合肥、武漢，最大贏家？

近日，兩大國(guó)產(chǎn)存儲(chǔ)企業(yè)長(zhǎng)鑫科技、長(zhǎng)江存儲(chǔ)先后更新IPO進(jìn)展，將市場(chǎng)目光迅速拉至兩座中部城市：合肥與武漢。

位于合肥的長(zhǎng)鑫科技已確定于5月27日上會(huì)，接受上交所上市審核委員會(huì)審議。該公司聚焦DRAM，招股書顯示，2026年第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約508億元，同比增長(zhǎng)超719%；歸母凈利潤(rùn)約247.6億元，同比扭虧為盈。

位于武漢的長(zhǎng)江存儲(chǔ)則聚焦NAND，在今年一季度營(yíng)收超200億元，同比翻倍。5月19日，公司發(fā)布首次公開發(fā)行股票并上市輔導(dǎo)備案報(bào)告。

受益于AI算力爆發(fā)和內(nèi)存產(chǎn)品漲價(jià)，上述逆襲式業(yè)績(jī)表現(xiàn)，迅速放大了市場(chǎng)對(duì)兩家存儲(chǔ)企業(yè)的估值想象。以長(zhǎng)鑫科技為例，市場(chǎng)依據(jù)其盈利預(yù)測(cè)和可比公司市盈率，普遍給出超萬(wàn)億元的市值預(yù)期，并認(rèn)為其上市后有望成為A股市值最高科技股之一。

值得關(guān)注的是，地方國(guó)資是幕后的重要受益方。據(jù)公開報(bào)道及股權(quán)穿透測(cè)算，合肥市、區(qū)級(jí)國(guó)資合計(jì)持有長(zhǎng)鑫科技約36.8%股份，安徽國(guó)資整體持有約46.7%股份。長(zhǎng)江存儲(chǔ)方面，由省、市、區(qū)國(guó)資共同注資的湖北長(zhǎng)晟發(fā)展是其第一大股東，直接持股約26.5%，湖北國(guó)資合計(jì)持股超44%。

“兩家企業(yè)進(jìn)入資本化關(guān)鍵階段，是今年創(chuàng)投和私募股權(quán)（VC/PE）行業(yè)的重要里程碑之一。”LP投顧創(chuàng)始人國(guó)立波對(duì)《中國(guó)新聞周刊》表示。

地方國(guó)資，為什么是存儲(chǔ)企業(yè)背后的關(guān)鍵資本？

動(dòng)輒“燒錢”百億

“重資產(chǎn)的半導(dǎo)體行業(yè)向來是VC/PE的天塹。”國(guó)立波表示，存儲(chǔ)企業(yè)的資金吞吐量動(dòng)輒幾百億、上千億元，單一市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)難以獨(dú)自承受；另一方面，存儲(chǔ)行業(yè)周期性強(qiáng)，不能以財(cái)務(wù)回報(bào)為唯一導(dǎo)向，需要極具戰(zhàn)略定力的耐心資本。

長(zhǎng)鑫科技成立于2016年，直到2025年才首次實(shí)現(xiàn)年度扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收179.3億元、歸母凈利潤(rùn)18.7億元。在此之前是漫長(zhǎng)的投入與虧損期。招股書顯示，2023、2024年，公司歸母凈虧損分別為163.4億元、71.4億元；近三年累計(jì)研發(fā)投入資金達(dá)206.1億元，占累計(jì)營(yíng)收的21.7%。

“燒錢”還體現(xiàn)在產(chǎn)線和設(shè)備擴(kuò)張。2023—2025年，長(zhǎng)鑫科技非流動(dòng)資產(chǎn)總額增加超過804.9億元，主要用于建設(shè)合肥一、二期生產(chǎn)線及北京生產(chǎn)線。截至2025年末，公司固定資產(chǎn)賬面原值達(dá)2431.3億元，累計(jì)折舊588.9億元，其中機(jī)器設(shè)備原值高達(dá)2257.1億元。

企業(yè)還需要逆周期擴(kuò)產(chǎn)的能力。據(jù)招股書，在2022年下半年至2023年上半年，DRAM行業(yè)經(jīng)歷歷史罕見的深度下行周期，產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格低點(diǎn)較周期前跌幅達(dá)50%，三星電子、SK海力士、美光科技等巨頭也在2023年度出現(xiàn)大額虧損及負(fù)毛利。“2023年度，公司通過堅(jiān)定擴(kuò)產(chǎn)策略保證了收入的增長(zhǎng)和市場(chǎng)份額的擴(kuò)大，但盈利能力受行業(yè)下行沖擊較大，存貨減值損失及虧損金額較大。”長(zhǎng)鑫科技稱。

