

它的業務結構變化，遠比營收增長更令市場關注。

整體來看，陽光電源的光伏逆變器業務去年收入為311.36億元，雖然守住了增勢，但只同比增長了不到7%。它還有一個業務板塊是新能源投資開發，主要是對光伏電站的投資，這部分業務毛利率較低，在去年貢獻的營收也最少，只有165.59億元，還同比下滑了21%。

陽光電源的利潤密碼，全在“儲能”這個關鍵詞里。儲能系統在去年為公司貢獻了372.86億元的營收，同比增長49%，占比達到41.8%。公司全年的儲能系統發貨量達到了43GWh，儲能業務毛利率高達36.5%，遠超光伏業務的29.4%，是陽光電源名副其實的利潤“奶牛”。

陽光電源的海外收入也在飆升。2025年，陽光電源海外營收為539.92億元，同比增長49%，海外營收占比從2023年的35%飆升至2025年的60.54%。而其中功勞最大的，仍然是儲能業務的海外開拓。

陽光電源預計，2026年全球儲能市場預計仍將保持30%～50%的較高增速，它的目標是今年儲能實現超60GWh的出貨量。如果目標達成，陽光電源的收入還將更上一層樓。

但在陽光電源的理想背后，儲能市場已急速進入紅海階段。

隨著市場熱度提升，行業競爭也在加強。近年來，國內儲能市場和光伏相似，也陷入了產能激增、行業低價“內卷”的周期中。天能控股集團董事長張天任就曾指出，國內儲能系統關鍵設備近三年降價約80%。

作為系統集成商，陽光電源的短板顯而易見：電芯依賴上游廠商，一旦遇到價格戰就容易陷入被動局面。與此同時，碳酸鋰價格上漲帶來的成本壓力也傳導到了產業鏈中，在今年3月的投資者交流會上，陽光電源就曾稱，“原材料漲價導致有些項目處于觀望階段”。不過公司也表示，這些需求應該還在，只是被順延了。

“儲能”是陽光電源現在的主打敘事，但競爭對手已經林立，連續兩個季度的凈利潤同比下滑，也在考驗著它這條“儲能替代逆變器”之路的健康性。這也是陽光電源接下來必須解答的問題。

陽光電源還是堅持不參與“低價內卷”。同樣在3月的交流活動中，陽光電源坦言，公司去年儲能系統海外發貨量同比大幅增長了90%，但總發貨量同比只增長了54%，是低于全球裝機同比增速的，這主要是因為國內儲能產品毛利率只有個位數，于是公司在經營策略上主動做了些放棄。

在高毛利的海外儲能市場上，陽光電源還是有優勢的，并在沖擊特斯拉長期盤踞的全球儲能王座。2025年，陽光電源的第一大客戶是家阿拉伯能源企業，公司對其銷售額超過40億元。今年3月，陽光電源在歐洲市場拿下了總量高達1GWh的電池儲能系統大單。據伍德麥肯茲報告，2025年陽光電源在北美市場的份額也從早前的5%提升至12%。此次準備赴港二次上市，陽光電源在獲得融資之外，或許也將獲得更大的全球品牌影響力。

陽光電源正通過與第二梯隊的電芯企業合作，試圖爭奪下一代電芯的主導權。曾作為它主要電芯供應商之一的寧德時代也持續將產業鏈向下游延伸，雙方在電芯技術路線上已經短兵相接。

曹仁賢還在布局另一步棋，那就是做AI時代的”賣鏟人”。AI大模型的發展帶來了算力革命，推動傳統數據中心向AI數據中心進化的同時，新能源電力需求也在狂飆。陽光電源已經明確表示，在積極布局AIDC電源業務。

AIDC即人工智能數據中心，是傳統互聯網數據中心在算力驅動下的升級形態。陽光電源目前已成立AIDC事業部，正在抓緊研發。雖然公司現在還沒有相關客戶和收入，但陽光電源也表示，AIDC的復合增長率比光伏、風電、儲能要快，“現在投入很大，希望到今年下半年出一些成果”。

在行業進入成長周期、龍頭公司紛紛尋找新業務增量時，陽光電源幾乎濃縮了新能源企業轉型的所有陣痛與野望。站在產業變革轉折期的節點，它的選擇和走向也就顯得至關重要。

（作者 | 陽一，編輯 | 春野，圖片來源 | 視覺中國，本內容來自財經天下WEEKLY）