南威軟件兩連板，智算運(yùn)營(yíng)相關(guān)AI業(yè)務(wù)占比不足1%

作者 | 龔興朝

編輯 | 吳文韜

南威軟件（603636.SH）2026年一季度虧損逼近5000萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用同比猛增40%，股價(jià)卻逆勢(shì)走出兩連板行情。

若放在兩年前，這種基本面與盤面走勢(shì)的背離，多半會(huì)被視作市場(chǎng)非理性炒作。而時(shí)至2026年5月，AI應(yīng)用正式從概念敘事邁入商業(yè)落地兌現(xiàn)窗口期，老牌電子政務(wù)企業(yè)南威軟件，正演繹全新資本邏輯。

5月8日，南威軟件再度漲停，股價(jià)報(bào)收11.11元，總市值64.48億元。至此，南威軟件已連續(xù)三個(gè)交易日收盤價(jià)格漲幅偏離值累計(jì)超20%。

盤面熱鬧之下，值得追問的問題只有一個(gè)：故事之外，這家公司真實(shí)的轉(zhuǎn)型進(jìn)度到底走到了哪一步？

財(cái)報(bào)失血

先看一眼報(bào)表，這是所有討論的錨點(diǎn)。2025年，南威軟件實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.36億元，同比上升13.46%，但歸母凈利潤(rùn)為虧損4.47億元，虧損額同比擴(kuò)大44.12%；扣非凈利潤(rùn)虧損4.67億元，同樣大幅走弱。

圖片來(lái)源：南威軟件2025年年報(bào)

進(jìn)入2026年一季度，情況并未好轉(zhuǎn)，單季營(yíng)收1.17億元，同比下降31.49%；歸母凈利潤(rùn)虧損約4981.6萬(wàn)元，同比降幅達(dá)43.6%；扣非凈利潤(rùn)虧損5005.55萬(wàn)元。

圖片來(lái)源：南威軟件2026年一季報(bào)

財(cái)務(wù)端釋放的信號(hào)非常清晰，這家南威軟件的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)仍在失速，舊引擎已經(jīng)支撐不起估值。

深究南威軟件虧損背后的邏輯，實(shí)則多重因素交織疊加、共同拖累盈利表現(xiàn)。

政務(wù)信息化本身帶有鮮明G端屬性，項(xiàng)目驗(yàn)收流程冗長(zhǎng)、收入確認(rèn)節(jié)奏起伏不定，天然造成業(yè)績(jī)波動(dòng)。同時(shí)南威軟件應(yīng)收賬款規(guī)模居高不下，信用減值壓力持續(xù)承壓，2025年出于審慎經(jīng)營(yíng)考量計(jì)提各類減值準(zhǔn)備達(dá)2.57億元，直接大幅侵蝕利潤(rùn)空間。

疊加北京七星園智算中心等新基建項(xiàng)目密集布局，前期資本開支先行投放，項(xiàng)目收益卻尚未釋放，2025年末公司預(yù)付算力設(shè)備款余額為1.83億元，進(jìn)一步加劇短期財(cái)務(wù)壓力。

除此之外，南威軟件持續(xù)重倉(cāng)AI賽道研發(fā)投入，2025年研發(fā)總投入約1.16億元，研發(fā)費(fèi)率升至13.82%；進(jìn)入2026年一季度，研發(fā)開支同比大增40.28%至2871萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用率進(jìn)一步增至24.59%。

這類加碼AI布局的戰(zhàn)略性投入，長(zhǎng)期具備成長(zhǎng)價(jià)值，卻在短期內(nèi)直接壓制了利潤(rùn)表現(xiàn)。

更值得警惕的是盈利能力與現(xiàn)金流的惡化。

2025年，南威軟件毛利率僅17.38%，凈利率低至-54.88%，在已披露的同業(yè)公司中排名墊底區(qū)域。2026年一季度，毛利率雖回升至26.68%，但三費(fèi)（銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用）總計(jì)達(dá)6625.99萬(wàn)元，占營(yíng)收比重高達(dá)56.75%，同比激增42.7%，嚴(yán)重侵蝕了利潤(rùn)空間。

