濟人藥業(yè)：兩推廣商同日注銷且人員交織 子公司與經(jīng)銷商同場競標(biāo)

《金證研》南方資本中心 望山DL/作者 西洲 菘藍/風(fēng)控

2026年5月11日，安徽濟人藥業(yè)股份有限公司（以下簡稱“濟人藥業(yè)”）發(fā)布2026年1-3月審閱報告。2026年1-3月，濟人藥業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入2.63億元，同比下滑7.65%，凈利潤0.4億元，同比增長64.01%。

此次申報北交所，濟人藥業(yè)的經(jīng)銷模式遭問詢。2023-2024年，濟人藥業(yè)的主要產(chǎn)品中成藥的配送經(jīng)銷模式的毛利率高于其他兩種銷售模式。值得注意的是，九州通醫(yī)藥集團股份有限公司（以下簡稱“九州通”）系濟人藥業(yè)中成藥產(chǎn)品主要配送經(jīng)銷商，同時是濟人藥業(yè)的主要供應(yīng)商之一，而九州通子公司與濟人藥業(yè)子公司“同場競標(biāo)”。此外，2022-2025年，濟人藥業(yè)市場推廣費占銷售費用的比例均超六成，且前五大推廣服務(wù)商中，3家推廣服務(wù)商主要為濟人藥業(yè)提供服務(wù)。在此背景下，濟人藥業(yè)的兩家推廣商同日注銷，且存續(xù)期間上演人員交織。

一、中成藥配送經(jīng)銷商九州通“身兼”供應(yīng)商，九州通子公司與濟人藥業(yè)子公司“同場競標(biāo)”

上市背后，2022年以來，濟人藥業(yè)子公司多次與九州通及其子公司同場競標(biāo)。此外，濟人藥業(yè)子公司與九州通一家子公司共同中標(biāo)河北**醫(yī)院的項目，而濟人藥業(yè)曾與河北**醫(yī)院簽訂重大銷售合同。

1.1 申報掛牌期間被問詢直銷客戶及經(jīng)銷模式下客戶重合情況，2023-2024年中成藥的配送經(jīng)銷模式毛利率高于直銷和傳統(tǒng)經(jīng)銷

據(jù)濟人藥業(yè)出具日為2022年11月17日的招股說明書（預(yù)披露更新）（以下簡稱“2022年11月17日上交所招股書”）及出具日為2025年12月17日的招股說明書（以下簡稱“2025年12月17日北交所招股書”）及2025年年報，2019-2025年，濟人藥業(yè)的營業(yè)收入分別為7.89億元、7.31億元、8.05億元、10.25億元、11.34億元、12.3億元、11.41億元。

2020-2025年，營收同比增長率分別為-7.25%、10.12%、27.25%、10.62%、8.49%、-7.27%。

2019-2025年，濟人藥業(yè)的凈利潤分別為1.27億元、0.94億元、0.95億元、1.57億元、1.31億元、1.32億元、1.3億元。2020-2025年，凈利潤同比增長率分別為-26.24%、1.37%、64.45%、-16.17%、0.49%、-1.43%。

可見，2020-2025年，濟人藥業(yè)營收和凈利潤增速“坐過山車”。2025年，營收、凈利潤均現(xiàn)負(fù)增長。

2019-2025年，濟人藥業(yè)主營業(yè)務(wù)收入中經(jīng)銷模式收入占比分別為60.12%、54.26%、50.03%、54.71%、57.8%、48.96%、45.99%。

即2019-2025年，經(jīng)銷模式收入占主營業(yè)務(wù)收入比例均超過四成。

據(jù)2025年12月17日北交所招股書，2025年9月25日，濟人藥業(yè)在新三板掛牌。

據(jù)濟人藥業(yè)出具日為2025年7月22日的《股票公開轉(zhuǎn)讓并掛牌申請文件的審核問詢函的回復(fù)》（以下簡稱“2025年7月22日掛牌首輪問詢回復(fù)”），股轉(zhuǎn)公司要求濟人藥業(yè)說明是否存在直銷客戶和經(jīng)銷模式下客戶重合的情況。

