山西
雅戈?duì)栠M(jìn)入“李寒窮時(shí)代”。
作者 | 于婞 高遠(yuǎn)山
編輯丨高巖
來(lái)源 | 野馬財(cái)經(jīng)
盡管起名叫“寒”、“窮”，但作為雅戈?duì)杽?chuàng)始人李如成的閨女，李寒窮既不寒也不窮。而且，剛剛從老爸手里接過(guò)一個(gè)市值340億元的知名上市公司。
5月21日，雅戈?duì)枺?00177.SH）發(fā)布公告稱，公司創(chuàng)始人李如成之女李寒窮正式接任董事長(zhǎng)和總裁。與很多海外求學(xué)歸來(lái)“空降”的“富二代”不同，李寒窮的接班路，是從基層干起，一步一個(gè)腳印“熬”出來(lái)的。
如今，49歲的李寒窮正在主導(dǎo)品牌年輕化，努力逆轉(zhuǎn)品牌老化的固有印象。75歲的李如成也宣告“功成身退”，給閨女留下一個(gè)“服裝+零售+投資”的商業(yè)帝國(guó)，包括銀泰百貨、寧波銀行、中信證券等核心資產(chǎn)。
公司方面則表示，未來(lái)雅戈?duì)栆廊粫?huì)以時(shí)尚為主業(yè)。
截至5月22日，雅戈?duì)枅?bào)收7.37元/股，總市值341億元。
01
良苦用心護(hù)航“二代”接班
很難準(zhǔn)確的說(shuō)，李如成是從何時(shí)開(kāi)始運(yùn)籌帷幄，準(zhǔn)備“二代”接班的代際傳承。
可以肯定的是，從1977年李寒窮出生起，在起名字的時(shí)候，李如成就頗具苦心。當(dāng)時(shí)，雅戈?duì)栠€是個(gè)小裁縫作坊，生意慘淡，日子過(guò)得緊巴巴的，“又寒又窮”，看不到一點(diǎn)希望。
在困境中，李如成給的女兒取名“寒窮”。有朋友勸李如成，不要取這么奇怪的名字，讓他給女兒換個(gè)吉利的名字沖沖霉運(yùn)。李如成沒(méi)有解釋，而是堅(jiān)持給當(dāng)時(shí)尚在襁褓之中，軟軟糯糯的女兒取了這個(gè)名字。根據(jù)媒體的報(bào)道，李如成有一次對(duì)浙商研究會(huì)執(zhí)行會(huì)長(zhǎng)楊軼清解釋：“女兒出生前后，是我人生最煎熬的階段，但也是觸底反彈的前夜。‘寒窮’不是詛咒，是記住寒冬，相信苦盡甘來(lái)。”
這個(gè)帶著父輩創(chuàng)業(yè)艱辛烙印的名字，成了李寒窮的人生底色。
在中國(guó)民營(yíng)企業(yè)里，“二代接班”往往是最危險(xiǎn)的時(shí)刻之一。很多創(chuàng)始人不愿放權(quán)，也擔(dān)心資本市場(chǎng)不認(rèn)可下一代。但李寒窮的接班之路，并非一蹴而就。李如成沒(méi)有讓李寒窮“空降”，而是用了十多年時(shí)間，慢慢把她推向臺(tái)前。
圖源：罐頭圖庫(kù)
公開(kāi)資料顯示，李寒窮畢業(yè)于美國(guó)加州州立大學(xué)，后獲得中歐國(guó)際工商學(xué)院EMBA學(xué)位。回國(guó)后，她沒(méi)有直接進(jìn)入核心管理層，而是從零售一線做起。2011年，李寒窮首次出任雅戈?duì)柟径拢竭M(jìn)入核心決策層。此后十余年間，她的履歷逐步豐滿：2016年兼任公司總經(jīng)理，2017年任公司副董事長(zhǎng)，2019年至2020年任公司副董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理，2023年起任公司副董事長(zhǎng)兼總裁，直至此番正式接棒。
除了上市公司層面的歷練，李寒窮同時(shí)還擔(dān)任雅戈?duì)枙r(shí)尚（上海）科技有限公司董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理、雅戈?duì)柗b控股有限公司董事長(zhǎng)、雅戈?duì)柾顿Y有限公司執(zhí)行董事兼總經(jīng)理等多個(gè)要職，幾乎覆蓋了雅戈?duì)柶煜滤泻诵臉I(yè)務(wù)板塊。
更重要的是，李如成把真正的“試煉場(chǎng)”交給了她。
在服裝界有句話“女人和孩子的錢(qián)最好賺”，相比起來(lái)，男人的消費(fèi)能力是最弱的。李寒窮2015年就開(kāi)始拓展邊界，打破男裝專營(yíng)格局，進(jìn)軍女裝和童裝。
