霍爾木茲、厄爾尼諾雙殺，花旗警告大宗商品恐爆發(fā)超級(jí)通脹風(fēng)暴！

全球大宗商品市場(chǎng)正在被兩個(gè)殺手同時(shí)盯上。

一個(gè)是可能封鎖霍爾木茲海峽的地緣危機(jī)，另一個(gè)是概率高達(dá) 82% 的超強(qiáng)厄爾尼諾。這兩個(gè)組合拳打下來，全球通脹可能要失控了。

花旗在 5 月 19 日的報(bào)告里發(fā)出了迄今最嚴(yán)厲的警告，這倆因素形成了歷史罕見的雙殺格局，能源和糧食價(jià)格的上漲風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)嚴(yán)重不對(duì)稱。

如果這種情況持續(xù)六到九個(gè)月，全球石油庫存會(huì)跌到 1970 年代第二次石油危機(jī)時(shí)的水平，到時(shí)候通脹真的可能 hold 不住。

從 2026 年初到現(xiàn)在，全球石油及油品消費(fèi)支出已經(jīng)飆升了約 2 萬億美元，折算成年率是 4.6 萬億美元，占全球 GDP 的 3.7%。而年初這個(gè)數(shù)字才 2.6 萬億美元，占比 2.1%。

花旗預(yù)測(cè)，布倫特原油近期目標(biāo)價(jià)是 120 美元 / 桶，牛市情景下甚至可能沖擊 150 美元 / 桶。

要是油價(jià)真漲到 200 美元 / 桶，石油支出占 GDP 的比例就會(huì)復(fù)制 2008 年中和 1970 年代晚期的歷史極值，7%-8%。這相當(dāng)于全球經(jīng)濟(jì)每賺 100 塊，就要花 7-8 塊在石油上，普通人的生活成本會(huì)被直接推高。

霍爾木茲海峽的走向，直接決定了能源市場(chǎng)的未來。花旗給出了三種情景。

基準(zhǔn)情景（50% 概率）是美伊 7 月前后達(dá)成降級(jí)意向書，海峽在三季度逐步重開，但年底前難完全恢復(fù)。悲觀情景（30% 概率）是軍事升級(jí)，區(qū)域能源設(shè)施被破壞，協(xié)議拖很久。樂觀情景（20% 概率）是伊朗 5 月底達(dá)成更廣泛協(xié)議，中東閑置產(chǎn)能釋放，油價(jià)快速回落。

伊朗封鎖海峽，想最大化對(duì)未來攻擊的威懾力，通過消耗庫存讓未來石油收入現(xiàn)值更高，還想報(bào)復(fù)陣亡的領(lǐng)導(dǎo)層。而讓伊朗回到談判桌的關(guān)鍵，是改善國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和避免國際軍事干預(yù)。不過現(xiàn)在美伊雙方都沒承受足夠的痛苦，美國股市債市還挺穩(wěn)，伊朗強(qiáng)硬派有武器、貨幣靈活，還能自給部分食品藥品。

截至 5 月 19 日，全球主要油品消費(fèi)加權(quán)平均價(jià)較年初漲了 91%，達(dá)到每桶 128 美元。柴油漲 95%，航空燃油漲 97%，汽油漲 99%，精煉溢價(jià)更是擴(kuò)大了 186%。

美國普通汽油全國均價(jià)約 4.6 美元 / 加侖，接近俄烏沖突時(shí) 5.0 美元的歷史峰值。柴油價(jià)格 5.6-5.7 美元 / 加侖，已經(jīng)和當(dāng)時(shí)高點(diǎn)持平，漲幅超 60%?；ㄆ煺f，夏季駕車旺季快來了，這會(huì)進(jìn)一步推高美國油品壓力，可能讓美方在談判中軟化立場(chǎng)。

歐洲天然氣方面，花旗維持看漲，預(yù)計(jì) 2026 年 TTF 均價(jià) 17.8 美元 / 百萬英熱單位。海峽危機(jī)越久，歐洲氣庫在取暖季前跌到五年低位的風(fēng)險(xiǎn)越高，到時(shí)候價(jià)格可能跳漲。