進(jìn)入IPO階段，長(zhǎng)鑫科技計(jì)劃募資295億元，用于存儲(chǔ)器晶圓制造量產(chǎn)線技術(shù)升級(jí)改造、DRAM 存儲(chǔ)器技術(shù)升級(jí)、動(dòng)態(tài)隨機(jī)存儲(chǔ)器前瞻技術(shù)研究與開發(fā)項(xiàng)目。

“這是一個(gè)前期極度燒錢，中間巨額虧損，后期爆發(fā)力驚人的行業(yè)。”國(guó)立波表示，當(dāng)前的高額回報(bào)難以在一開始預(yù)料，地方國(guó)資做出投資決策時(shí)，更核心的判斷是企業(yè)對(duì)中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)國(guó)產(chǎn)替代、解決技術(shù)“卡脖子”問題的戰(zhàn)略價(jià)值，國(guó)資起到了“壓艙石”作用。

持續(xù)托舉

合肥與武漢模式的基因稍有不同。2016年，合肥產(chǎn)投與兆易創(chuàng)新合資設(shè)立長(zhǎng)鑫存儲(chǔ)，研發(fā)生產(chǎn)DRAM。項(xiàng)目一期總投資180億元，合肥產(chǎn)投出資144 億元，占比80%。這是合肥國(guó)資“以投帶引”模式的又一個(gè)典型。

武漢模式具有更強(qiáng)的國(guó)家隊(duì)基因。2006年成立的武漢新芯是當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)唯一以存儲(chǔ)器為主的集成電路制造企業(yè)。2016年，國(guó)家存儲(chǔ)器基地項(xiàng)目落戶武漢光谷，總投資約1600億元，以武漢新芯為基礎(chǔ)組建長(zhǎng)江存儲(chǔ)，主攻NAND。

但相似的是，作為“壓艙石”，地方國(guó)資需要在企業(yè)發(fā)展的多個(gè)關(guān)鍵階段持續(xù)托舉。

在2022—2023年DRAM行業(yè)低谷期，長(zhǎng)鑫科技的逆周期擴(kuò)產(chǎn)獲得了支持。公開資料顯示，2023年10月，國(guó)家大基金二期與合肥國(guó)資平臺(tái)合肥鑫益合升、長(zhǎng)鑫芯安共同向長(zhǎng)鑫新橋存儲(chǔ)技術(shù)有限公司增資390億元，其中合肥國(guó)資平臺(tái)合計(jì)出資約243億元。長(zhǎng)鑫新橋?yàn)殚L(zhǎng)鑫科技的12英寸晶圓制造基地項(xiàng)目公司。

長(zhǎng)鑫科技還曾披露，合肥產(chǎn)投的全資子公司長(zhǎng)鑫集成為公司提供過“合肥長(zhǎng)鑫二期項(xiàng)目220kV輸變電工程”項(xiàng)目的代建服務(wù)。此外，公司曾通過合肥產(chǎn)投委托貸款借入資金，彼時(shí)，由于長(zhǎng)鑫新橋建設(shè)資金需求量大，控股股東資金有限，合肥產(chǎn)投臨時(shí)提供了1年期委托貸款支持。

湖北國(guó)資則在長(zhǎng)江存儲(chǔ)原控股股東之一紫光集團(tuán)的破產(chǎn)重整期間承擔(dān)了關(guān)鍵角色。據(jù)2021年12月披露的紫光集團(tuán)重整方案，湖北科投擬現(xiàn)金出資51億元收購(gòu)長(zhǎng)江存儲(chǔ)項(xiàng)目資產(chǎn)，并承接與之相關(guān)的擔(dān)保責(zé)任。

脫離紫光體系后，長(zhǎng)江存儲(chǔ)繼續(xù)獲得來自省、市、區(qū)級(jí)國(guó)資的支持，以實(shí)現(xiàn)大規(guī)模產(chǎn)能擴(kuò)張。例如，2025年9月，長(zhǎng)存三期（武漢）集成電路有限責(zé)任公司成立，該公司由長(zhǎng)江存儲(chǔ)、湖北長(zhǎng)晟三期投資發(fā)展有限責(zé)任公司分別持股50.1%、49.8%。后者分別由光谷金控、江城基金、長(zhǎng)江產(chǎn)投持股40%、40%和20%，對(duì)應(yīng)了東湖高新區(qū)、武漢市和湖北省的國(guó)資力量。

記者：王詩(shī)涵

（wangshihan@chinanews.com)

編輯：閔杰