2021-2022年，李寒窮開(kāi)始對(duì)雅戈?duì)柶放评匣念B疾動(dòng)刀，以“國(guó)際化+年輕化”為突破口，收購(gòu)美國(guó)潮牌UNDEFEATED 40%股權(quán)、投資美籍華裔設(shè)計(jì)師Alexander Wang的品牌，迅速且精準(zhǔn)的切入潮流與時(shí)尚賽道，撕掉“老氣男裝”標(biāo)簽，成功俘獲“Z世代年輕人”。
2023年底，“雅戈?duì)柤瘓F(tuán)股份有限公司”正式更名為“雅戈?duì)枙r(shí)尚股份有限公司”。
2024年12月，雅戈?duì)柭?lián)合財(cái)團(tuán)，以74億元從阿里手中拿下銀泰百貨，補(bǔ)齊線下高端零售短板。簽約當(dāng)天，李寒窮罕見(jiàn)現(xiàn)身，并代表雅戈?duì)栆环脚c阿里、銀泰管理層完成簽約。這筆交易的完成，也被外界視為李寒窮接班進(jìn)程中的標(biāo)志性事件。因?yàn)殂y泰百貨背后連接的，不只是商業(yè)地產(chǎn)資源，更是高端消費(fèi)場(chǎng)景、會(huì)員體系與時(shí)尚零售生態(tài)，而這些恰恰是李寒窮近年來(lái)重點(diǎn)推動(dòng)的“時(shí)尚化轉(zhuǎn)型”核心拼圖。
2025年，李寒窮主導(dǎo)完成對(duì)“童裝界愛(ài)馬仕”——法國(guó)高端童裝品牌BONPOINT的收購(gòu)與整合，助力雅戈?duì)栆徊娇缛肷莩奁吠b領(lǐng)域。
李如成在剛剛發(fā)布的2025年年報(bào)致股東信中明確寫(xiě)道：“長(zhǎng)江后浪推前浪，這次董事會(huì)換屆，將由新的一代人負(fù)責(zé)雅戈?duì)柕慕?jīng)營(yíng)……我懇切希望大家一如既往地繼續(xù)關(guān)心、呵護(hù)、包容新一屆董事會(huì)的工作，保證雅戈?duì)柕幕鶚I(yè)長(zhǎng)青、發(fā)揚(yáng)光大。”
02
“股神”雅戈?duì)?/strong>
對(duì)于“創(chuàng)一代”李如成，比起“裁縫”，資本市場(chǎng)更喜歡叫他“股神”。因?yàn)檫@些年，雅戈?duì)栒嬲嶅X(qián)的，很多時(shí)候并不是西服。
作為中國(guó)最早一批涉足資本運(yùn)作的服裝企業(yè)，雅戈?duì)栐L(zhǎng)期活躍在A股投資圈。
1990年，浙商李如成創(chuàng)辦了雅戈?duì)枺撕髢H用時(shí)4年，就將雅戈?duì)栆r衫的市場(chǎng)占有率提升至全國(guó)第一。值得一提的是，這4年里李如成并沒(méi)一心專注于服裝業(yè)，而是先后跨界進(jìn)入房地產(chǎn)和股權(quán)投資領(lǐng)域。此后，還一步步涉足金融投資、PE投資等。
對(duì)于股權(quán)投資，雅戈?duì)栆恢倍际挚粗亍榇斯咎貏e建立和培養(yǎng)了專業(yè)的股權(quán)投資管理團(tuán)隊(duì)，并一度成立凱石投資，而公司的官網(wǎng)中也一直將投資列為主業(yè)之一。
如果以合并利潤(rùn)表中雅戈?duì)柵兜耐顿Y收益數(shù)字為準(zhǔn)，2001年-2025年，公司累計(jì)的投資收益高達(dá)561.99億元，平均到每年能超過(guò)22億元。
作為對(duì)比，同期雅戈?duì)杻衾麧?rùn)之和為645.64億元。期間很多年份，雅戈?duì)柕膬衾麧?rùn)都是靠投資板塊在支撐。如2020年，雅戈?duì)枙r(shí)尚、房產(chǎn)和投資板塊分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9.6億元、16.57億元、46.55億元，投資占了總利潤(rùn)的近65%。
此外，這個(gè)收益成績(jī)，即使放在公募基金中也是出類拔萃。銀河證券基金研究中心曾統(tǒng)計(jì)了1998年到2018年間，129家基金管理人機(jī)構(gòu)累計(jì)為投資者創(chuàng)造的盈利數(shù)值。其中，天弘基金為投資者賺錢(qián)最多，累計(jì)創(chuàng)造了1842.89億元盈利；華夏、嘉實(shí)、南方和易方達(dá)四家傳統(tǒng)公募巨頭位列二至五位，均為投資者合計(jì)賺錢(qián)超千億。繼續(xù)往下數(shù)到第16位為交銀施羅德，為投資者盈利441.74億元。
