銷(xiāo)量暴漲71%，北汽藍(lán)谷為何日虧966萬(wàn)？

在銷(xiāo)量"狂飆"的同時(shí)，股價(jià)卻連連受挫。北汽藍(lán)谷陷入“冰火兩重天”。

2026年4月，中國(guó)新能源汽車(chē)市場(chǎng)正在經(jīng)歷一場(chǎng)微妙的"倒春寒"。北汽藍(lán)谷卻甩出了一張讓人艷羨的成績(jī)單：4月銷(xiāo)量17658輛，同比增長(zhǎng)70.99%；1-4月累計(jì)銷(xiāo)量46742輛，同比增長(zhǎng)22.87%。

要知道，2026年一季度，整個(gè)中國(guó)新能源汽車(chē)市場(chǎng)的增速是下滑24%。在這樣的大背景下，北汽藍(lán)谷一季度終端交付4.1萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)44.9%，已經(jīng)算是"逆勢(shì)高增"。

這不僅是"跑贏大盤(pán)"，這是"大盤(pán)在跑，它在飛"。

極狐"殺瘋了"，享界"穩(wěn)住了"

北汽藍(lán)谷逆勢(shì)增長(zhǎng)的密碼在哪里呢？得拆開(kāi)北汽藍(lán)谷的"雙品牌"戰(zhàn)略來(lái)看。

極狐：從"邊緣選手"到"B級(jí)純電銷(xiāo)冠"

極狐品牌是4月銷(xiāo)量增長(zhǎng)的最大功臣。

根據(jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，4月極狐品牌批發(fā)銷(xiāo)量達(dá)到16532輛，同比增長(zhǎng)120.43%。其中，極狐T1以7589輛的銷(xiāo)量位居第一，極狐αS5本月銷(xiāo)量5584輛，環(huán)比暴漲75.87%，同比增長(zhǎng)76.76%。更值得注意的是，全新阿爾法S5表現(xiàn)尤為亮眼，4月上險(xiǎn)量位居B級(jí)純電轎車(chē)銷(xiāo)量榜第一。

極狐正在從一個(gè)"叫好不叫座"的品牌，變成一個(gè)"真有人買(mǎi)"的品牌。

這背后有幾個(gè)關(guān)鍵動(dòng)作：

產(chǎn)品攻勢(shì)密集：3月中旬極狐S5中改上市，4月終端交付突破6000臺(tái)；5月22日極狐S3正式上市，問(wèn)道V9也將于5月27日推向市場(chǎng)。2026年全年，北汽藍(lán)谷計(jì)劃推出6款新車(chē)，幾乎實(shí)現(xiàn)"月月有新車(chē)"。

價(jià)格帶下探：極狐T1等車(chē)型切入更主流的15-20萬(wàn)區(qū)間，避開(kāi)了與特斯拉、蔚來(lái)的正面硬剛，轉(zhuǎn)而在"性價(jià)比"賽道搶份額。

渠道擴(kuò)張：極狐品牌2025年累計(jì)運(yùn)營(yíng)門(mén)店320家，2026年計(jì)劃凈增80家門(mén)店。

但極狐的問(wèn)題也很明顯：毛利率低、品牌溢價(jià)弱、用戶認(rèn)知度仍需培育。 在"以價(jià)換量"的策略下，極狐能否持續(xù)貢獻(xiàn)正向現(xiàn)金流，還有待檢驗(yàn)。

享界：華為的"親兒子"，高端市場(chǎng)的"定海神針"

與極狐的"沖鋒陷陣"不同，享界品牌走的是另一條路：高端、高毛利、高品牌溢價(jià)。

享界2025年全年銷(xiāo)量為17,601輛；2026年1–4月累計(jì)交付約22,228輛。享界S9與S9T組成的"轎旅組合"，已連續(xù)6個(gè)月穩(wěn)居30萬(wàn)元以上新能源轎車(chē)銷(xiāo)量榜首，位列30萬(wàn)以上豪華轎車(chē)銷(xiāo)量TOP3。享界S9系列銷(xiāo)售均價(jià)高達(dá)34.98萬(wàn)元，在豪華轎車(chē)市場(chǎng)位列TOP2。