現(xiàn)金流是企業(yè)的生命線，而南威軟件的財(cái)報(bào)體檢已亮起紅燈。

2026年一季度，南威軟件經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-1.40億元，同比驟降115.27%；貨幣資金較年初銳減64.85%，占總資產(chǎn)比重下降4.02個(gè)百分點(diǎn)至2.31%。

同期，在建工程較年初增加27.4%（主要系智算中心投入），短期與長(zhǎng)期借款雙雙增加，有息資產(chǎn)負(fù)債率已達(dá)24.27%。貨幣資金與流動(dòng)負(fù)債的比值僅為4.58%，償債壓力與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。

值得注意的是，南威軟件近10年中位數(shù)ROIC約4.06%，2025年更是低至-13.95%。

過去三年，南威軟件每產(chǎn)生一元營(yíng)收需要墊付的營(yíng)運(yùn)資本居高不下，說(shuō)明南威軟件在產(chǎn)業(yè)鏈中議價(jià)能力偏弱，墊資運(yùn)營(yíng)的特征明顯。這典型地反映了G端業(yè)務(wù)的痼疾，項(xiàng)目交付周期長(zhǎng)、回款慢、應(yīng)收賬款高企。

因此，資本市場(chǎng)其實(shí)在押注一個(gè)判斷，也就是這家公司正在經(jīng)歷的不是單純的業(yè)績(jī)衰退，而是一次刻意的戰(zhàn)略換軌。

AI三箭齊發(fā)

南威軟件這輪轉(zhuǎn)型的核心武器，可以概括為三層產(chǎn)品架構(gòu)。

最上層是政務(wù)智能體。2026年3月，南威軟件正式發(fā)布GovClaw政務(wù)專屬AI Agent OS及首款落地應(yīng)用OAClaw政務(wù)協(xié)同版，意圖將政務(wù)服務(wù)從"菜單式操作"切換為"自然語(yǔ)言驅(qū)動(dòng)的任務(wù)執(zhí)行"。

與此同時(shí)，"南威智啟大模型算法"通過國(guó)家互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)算法備案，覆蓋政策咨詢秒級(jí)響應(yīng)、政策術(shù)語(yǔ)口語(yǔ)化解析、多輪對(duì)話辦事指引三大場(chǎng)景，已在部分落地案例中實(shí)現(xiàn)政務(wù)服務(wù)提效70%以上。南威軟件在此時(shí)打出"政策落地最后一百米"的產(chǎn)品定位，切入的是政府?dāng)?shù)字化轉(zhuǎn)型中最具痛感的觸點(diǎn)。

中間層是大模型一體機(jī)。南威軟件聯(lián)合華為發(fā)布的"智啟"大模型一體機(jī)基于鯤鵬與昇騰平臺(tái)，主打"全棧自主、安全可控、開箱即用"，目標(biāo)客戶明確指向政務(wù)部門和行業(yè)客戶。對(duì)南威軟件來(lái)說(shuō)，一體機(jī)是連接"硬件底座+平臺(tái)+場(chǎng)景軟件"的標(biāo)準(zhǔn)化載體，也是未來(lái)擺脫純項(xiàng)目制交付、提升收入可預(yù)測(cè)性的重要抓手。

底層則是算力業(yè)務(wù)，也即市場(chǎng)近期反應(yīng)最熱的創(chuàng)新方向。

南威軟件在北京全球總部推進(jìn)的七星園智算中心項(xiàng)目已進(jìn)入商用階段，規(guī)劃建設(shè)2300PFlops算力，首批高性能算力服務(wù)器已上架，項(xiàng)目上線初期即獲得3285萬(wàn)元算力租賃訂單。南威軟件同時(shí)提出"Token工廠"概念，目標(biāo)是建成每分鐘生產(chǎn)力超1億Token的大型Token工廠，并形成"Token SaaS出海"的差異化模式。