據(jù)出具日為2026年5月15日的北交所首輪問詢回復(fù)（以下簡稱“北交所首輪問詢回復(fù)”）,北交所要求濟人藥業(yè)說明終端客戶與直銷客戶重合、主要客戶與供應(yīng)商重合的商業(yè)合理性。

對此，濟人藥業(yè)表示，報告期內(nèi)濟人藥業(yè)存在個別主要客戶與供應(yīng)商重合的情形，主要相關(guān)主體系專業(yè)從事覆蓋中藥草、中藥飲片、中成藥等產(chǎn)業(yè)鏈上下游產(chǎn)品流通的醫(yī)藥商業(yè)公司，濟人藥業(yè)與相關(guān)主體同時存在銷售和采購交易具有商業(yè)合理性，相關(guān)交易定價公允。

據(jù)2025年12月17日北交所招股書及2025年年報，濟人藥業(yè)的主營業(yè)務(wù)收入按產(chǎn)品可分為中成藥、中藥飲片、中藥配方顆粒。2022-2025年，濟人藥業(yè)的中成藥銷售收入分別為5.23億元、4.97億元、3.91億元、2.93億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為51.02%、43.81%、31.82%、25.05%。

同期，濟人藥業(yè)的中藥飲片銷售收入分別為4.51億元、6.01億元、7.59億元、7.55億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為43.96%、53.03%、61.7%、66.16%。

據(jù)2025年7月22日掛牌首輪問詢回復(fù)，2023-2024年，濟人藥業(yè)中成藥銷售采用直銷、傳統(tǒng)經(jīng)銷及配送經(jīng)銷三種銷售模式，其中傳統(tǒng)經(jīng)銷模式銷售收入占比分別為4.13%、7.52%，配送經(jīng)銷模式的銷售收入占比分別為91.59%、88.62%。

同期，濟人藥業(yè)中成藥直銷模式毛利率分別為21.5%、15.44%，傳統(tǒng)經(jīng)銷模式毛利率分別為54.91%、45.12%，配送經(jīng)銷模式的毛利率分別為75.16%、72.87%。

2023-2024年，濟人藥業(yè)中藥飲片、中藥配方顆粒產(chǎn)品采用直銷、傳統(tǒng)經(jīng)銷兩種銷售模式。其中，中藥飲片傳統(tǒng)經(jīng)銷模式銷售收入占比分別為29.9%、29.74%，毛利率分別為11.99%、14.51%；同期，中藥配方顆粒傳統(tǒng)經(jīng)銷模式銷售收入占比分別為0.87%、0.67%，毛利率分別為49.17%、30.69%。

可知，2023-2024年，濟人藥業(yè)的主要產(chǎn)品中，中成藥配送經(jīng)銷模式下的毛利率高于直銷模式和傳統(tǒng)經(jīng)銷模式。

基于此，關(guān)注濟人藥業(yè)與其主要配送經(jīng)銷商間的交易往來。

1.2 中成藥配送經(jīng)銷商九州通“身兼”供應(yīng)商，2025年濟人藥業(yè)與九州通子公司北京九州通簽訂重大銷售合同

據(jù)2025年7月22日掛牌首輪問詢回復(fù)及北交所首輪問詢回復(fù)，2023-2025年，九州通是濟人藥業(yè)按同一控制下口徑統(tǒng)計的前十大經(jīng)銷商客戶之一。九州通的主要終端客戶為全國各地的公立醫(yī)療機構(gòu)。

為建立、完善全國性的銷售渠道，濟人藥業(yè)于2019年之前通過主動拜訪等方式，與九州通的各地子公司陸續(xù)建立合作關(guān)系，主要通過該客戶向醫(yī)療機構(gòu)銷售疏風(fēng)解毒膠囊等中成藥產(chǎn)品。截至2025年7月雙方合作時長已超5年，經(jīng)銷類型為配送經(jīng)銷，合作較為穩(wěn)定。

2023-2025年，濟人藥業(yè)與九州通的交易金額分別為2,557.2萬元、2,299.07萬元、1,593.32萬元。

需要指出的是，濟人藥業(yè)與九州通的子公司曾簽訂重大銷售合同。

據(jù)2025年12月17日北交所招股書，報告期內(nèi)，濟人藥業(yè)及其控制企業(yè)與北京九州通醫(yī)藥有限公司（以下簡稱“北京九州通”）簽訂了重大銷售合同，銷售產(chǎn)品為疏風(fēng)解毒膠囊，合同有效期為2025年1月1日至2025年12月31日，履行狀態(tài)為正在履行中。

