靠“瘋狂的鎢”利潤漲十倍，長鷹硬科能吃“低價(jià)庫存紅利”多久？

實(shí)控人夫婦合計(jì)控股68.55%。

作者｜卓瑪

編輯｜劉欽文

硬質(zhì)合金作為一種基礎(chǔ)材料，是鉆頭、刀具、模具等下游制成品的重要原材料，被廣泛應(yīng)用于裝備制造、消費(fèi)電子、汽車制造、新能源、航空航天等領(lǐng)域，被譽(yù)為“工業(yè)的牙齒”。

昆山長鷹硬質(zhì)材料科技股份有限公司（下稱“長鷹硬科”）就是一家主營硬質(zhì)合金產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)。5月14日，該公司將在北交所迎來上會審核“大考”。《招股書》顯示，本次IPO，長鷹硬科擬將所募資金用于年產(chǎn)1800噸高端硬質(zhì)合金制品項(xiàng)目和研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目。

01

造工業(yè)牙齒年入12億，

預(yù)計(jì)上半年利潤增長超8倍

長鷹硬科主營硬質(zhì)合金產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于裝備制造、消費(fèi)電子、汽車制造、新能源、航空航天等領(lǐng)域，下游客戶涵蓋山特維克（0HC0.L）、名古屋精工、三一集團(tuán)等全球領(lǐng)先的工具、模具品牌，以及三禾添佰利、恒成工具（430529.NQ）、無錫微研等在境內(nèi)具有較高知名度的工具、模具制造商等。

長鷹硬科的主要產(chǎn)品包括硬質(zhì)合金和硬質(zhì)合金工具兩大類。

圖源：《招股書》

其中，硬質(zhì)合金是指將碳化鎢粉、鈷粉等粉末，通過粉末冶金工藝制成的一種高硬度、高耐磨的高性能合金，具體包括棒材合金、切削工具合金、耐磨工具合金等，公司目前擁有140余個(gè)牌號、21萬余種規(guī)格的硬質(zhì)合金產(chǎn)品。

硬質(zhì)合金產(chǎn)品目前是長鷹硬科的主要收入來源，2023年—2025年（下稱“各期”）分別實(shí)現(xiàn)收入7.49億元、8.06億元和9.7億元，分別占主營業(yè)務(wù)收入的88.78%、87.05%和84.03%。

硬質(zhì)合金工具是長鷹硬科向產(chǎn)業(yè)鏈下游延伸的結(jié)果，具體產(chǎn)品包括數(shù)控刀片、工程工具用截齒等，各期分別實(shí)現(xiàn)收入0.95億元、1.2億元和1.84億元，對主營業(yè)務(wù)收入的貢獻(xiàn)率分別為11.22%、12.95%和15.97%。

據(jù)中國鎢業(yè)協(xié)會統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2022年—2024年，長鷹硬科的硬質(zhì)合金產(chǎn)量均位居國內(nèi)第5名，擁有較為領(lǐng)先的行業(yè)地位。

長鷹硬科近年來業(yè)績較好，2023年—2025年分別實(shí)現(xiàn)營收8.81億元、9.72億元和12.16億元，分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.74億元、0.63億元和1.25億元，毛利率分別為22.07%、19.55%和23.21%。

圖源：《招股書》

不只是近年來，長鷹硬科在2026年上半年更是迎來業(yè)績高增長，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營收12.15億元—13.43億元，同比增長147.9%—174%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.17億元—3.87億元，同比增長872.43%—1088.52%。

圖源：《招股書》

02

原料價(jià)格上漲帶飛業(yè)績，

一季度毛利率達(dá)44.83%

長鷹硬科將2026年上半年的業(yè)績增長歸結(jié)為下游需求增長、主要原料價(jià)格上漲、低端產(chǎn)能出清和公司庫存成本較低四大原因，不過其中原料價(jià)格上漲是主要影響因素。

長鷹硬科的原材料成本各期分別為5.07億元、5.68億元和7.06億元，分別占主營業(yè)務(wù)成本的76.77%、76.1%和80.02%，原材料價(jià)格波動會對公司生產(chǎn)成本和經(jīng)營業(yè)績存在較大影響。

其中，長鷹硬科采購的原材料主要是碳化鎢粉，各期采購額分別為3.87億元、4.78億元和6.75億元，分別占采購總額的67.54%、71.33%和58.83%。

圖源：《招股書》

從供給端而言，據(jù)中鎢在線數(shù)據(jù)顯示，中國是全球鎢資源80%的供應(yīng)來源。2025年2月，商務(wù)部發(fā)布《對鎢等相關(guān)物項(xiàng)實(shí)施出口管制的決定》，明確對仲鎢酸銨、氧化鎢、碳化鎢及固態(tài)鎢制品等實(shí)施出口管制。同時(shí)，鎢精礦的開采指標(biāo)顯著縮減，2025年首批鎢精礦開采總量指標(biāo)降至5.8萬噸，較2024年第一批指標(biāo)減少0.4萬噸，同比縮減6.45%。供給端持續(xù)收縮。