不過，5月8日南威軟件披露的異動(dòng)公告也給出了必要約束：“北京七星園數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)智算中心主體結(jié)構(gòu)仍在建設(shè)中，智算運(yùn)營(yíng)相關(guān)的AI工具仍處于測(cè)試階段，尚未正式發(fā)版。南威軟件上述業(yè)務(wù)收入不足1%，對(duì)當(dāng)期業(yè)績(jī)不構(gòu)成重大影響。”

根據(jù)此前公告，該項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于2026年7月完成主體工程。這意味著，算力業(yè)務(wù)距離真正放量距離其實(shí)并不遙遠(yuǎn)。

圖片來(lái)源：南威軟件公告

這三張牌放在一起看，邏輯是成立的，畢竟智能體做場(chǎng)景入口，一體機(jī)做標(biāo)準(zhǔn)化交付，算力中心做底層基礎(chǔ)設(shè)施。三層之間如果能夠形成閉環(huán)，南威軟件就不再是一家傳統(tǒng)軟件公司，而是一家"AI+政務(wù)"的場(chǎng)景化平臺(tái)運(yùn)營(yíng)商。

放在更長(zhǎng)的歷史坐標(biāo)系里看，南威軟件的機(jī)會(huì)不在技術(shù)領(lǐng)先性，而在場(chǎng)景占有率。這是一家2014年上市的電子政務(wù)老兵。二十多年的積累，做的是政府客戶的業(yè)務(wù)流程理解、系統(tǒng)交付能力和信創(chuàng)生態(tài)適配，不是C端產(chǎn)品能力，更不是通用大模型能力。

在傳統(tǒng)軟件時(shí)代，這些能力看起來(lái)不夠性感，行業(yè)天花板也有限。但在AI向行業(yè)滲透的階段，情況可能有所改變，畢竟政務(wù)行業(yè)數(shù)據(jù)敏感、合規(guī)門檻極高、容錯(cuò)率近乎苛刻，通用大模型廠商并不擅長(zhǎng)啃這類"硬骨頭"。而南威軟件作為"場(chǎng)景資產(chǎn)擁有者"，天然具有將大模型能力轉(zhuǎn)化為可付費(fèi)政務(wù)產(chǎn)品的接口價(jià)值。

重估博弈

從行業(yè)宏觀趨勢(shì)看，南威軟件踩準(zhǔn)了兩個(gè)風(fēng)口的交匯，即數(shù)字政府與行業(yè)AI。

政策端持續(xù)強(qiáng)調(diào)"高效辦成一件事"，多地提出"一部門一智能體"，政務(wù)智能體正從試點(diǎn)走向制度化部署。市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，全球政府領(lǐng)域AI智能體市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將從2025年的23.3億美元增長(zhǎng)至2026年的33.7億美元，復(fù)合增速達(dá)44.5%。

IDC調(diào)查顯示，超過五分之四的政府機(jī)構(gòu)已采用AI智能體，60%的政府領(lǐng)導(dǎo)者認(rèn)為，政府對(duì)AI智能體的采用速度正在超越私營(yíng)部門。

同時(shí)，算力市場(chǎng)迎來(lái)拐點(diǎn)。金元證券指出，2026年是算力的"應(yīng)用收割與成本攤銷期"，國(guó)內(nèi)三大CSP全面終結(jié)低價(jià)策略，騰訊云等紛紛上調(diào)算力價(jià)格。算力漲價(jià)潮下，南威軟件的智算中心業(yè)務(wù)有望享受行業(yè)紅利。

南威軟件本輪估值邏輯切換，核心并非單純AI概念溢價(jià)，而是政務(wù)場(chǎng)景資產(chǎn)價(jià)值重估。傳統(tǒng)模式下公司依靠一次性項(xiàng)目收入，天花板有限、業(yè)績(jī)波動(dòng)劇烈、估值長(zhǎng)期偏低；AI時(shí)代下，政務(wù)智能體、軟件訂閱服務(wù)、持續(xù)算力分成、一體機(jī)標(biāo)準(zhǔn)化售賣，將推動(dòng)收入結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向持續(xù)性、高毛利平臺(tái)型收益，成長(zhǎng)想象空間大幅打開。