更值得關(guān)注的是用戶結(jié)構(gòu)：享界車(chē)主群體中，多數(shù)來(lái)自傳統(tǒng)豪華品牌增換購(gòu)，年輕用戶與女性用戶占比可觀。 這意味著享界正在成功"截胡"BBA的潛在客戶。

2026年，享界還將推出大型豪華SUV和高端MPV，實(shí)現(xiàn)從雙子星產(chǎn)品到家族化陣容的跨越，成為首個(gè)實(shí)現(xiàn)全品類(lèi)布局的豪華新能源車(chē)品牌。

但享界也有自己的苦惱：產(chǎn)能瓶頸。

享界超級(jí)工廠正在進(jìn)行為期14個(gè)月的技術(shù)升級(jí)和數(shù)智化改造，以具備BE22 3.0高端平臺(tái)車(chē)型生產(chǎn)能力。改造完成后，交付能力將明顯提升，但在此之前，"有錢(qián)買(mǎi)不到"可能是享界面臨的尷尬現(xiàn)實(shí)。

資本市場(chǎng)的"冷臉"

雖然北汽藍(lán)谷的銷(xiāo)量分?jǐn)?shù)十分漂亮 ，但資本市場(chǎng)的分?jǐn)?shù)卻并不好看。

2026年1月，北汽藍(lán)谷完成了一輪定向增發(fā)，募資近60億元，發(fā)行價(jià)7.56元/股。當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)還抱有一絲期待：60億彈藥到位，雙品牌戰(zhàn)略加速，2026年或許能迎來(lái)拐點(diǎn)。

然而，截至2026年5月25日盤(pán)中，北汽藍(lán)谷股價(jià)報(bào)6.64元，較年初的約7.8元區(qū)間已跌去超過(guò)15%，較1月定增價(jià)7.56元破發(fā)約12%。 從1月19日至5月22日，該股累計(jì)跌幅高達(dá)22.50%。

其52周最高價(jià)為9.68元，而最低價(jià)已觸及6.41元——當(dāng)前股價(jià)距離歷史低位僅一步之遙。

也就是說(shuō)，在北汽藍(lán)谷銷(xiāo)量"狂飆"、極狐"殺瘋"的2026年上半年，它的股價(jià)卻走出了"熊市"的姿態(tài)。

為什么資本市場(chǎng)不買(mǎi)賬？

表面來(lái)看，是"限售股解禁"帶來(lái)的利空。

5月18日，公司公告6.64億股限售股將于5月25日上市流通，占總股本的10.4256%，解禁市值約44億元。消息一出，股價(jià)再跌3.03%，收于6.73元。5月19日，股價(jià)繼續(xù)下跌2.23%，收于6.58元。5月20日，股價(jià)再跌1.22%，收于6.50元，創(chuàng)下階段新低。

但更深層次的原因，可能藏在財(cái)報(bào)里。

北汽藍(lán)谷4月的銷(xiāo)量確實(shí)好看，但如果你翻開(kāi)它的財(cái)報(bào)，會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)殘酷的事實(shí)：這家公司還在虧錢(qián)。

2026年一季度，北汽藍(lán)谷實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入40.99億元，同比增長(zhǎng)8.65%；歸母凈利潤(rùn)虧損8.7億元，雖然同比減虧約8300萬(wàn)元，但依然是"每天虧損約966萬(wàn)元"的速度。

更扎心的是現(xiàn)金流：一季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-19.56億元，而上年同期僅為-2.37億元。也就是說(shuō)，現(xiàn)金流惡化了近10倍。

為什么銷(xiāo)量漲了，現(xiàn)金流反而更差了？

北汽藍(lán)谷的解釋是"票據(jù)兌付增加，經(jīng)營(yíng)性回款與支出不匹配"。但外界更直觀的感受是：為了賣(mài)這些車(chē)，公司付出了巨大的代價(jià)。