而從需求端而言，在航空航天、新能源、核工業(yè)及軍工配套等高附加值領(lǐng)域，鎢的消費(fèi)剛性依然穩(wěn)固。同時(shí)，在光伏等領(lǐng)域，鎢用量快速增長。據(jù)數(shù)控機(jī)床市場網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2025年光伏鎢絲滲透率從20%升至60%，每GW硅片需要耗鎢8噸，全球年需求超4500噸，同比增長198%。需求端也在快速擴(kuò)容。

在此背景下，2025年5月，碳化鎢價(jià)格開始單邊快速上漲。據(jù)中鎢在線數(shù)據(jù)顯示，2026年4月30日碳化鎢粉報(bào)1890元/千克，較2026年初上漲81.73%，較2025年初上漲507.72%。

數(shù)據(jù)來源：中鎢在線官網(wǎng)

原料價(jià)格上漲為長鷹硬科的產(chǎn)品提價(jià)提供了成本支撐，公司上調(diào)了產(chǎn)品售價(jià)，硬質(zhì)合金的售價(jià)從2023年的435.15元/千克漲至2025年的499.69元/千克，硬質(zhì)合金工具中的數(shù)控刀片的價(jià)格則從517.33元/千克漲至621.58元/千克。

同時(shí)，長鷹硬科儲備了一批低價(jià)原料。因此相對于市場售價(jià)，公司生產(chǎn)成本較低。基于此，長鷹硬科的毛利率從2025年上半年的17.72%升至2025年下半年的27.46%，并進(jìn)一步升至2026年一季度的44.83%。

圖源：《招股書》

長鷹硬科表示，基于對下游需求及原材料價(jià)格的預(yù)判，公司與碳化鎢供應(yīng)商簽訂了大額采購合同，提前鎖定了采購價(jià)格，能有效降低綜合生產(chǎn)成本。截至2026年3月末，長鷹硬科主要存貨平均成本為563.43元/千克，而碳化鎢粉的市價(jià)為2022.12元/千克，結(jié)存重量為1518.39噸。

不過，這些庫存依然遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，長鷹硬科為提前應(yīng)對銷售收入的不斷擴(kuò)大以及原料單價(jià)的快速上漲，大幅增加了備貨庫存規(guī)模，使購買原料所需的資金增加。

因此，長鷹硬科經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額持續(xù)減少，各期分別為0.42億元、0.23億元和-3.06億元，2025年為凈流出。公司表示，若經(jīng)營活動現(xiàn)金流持續(xù)無法改善，將對公司現(xiàn)金流造成壓力，進(jìn)而對日常經(jīng)營等方面造成不利影響。

值得一提的是，長鷹硬科當(dāng)前存在供應(yīng)商集中的風(fēng)險(xiǎn)，公司各期向前五大原材料供應(yīng)商的采購額分別為3.82億元、4.97億元和6.96億元，分別占采購總額的66.63%、74.12%和60.7%。

同時(shí)，長鷹硬科也存在部分供應(yīng)商和競爭對手重疊的風(fēng)險(xiǎn)，比如中鎢高新（000657.SZ）、廈門鎢業(yè)（600549.SH）、章源鎢業(yè)（002378.SZ）、翔鷺鎢業(yè)（002842.SZ）等六家企業(yè)是長鷹硬科原材料碳化鎢粉的主要供應(yīng)商，這些公司同時(shí)也生產(chǎn)硬質(zhì)合金產(chǎn)品。

長鷹硬科表示，如果這些公司為增強(qiáng)在硬質(zhì)合金領(lǐng)域的競爭地位，限制對包括公司在內(nèi)的硬質(zhì)合金制造商供應(yīng)原材料，將對公司采購計(jì)劃帶來一定不利影響。

圖源：罐頭圖庫

此外，長鷹硬科也強(qiáng)調(diào)，當(dāng)?shù)陀谑袃r(jià)的存貨消耗完畢后，公司生產(chǎn)成本將接近碳化鎢粉的市價(jià)，恢復(fù)至正常水平。如果按照市價(jià)測算，假設(shè)公司沒有儲備低價(jià)原料，長鷹硬科2026年的毛利率將從2026年一季度的44.83%大幅降至約5.82%，將對公司利潤產(chǎn)生負(fù)面影響。

不止如此，如果未來原材料價(jià)格大幅下降，長鷹硬科的硬質(zhì)合金產(chǎn)品也存在降價(jià)可能，可能導(dǎo)致公司在2026年出現(xiàn)大額存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，從而對公司利潤產(chǎn)生負(fù)面影響。

截至各期末，長鷹硬科的存貨賬面價(jià)值分別為2.27億元、2.48億元和5.95億元，分別占流動資產(chǎn)的32.26%、31.8%和39.16%。

03

四名創(chuàng)始人共同創(chuàng)業(yè)，

存在對賭協(xié)議

作為一家制造業(yè)企業(yè)，長鷹硬科的四位創(chuàng)始人黃啟君、陳碧、陽鐵飛和戴新光均擁有多年行業(yè)經(jīng)驗(yàn)。其中，黃啟君和陳碧為夫妻關(guān)系。