據(jù)九州通2022-2025年報，2022-2025年，北京九州通系九州通的控股子公司。

值得關(guān)注的是，九州通同時是濟人藥業(yè)的主要供應(yīng)商之一。

據(jù)2022年11月17日上交所招股書及2025年12月17日北交所招股書，2019-2022年，九州通分別為濟人藥業(yè)的第二大、第一大、第一大、第一大供應(yīng)商，濟人藥業(yè)對九州通采購金額分別為917.06萬元、1,225.4萬元、1,322.56萬元、4,154.61萬元，占濟人藥業(yè)采購總額的比例分別為3.37%、4.08%、3.86%、8.72%。

2019-2021年，濟人藥業(yè)對九州通的采購內(nèi)容為天麻、茯神等各類中藥材；2022年，濟人藥業(yè)對九州通采購內(nèi)容為連翹、天麻等各類中藥材。

換言之，2023-2025年，九州通系濟人藥業(yè)前十大經(jīng)銷商之一，合作超五年。2019-2022年，九州通均為濟人藥業(yè)前五大供應(yīng)商之一。2025年，九州通子公司北京九州通與濟人藥業(yè)簽訂重大銷售合同。即九州通系濟人藥業(yè)的主要供應(yīng)商兼中成藥產(chǎn)品配送經(jīng)銷商之一。

在此背景下，濟人藥業(yè)子公司與九州通“同場競標(biāo)”。

1.3 2022-2025年濟人藥業(yè)子公司普仁中藥與九州通及其子公司同場競標(biāo)，安國九州通系九州通與濟人藥業(yè)的交易主體之一

據(jù)蕪湖市公共資源交易中心官網(wǎng)于2022年6月20日發(fā)布的公告，項目名稱為“安徽*****醫(yī)院蕪湖市****醫(yī)院2022年招標(biāo)中藥飲片配送單位（二包）”，招標(biāo)人為安徽*****醫(yī)院（蕪湖市****醫(yī)院），中標(biāo)供應(yīng)商包括安徽省蕪湖齊欣醫(yī)藥有限公司、安徽普仁中藥飲片有限公司（以下簡稱“普仁中藥”）、九州通，中標(biāo)金額分別為359.88萬元、468.28萬元、484.88萬元。

2025年12月17日北交所招股書及2025年年報顯示，普仁中藥系濟人藥業(yè)的全資子公司。

據(jù)蕪湖市公共資源交易中心官網(wǎng)于2023年5月26日發(fā)布的公告，項目名稱為“繁昌***醫(yī)院中藥飲片配送服務(wù)(二包)”，招標(biāo)人為繁昌***醫(yī)院，開標(biāo)時間為2023年5月25日，第一中標(biāo)候選人、第二中標(biāo)候選人分別為普仁中藥、亳州市滬譙藥業(yè)有限公司，投標(biāo)報價分別為174.81萬元、166.02萬元。

同時，上述評標(biāo)被否決單位包括蕪湖九州通醫(yī)藥銷售有限公司（以下簡稱“蕪湖九州通”），被否原因為符合性評審不通過（投標(biāo)文件中的投標(biāo)分項報價表和交貨一覽表均未按照招標(biāo)文件格式要求填寫）。

據(jù)九州通出具日為2026年1月17日的公告，蕪湖九州通系九州通的全資孫公司。

同時，據(jù)蕪湖市公共資源交易中心官網(wǎng)于2023年5月30日的公告，“繁昌***醫(yī)院中藥飲片配送服務(wù)(二包)”項目的中標(biāo)人為普仁中藥。

據(jù)濟寧市公共資源交易服務(wù)中心主辦平臺于2025年5月12日發(fā)布的《鄒城**醫(yī)院中藥飲片采購項目入圍結(jié)果公告》，項目名稱為“鄒城**醫(yī)院中藥飲片采購項目”，入圍供應(yīng)商包括山東九州通醫(yī)藥有限公司（以下簡稱“山東九州通”）等5家企業(yè)。未中標(biāo)供應(yīng)商包括普仁中藥，未中標(biāo)原因為綜合評審得分較低。