起初，雅戈?duì)柾顿Y的標(biāo)的基本是圍繞自身業(yè)務(wù)展開(kāi)，集中在服裝零售、龍頭百貨等領(lǐng)域，后來(lái)逐漸變得愈發(fā)龐雜。2007年大牛市來(lái)臨之際，雅戈?duì)栙I(mǎi)賣(mài)過(guò)的股票數(shù)量高達(dá)69個(gè)，標(biāo)的不僅有中國(guó)平安、中國(guó)聯(lián)通，還有中國(guó)遠(yuǎn)洋這類物流運(yùn)輸公司。
雅戈?duì)栐?025年年報(bào)中披露了證券投資情況，投資的上市公司包括中信股份(0267.HK)、博遷新材(605376.SH)、東方海外國(guó)際(0316.HK)、上美股份(2145.HK)、林清軒(2657.HK)，資金來(lái)源都是自有資金，期末賬面價(jià)值為56.48億元。
此外，截至2025年末，雅戈?duì)柍钟袑幉ㄣy行(002142.SZ)10%股份，為寧波銀行第三大股東，雅戈?duì)柛笨偛脛⑿掠顬閷幉ㄣy行董事，對(duì)寧波銀行的經(jīng)營(yíng)決策具有重大影響，任期到2029年2月26日。截至5月22日收盤(pán)，寧波銀行報(bào)31.09元/股，總市值2053億元，以此計(jì)算，雅戈?duì)柍钟袑幉ㄣy行的市值約為205.3億元。
圖源：罐頭圖庫(kù)
進(jìn)入投資圈30余年，雅戈?duì)栆呀?jīng)形成了穩(wěn)定的盈利模式。野馬財(cái)經(jīng)注意到，2025年的投資收益中，“權(quán)益法核算的長(zhǎng)期股權(quán)投資收益”占了86%，是所有收益項(xiàng)目中最多的一項(xiàng)。
會(huì)計(jì)行業(yè)人士呂芳解釋稱，通常情況下，權(quán)益法核算的長(zhǎng)期股權(quán)投資，會(huì)將持有期間被投資單位實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)或虧損確認(rèn)投資收益。簡(jiǎn)單理解，一家公司今年賺了500萬(wàn)，持股10%的人就會(huì)有50萬(wàn)的投資收益。這便是雅戈?duì)柾顿Y收益中占比最大一項(xiàng)收益的來(lái)源。需要注意的是，對(duì)于這類長(zhǎng)期股權(quán)，被投資企業(yè)的股價(jià)波動(dòng)一般不會(huì)對(duì)雅戈?duì)柕耐顿Y收益或者利潤(rùn)產(chǎn)生影響。而處置這類長(zhǎng)期股權(quán)投資后實(shí)現(xiàn)的投資收益會(huì)影響當(dāng)期利潤(rùn)。
股市里并沒(méi)有常勝將軍，就連巴菲特也不例外。但有意思的是，2001年至今陪A股經(jīng)歷數(shù)次牛熊轉(zhuǎn)換的雅戈?duì)枺凇巴顿Y收益”一欄卻從未出現(xiàn)過(guò)虧損。
李如成給女兒留下的“家底”，依然很厚。但問(wèn)題在于，這些資產(chǎn)里，到底有多少還能繼續(xù)像過(guò)去一樣輕松賺錢(qián)？
03
“李如成時(shí)代”大并購(gòu)
回頭看李如成時(shí)代，雅戈?duì)栕铛r明的標(biāo)簽，還有“跨界”。這家企業(yè)幾乎踩中過(guò)中國(guó)過(guò)去二十多年最賺錢(qián)的幾個(gè)賽道：服裝、地產(chǎn)、金融投資。
尤其在地產(chǎn)領(lǐng)域，雅戈?duì)栐菍幉ㄗ顑疵偷拿駹I(yíng)房企之一。2000年前后，雅戈?duì)柎笈e進(jìn)入房地產(chǎn)，打造雅戈?duì)栔脴I(yè)，并一度在長(zhǎng)三角瘋狂拿地。巔峰時(shí)期，地產(chǎn)板塊利潤(rùn)甚至超過(guò)服裝主業(yè)。
但真正讓資本市場(chǎng)重新認(rèn)識(shí)雅戈?duì)柕模€是近年的一系列“大消費(fèi)并購(gòu)”。其中最受關(guān)注的，莫過(guò)于銀泰百貨。