《招股書》顯示，黃啟君生于1972年12月，廣東省河源市人，東北大學(xué)材料與化工專業(yè)在讀博士，曾任河源市粉末冶金廠技術(shù)員和河源富馬（430482.NQ）經(jīng)理、副總經(jīng)理。黃啟君的妻子陳碧則生于1979年6月，湖南省株洲市人，中專學(xué)歷，曾任河源富馬銷售部業(yè)務(wù)員。

陽鐵飛生于1971年9月，廣東省河源市人，中專學(xué)歷，曾任河源市粉末合金廠員工和河源富馬合金開發(fā)公司車間主任。至于戴新光，他生于1970年5月，湖南省株洲市人，中專學(xué)歷，曾任株洲硬質(zhì)合金集團(tuán)實(shí)驗(yàn)室班長。

2003年10月，黃啟君、陳碧、陽鐵飛和戴新光四人共同創(chuàng)立了長鷹硬科的前身長鷹有限。2020年1月，長鷹有限整體變更為股份公司。

截至目前，黃啟君直接及間接合計(jì)控制長鷹硬科46.02%的股份，是公司控股股東和第一大股東，并任董事長兼總經(jīng)理。陳碧直接和間接控股22.53%，是第二大股東，任公司董事、副總經(jīng)理兼營銷中心總監(jiān)。夫妻二人合計(jì)控股68.55%，是公司實(shí)控人。

陽鐵飛則直接持股16.63%，是第三大股東，任長鷹硬科全資子公司江西長裕的總經(jīng)理；戴新光直接持股8%，位列第四大股東，并任長鷹硬科技術(shù)中心總工程師。

圖源：《招股書》

不過陽鐵飛和戴新光并未被列為長鷹硬科的共同實(shí)際控制人或一致行動人。

面對北交所的問詢，公司在《回復(fù)函》中表示，陽鐵飛和戴新光的持股比例與黃啟君和陳碧夫婦合計(jì)的持股比例差距較大，其各自在持股層面無法影響黃啟君和陳碧對公司的控制地位，其個(gè)人表決權(quán)比例也無法對公司股東會決議產(chǎn)生決定性影響，且2023年—2025年并未擔(dān)任或提名董事、高管職務(wù)，不涉及對公司整體的經(jīng)營管理和戰(zhàn)略決策，其不足以單獨(dú)對公司的經(jīng)營決策施加重大影響。

同時(shí)，陽鐵飛和戴新光與黃啟君、陳碧夫婦間不存在親屬關(guān)系，因此未簽署一致行動協(xié)議或類似安排。

值得一提的是，陽鐵飛曾在2018年7月—2021年11月任長鷹硬科董事，戴新光則在2018年7月—2021年8月任公司監(jiān)事。但2021年，在長鷹硬科申報(bào)上交所主板前，陽鐵飛和戴新光主動辭任了董事、監(jiān)事職務(wù)。

對此，長鷹硬科表示，2021年下半年，隨著公司前次申報(bào)上交所主板進(jìn)程加快，董事會和監(jiān)事會會議頻次顯著增加，陽鐵飛因長期駐守江西生產(chǎn)基地，往返昆山總部參與公司治理的時(shí)間成本過高，而戴新光作為公司技術(shù)中心總工程師，需要集中精力主導(dǎo)多項(xiàng)核心技術(shù)的研發(fā)工作。

因此，考慮到個(gè)人工作重心，陽鐵飛辭任董事職務(wù)，以便更好地履行江西生產(chǎn)基地管理職責(zé)；戴新光辭任監(jiān)事職務(wù)，將更多時(shí)間投入產(chǎn)品研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新。

長鷹硬科表示，陽鐵飛和戴新光辭任董事、監(jiān)事后，其股東身份未發(fā)生變化，仍然通過股東會的方式，充分參與公司決策和治理。

圖源：罐頭圖庫

在本次IPO前，長鷹硬科曾在2023年3月申請赴上交所主板上市。但到了2024年4月，該公司以“上交所新規(guī)提升財(cái)務(wù)指標(biāo)要求，公司未達(dá)標(biāo)”為由，主動撤回了IPO申請，上交所隨后于2024年6月終止了對該公司的上市審核。

2025年3月，長鷹硬科在全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公開掛牌。稍后2025年6月，長鷹硬科轉(zhuǎn)戰(zhàn)北交所重新遞表。

值得注意的是，長鷹硬科當(dāng)前存在對賭條款，如果公司未能于2028年12月31日前完成合格上市，需要對工業(yè)母機(jī)基金、昆山高新創(chuàng)投和金利民回購股份。而昆山高新創(chuàng)投、工業(yè)母機(jī)基金和金利民分別是公司持股3.02%、2.78%和1.02%的第九大、第十大和第十一大股東。

展望未來，長鷹硬科表示，公司將繼續(xù)從事硬質(zhì)合金行業(yè)，通過持續(xù)創(chuàng)新機(jī)制確保高質(zhì)量與可持續(xù)發(fā)展，立志于做專、做精，為新興產(chǎn)業(yè)提供更強(qiáng)、更硬的材料和工具。

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