據(jù)九州通出具日為2026年1月17日的公告，山東九州通系九州通全資孫公司。

可見，2022-2025年間，濟人藥業(yè)的全資子公司普仁中藥，多次與九州通及其子公司同場競標(biāo)。

此外，濟人藥業(yè)還與九州通子公司，或曾存重疊客戶。

據(jù)2025年12月17日北交所招股書，報告期內(nèi)，濟人藥業(yè)及其控制企業(yè)與河北**醫(yī)院簽訂有四項重大銷售合同，銷售產(chǎn)品為中藥飲片，其中有效期為2025年1月1日至2025年12月31日的合同正在履行中。

據(jù)河北**醫(yī)院官網(wǎng)于2022年5月26日發(fā)布的《成交結(jié)果公告》，項目名稱為“河北**醫(yī)院中藥飲片遴選采購項目”，詢比內(nèi)容為“中藥飲片一批”，評審日期為2022年5月21日，其中“普通品種5包”、“普通品種24包”的成交人均為九州通集團安國中藥材有限公司（以下簡稱“安國九州通”），成交單價分別為463.5元、62.5元。

同時，“普通品種13包”、“普通品種14包”、“普通品種22包”、“普通品種25包”、“普通品種29包”、“普通品種30包”的成交人均為普仁中藥，成交單價分別為1,190元、110元、2,320元、525元、72元、650元。

據(jù)會計師事務(wù)所于2026年4月25日出具的關(guān)于九州通的專項審核報告，安國九州通系九州通的子公司。

此外，據(jù)河北**醫(yī)院官網(wǎng)于2022年3月29日發(fā)布的《河北**醫(yī)院中藥飲片遴選采購項目（第一批）遴選公告》，前述安國九州通成交的普通品種為醋北柴胡、夏枯草，普仁中藥成交的普通品種為酒烏梢蛇、桔梗、燙水蛭、新疆紫草、皂角刺、重樓。

需要關(guān)注的是，2022年11月17日上交所招股書及2025年12月17日北交所招股書顯示，2019-2022年，濟人藥業(yè)與主要供應(yīng)商九州通的具體交易主體均包括安國九州通。

換言之，濟人藥業(yè)子公司普仁中藥與九州通的子公司安國九州通，曾同時參與河北**醫(yī)院中藥飲片遴選采購項目，且均成交。

需要指出的是，2024-2025年，九州通子公司在其他醫(yī)院采購項目被采購方指出涉嫌串標(biāo)。

1.4 2024-2025年九州通旗下的北京九州通、廣西九州通，先后被項目采購方指出涉嫌串標(biāo)

據(jù)后勤保障部采購服務(wù)中心官網(wǎng)于2024年4月22日發(fā)布的《知情告知書公告(北京九州通醫(yī)藥有限公司)》，北京九州通在參加智能化戰(zhàn)創(chuàng)傷模擬人項目（項目編號：JZD-2019-063）采購活動中，涉嫌存在某醫(yī)院委托軍正達河北項目管理有限公司組織智能化戰(zhàn)創(chuàng)傷模擬人項目采購（JZD-2019-063），發(fā)現(xiàn)2家供應(yīng)商投標(biāo)文件內(nèi)容異常一致，屬于視為串通投標(biāo)情形等違規(guī)行為。

根據(jù)相關(guān)規(guī)定，采購方擬給予北京九州通禁止其3年內(nèi)參加處理，處理范圍為聯(lián)勤保障部隊全部產(chǎn)品類別采購活動。

據(jù)后勤保障部采購服務(wù)中心官網(wǎng)于2024年6月6日發(fā)布的《知情告知書公告(廣西九州通醫(yī)藥有限公司)》，廣西九州通醫(yī)藥有限公司（以下簡稱“廣西九州通”）在參加麻醉機、呼吸機醫(yī)療設(shè)備采購項目（項目編號：2022-JQ02-W1246）采購活動中，涉嫌存在串通投標(biāo)，同時在醫(yī)療設(shè)備第十一批項目（第二次）（項目編號：2022-JQ25-W1037）中，涉嫌虛假投標(biāo)等違規(guī)行為。