2024年12月，阿里巴巴(9988.HK)公告顯示，公司與另一名少數(shù)股東，同意將銀泰100%的股權(quán)向由雅戈?duì)柤瘓F(tuán)和銀泰管理團(tuán)隊(duì)成員組成的購(gòu)買(mǎi)方財(cái)團(tuán)出售，阿里巴巴就銀泰出售的所得款項(xiàng)總額約為人民幣74億元。
銀泰百貨是中國(guó)領(lǐng)先的百貨企業(yè)之一，最早是由中國(guó)銀泰投資有限公司創(chuàng)立，由來(lái)自浙江寧波的商人沈國(guó)軍創(chuàng)立于1997年。在沈國(guó)軍的運(yùn)作下，銀泰百貨規(guī)模漸大，并在2007年在港股上市，成為內(nèi)地首個(gè)登陸中國(guó)香港資本市場(chǎng)的百貨集團(tuán)。但是2013年，隨著互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的到來(lái)，線下百貨零售逐漸受到?jīng)_擊，感受到危機(jī)的沈國(guó)軍果斷與同為“浙商”的馬云聯(lián)手，共同創(chuàng)立了菜鳥(niǎo)網(wǎng)絡(luò)，打算變線下為線上，使銀泰百貨成功轉(zhuǎn)型。2014年，阿里巴巴斥資53億港元入股銀泰商業(yè)成為其第二大股東。2017年，銀泰商業(yè)啟動(dòng)私有化，旗下銀泰百貨由此進(jìn)入阿里體系。不過(guò)隨著阿里巴巴戰(zhàn)略調(diào)整并啟動(dòng)“1+6+n”組織變革，作為“n”的銀泰百貨在阿里的戰(zhàn)略體系中開(kāi)始變得不那么重要。于是雅戈?duì)柤瘓F(tuán)最終接盤(pán)。
值得一提的是，代表雅戈?duì)柗矫嫔吓_(tái)簽約的，正是李寒窮本人。
圖源：罐頭圖庫(kù)
雅戈?duì)柤瘓F(tuán)方面表示，公司一直以來(lái)注重時(shí)尚領(lǐng)域的投資和發(fā)展，旗下上市公司“雅戈?duì)枙r(shí)尚股份有限公司”更是致力于時(shí)尚產(chǎn)業(yè)的運(yùn)營(yíng)。本次集團(tuán)與銀泰管理層共同投資銀泰，旨在“強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈”，完善時(shí)尚生態(tài)圈。投資完成后，雅戈?duì)柤瘓F(tuán)將給予銀泰管理層充分的運(yùn)營(yíng)空間，支持銀泰進(jìn)一步高質(zhì)量發(fā)展。
上海易居房地產(chǎn)研究院副院長(zhǎng)嚴(yán)躍進(jìn)認(rèn)為，“從這個(gè)商業(yè)項(xiàng)目來(lái)看，我認(rèn)為銀泰百貨本身是比較優(yōu)質(zhì)的商業(yè)地產(chǎn)。純粹從收購(gòu)的角度來(lái)講，如果阿里巴巴是虧損的，那對(duì)雅戈?duì)柤瘓F(tuán)來(lái)說(shuō)反而是一個(gè)比較好的底部收購(gòu)價(jià)格。雅戈?duì)栆鰪?qiáng)它的新興業(yè)務(wù)，包括商業(yè)地產(chǎn)和零售方面的品牌影響力，這個(gè)很關(guān)鍵。”
如今，李寒窮正式從李如成手中接過(guò)雅戈?duì)枺磥?lái)的畫(huà)卷正徐徐展開(kāi)。
雅戈?duì)柮媾R的挑戰(zhàn)依然嚴(yán)峻，2025年，公司營(yíng)業(yè)收入115.82億元，同比下降18.37%；歸母凈利潤(rùn)24.47億元，同比下降11.57%。其中時(shí)尚板塊凈利潤(rùn)只有9593.09萬(wàn)元，占比還不如凈利潤(rùn)總和的4%。不過(guò)2026年一季度，雅戈?duì)柦?jīng)營(yíng)初現(xiàn)回穩(wěn)跡象：營(yíng)收同比增長(zhǎng)3.1%，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)14.73%，凈利率提升12.65個(gè)百分點(diǎn)，資產(chǎn)負(fù)債率降至39.45%。
李寒窮掌舵的新雅戈?duì)柲芊窠璐藙?shì)頭走向新的局面？一個(gè)靠西服起家的老牌巨頭，還能不能重新贏得年輕人？評(píng)論區(qū)聊聊吧。
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