2萬億美元估值，全球最大IPO將誕生：太空收租凈賺300億元

一家靠回收火箭聞名世界的公司，遞交招股書后最大的看點卻和火箭沒有半點關系。2025年，它的航天發射收入不過40億美元出頭，而另一項業務卻悄悄貢獻了44億美元的營業利潤——把網絡信號從太空租給全球用戶，一年躺賺300億元人民幣。

一家估值2萬億美元的超級獨角獸，為什么最賺錢的生意是“收租”？當星鏈靠訂閱費撐起了SpaceX的估值門面，AI業務卻正在以每季度燒掉77億美元的速度吞噬利潤，這家公司究竟是互聯網新貴，還是資本市場上最大的賭局？

SpaceX的起點是一家工程公司，造火箭、接訂單、發射衛星。這種模式天然存在收入一次性、波動大的短板。星鏈則完全不同——它讓SpaceX變成一家全球互聯網運營商，用戶每月支付費用，持續產生現金流。

星鏈的盈利能力十分強勁。2025年，星鏈實現約44.23億美元營業利潤，同比增長120.4%，是整個SpaceX最主要的利潤來源。同期，SpaceX整體營收約187億美元，凈虧損高達49.37億美元。換言之，星鏈幾乎是這家估值2萬億美元巨頭的唯一造血來源。

2025年SpaceX完成了165次獵鷹發射（不含星艦試飛），但其中只有43次屬于外部客戶，超過70%的發射任務實際上是在為自己的星鏈服務?；鸺趶暮诵漠a品變成基礎設施，從華爾街的角度看，訂閱收入意味著更穩定、更可預測的現金流。

截至2026年3月31日，星鏈已在全球164個國家和地區擁有約1030萬訂閱用戶，部署了約9600顆低軌衛星。不過，星鏈在快速普及的同時，平均每用戶收入也在持續下滑。招股書顯示，星鏈的月均ARPU從2023年的約99美元降至2024年的約91美元，2025年進一步降至約81美元，2026年一季度更是降至約66美元，三年間累計縮水約三分之一。

原因在于早期用戶以海運、航空、企業等高價值客戶為主，隨著越來越多的普通家庭接入，用戶數量暴漲但平均收入下降。與星鏈的強勁盈利形成鮮明對比的，是AI業務令人咋舌的燒錢速度。SpaceX于2026年2月正式完成對xAI的合并，將其納入AI業務板塊。

2025年全年，AI板塊營收僅32.01億美元，運營虧損卻高達63.55億美元。2026年第一季度，AI板塊營收8.18億美元，運營虧損24.69億美元，單季虧損超過星鏈同期盈利的兩倍。整個SpaceX在2026年一季度合并營收46.94億美元，凈虧損高達42.76億美元，接近2025年全年虧損總額。

AI花錢的速度比火箭還快。2026年第一季度，SpaceX資本支出約101億美元，其中約77億美元流向AI業務，占總支出的76%。同期星艦項目支出約10億美元。2025年全年，SpaceX資本開支達207億美元，已超過全年收入，其中AI相關投入約127億美元，占比超過61%。

這么燒錢，SpaceX能掙回來嗎？招股書給出了一份關鍵合同作為答案。AI公司Anthropic已同意每月向SpaceX支付約12.5億美元，用于獲取Colossus與Colossus II數據中心的GPU算力資源，年價值約150億美元，合同持續至2029年5月，三年總價值約450億美元。

但值得投資者警惕的是，合同中包含一項不尋常的條款——任一方可提前90天取消合同，這意味著這筆巨額收入并非鐵板釘釘。航天板塊是SpaceX的起家業務，2025年收入約40.86億美元，主要來自火箭發射服務、載人/貨運服務以及NASA等機構的合同。

但由于星艦（Starship）研發投入巨大——僅2025年相關研發費用就達30.04億美元，航天板塊全年運營虧損6.57億美元。SpaceX已在星艦項目上累計投入超過150億美元，超出最初預算。美國政府與SpaceX之間的合作關系，已經深入到通信、軍事、航天和國家安全系統。

招股書顯示，2025年美國聯邦機構貢獻了約20%的SpaceX收入，客戶不僅包括NASA，還包括國防部以及多個情報機構。過去5年，SpaceX從NASA、國防部及其他政府機構獲得價值超60億美元的合同。

NASA依賴SpaceX向國際空間站運送人員和貨物；美國軍方依賴其發射國家安全衛星；國家偵察局正在與SpaceX合作建設保密衛星網絡。美國政府采購數據還顯示，2023年至2025年間，國防部占SpaceX聯邦合同金額的43%左右，且星鏈與星鏈軍用版相關采購正在快速增長。

SpaceX與美國政府正在形成雙向綁定。一方面，政府帶來巨大訂單；另一方面，監管機構又直接影響SpaceX的運營。此前白宮曾審查SpaceX的政府合同，得出的結論是：SpaceX的大部分合同對國家安全和太空探索至關重要，多數合同無法輕易取消。

從財務全景來看，SpaceX 2023年至2025年的營收分別為103.87億美元、140.15億美元、186.74億美元，同期凈利潤分別為虧損46.28億美元、盈利7.91億美元、虧損49.37億美元。2024年曾短暫盈利，但2026年2月合并xAI后，AI板塊的巨額投入將公司重新拖入虧損。

截至2026年3月31日，SpaceX已累計虧損413.11億美元。馬斯克持有約51億股SpaceX股票，通過雙層股權結構掌握約85.1%的投票權。招股書還展望了一個龐大的遠期市場：SpaceX認為自身面向的潛在市場規模高達28.5萬億美元，其中約26.5萬億美元來自AI相關業務，而Starlink寬帶、手機衛星通信等僅占很小部分。

公司計劃最早于2028年開始部署軌道AI計算衛星，構建太空算力基礎設施。但招股書也坦承，這一遠景目前尚未落地——無論是軌道計算中心還是太空太陽能供電，均處于概念階段。SpaceX為什么要在持續巨虧的時刻急于上市？答案很簡單：極度缺錢。

2025年資本開支達207億美元，超過全年收入；2026年一季度AI資本支出同比增加三倍。盡管星鏈持續造血，但AI的燒錢速度更快。招股書披露，SpaceX截至2026年3月末持有現金及等價物159億美元，有價證券78億美元，總資產1021億美元，但同時背負著605億美元的債務。IPO融資的核心用途正是AI計算基礎設施建設和星艦的持續研發。

看清這些數字之后，SpaceX的商業邏輯變得清晰：火箭作為工具，服務于星鏈，順便接外部的活兒賺點小錢；星鏈賺到錢，支撐公司運營并反哺AI基礎設施建設；未來的太空AI算力帝國，則建立在今天搭建的衛星網絡之上。星鏈是整個商業閉環的核心命脈——沒有這44億美元的營業利潤，SpaceX的IPO故事將無從講起。