根據(jù)相關(guān)規(guī)定，采購方擬給予廣西九州通終身禁止參加處理，處理范圍為全軍物資工程服務(wù)采購活動。

需要說明的是，據(jù)九州通出具日為2026年1月17日的公告，廣西九州通系九州通全資孫公司。

簡言之，2020-2025年，濟人藥業(yè)營收及凈利潤增速坐“過山車”，2025年，營收和凈利潤均現(xiàn)負(fù)增長。此番申報北交所，濟人藥業(yè)被問詢主要客戶與供應(yīng)商重合的商業(yè)合理性。2023-2024年，濟人藥業(yè)主要產(chǎn)品中成藥的配送經(jīng)銷模式的毛利率，高于直銷和傳統(tǒng)經(jīng)銷模式。濟人藥業(yè)的中成藥產(chǎn)品主要配送經(jīng)銷商九州通同時是濟人藥業(yè)的主要供應(yīng)商之一。

在此背景下，2022年起，濟人藥業(yè)子公司普仁中藥多次與九州通及其子公司同場競標(biāo)。值得注意的是，2019-2022年，安國九州通系濟人藥業(yè)與九州通的具體交易主體之一。此外，安國九州通曾與普仁中藥共同中標(biāo)河北**醫(yī)院的項目，而濟人藥業(yè)曾與河北**醫(yī)院簽訂重大銷售合同。2025年，北京九州通與濟人藥業(yè)簽訂重大銷售合同。2024-2025年九州通旗下的北京九州通、廣西九州通，先后被項目采購方指出涉嫌串標(biāo)。

二、學(xué)術(shù)推廣費占銷售費用比例超六成，兩家服務(wù)推廣商同日注銷且存續(xù)期間人員交織

莫看江面平如鏡。2022-2025年，濟人藥業(yè)市場推廣費占銷售費用的比例均超六成。且報告期內(nèi)，濟人藥業(yè)前五大推廣服務(wù)商中，3家推廣服務(wù)商主要為濟人藥業(yè)提供服務(wù)。在此背景下，濟人藥業(yè)的推廣商鄭州鵬云企業(yè)管理咨詢服務(wù)有限公司（以下簡稱“鄭州鵬云”）和河南軒云企業(yè)管理咨詢有限公司（以下簡稱“河南軒云”）同日注銷，且存續(xù)期間上演人員交織。

2.1 學(xué)術(shù)推廣費占銷售費用的比例超六成，前五大推廣服務(wù)商中3家主要為濟人藥業(yè)提供服務(wù)

據(jù)北交所首輪問詢回復(fù)，濟人藥業(yè)中成藥及中藥配方顆粒主要采用學(xué)術(shù)推廣模式。2022-2024年及2025年1-6月，學(xué)術(shù)推廣費金額分別為16,729.21萬元、20,062.64萬元、18,945.35萬、7,181.31萬元，占銷售費用的比例分別為74.05%、73.95%、72.23%、67.53%，包括學(xué)術(shù)會議費、推廣拜訪費、市場管理費等。

北交所要求濟人藥業(yè)說明，經(jīng)銷商與濟人藥業(yè)及其主要關(guān)聯(lián)方、市場推廣商是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系或其他資金往來，經(jīng)銷商在銷售過程中是否存在商業(yè)賄賂等違法違規(guī)行為；是否存在通過推廣商資金體外循環(huán)、利益輸送、代為承擔(dān)費用的情形。

對此，濟人藥業(yè)表示，主要經(jīng)銷商與濟人藥業(yè)及其主要關(guān)聯(lián)方、市場推廣商不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系或其他資金往來，經(jīng)銷商在銷售過程中不存在商業(yè)賄賂等違法違規(guī)行為。

據(jù)2025年年報，2025年，濟人藥業(yè)的學(xué)術(shù)推廣費為14,322.45萬元，占銷售費用的比例為67.47%。

據(jù)北交所首輪問詢回復(fù)，2022-2025年，前五大推廣服務(wù)商合計涉及8家，其中3家推廣服務(wù)商主要為濟人藥業(yè)提供服務(wù)。

據(jù)2025年7月22日掛牌首輪問詢回復(fù)，2023-2024年，濟人藥業(yè)合作的推廣服務(wù)商數(shù)量分別為299家以及273家，其中僅19家及13家為新設(shè)推廣商。濟人藥業(yè)與該等成立時間較短的推廣商進行合作，主要由于濟人藥業(yè)在原有市場持續(xù)開發(fā)更多終端的同時，努力開拓新市場區(qū)域。