不過，當(dāng)前最突出的隱患，在于業(yè)績(jī)兌現(xiàn)嚴(yán)重滯后。

傳統(tǒng)政務(wù)舊業(yè)務(wù)持續(xù)走弱，而AI新業(yè)務(wù)尚處培育期，短期無(wú)力填補(bǔ)營(yíng)收與利潤(rùn)缺口。區(qū)區(qū)三千余萬(wàn)元算力訂單，難以覆蓋數(shù)億元級(jí)別的虧損體量，且南威軟件自身也坦言，目前AI相關(guān)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比不足1%，暫難對(duì)當(dāng)期業(yè)績(jī)形成實(shí)質(zhì)支撐。

其次暗藏商業(yè)模式難以閉環(huán)的隱憂。算力租賃本身屬于重資產(chǎn)賽道，若南威無(wú)法將自有算力資源與政務(wù)智能體、行業(yè)一體機(jī)等自研產(chǎn)品深度綁定、形成生態(tài)閉環(huán)，很容易陷入單純拼報(bào)價(jià)、拼資本投入的紅海內(nèi)卷，進(jìn)一步本就緊張的現(xiàn)金流壓力。

受制于政務(wù)行業(yè)固有屬性，G端采購(gòu)節(jié)奏也構(gòu)成現(xiàn)實(shí)制約。政務(wù)AI難以復(fù)刻消費(fèi)級(jí)AI的爆發(fā)式增長(zhǎng)邏輯，項(xiàng)目審批鏈條長(zhǎng)、預(yù)算落地周期慢是常態(tài)，智能體與大模型一體機(jī)從產(chǎn)品發(fā)布到批量落地，本身就存在較長(zhǎng)時(shí)間差。疊加地方財(cái)政預(yù)算整體偏緊，也讓新業(yè)務(wù)規(guī)模化變現(xiàn)充滿不確定性。

整個(gè)數(shù)字政府賽道早已巨頭林立、內(nèi)卷加劇，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力不容忽視。浪潮軟件、數(shù)字政通、中科江南等各有垂直領(lǐng)域深耕卡位，華為生態(tài)體系內(nèi)也涌入大批同行同臺(tái)競(jìng)逐，激烈格局之下，南威軟件能否守住自身政務(wù)場(chǎng)景壁壘、鞏固先發(fā)優(yōu)勢(shì)，仍有較大變數(shù)。

再加上南威軟件還面臨題材估值大幅波動(dòng)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)下資金以AI賽道敘事給予溢價(jià)，股價(jià)對(duì)各類題材消息高度敏感；可一旦后續(xù)季度財(cái)報(bào)不及預(yù)期、轉(zhuǎn)型落地不及想象，估值回調(diào)的壓力會(huì)快速釋放。

截至5月8日收盤，南威軟件市盈率仍為負(fù)值，約-14倍，市凈率約3.49倍，在未有穩(wěn)定盈利支撐的前提下，當(dāng)前市值定價(jià)更多依賴市場(chǎng)遠(yuǎn)期預(yù)期，而非真實(shí)業(yè)績(jī)基本面。

站在行業(yè)與公司雙重十字路口，南威軟件并未完成AI徹底轉(zhuǎn)型，但已經(jīng)找準(zhǔn)長(zhǎng)期發(fā)展方向。過往電子政務(wù)增長(zhǎng)瓶頸、盈利波動(dòng)、估值低迷等痛點(diǎn)，都寄望于人工智能全面重構(gòu)業(yè)務(wù)解決。短期股價(jià)情緒高漲，長(zhǎng)期價(jià)值終究取決于智能體落地訂單、算力持續(xù)放量、現(xiàn)金流修復(fù)、盈利拐點(diǎn)到來(lái)。

AI政務(wù)長(zhǎng)坡厚雪賽道已然開啟，南威軟件能否借智能體浪潮完成身份蛻變，從電子政務(wù)老兵晉級(jí)行業(yè)AI新龍頭，時(shí)間和財(cái)報(bào)終將給出答案。

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