花旗劃了一條明確的紅線。如果全球石油供應(yīng)缺口每天保持 7-8 百萬桶，且 80-90% 的庫存消耗發(fā)生在中國以外，那么中國以外的全球石油庫存會(huì)在 2027 年初跌破 70 天消費(fèi)量。這是第二次石油危機(jī)時(shí) OECD 庫存的臨界水位，現(xiàn)在這個(gè)數(shù)字是 94 天。

更嚇人的是，如果油品產(chǎn)量損失再持續(xù) 6 個(gè)月，油價(jià)要漲到 200 美元 / 桶，石油支出占 GDP 的比例才會(huì)到 2008 年和 1979 年的峰值。但在這之前，持續(xù)去庫存就可能引發(fā)恐慌囤積，部分國家可能先出出口禁令，像 1970 年代那樣惡性循環(huán)。

霍爾木茲長期封鎖會(huì)中斷化肥和農(nóng)藥供應(yīng)，直接沖擊農(nóng)業(yè)產(chǎn)出。而美國 NOAA 預(yù)測(cè) 82% 概率發(fā)生的強(qiáng)厄爾尼諾，會(huì)打擊南亞、東南亞主產(chǎn)區(qū)的收成。這倆疊加，未來 6-12 個(gè)月農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)嚴(yán)重偏向上行。

中東是全球化肥出口樞紐，通過霍爾木茲輸出的硫磺占 49%、尿素 36%、氨 29%、磷酸二銨 25%。化肥占谷物可變成本的 50%，糖的 20-25%，供應(yīng)收緊會(huì)讓巴西、印度等國減少施肥，壓縮產(chǎn)量。

厄爾尼諾的影響更直接，印度、泰國、巴基斯坦的甘蔗會(huì)因干旱減產(chǎn)。西非和厄瓜多爾的可可產(chǎn)區(qū)遭旱情，越南和印尼的羅布斯塔咖啡產(chǎn)量也會(huì)下降?；ㄆ旖o出的價(jià)格目標(biāo)是，玉米 3 個(gè)月 500 美分 / 蒲式耳（+7%），小麥 700 美分（+5%），食糖 17 美分 / 磅（+14%）。

花旗最看好的金屬是鋁，稱其有 50 年來最強(qiáng)看漲供應(yīng)面格局。2026 年下半年價(jià)格目標(biāo) 4000 美元 / 噸，極端情景下 2027 年能到 5350 美元 / 噸。

中東鋁產(chǎn)量 2026 年累計(jì)損失約 300 萬噸，折年 400-450 萬噸，相當(dāng)于中國以外供應(yīng)量的 10-15%、全球的 5-6%。

黃金的情況有點(diǎn)復(fù)雜，短期受跨資產(chǎn)去杠桿壓制，0-3 個(gè)月目標(biāo)價(jià) 4300 美元 / 盎司，6-12 個(gè)月 5000 美元 / 盎司。看漲情景下（30% 概率），如果伊朗沖突延續(xù)引發(fā)滯脹，黃金 2026 年底能到 6000 美元 / 盎司，2027 年到 7000 美元 / 盎司。

面對(duì)雙重沖擊，花旗給出了分層對(duì)沖框架。首先，做多廣義大宗商品指數(shù)近端展期敞口，現(xiàn)在的正展期收益是近 30 年最高（約 10%），封鎖持續(xù)期間會(huì)保持。做多廣義農(nóng)業(yè)指數(shù)對(duì)沖食品通脹。

專項(xiàng)對(duì)沖方面，霍爾木茲封鎖可以做多歐洲柴油汽油（相對(duì)做空美國），做多近端布倫特原油，做多 2026 年秋季 TTF 天然氣合約。

強(qiáng)厄爾尼諾可以做多食糖、羅布斯塔咖啡和可可?；ㄆ爝€推薦做多鋁（供應(yīng)不足）和鋰（供需短缺）。

油價(jià)、糧價(jià)、金屬價(jià)格的上漲，最終都會(huì)傳到我們的日常生活里，加油更貴、買菜更貴、買東西更貴。