在此背景下，關(guān)注濟人藥業(yè)推廣商之間的關(guān)系。

2.2 鄭州鵬云和河南軒云均系服務(wù)推廣商之一，存續(xù)期間兩家企業(yè)財務(wù)負(fù)責(zé)人及監(jiān)事均重疊

據(jù)北交所首輪問詢回復(fù)，2023-2025年，鄭州鵬云及其關(guān)聯(lián)方為濟人藥業(yè)前五大推廣服務(wù)商之一，同期，濟人藥業(yè)向鄭州鵬云及其關(guān)聯(lián)方支付的推廣費分別為261.01萬元、761萬元、465萬元，合計1,487.01萬元。

鄭州鵬云及其關(guān)聯(lián)方成立于2022年，2022年通過行業(yè)展會等活動與濟人藥業(yè)接洽后展開合作，人員數(shù)量為30-50人。

據(jù)2025年12月17日北交所招股書，截至2024年末及2025年末，河南軒云分別為濟人藥業(yè)其他應(yīng)付款金額第四大單位、第五大單位，應(yīng)付款金額分別為124萬元、67萬元，款項性質(zhì)均為市場推廣費，賬齡均為1年以內(nèi)。

需要指出的是，鄭州鵬云、河南軒云人員或存重疊。

據(jù)市場監(jiān)督管理局信息，鄭州鵬云成立于2022年5月18日，于2026年2月4日注銷。存續(xù)期間，鄭州鵬云的注冊地址位于河南省鄭州市中原區(qū)汝河路135號院10號樓2單元2層2604。且鄭州鵬云為黨玉松的個人獨資企業(yè)，黨玉松擔(dān)任執(zhí)行董事兼總經(jīng)理，黨天云擔(dān)任監(jiān)事，陳浩擔(dān)任財務(wù)負(fù)責(zé)人。

另一方面，河南軒云成立于2022年7月5日，于2026年2月4日注銷。存續(xù)期間，河南軒云的注冊地址位于河南省鄭州市中原區(qū)建設(shè)西路396號同匯花園1號院7號樓1單元202室。且河南軒云為李靜筠的個人獨資企業(yè)，李靜筠擔(dān)任執(zhí)行董事兼總經(jīng)理，黨天云擔(dān)任監(jiān)事，陳浩擔(dān)任財務(wù)負(fù)責(zé)人。

即是說，鄭州鵬云、河南軒云均于2022年成立，于2026年同日注銷。鄭州鵬云與河南軒云的同名主要人員黨天云、陳浩或系同一人。

2022-2025年，濟人藥業(yè)市場推廣費占銷售費用的比例均超六成。此番申報北交所，濟人藥業(yè)被問詢是否存在通過推廣商利益輸送等問題。2023-2025年，濟人藥業(yè)前五大推廣服務(wù)商中，有3家推廣服務(wù)商主要為濟人藥業(yè)提供服務(wù)。在此背景下，濟人藥業(yè)兩家推廣商鄭州鵬云、河南軒云同日注銷，且存續(xù)期間財務(wù)負(fù)責(zé)人、監(jiān)事均存重疊。

三、結(jié)語

簡言之，2020-2025年，濟人藥業(yè)營收及凈利潤增速坐“過山車”，2025年，營收和凈利潤均現(xiàn)負(fù)增長。此番申報北交所，濟人藥業(yè)被問詢主要客戶與供應(yīng)商重合的商業(yè)合理性。此外，中成藥配送經(jīng)銷商九州通“身兼”供應(yīng)商，北京九州通、安國九州通均系九州通旗下子公司。2022-2025年，濟人藥業(yè)子公司普仁中藥與九州通及其子公司同場競標(biāo)。此外，近四年，濟人藥業(yè)市場推廣費占銷售費用的比例均超六成。而濟人藥業(yè)兩家推廣商鄭州鵬云、河南軒云均于2026年2月4日注銷。存續(xù)期間，兩家企業(yè)現(xiàn)重疊的財務(wù)負(fù)責(zé)人及監(jiān)事。