一季度銷(xiāo)售費(fèi)用達(dá)到6.49億元，同比暴漲86%，而營(yíng)收僅增長(zhǎng)8.65%。銷(xiāo)售費(fèi)用占營(yíng)收的比例高達(dá)15.8%。

這意味著北汽藍(lán)谷每賣(mài)出100塊錢(qián)的車(chē)，要花15.8塊錢(qián)在銷(xiāo)售和營(yíng)銷(xiāo)上。 作為對(duì)比，特斯拉的銷(xiāo)售費(fèi)用率長(zhǎng)期維持在5%以下，比亞迪約為4%-5%。

當(dāng)然，你可以說(shuō)"現(xiàn)在正是品牌建設(shè)的關(guān)鍵期，燒錢(qián)換市場(chǎng)是對(duì)的"。但問(wèn)題是：北汽藍(lán)谷已經(jīng)燒了太久了。

自2021年至2024年，北汽藍(lán)谷累計(jì)虧損已超230億元。2025年全年虧損45.63億元，雖然較2024年的69.48億元有所減虧，但依然是"百億級(jí)虧損俱樂(lè)部"的常客。

投資者在用腳投票：你銷(xiāo)量可以漲，但你持續(xù)虧損、現(xiàn)金流惡化、毛利率微薄、巨額限售股即將砸盤(pán)——誰(shuí)愿意為一個(gè)"只賺吆喝不賺錢(qián)"的故事買(mǎi)單？

結(jié)語(yǔ)：

值得肯定的是，北汽藍(lán)谷的毛利率正在改善。2026年一季度，公司毛利率為3.04%，同比增幅140.45%，實(shí)現(xiàn)了從"賣(mài)一輛虧一輛"到"賣(mài)一輛勉強(qiáng)不虧"的歷史性跨越。

在"賣(mài)車(chē)"之外，北汽藍(lán)谷還在布局兩個(gè)更具想象空間的賽道：Robotaxi和出海。

北汽藍(lán)谷與小馬智行達(dá)成"五位一體"全面深化戰(zhàn)略合作，基于極狐L4車(chē)型正向研發(fā)并量產(chǎn)Robotaxi，已在國(guó)內(nèi)多個(gè)核心城市開(kāi)展常態(tài)化運(yùn)營(yíng)，同時(shí)計(jì)劃進(jìn)軍歐洲、中東等海外市場(chǎng)。

此外，北汽藍(lán)谷還獲批了國(guó)家首批L3級(jí)自動(dòng)駕駛產(chǎn)品準(zhǔn)入許可，計(jì)劃在2026年和2027年推出面向C端用戶的L3級(jí)高端量產(chǎn)車(chē)型。

2026年被定為極狐出海元年，海外銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)已覆蓋西亞、南美、非洲等多個(gè)區(qū)域，年內(nèi)還將有多款國(guó)際版新車(chē)型陸續(xù)登陸海外市場(chǎng)。

2026年，北汽藍(lán)谷給自己定下了"銷(xiāo)量翻番"的目標(biāo)。如果這個(gè)目標(biāo)能夠?qū)崿F(xiàn)，且毛利率持續(xù)改善、虧損持續(xù)收窄，那么北汽藍(lán)谷或許真的能走出"虧損泥潭"，成為中國(guó)新能源汽車(chē)市場(chǎng)的一匹"黑馬"。

但如果"銷(xiāo)量翻番"不是靠提高銷(xiāo)售質(zhì)量來(lái)實(shí)現(xiàn)，那么北汽藍(lán)谷的"高光時(shí)刻"，恐怕難以持久。

在新能源汽車(chē)這個(gè)賽道，"銷(xiāo)量"從來(lái)不是終點(diǎn)，"盈利"才是。

而北汽藍(lán)谷，距離"盈利"二字，還有很長(zhǎng)的路要走。

來(lái)源：星河商業(yè)觀察